糖價(jià)為何創(chuàng)下近6年新高？從全球供需平衡表看，后市還有繼續(xù)創(chuàng)新高的可能嗎？后市需要關(guān)注的主要矛盾點(diǎn)是什么？廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心劉珂 帶來(lái)“白糖，牛市不言頂？”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

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(資料圖片僅供參考)

01

糖價(jià)創(chuàng)下近6年新高的原因

最近白糖期貨和現(xiàn)貨共同大漲越過(guò)了7000元的大關(guān)，之后上漲空間還有多少？或是面臨了接近6年的高位，它的轉(zhuǎn)折點(diǎn)什么時(shí)候可以來(lái)臨？回顧行情，ICE原糖之前呈現(xiàn)出一波比較強(qiáng)勢(shì)的上漲，但近期在24和25美分每磅之間進(jìn)行高位盤(pán)整，后面是否會(huì)有繼續(xù)新高可能？之前這波上漲到底有什么樣的故事發(fā)生？其實(shí)這波上漲可以追溯到去年11月份，也是因?yàn)殡A段性的供需錯(cuò)配。去年四季度主產(chǎn)國(guó)的降雨因?yàn)槭堋叭亍崩崮鹊挠绊?，東南亞地區(qū)印度、泰國(guó)還有巴西降雨量增加。降雨導(dǎo)致印度、泰國(guó)的壓榨供應(yīng)遲緩，另外降雨也使得印度、泰國(guó)甘蔗的產(chǎn)量受損。泰國(guó)甘蔗因?yàn)橛晁嗍沟酶收岣叨缺容^有限。 泰國(guó)的產(chǎn)量不及預(yù)期，印度的減產(chǎn)也比較大。另外巴西四季度末進(jìn)入了一個(gè)榨季尾聲，新榨季沒(méi)有大規(guī)模開(kāi)榨，所以供給的收斂程度比較大。同時(shí)四季度需求相對(duì)比較旺盛，比如印度的排燈節(jié)包括巴西的世界杯。供需的矛盾一直都沒(méi)有得到很好的解決，所以?xún)r(jià)格也從之前的19美分一路上漲到目前24、25美分每磅的高位。

圖片來(lái)源：廣發(fā)期貨

國(guó)內(nèi)鄭糖上漲的幅度也相對(duì)比較大，從今年年初接近不到6000元的價(jià)格，目前有接近1000點(diǎn)的漲幅。其實(shí)外盤(pán)的走強(qiáng)也為國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲形成了比較強(qiáng)勁的動(dòng)力。因?yàn)閲?guó)內(nèi)除了國(guó)產(chǎn)糖另外還有很大一部分需要國(guó)外進(jìn)口。如果外盤(pán)價(jià)格比較高，我們進(jìn)口的成本也是水漲船高。從外盤(pán)越過(guò)20美分每磅以后，我們的進(jìn)口利潤(rùn)基本上已經(jīng)全線(xiàn)關(guān)閉。所以，下半年來(lái)看，我們進(jìn)口到港量也是急劇下滑。另外，國(guó)內(nèi)今年產(chǎn)量減產(chǎn)也比較嚴(yán)重。因?yàn)槿ツ?月份之后，廣西主產(chǎn)地天氣相對(duì)比較炎熱，所以甘蔗的生長(zhǎng)也受到一定的影響，比如株高也是近10年來(lái)比較低的水平，甘蔗空心現(xiàn)象也比較嚴(yán)重。 國(guó)內(nèi)有接近90萬(wàn)噸產(chǎn)量的下滑，所以供給端收縮比較嚴(yán)重。另外因?yàn)槲覀內(nèi)ツ晁募径纫咔榉砰_(kāi)，市場(chǎng)也比較看好今年的需求市場(chǎng)。消費(fèi)也呈現(xiàn)出一定的復(fù)蘇，雖然可能消費(fèi)并沒(méi)有非常好，但是因?yàn)槲覀児?yīng)端收縮太嚴(yán)重，所以?xún)r(jià)格也比較強(qiáng)勢(shì)。目前來(lái)看，價(jià)格也是2016年以來(lái)6年的新高。

圖片來(lái)源：廣發(fā)期貨

站在這個(gè)位置來(lái)看，后面上漲的空間還有多少？或者現(xiàn)在是否可以開(kāi)始看到糖市大周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？因?yàn)樯唐范际怯兴欢ǖ墓乐?，像農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也不可能一直漲，之前也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)8000元以上的糖價(jià)，所以 7000元以上其實(shí)也是進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)比較高估值的區(qū)間。另外，我們還要再考慮糖價(jià)相對(duì)比較高，政府也是觸發(fā)了拋儲(chǔ)的臨界線(xiàn)，后期的臨儲(chǔ)政策是否有可能出現(xiàn)都是我們需要后面去考慮。

02

從全球供需平衡表看后市創(chuàng)新高的可能

我們仔細(xì)去分析國(guó)際、國(guó)內(nèi)糖市的供需結(jié)構(gòu)情況以及未來(lái)2023、2024榨季的展望。我們可以看一下目前全球供需的情況，因?yàn)槿魏紊唐范际怯伤墓┙o跟需求兩大部分組成。我們可以看到，其實(shí)全球產(chǎn)量的波動(dòng)相對(duì)比較大。但是需求除了2020年可能受疫情的干擾，這幾年全球需求都是穩(wěn)步的增長(zhǎng)，所以產(chǎn)量其實(shí)這幾年都沒(méi)有很大的增加。除了2017年、2018年榨季可能產(chǎn)量會(huì)非常高，但后面幾個(gè)榨季其實(shí)都不太如意。所以， 在需求穩(wěn)步增加的情況下，我們的產(chǎn)量并沒(méi)有跟隨我們的需求增加，所以導(dǎo)致目前2023年榨季全球庫(kù)存降到了近5、6年來(lái)的低位水平，這從價(jià)格上也可以看到。

圖片來(lái)源：廣發(fā)期貨

關(guān)于供需缺口，2022、2023榨季基本上已經(jīng)結(jié)束，因?yàn)殡S著巴西3月底的收榨，北半球也在4、5月份基本上收榨。所以我們2023榨季已經(jīng)結(jié)束，我們可以看到產(chǎn)量有一定下滑。去年10月份的時(shí)候，我們其實(shí)對(duì)于2022、2023榨季的預(yù)估還是增產(chǎn)的。但是因?yàn)椤叭亍崩崮鹊挠绊懀?印度、泰國(guó)的產(chǎn)量不及預(yù)期，所以這也是點(diǎn)燃糖價(jià)上漲的一個(gè)因素。

國(guó)內(nèi)目前基差200左右，因?yàn)楝F(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格非常堅(jiān)挺，下游也開(kāi)始被動(dòng)接受高價(jià)食糖，所以貿(mào)易商和集團(tuán)廠(chǎng)也是相對(duì)惜售為主。所以基差維持升水，可能會(huì)帶動(dòng)后面期貨有所上行。另外我們可以看到，倉(cāng)單也是創(chuàng)了近幾年的新高，但是相比2017年還是有一定的差距，所以我們要繼續(xù)關(guān)注后期倉(cāng)單的注冊(cè)情況。但是現(xiàn)在是5月份，其實(shí)考慮倉(cāng)單的壓力還是維持上漲。我們要再看一下進(jìn)入7、8月份之后的倉(cāng)單情況。

下游飲料消費(fèi)數(shù)據(jù)其實(shí)沒(méi)有太大亮點(diǎn)，是中規(guī)中矩的情況，還是一個(gè)比較剛性的需求，所以今年更多的故事還是在供應(yīng)端的情況。整體來(lái)看，目前供應(yīng)的問(wèn)題需要解決，如果供應(yīng)這個(gè)問(wèn)題解決不了，糖價(jià)是比較難下來(lái)。因?yàn)榇_實(shí)糖經(jīng)過(guò)6年的消耗，全球庫(kù)存在2022、2023榨季降到了一個(gè)比較低的水平。如果這兩個(gè)榨季糖主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量因?yàn)樘鞖庠偈芤欢ǖ母蓴_，其實(shí)糖價(jià)也不是那么好下來(lái)。

03

后市主要關(guān)注矛盾點(diǎn)在供應(yīng)端

后市展望來(lái)看， 國(guó)內(nèi)糖價(jià)目前從強(qiáng)預(yù)期到強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的過(guò)程，所以很多利多因素基本上已經(jīng)在盤(pán)面上體現(xiàn)。但是同時(shí)現(xiàn)在這么高的價(jià)格也是考驗(yàn)下游終端的接受能力。高糖價(jià)有可能會(huì)引發(fā)替代糖源問(wèn)題，其實(shí)短暫的高糖價(jià)可能這方面并不是特別突出，但如果糖價(jià)一直維持半年甚至1年以上，這個(gè)問(wèn)題是需要去考慮。另外，也不排除國(guó)儲(chǔ)糖進(jìn)行放儲(chǔ)來(lái)彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。之前有很多消息在傳國(guó)儲(chǔ)糖的出庫(kù)情況，但是后面都被證偽，但是有這個(gè)消息說(shuō)明其實(shí)市場(chǎng)還是有期盼。我們從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)講，其實(shí)目前來(lái)看國(guó)儲(chǔ)糖現(xiàn)在出來(lái)可能還是有點(diǎn)太早，所以后面需要繼續(xù)關(guān)注一下國(guó)家部門(mén)的宏觀調(diào)控。

短期來(lái)看，其實(shí)我們覺(jué)得這波多頭趨勢(shì)可能還是有一定的維持，轉(zhuǎn)勢(shì)還沒(méi)有來(lái)。但是可以看到，像之前巴西的物流瓶頸、主產(chǎn)國(guó)的減產(chǎn)等一些比較利多的消息，我感覺(jué)在盤(pán)面上基本上已經(jīng)交易完畢了。其實(shí)后面還是需要去看一下有沒(méi)有新的故事，比如厄爾尼諾現(xiàn)象。因?yàn)楝F(xiàn)在是有大概率會(huì)發(fā)生，但是不知道今年是弱厄爾尼諾還是中性偏強(qiáng)的厄爾尼諾。如果真的有厄爾尼諾，其實(shí)像巴西、泰國(guó)、印度的產(chǎn)量可能這兩年都會(huì)有一定的影響。這樣糖價(jià)如果要跌也比較困難。

另外我們2023和2024榨季，今年正在生長(zhǎng)的榨季也非常重要。因?yàn)槌诉M(jìn)口糖源，我們還是要靠我們的國(guó)產(chǎn)糖。如果今年國(guó)內(nèi)廣西或者云南地區(qū)天氣不會(huì)出很大問(wèn)題，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量有比較好的恢復(fù)其實(shí)對(duì)盤(pán)面的下跌是有好處。所以現(xiàn)在其實(shí)是面臨了一個(gè)上漲之后的調(diào)整期，之后要繼續(xù)上漲還是需要新的一些題材去驅(qū)動(dòng)。如果有新的題材，我們覺(jué)得還有一定的空間。但是因?yàn)檫@也是一個(gè)比較魚(yú)尾的行情，所以波動(dòng)會(huì)比較大，也不太建議投資者繼續(xù)去參與這樣的魚(yú)尾行情。如果這個(gè)題材被證偽，其實(shí)像巴西、印度、泰國(guó)產(chǎn)量都不會(huì)有太大影響。 如果國(guó)內(nèi)下一個(gè)榨季產(chǎn)量有所恢復(fù)整個(gè)做空驅(qū)動(dòng)就會(huì)出來(lái)，所以現(xiàn)在后市主要關(guān)注矛盾點(diǎn)在于供應(yīng)端。供應(yīng)端后期如果還有更加劇烈的收斂，對(duì)于糖價(jià)下跌是沒(méi)有太大幫助。如果后期我們可以看到下一榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量有一定的恢復(fù)，國(guó)際厄爾尼諾的影響也沒(méi)有很大，其實(shí)我們可以看到供應(yīng)的邊際寬松化，其實(shí)糖價(jià)也應(yīng)該是進(jìn)入了上漲的相對(duì)尾聲期。其實(shí)現(xiàn)在也不太建議大家去參與“摸頂”的操作，因?yàn)檫@個(gè)“頂”還是相對(duì)比較困難。

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