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朱民對(duì)話瑞·達(dá)利歐:美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)將擴(kuò)散,美聯(lián)儲(chǔ)更難控制通脹 當(dāng)前獨(dú)家
2023-05-21 18:50:04來(lái)源: 金融界

2023年5月20日-21日,以“堅(jiān)定信心,高質(zhì)量金融發(fā)展服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化”為主題的2023清華五道口全球金融論壇在京成功召開。

在論壇的“清華五道口全球金融論壇高端對(duì)話暨未來(lái)已來(lái)——全球領(lǐng)袖論天下”上,國(guó)際貨幣基金組織原副總裁、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)朱民與橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐,共同就美國(guó)地區(qū)銀行業(yè)發(fā)展形勢(shì)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、GPT的影響等話題展開了深入討論。


【資料圖】

(圖為瑞·達(dá)利歐與朱民展開對(duì)話)

關(guān)于美國(guó)地區(qū)銀行業(yè)形勢(shì),朱民認(rèn)為,硅谷銀行本身并不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但硅谷危機(jī)的本質(zhì)卻是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@基本上是宏觀形勢(shì)、長(zhǎng)期變化、寬松的貨幣政策和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素導(dǎo)致的本質(zhì)管理不匹配,任何人都很難調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。

瑞·達(dá)利歐表示,這個(gè)問(wèn)題目前影響到了許多銀行,但問(wèn)題遠(yuǎn)不止于此,因?yàn)槲覀兯幍沫h(huán)境是短期利率保持在極低的水平,銀行等實(shí)體以短期利率購(gòu)買政府債券時(shí),這意味著許多實(shí)體、甚至中央銀行也將面臨巨大的損失。因此,這不僅僅是一個(gè)地區(qū)銀行問(wèn)題,它將影響一些有不良資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的機(jī)構(gòu),這是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表類型的問(wèn)題。至關(guān)重要的是,央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策,這樣利率才能高到足以補(bǔ)償通貨膨脹,并向債權(quán)人支付不足的回報(bào)。否則,他們會(huì)出售債券,因?yàn)橄鄬?duì)于通貨膨脹來(lái)說(shuō),利率太低了,他們會(huì)賣掉債券。另一方面,相對(duì)于債務(wù)人來(lái)說(shuō),利率可能如此之高,以至于債務(wù)人很難償還債務(wù),面臨著嚴(yán)重的供需失衡。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策,瑞·達(dá)利歐認(rèn)為,自量化寬松開始以來(lái),每次購(gòu)買量都比之前更大,這是一個(gè)信號(hào)。當(dāng)開始看到央行的資產(chǎn)負(fù)債表再次擴(kuò)張時(shí),這是一個(gè)信號(hào),表明下一階段的寬松困境何時(shí)到來(lái)。為什么通貨膨脹很難控制?美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的行動(dòng)本質(zhì)上是這些央行承擔(dān)了債務(wù),并將資金交給了人們。現(xiàn)在,家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表狀況相對(duì)較好,因?yàn)檎醒脬y行和中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表狀況不佳,這屬于在資產(chǎn)負(fù)債表方面發(fā)生了財(cái)富轉(zhuǎn)移。另一個(gè)阻礙控制通貨膨脹的因素是效率低下,包括與去全球化相關(guān)的全球供應(yīng)鏈所存在的效率低下問(wèn)題等。

關(guān)于技術(shù)問(wèn)題,朱民提出,在短期內(nèi)GPT通過(guò)了工具測(cè)試,正在進(jìn)入AGI,這是現(xiàn)在的通用智能,這是一件好事,但也有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。瑞·達(dá)利歐認(rèn)為,技術(shù)將對(duì)我們生活的各個(gè)方面產(chǎn)生巨大的影響。我們將面臨巨大的波動(dòng),因?yàn)檫@種顛覆性技術(shù)將應(yīng)用于許多不同的業(yè)務(wù)和領(lǐng)域。接受這些變化的企業(yè),可能會(huì)發(fā)生革命性的變化,也可能具有巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然,市場(chǎng)是所有領(lǐng)域的集合,任何行業(yè)都將在市場(chǎng)中受到影響。

以下為朱民、達(dá)利歐發(fā)言速記:

朱民:大家早上好,熱烈歡迎大家來(lái)到清華五道口全球金融論壇。我們非常榮幸能邀請(qǐng)瑞·達(dá)利歐與我們就全球金融形勢(shì)、流動(dòng)性市場(chǎng)、貨幣政策和其他一些問(wèn)題進(jìn)行對(duì)話。

我想瑞不需要任何介紹。大概今天會(huì)場(chǎng)里的每個(gè)人都讀過(guò)瑞的書。他的第一本書是《原則》。這本書在中國(guó)非常受歡迎。然后,他很快出版了關(guān)于巨額債務(wù)危機(jī)的第二本書。此外,他還出版了第三本書,這本書也很重要,是關(guān)于如何應(yīng)對(duì)不斷變化的世界秩序。我想很多人都非常仔細(xì)地閱讀了這本書,并且經(jīng)常引用他的書。他也是橋水基金的創(chuàng)始人,橋水基金是世界上最大的對(duì)沖基金。但最重要的是,瑞是中國(guó)的朋友。在過(guò)去的40年里,我想瑞至少訪問(wèn)過(guò)中國(guó)100多次。今年三月,我在中國(guó)發(fā)展高層論壇見到了瑞。幾周前,我們?cè)诒本┰俅螘?huì)面。所以瑞經(jīng)常來(lái)中國(guó),非常關(guān)注中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和宏觀形勢(shì),也經(jīng)常提供非常有用的建議。瑞,非常感謝你今天早晨接受邀請(qǐng),與我們一起討論這個(gè)非常重要的話題。我們非常高興能聽到你的聲音。再次感謝。

達(dá)利歐:這是我的榮幸。

朱民:我想從關(guān)于美國(guó)地區(qū)銀行業(yè)形勢(shì)的話題開始,在硅谷銀行危機(jī)之后,進(jìn)而是簽名銀行、第一共和銀行和其他銀行機(jī)構(gòu)。我們都曾參加了在中國(guó)發(fā)展高層論壇的演講。我對(duì)這些問(wèn)題的看法是,我認(rèn)為硅谷銀行本身并不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但硅谷銀行引發(fā)危機(jī)的本質(zhì)卻是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@基本上是宏觀形勢(shì)、長(zhǎng)期變化、寬松的貨幣政策和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素導(dǎo)致的管理不匹配。任何人都很難調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表?,F(xiàn)在,我不知道你是否同意我的觀點(diǎn),這意味著什么?你認(rèn)為區(qū)域性銀行整體正趨于穩(wěn)定嗎?這帶來(lái)什么樣的危機(jī)?或者你是否認(rèn)為這仍然是美國(guó)銀行業(yè)乃至全世界國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

達(dá)利歐:我認(rèn)為重要的是要認(rèn)識(shí)到這是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題,影響的不僅僅是銀行業(yè)。這個(gè)問(wèn)題目前影響了許多銀行,因?yàn)樵S多銀行購(gòu)買了政府債券。但其實(shí)許多實(shí)體都購(gòu)買了政府債券。而且,這里指的不僅僅是購(gòu)買美國(guó)政府債券的美國(guó)實(shí)體,還有因?yàn)樨泿耪叨?gòu)買歐洲債券的歐洲實(shí)體。日本人因?yàn)樨泿耪叨?gòu)買日本債券等等。因?yàn)槲覀兯幍沫h(huán)境是短期利率保持在極低的水平,這樣實(shí)體就可以借款,而這些實(shí)體包括銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等許多機(jī)構(gòu)。他們可以以短期利率借款并購(gòu)買政府債券。因此,我們正在處理的情況是一個(gè)更大的問(wèn)題,它影響到一些不同于以往的實(shí)體。

現(xiàn)在,它影響到了一些區(qū)域性銀行、非區(qū)域性銀行,甚至保險(xiǎn)公司。它影響很大。我只想明確的是,當(dāng)他們基于短期利率購(gòu)買政府債券和融資,他們建立起頭寸。想想看。在歐洲,幾乎在美國(guó)、甚至日本,你怎么能以負(fù)利率購(gòu)買政府債券并期望賺錢。你知道答案嗎?答案是以更負(fù)的利率借款,以創(chuàng)造正利差,這個(gè)利差是央行提供的。大量交易使這些債券的價(jià)值下降了。借款的資金成本大幅上升,這也是現(xiàn)在存在的問(wèn)題。這樣的機(jī)制中,會(huì)發(fā)生什么?其中一些是按市場(chǎng)計(jì)價(jià)的,還有一些沒有按市場(chǎng)計(jì)價(jià)。這意味著許多實(shí)體,甚至中央銀行,也面臨巨大的損失。

如果他們不把它們推向市場(chǎng),那意味著什么?讓我們明確這一點(diǎn)。這意味著他們有很多債券,他們不想繼續(xù)這樣做。這將對(duì)未來(lái)的債券需求產(chǎn)生影響。首先,如果利率保持不變,在這樣的控制下,他們將面臨財(cái)務(wù)問(wèn)題。他們會(huì)有這些損失,但它們會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)分散,這將受到系統(tǒng)性投入資金的保護(hù)。換句話說(shuō),中央銀行提供了更多的支持,因此你會(huì)看到資產(chǎn)負(fù)債表增加。

但這也意味著,他們對(duì)這些債券和政府債券的需求將大大減少,因?yàn)樗麄兊膫?,而且有損失。這會(huì)產(chǎn)生供需問(wèn)題,因?yàn)檎邪l(fā)債的需求。如果你以美國(guó)為例,或者以其他國(guó)家為例,當(dāng)他們有巨額赤字時(shí),他們必須大量出售并為這些赤字融資。

誰(shuí)將購(gòu)買債券?那些債券的購(gòu)買者不會(huì)再想持有更多。不是銀行,也不會(huì)是國(guó)外投資者。這就造成了供需問(wèn)題。如果我們看到這一進(jìn)展,下一步將是,這將向所有人發(fā)出一個(gè)信號(hào),即美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表和央行的資產(chǎn)負(fù)債將再次增加,因?yàn)橥鶗?huì)采取印鈔的方式來(lái)購(gòu)買這些債券。

因此,我想明確一點(diǎn),這不僅僅是一個(gè)區(qū)域性銀行的問(wèn)題。它影響了一些有不良資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的機(jī)構(gòu),但不會(huì)影響那些沒有這種錯(cuò)配的機(jī)構(gòu)。世界已經(jīng)獲得了杠桿化的長(zhǎng)期金融資產(chǎn)。換句話說(shuō),這不僅僅是債券,還有其他金融資產(chǎn),以低廉的利率借錢并購(gòu)買這些金融資產(chǎn)。這是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表類型的問(wèn)題。這與經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不同。相信我們稍后會(huì)討論這個(gè)問(wèn)題,我敢肯定,家庭部門的狀況并不糟糕,所以這是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題。

朱民:瑞,你說(shuō)得很清楚。實(shí)際上,你們把這個(gè)問(wèn)題分為三個(gè)方面。第一個(gè)問(wèn)題是區(qū)域銀行問(wèn)題。第二個(gè)問(wèn)題比區(qū)域銀行更大,它包括所有的銀行業(yè)和金融業(yè)。因?yàn)檎缒阍谶^(guò)去提到的那樣,許多金融系統(tǒng)都按照這種零利率運(yùn)行。但他們的管理也很值得關(guān)注,因?yàn)檫@種情況和人們對(duì)債券的需求會(huì)減少。因此,這使得財(cái)政部出售債券更加困難。這是否意味著債券價(jià)格將在短期內(nèi)進(jìn)一步推高?

達(dá)利歐:也許央行將不得不介入并購(gòu)買更多這些債券。

朱民:再次購(gòu)買。

達(dá)利歐:是的。這種特殊的動(dòng)態(tài)就是問(wèn)題所在。當(dāng)你有很多債務(wù),而一個(gè)人的債務(wù)是另一個(gè)人的資產(chǎn)。至關(guān)重要的是,央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策,這樣利率才能高到足以補(bǔ)償通貨膨脹,并向債權(quán)人支付不足的回報(bào)。否則的話他們會(huì)出售債券,因?yàn)橄鄬?duì)于通貨膨脹來(lái)說(shuō),這太低了,他們會(huì)賣掉債券。另一方面,利率可能如此之高,以至于債務(wù)人很難償還債務(wù)。這就是我們的處境。

我們面臨著嚴(yán)重的供需失衡。如果我們有一個(gè)自由的債券市場(chǎng),而中央銀行并沒有像他們那樣購(gòu)買債券。他們進(jìn)來(lái)買了很多債券,因?yàn)闆]有供需平衡。他們想降低成本,并想要提供補(bǔ)貼,這是我們經(jīng)歷過(guò)的。他們陷入了困境。因此,現(xiàn)在很難將利率保持在足夠高的水平,既能讓債權(quán)人受益,又不會(huì)傷害債務(wù)人。因此,我們看到他們必須降低信貸需求。但如果你保持這個(gè)利率,比如說(shuō)實(shí)際利率為1%或1.5%。那么這將產(chǎn)生非常緊縮的信貸條件,這將意味著增長(zhǎng)放緩或沒有增長(zhǎng)。我們正在適應(yīng)這樣一種環(huán)境,在這種環(huán)境中,他們?cè)噲D在所有這些債券損失的情況下找到平衡水平,所以債券不是好的資產(chǎn)。

朱民:這真是觀察整個(gè)過(guò)程的一個(gè)新的觀點(diǎn)。

達(dá)利歐:很抱歉打斷你。這種動(dòng)態(tài)對(duì)于我們來(lái)說(shuō)也許是新的,但它在歷史是重復(fù)循環(huán)發(fā)生的。我只想說(shuō),在歷史上并沒有新奇的地方,政府陷入了太多的債務(wù),然后印發(fā)更多貨幣。在歷史往復(fù)中可以找到很多例證,政府沒有足夠的錢,卻想花更多的錢。他們所做的就是印刷更多的貨幣。他們有太多的債務(wù)。數(shù)千年來(lái),這種動(dòng)態(tài)總是在各國(guó)反復(fù)發(fā)生。

朱民:這能回到你的基本理論上來(lái)。一切都是機(jī)械性的重復(fù)。這是有趣的觀點(diǎn)。一次又一次地重復(fù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,銀行業(yè)大約有20%的余額是債券資產(chǎn),這20%中,大約8%是持有到期的,12%是可供出售的。所以還有很大一部分。你說(shuō),美聯(lián)儲(chǔ)必須像以前那樣選擇用資金購(gòu)買這些債券。這意味著,美聯(lián)儲(chǔ)再次陷入量化寬松貨幣政策。我記得就在幾天前,你寫了一篇文章,說(shuō)聯(lián)邦政策到目前為止還沒起到有效的作用,因?yàn)樗麄儧]有控制通脹。在某種程度上,增長(zhǎng)也是一種韌性?,F(xiàn)在,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變政策時(shí),市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)將發(fā)生多大變化。

達(dá)利歐:縱觀歷史,有這樣的循環(huán)周期,有三種類型的貨幣政策,我稱之為貨幣政策一、二和三。貨幣政策一是當(dāng)他們改變利率以影響供求平衡時(shí),他們創(chuàng)造了平衡。當(dāng)這種做法不再奏效時(shí),因?yàn)橥ǔG闆r下會(huì)達(dá)到零利率,而無(wú)法降低固定利率。歷史上一直存在著供需失衡。我稱之為貨幣政策二,即中央銀行印鈔并購(gòu)買債券來(lái)彌補(bǔ)供需失衡。上一個(gè)周期是始于1933年,在貨幣體系中一直延續(xù)到1945年。所以這樣的事情發(fā)生了一次又一次。所以我們采取了所謂的量化寬松政策。但量化寬松的問(wèn)題是,當(dāng)你只是控制供需時(shí),除了不平衡之外,用于購(gòu)買債券的錢都流向了債券持有人。這些債券的持有人出售這些債券,并購(gòu)買其他金融資產(chǎn),資金不會(huì)慢慢流入那些需要資金的人手中。所以有了貨幣政策三,貨幣政策三是這些大周期中的第三種貨幣政策,即中央政府,它有能力選擇撥款或征稅,與中央銀行合作調(diào)配資金。例如,當(dāng)我們遇到新冠肺炎問(wèn)題以及其他問(wèn)題時(shí),量化寬松政策希望資金不是流向債券持有人的手中,而是那些需要的人手中,無(wú)論他們是失業(yè)的人,還是狀態(tài)不佳的人等等。因此,這項(xiàng)政策是由中央銀行管理赤字,由中央政府將赤字貨幣化。這就是我們?cè)谶@個(gè)循環(huán)中所處的位置。這種長(zhǎng)期債務(wù)循環(huán)在歷史上反復(fù)出現(xiàn)。我在我的書里討論過(guò)不斷變化的世界秩序的原則,以及應(yīng)對(duì)重大債務(wù)危機(jī)的原則。但這就是我們現(xiàn)在所處的情況。

朱民:你特別提到美聯(lián)儲(chǔ)正在收緊政策。但現(xiàn)在,由于債券需求和供應(yīng)的變化,可能會(huì)再次出現(xiàn)寬松政策。這會(huì)發(fā)生嗎?

達(dá)利歐:是的。在市場(chǎng)上,有些事情讓人感到驚訝。有人會(huì)說(shuō),預(yù)計(jì)央行不會(huì)再次開始購(gòu)買債券。其他大多數(shù)人會(huì)說(shuō)什么?另一種量化寬松政策?(沒錯(cuò)。)順便說(shuō)一句,自量化寬松開始以來(lái),每次購(gòu)買量都比之前更大。這是一個(gè)信號(hào)。當(dāng)你開始看到央行的資產(chǎn)負(fù)債表再次擴(kuò)張時(shí),這是一個(gè)信號(hào),表明下一階段的寬松困境何時(shí)到來(lái)。那時(shí)候,我會(huì)把這個(gè)信號(hào)看作是我們?cè)谔幚?,然后控制通貨膨脹,我們必須看看發(fā)生了什么,為什么通貨膨脹很難控制?所以把問(wèn)題分解來(lái)看。

美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的行動(dòng)本質(zhì)上是這些央行承擔(dān)了債務(wù),并將資金交給了人們?,F(xiàn)在,家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表狀況相對(duì)較好,因?yàn)檎ㄟ^(guò)中央銀行和中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表狀況不佳,因此在資產(chǎn)負(fù)債表方面發(fā)生了財(cái)富轉(zhuǎn)移。因此,是什么導(dǎo)致了通貨膨脹?通貨膨脹的原因是什么?當(dāng)其他東西都在下跌時(shí),上升的是什么?是補(bǔ)貼。因此,如果你看看補(bǔ)貼,它的增長(zhǎng)速度比通貨膨脹快。

因此,我們的家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)較好。而且收入增長(zhǎng)相對(duì)較好。因此,通貨膨脹率保持在4.5%-5%水平,你知道4%到5%的范圍,而且不太可能下降。無(wú)論如何,我們都有2%的目標(biāo)通脹率。在問(wèn)題解決之前,它不會(huì)下降那么多。這就是為什么要堅(jiān)持下去。另一個(gè)阻礙通貨膨脹下降的因素是效率低下。(好吧,這很有趣。)與去全球化相關(guān)的全球供應(yīng)鏈問(wèn)題所存在的效率低下,以及隨之而來(lái)的效率低下——因?yàn)楝F(xiàn)在我們正處于更大的沖突局勢(shì)中,這意味著自給自足比效率更重要。

在這種環(huán)境下,我們的環(huán)境是全球效率更低,再加上相對(duì)較高的補(bǔ)貼問(wèn)題,使通貨膨脹居高不下。

因此,央行,尤其是美聯(lián)儲(chǔ),正處于這種特殊情況。家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表收入相對(duì)較好。(美聯(lián)儲(chǔ))資產(chǎn)負(fù)債表的損失是嚴(yán)重的。通貨膨脹是粘性的。這意味著他們必須保持相對(duì)較高的貨幣政策,但這不會(huì)緩解局勢(shì)。因此將會(huì)出現(xiàn)供需問(wèn)題。

朱民:你描述的情況非常生動(dòng)。你提到了幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是,補(bǔ)貼指數(shù)仍然很高。每個(gè)人都知道,通貨膨脹最令人擔(dān)憂的是通脹-工資曲線問(wèn)題。如果補(bǔ)貼提高得太高,那么我們擔(dān)心這是否會(huì)導(dǎo)致工資增長(zhǎng)過(guò)快。我們看到后果。我認(rèn)為這是真正的擔(dān)憂。

達(dá)利歐:這也是一個(gè)和政治相關(guān)的問(wèn)題。我們將迎來(lái)2024年的選舉。當(dāng)你限制人民的購(gòu)買力時(shí),會(huì)怎么做?為了對(duì)抗通貨膨脹,必須限制購(gòu)買力,并產(chǎn)生削弱效應(yīng),而這是在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的,因?yàn)橛泻芏鄡?nèi)部沖突,這會(huì)讓事情變得困難。

朱民:是的,我認(rèn)為這是一個(gè)非常政治敏感的問(wèn)題。你還提到了另一個(gè)重要問(wèn)題。沒有多少人談?wù)撨@件事。你所說(shuō)的全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致每個(gè)人的產(chǎn)能增加,生產(chǎn)率降低,我聽說(shuō)你的意思是,這是一種長(zhǎng)期的通脹壓力。你提到通貨膨脹是粘性的,如果我沒聽錯(cuò)的話,在4%到5%的時(shí)候會(huì)是粘性的?,F(xiàn)在,如果通貨膨脹率是4%或5%,就會(huì)保持這種狀態(tài)。那么利率呢?我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的處境非常艱難。

達(dá)利歐:這在很大程度上取決于實(shí)際情況。是的,你所說(shuō)的正是事實(shí)。我擔(dān)心的是,如果出售債券,情況可能會(huì)更糟。換句話說(shuō),債券的總供應(yīng)量將等于必須融資的赤字帶來(lái)的新供應(yīng)量。現(xiàn)在,如果出售債券,因?yàn)楣┬杵胶庑枰醒脬y行介入并印制更多的貨幣,那將是一個(gè)非常困難到危險(xiǎn)的情況。這是我們最需要注意的事情。這就是我認(rèn)為沒有得到足夠重視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

朱民:非常重要的一點(diǎn)。事實(shí)上,我認(rèn)為這是在不久的將來(lái)非常危險(xiǎn)的情況。我聽說(shuō)你提出了一個(gè)非常有趣的觀點(diǎn),你說(shuō),由于通貨膨脹率在4%到5%之間,美聯(lián)儲(chǔ)不想保持如此高的利率和保持緊縮的貨幣政策。但他們做不到。因?yàn)楣┣箨P(guān)系引發(fā)了市場(chǎng)問(wèn)題。因此,這可能會(huì)改變所有的動(dòng)態(tài)。這是一個(gè)非常大的問(wèn)題。但從根本上講,這些事情,通貨膨脹、利率政策,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有多大影響?你認(rèn)為美國(guó)和世界在未來(lái)12個(gè)月的增長(zhǎng)如何?

達(dá)利歐:我認(rèn)為貨幣政策必須保持不變,這意味著實(shí)際利率將接近1%。沿著這個(gè)思路思考,有可能不完全是這樣,但差不多在這個(gè)區(qū)域左右。我預(yù)計(jì),這將使增長(zhǎng)率下降到0%到1%之間。換句話說(shuō),我認(rèn)為這是一種新的平衡。什么是平衡?均衡將以接近1%的實(shí)際利率實(shí)現(xiàn)。如果你有1%的實(shí)際利率,你可能會(huì)有一些波動(dòng),但增長(zhǎng)率相對(duì)緩慢。因此,如果債券供需狀況保持相對(duì)有序的情況下,保持0-1%的實(shí)際增長(zhǎng),以及0到1%的實(shí)際利率。如果它變得無(wú)序,那么供需問(wèn)題就越嚴(yán)重,通脹和增長(zhǎng)之間的權(quán)衡就越糟糕。

朱民:瑞,這是非常重要的一點(diǎn)。如果你認(rèn)為通貨膨脹在4到5之間是粘性的,那么實(shí)際利率將是0到1%。因此,增長(zhǎng)率將大致下降到0-1%。所以這是一個(gè)停滯,是嗎?

達(dá)利歐:是的。我認(rèn)為停滯是一種相對(duì)來(lái)說(shuō)幾乎是機(jī)會(huì)主義的情況。我們也在進(jìn)行一場(chǎng)技術(shù)革命。我們不能在談?wù)撍惺虑榈臅r(shí)候都不考慮這一點(diǎn)。正如我所提到的,在整個(gè)歷史中,我們必須關(guān)注五種主要力量。我對(duì)此進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)有五種主要驅(qū)動(dòng)力。過(guò)去500年里,引起我注意的三大力量,一是我們所談?wù)摰膫鶆?wù)水平和貨幣。第二是貧富之間的內(nèi)部沖突程度,如果貧富差距達(dá)到很大的程度,就會(huì)引發(fā)內(nèi)部政治沖突,這與貧富差距非常相關(guān)。第三是地緣政治。換句話說(shuō),世界是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的?它會(huì)有效率嗎?我們會(huì)有沖突嗎?這將如何運(yùn)作?然后,當(dāng)我學(xué)習(xí)了500多年的歷史時(shí)。我還看到,第四種因素就是自然行為、干旱、疫病實(shí)際上顛覆的文明和帝國(guó)比其他任何事情都多。因此,我們不能忽視大自然的行為。所以這是一股強(qiáng)大的力量。最后的第五種因素是人類對(duì)技術(shù)的學(xué)習(xí)和發(fā)展。在一段時(shí)間內(nèi),這就是提高生活水平的原因。

當(dāng)我看到這個(gè)世界是什么樣子的時(shí)候,我看到了這五個(gè)驅(qū)動(dòng)因素,我在一一研究。就像我剛才描述的那樣,這個(gè)貨幣問(wèn)題是不確定性。內(nèi)部沖突是不確定性,它與政治和經(jīng)濟(jì)有關(guān)。國(guó)際地緣政治問(wèn)題是不確定性,因?yàn)樾实拖隆4笞匀坏男袨椴荒芩悴淮_定性,因?yàn)槭虑闆]有進(jìn)一步改善。事實(shí)上,如果我們仔細(xì)觀察,我們將進(jìn)入一個(gè)厄爾尼諾時(shí)期。這意味著你可能會(huì)遇到更多的天氣干擾。這不是一件好事。這就是所有共同的問(wèn)題。前四種影響是不確定的,令人擔(dān)憂,尤其是這些因素同時(shí)出現(xiàn)的時(shí)候。第五是技術(shù)。我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的技術(shù)革命,人工智能等等。這肯定干擾現(xiàn)有的社會(huì)秩序。我們將進(jìn)入一個(gè)受干擾的時(shí)期。這是積極的干擾還是消極的干擾,必須拭目以待。時(shí)間會(huì)證明一切。

然而,風(fēng)險(xiǎn)不在于技術(shù)本身。而是在于人們對(duì)人工智能技術(shù)的使用。例如,如果它被用來(lái)互相爭(zhēng)斗,互相詆毀。這將是一個(gè)可怕的影響。如果它被用來(lái)提高生產(chǎn)力等等,這可能是一個(gè)非常大的積極影響。這就是我看待這五大因素的方式,我認(rèn)為你必須看看這五種力量才能理解目前的局勢(shì)。

從某種意義上說(shuō),我認(rèn)為在接下來(lái)的兩年里,你會(huì)看到一個(gè)非?;靵y的環(huán)境。因?yàn)槲覀冇袀鶆?wù)問(wèn)題,這會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在政治選舉年到來(lái)之際,在發(fā)生重大國(guó)際沖突之際。然后我們當(dāng)然知道,人工智能在這段時(shí)間內(nèi)肯定會(huì)造成影響。他們將以重要而令人震驚的方式發(fā)生改變。所以我認(rèn)為在接下來(lái)的2年或3年里,你會(huì)看到非常大的變化。

朱民:這些都是非常大膽的預(yù)測(cè)。在你的理論中推動(dòng)周期和歷史發(fā)展的五大主要因素。正如你所提到的,四個(gè)是非常有問(wèn)題的,目前技術(shù)方面尚清楚,對(duì)吧?我認(rèn)為這也是非常重要的一點(diǎn)。顯然,我們將討論ChatGPT,或者說(shuō)GPT。有人說(shuō),如果GPT出了問(wèn)題,它可能會(huì)非常不利。用你的話說(shuō),如果它被用來(lái)相互爭(zhēng)斗,它可能真的會(huì)以錯(cuò)誤的方式具有破壞性。我認(rèn)為這也是另一個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題。

但在短期內(nèi),GPT通過(guò)了圖靈測(cè)試,GPT正在邁向AG(通用人工智能)。這是一件好事,但也有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。但你看到這個(gè)ChatGPT還是GPT,或者彭博GPT,從根本上改變金融行業(yè),改變你的橋水基金公司一樣。

達(dá)利歐:是的,它會(huì)在很多重要方面改變一切。我從橋水基金開始,幾乎所有投資方法不僅僅是做出決定,而是停下來(lái)思考我做出決定的標(biāo)準(zhǔn),把這些寫下來(lái)并轉(zhuǎn)化為算法。我們已經(jīng)做了25年了,并使用它來(lái)建立一個(gè)思考和溝通的系統(tǒng),它實(shí)際上是正確的,能溝通和做出決定,就像創(chuàng)建一個(gè)計(jì)算機(jī)國(guó)際象棋游戲,然后在旁邊下棋一樣。這種動(dòng)態(tài)的過(guò)程非常棒。這就是我們?nèi)〉贸晒Φ脑颉,F(xiàn)在,沿著這個(gè)思路,當(dāng)我們進(jìn)入 “生成式人工智能環(huán)境”,這種新型的智能時(shí),每一個(gè)維度都將涉及到幾乎每個(gè)人都將與之合作、處理幾乎所有的決策。當(dāng)然,對(duì)于我們的決策,我個(gè)人和其他人都在處理。我該如何衡量?我會(huì)和它談?wù)?,因?yàn)槲覀冇泻芏嘣瓌t。我現(xiàn)在寫了很多原則,它們非常具體,你把這些東西放在一起,以這種能力。我會(huì)和它聊天,我會(huì)用這種方式做出指示。但每個(gè)人都會(huì)以自己的方式去做。這一變化是一個(gè)根本性的變化。

我見過(guò)非常復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序通過(guò)這項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行分析,找出編程中的錯(cuò)誤在哪里,他們會(huì)在編程中找到錯(cuò)誤并迅速做出反應(yīng)。這就是一個(gè)例子。因此,這將產(chǎn)生非常非常大的影響,不僅對(duì)金融市場(chǎng),而且對(duì)所有方面都將產(chǎn)生非常巨大的影響。

我認(rèn)為它令人興奮的一點(diǎn)是,與許多人工智能不同。(普通人工智能)沒有理解問(wèn)題,它只是數(shù)據(jù)挖掘。你把過(guò)去發(fā)生的事情放進(jìn)電腦,它會(huì)分析過(guò)去的模式,并告訴你結(jié)果。但它并沒有告訴你背后的邏輯。所以,如果未來(lái)與過(guò)去不同,那就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。因?yàn)槟銦o(wú)法理解。事實(shí)并非如此。你可以深入探討“為什么”。你可以和它交流,為什么會(huì)這樣?你不僅能得到答案,還能讓它理解問(wèn)題。我認(rèn)為,這將對(duì)我們生活的各個(gè)方面產(chǎn)生巨大的影響。

朱民:但影響會(huì)有多大,尤其是對(duì)金融市場(chǎng)的影響。我的意思是,我可以把類似你運(yùn)營(yíng)公司的整個(gè)邏輯灌輸給GPT,對(duì)吧?你了解標(biāo)準(zhǔn),在沒做出真實(shí)決定之前你都不會(huì)有損失。機(jī)器進(jìn)行訓(xùn)練,然后進(jìn)行推演。這會(huì)使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈嗎?這是否意味著未來(lái)市場(chǎng)的利潤(rùn)率會(huì)更低?

達(dá)利歐:首先,我們將面臨巨大的波動(dòng)。原因是,這種顛覆性技術(shù)將應(yīng)用于許多不同的業(yè)務(wù)和領(lǐng)域。但我們可以說(shuō)企業(yè)會(huì)接受這些。這意味著每一家企業(yè)幾乎都可能以我們真正不理解的方式發(fā)生革命性的變化。往日的決策模式將被超越。那些打磨出最好的工具并實(shí)現(xiàn)最佳運(yùn)用的公司將具有巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),懸念只在于方法而已。因此,這將改變公司,改變他們的財(cái)務(wù)狀況。他們將成為更具顛覆性的新公司,而技術(shù)正是基于此。想想開放人工智能本身是如何產(chǎn)生的。突然間,這件事讓我們措手不及。現(xiàn)在每個(gè)人都在這樣做。

對(duì)幾乎所有企業(yè)的影響都將與此類似,發(fā)生非常大的變化。因此,具有非常大的不確定性,更大的波動(dòng)性,以及那些知道如何很好地使用它的人,相對(duì)于那些不知道如何很好地利用它的人來(lái)說(shuō),他們將處于巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果你知道如何好好使用它,你將比不知道如何好好利用它擁有巨大的優(yōu)勢(shì)。這在所有領(lǐng)域都是一樣的,在市場(chǎng)上也是一樣的。當(dāng)然,市場(chǎng)是所有領(lǐng)域的集合,任何行業(yè)都在市場(chǎng)中。因此,市場(chǎng)本身將反映這一點(diǎn)。然后市場(chǎng)的方法,如何利用它來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng),都會(huì)受到它的影響。

朱民:這是一個(gè)關(guān)于機(jī)器的有趣觀點(diǎn),關(guān)于GPT,關(guān)于它在很大程度上取決于你如何使用這項(xiàng)技能??偟膩?lái)說(shuō),因?yàn)橛绊懻麄€(gè)行業(yè)會(huì)有很大的波動(dòng)性。你想補(bǔ)充什么嗎?

達(dá)利歐:我認(rèn)為這幾乎就像進(jìn)入了時(shí)間扭曲,或者在未來(lái)幾年會(huì)發(fā)生什么。在接下來(lái)的2到5年里,我們將從一個(gè)現(xiàn)實(shí)走向一個(gè)截然不同的現(xiàn)實(shí)。出于所有五種力量:債務(wù)問(wèn)題、內(nèi)部政治、外部地緣政治、自然行為,以及正在改變我們思維方式的技術(shù)變化,以及由此產(chǎn)生的結(jié)果,5年后,這個(gè)世界將是一個(gè)完全不同的世界。

朱民:我認(rèn)為你真的很好地結(jié)束了這次對(duì)話。如果尋找這個(gè)世界,我們會(huì)看到所有不同的東西。我剛剛提到了區(qū)域銀行危機(jī)、資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,量化寬松貨幣政策、強(qiáng)勁的加息、通貨膨脹等問(wèn)題。你會(huì)回到一個(gè)基本面,這是驅(qū)動(dòng)變化的五個(gè)基本驅(qū)動(dòng)力,債務(wù)水平,貨幣政策,內(nèi)部沖突,地緣政治風(fēng)險(xiǎn),自然災(zāi)害和技術(shù)發(fā)展。而技術(shù)發(fā)展可能非常有幫助,也有可能非常有害。但從根本上說(shuō),這是一個(gè)真正的根本性變化。新技術(shù)將從根本上改變我們的生活或?qū)ξ磥?lái)世界和市場(chǎng)的看法。只需要在未來(lái)2到3年或3到5年內(nèi),我們將看到一個(gè)非常、非常不同的世界。太棒了,這是一場(chǎng)非常非常精彩的對(duì)話。

達(dá)利歐:還有一點(diǎn),如果我能得出結(jié)論的話,如何處理這一切將首先取決于我們彼此的相處方式。所有這些情況都是可以協(xié)調(diào)的。如果我們能夠以一種良好的方式共同面對(duì)這些挑戰(zhàn),而不是傷害彼此,而是共同努力,共同應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。我們的生活水平可以比歷史上大部分時(shí)間都要高??梢酝ㄟ^(guò)各種方式進(jìn)行債務(wù)重組,我就不再深入探討,因?yàn)槲覀兊恼勗採(cǎi)R上結(jié)束了。但我想說(shuō)的是,這一切都將取決于我們彼此的相處方式。

朱民:謝謝你,瑞。非常感謝。這點(diǎn)非常重要。如果我們能夠共同努力,這五個(gè)挑戰(zhàn)都可以應(yīng)對(duì)。我認(rèn)為這是最重要的事情。我們需要共同努力,需要像今天這樣的對(duì)話。你的最后一點(diǎn)對(duì)我們所有人來(lái)說(shuō)都非常非常重要。我們應(yīng)該堅(jiān)持這一點(diǎn),這樣我們才能共同應(yīng)對(duì)你剛才提到的五大挑戰(zhàn)。非常感謝你這么多年來(lái)的精彩對(duì)話。感謝你在今天早晨與我們分享你的觀點(diǎn)。非常感謝你。

達(dá)利歐:我喜歡我們的友誼。我很感激。謝謝。

來(lái)源:金融界

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