6月6日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)“看空”全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代，將公司評(píng)級(jí)從同等權(quán)重下調(diào)至低配。受此影響，6月7日，寧德時(shí)代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000億元。

摩根士丹利股票分析師Jack Lu的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，寧德時(shí)代在市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率方面可能面臨越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)，在電池行業(yè)中的主導(dǎo)地位正面臨威脅。

針對(duì)大摩對(duì)寧德時(shí)代全球市占率及利潤(rùn)率的質(zhì)疑，國(guó)內(nèi)多家券商立刻發(fā)文反駁。天風(fēng)證券直言，市場(chǎng)對(duì)于寧德時(shí)代未來(lái)的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率無(wú)須擔(dān)心。

【資料圖】

東吳證券指出，寧德時(shí)代全球市占率進(jìn)一步提升，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定，持續(xù)看好。且市場(chǎng)擔(dān)心大摩調(diào)低目標(biāo)價(jià)反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報(bào)告僅提及產(chǎn)能過(guò)剩。

因此，最有可能的方式是特斯拉仍然從寧德時(shí)代采購(gòu)電芯，或小型的模組，但在北美組裝成電池包，使得電池包超過(guò)50%的增值發(fā)生在北美。

爭(zhēng)論1:寧德市占率

大摩在報(bào)告開(kāi)篇指出，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額正面臨更大的逆風(fēng)，今年下半年二線電池廠商可能會(huì)采用更加激進(jìn)的定價(jià)策略以獲得市場(chǎng)份額，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步縮小，將其長(zhǎng)期全球市場(chǎng)份額從之前的30%下調(diào)至25%：

今年4月，根據(jù)SNE Research公布的數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額降至46%（3月為51%），在除比亞迪外的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額也收縮至59%（3月為64%）。

我們進(jìn)一步下調(diào)了對(duì)寧德時(shí)代中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)其2023年的市場(chǎng)份額將從55%降至47%，而長(zhǎng)期的市場(chǎng)份額從45%降至40%。

而東吳證券反駁稱，寧德時(shí)代全球市占率將進(jìn)一步提升，與福特的合作正順利推進(jìn)，公司全球市場(chǎng)份額可維持在35%：

寧德時(shí)代1-4月全球市占率36%，同比增加1.5%，其中4月全球市占率38%，海外市占率提升至超35%，其中特斯拉出口貢獻(xiàn)增量；

公司與福特技術(shù)授權(quán)合作方式已獲得美國(guó)官方認(rèn)可，穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)有望推廣至美國(guó)其他車企。

目前公司在美國(guó)市場(chǎng)份額10%左右，我們預(yù)計(jì)后續(xù)有望提升至20%，疊加歐洲30-40%，中國(guó)40-45%，公司全球份額仍可維持35%。

針對(duì)大摩提及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的下滑，天風(fēng)證券分析師解釋稱，這不是競(jìng)爭(zhēng)力的變化，而是下游終端車企的變化，看月度市占率沒(méi)有意義：

月度裝機(jī)占比的變化系某個(gè)月廣汽（寧德份額低）賣得好OR特斯拉賣得好（寧德份額高）的動(dòng)態(tài)變化，追求月度市占率只上不下沒(méi)有意義。 我們思考的仍是大周期，寧德市占率是不是還有空間？中國(guó)權(quán)重不大了，歐洲的所向披靡和美國(guó)的生死未卜？

其實(shí)歐洲向上的大周期已經(jīng)給了接力棒，也感謝美國(guó)的未卜才讓很多人有機(jī)會(huì)“撿錢”。 接下來(lái)和福特的落地最值得期待。

大摩強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)電池產(chǎn)能依然過(guò)剩，這使得價(jià)格戰(zhàn)不可避免。而當(dāng)二線電池廠商采用更加激進(jìn)的定價(jià)策略來(lái)獲得市場(chǎng)份額時(shí)，為了應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)，寧德的利潤(rùn)率將大幅下滑：

我們此前預(yù)計(jì)，2023財(cái)年的動(dòng)力電池單位毛利將從2022年的0.17元/wh下降到0.15元/wh。然而，在價(jià)格戰(zhàn)面前我們將寧德時(shí)代的單位毛利進(jìn)一步削減6%至0.14元/wh。

天風(fēng)證券指出，寧德時(shí)代的與別的電池廠商的二輪差距擴(kuò)張已經(jīng)到來(lái)：

電池的本質(zhì)是物理性能和電化學(xué)體系的結(jié)合所以是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，制造業(yè)里連電池都覺(jué)得沒(méi)壁壘確實(shí)可以不看了。

進(jìn)入23年，化學(xué)體系的進(jìn)步（典型PET等迎來(lái)新周期），物理體系（超級(jí)拉線等），甚至近期和驕成、日聯(lián)溝通的設(shè)備細(xì)節(jié)變動(dòng)/新技術(shù)，都從側(cè)面彰顯了龍頭的技術(shù)實(shí)力。

東吳證券認(rèn)為，后續(xù)隨著超寧德時(shí)代超級(jí)拉線投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，今年毛利率有望進(jìn)一步回升：

我們認(rèn)為，寧得時(shí)代公司價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制持續(xù)履行，碳酸鋰及中游材料價(jià)格順利向下傳導(dǎo)，第一季度價(jià)格已有充分體現(xiàn)。隨著第二季度公司產(chǎn)能利用率回升，盈利水平預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，后續(xù)隨著超級(jí)拉線投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，預(yù)計(jì)第三、第四季度毛利率進(jìn)一步回升。

全年電池業(yè)務(wù)凈利可維持0.08元/wh，公司總口徑單位凈利維持0.1元/wh。

彭博社分析指出，摩根士丹利下調(diào)寧德時(shí)代的評(píng)級(jí)，或與之前特斯拉Model 3在美國(guó)享受到了美國(guó)《2022年通脹削減法案（IRA）》規(guī)定的消費(fèi)者購(gòu)車獲得7500美元每輛的補(bǔ)貼消息有關(guān)。

市場(chǎng)認(rèn)為，如果能拿全補(bǔ)貼，則意味著特斯拉的電池關(guān)鍵材料和組件都符合了IRA法案的規(guī)定，市場(chǎng)猜測(cè)寧德時(shí)代將不供應(yīng)特斯拉北美。

6月5日午間，寧德時(shí)代在投資者互動(dòng)平臺(tái)上辟謠稱，“寧德時(shí)代不供應(yīng)特斯拉北美”的消息不屬實(shí)，寧德時(shí)代與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒(méi)有發(fā)生變化，會(huì)持續(xù)深化和提升。此外，寧德時(shí)代電池也未被美國(guó)海關(guān)扣押。

盡管寧德時(shí)代已經(jīng)及時(shí)辟謠，但是大摩認(rèn)為，地緣政治因素可能會(huì)影響中國(guó)電池廠商的全球擴(kuò)張計(jì)劃，將寧德時(shí)代目標(biāo)股價(jià)下調(diào)約16%至180元：

由于《通脹削減法案》對(duì)電動(dòng)汽車稅收優(yōu)惠政策，動(dòng)力電池從中國(guó)出口到美國(guó)目前看來(lái)很困難。西方需要在動(dòng)力電池方面變得更加自給自足。

對(duì)于寧德時(shí)代是否為特斯拉北美供應(yīng)商的問(wèn)題，東吳證券強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)擔(dān)心大摩調(diào)低目標(biāo)價(jià)反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報(bào)告僅提及產(chǎn)能過(guò)剩：

IRA法案細(xì)則明確特斯拉可在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)同一車型以平均的合格電池組件比例進(jìn)行本土化比例計(jì)算，最有可能的方式是特斯拉仍然從寧德時(shí)代采購(gòu)電芯，或小型的模組，但在北美組裝成電池包，使得電池包超過(guò)50%的增值發(fā)生在北美。

具體而言，IRA要求2023年美國(guó)電池制造占比達(dá)50%，其計(jì)算方法為減去關(guān)鍵原材料成本后的材料和電池價(jià)值增量（可理解成加工費(fèi)）。寧德時(shí)代提供電芯，特斯拉進(jìn)口到美國(guó)后組裝成電池包，這個(gè)過(guò)程的價(jià)值增量可以超過(guò)50%，從而拿到全額7500美元補(bǔ)貼。

此外，特斯拉2023年北美工廠產(chǎn)量預(yù)計(jì)超80萬(wàn)，松下35gwh產(chǎn)能無(wú)法滿足生產(chǎn)需求，寧德占全球特斯拉份額已接近40%，2023年預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。

此前有分析人士稱，在IRA法案中規(guī)定的關(guān)鍵礦物材料的百分比也并非指的是每種關(guān)鍵礦物都要符合要求的百分比，而是電池所有關(guān)鍵礦物加總的價(jià)值比例符合要求。

在目前電池的所有關(guān)鍵礦物材料中，負(fù)極石墨只能在中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，但可能所有的關(guān)鍵礦物材料通過(guò)加總在一起要滿足比例要求。

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