今天港股市場揚(yáng)眉吐氣，一改此前萎靡低沉的氣氛，恒生指數(shù)收盤漲幅1.75％。個股中，表現(xiàn)最亮眼之一的無疑是騰訊，收盤漲幅3.9％，為指數(shù)貢獻(xiàn)59點(diǎn)。

當(dāng)然，今天科技板塊是普漲，像美團(tuán)漲3.41％，網(wǎng)易漲1.33％，百度漲1.51％，等等。

【資料圖】

港股市場向來是一個弱勢市場，美股漲，港股可能不跟，但美股跌，港股一定跟。在上周五美股見頂回落，風(fēng)雨飄搖的氣氛下，這個周一本來是沒有太好的預(yù)期的。事實上過往來看大多數(shù)情況下港股這條契弟周一也是沒什么方向的，要等晚上看了美哥的表現(xiàn)才敢走自己的路。

然而今天，開盤稍微低開幾個點(diǎn)之后就飚了，而且下午升幅擴(kuò)大，反映出市場的熱烈情緒。盡管一根陽線說明不了什么問題，但放在當(dāng)下，2天后騰訊即將發(fā)布業(yè)績，而市場提前反應(yīng)，說明了對此次業(yè)績的看好。

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騰訊Q1業(yè)績預(yù)期造好

2022年和2018年對騰訊來講有某種相似性，都是暫停版號審批，導(dǎo)致偌大的游戲業(yè)務(wù)沒水喝，眼巴巴地渴著。

圖表：中國大陸游戲版號發(fā)放數(shù)量（每月）

來源：版署，長江證券

兩輪暫停版號發(fā)放，背后投射出監(jiān)管當(dāng)局的政策引導(dǎo)思路。從圖中可以看出，2022年4月版號開放之后每個月發(fā)放的版號明顯減少。如果與2017年之前做一個比較，目前每個月發(fā)放板塊數(shù)量只有2017年之前每個月的1/10。

這背后的邏輯就是從“做大數(shù)量”到“做精質(zhì)量”的升級躍遷。

面對這樣的思路來講，騰訊也積極地調(diào)整策略。從之前的“廣撒網(wǎng)”策略，變成現(xiàn)在的“精品化”策略。

這樣的策略效果如何？其實想想，全國最好的游戲開發(fā)工程師，可以說一半在騰訊，一小半在網(wǎng)易，剩下的則分布在其它游戲公司。這個市場雙巨頭格局已經(jīng)持續(xù)很久，造成這兩家護(hù)城河極深，不易改變。尤其是騰訊。

圖：騰訊與網(wǎng)易手游市占率（2022年）

數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所

因此，面對版號政策的新形勢，騰訊積極主動調(diào)整，可以很快適應(yīng)。于是在2022年4月版號發(fā)放重啟之后，基本面可以說已經(jīng)迎來拐點(diǎn)。而3月底發(fā)布的2022全年業(yè)績也印證了這一點(diǎn)。

那么2023Q1業(yè)績?nèi)藗冾A(yù)期的是什么？

市場預(yù)期的是游戲業(yè)務(wù)以外的（1）其他業(yè)務(wù)，與（2）游戲業(yè)務(wù)共同帶來的雙擊效應(yīng)。這其中最重要的基本面拐點(diǎn)就是2022年底中國疫情管控政策放開，經(jīng)濟(jì)社會生活全面恢復(fù)。

要知道，騰訊在游戲業(yè)務(wù)的半百江山之外，另外半壁江山，我把它叫做“中國經(jīng)濟(jì)的β”業(yè)務(wù)，也就是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（媒體、電商、廣告）、金融科技業(yè)務(wù)、以及云計算等等這些業(yè)務(wù)的總和——這些業(yè)務(wù)本質(zhì)上都是經(jīng)濟(jì)社會生活的基礎(chǔ)設(shè)施，因此高度受經(jīng)濟(jì)活動活性的影響。

疫情3年，一朝解封，經(jīng)濟(jì)從飽受災(zāi)病折磨的疲憊中復(fù)蘇，雖然甫一開始并不強(qiáng)勁，但活力會逐漸釋放，這些將對騰訊的媒體、廣告、電商、金融支付等業(yè)務(wù)構(gòu)成提振。這將成為游戲之外的騰訊此次2023Q1業(yè)績的第二個看點(diǎn)。

此外，第三個看點(diǎn)是降本增效。這些年為了應(yīng)對疫情，大廠們紛紛采取了一些動作，包括員工優(yōu)化、縮減資本開支、用AI代替人工等措施，這些降本增效的努力在2022年業(yè)績中已經(jīng)看到，2023Q1將有所持續(xù)。

圖：騰訊費(fèi)用率與營業(yè)利潤率變化趨勢圖（2019Q4-2022Q4）

數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所

總之，2023Q1這份即將公布的業(yè)績，我們將看到一份否極泰來的報告。而在業(yè)績發(fā)布之前兩天股價已經(jīng)開始暴走，也折射出市場對這份業(yè)績的預(yù)期的比較積極正面性。

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美聯(lián)儲加息預(yù)期見頂

除了業(yè)績之外，流動性因素也是今天騰訊股價大漲的重要預(yù)期因素。

眾所周知，近期港股市場表現(xiàn)如此拉胯的極為重要的一個壓制因素是流動性環(huán)境緊張，俗稱“市場缺水”。

圖：美元兌港幣走勢圖

從港幣匯率可以看到，2月初逼近7.85極限以來，一直維持在7.85的弱方兌換保證附近，且中間有過幾次金管局出手干預(yù)匯市。直到5月初才有所松動，目前交投于7.84附近。

更長時間范圍來看，根據(jù)金管局總裁余偉文先生撰文所披露，從2022年美國開始加息以來，香港金管局總共出手干預(yù)匯市48次，涉及資金2888億港元。

而目前港幣利率遠(yuǎn)低于美元利率，因此港美套息交易（即借入港幣兌換美元，賺取港美息差）仍將維持，這回將港幣匯率繼續(xù)頂在7.85的高位。

雖然但是。在5月初美聯(lián)儲宣布加息25個bp之后，市場對美國利率的預(yù)期發(fā)生了微妙的改變。

根據(jù)目前最新的美聯(lián)儲利率觀察窗的數(shù)據(jù)，6月維持息口不變（也就是保持5-5.25％）的概率為82.3％，繼續(xù)加息1次（至5.25~5.5％）的概率僅剩17.7％。

而展望遠(yuǎn)期，7月份維持目前利率的概率縮減到56.7％，加25個bp的概率減小到10.7％，而降息25個bp的概率已經(jīng)出現(xiàn)，且高達(dá)32.6％。

9月來看，降25個bp和降50個bp兩者概率之總和已經(jīng)高達(dá)65.7％（18.9％ + 46.6％），而維持不變的概率為30％。較目前加25個bp的概率僅為4.5％。

一句話概括，經(jīng)過5月這次加息之后，未來繼續(xù)加息的概率已經(jīng)不高，而對于降息的預(yù)期大大增加。最激進(jìn)的情況是7月份就會開始降第一次。

我個人的看法，雖然降息沒有那么快到來，但只要降息的預(yù)期出來，雖然港美套息交易仍然會維持，但聰明的資金已經(jīng)開始思考布局新興市場的問題了。而新興市場之首，毫無疑問，紐倫港，一定在香港這里。而港股之首，不論是藍(lán)籌股、權(quán)重股、還是科技股，都繞不開騰訊。

更何況，騰訊的估值現(xiàn)在低到殘：豈有不漲之理。

3

人心思漲

除了騰訊，值得表一表的是今天的中特估板塊。為首的代表是中國平安（02318）。

平安的這個走法，前幾天從高位清瀉直下，幾乎給人行情藥丸的悲觀假象，好在今天一個陽線，讓股民又重拾之前的信仰。

的確，從估值的角度，平安已經(jīng)不是平安，而是人壽、太平、新華了——這些萬年被殺估值的險企。無論如何，平安的保險業(yè)務(wù)是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但就這塊業(yè)務(wù)估值，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)在的價格。所以，漲是一個確定性的問題，所不確定的只是什么時候漲，這是一個技術(shù)性問題。

當(dāng)下，市場交易最火的兩個主線，一個是科技，另一個是中特估?？萍嫉倪壿?，看業(yè)績，看估值，看美聯(lián)儲利率；而中特估的邏輯，看股息率，還有內(nèi)地資金的風(fēng)險偏好。

其中炒AI的資金屬性，往往是外資，而中特估的資金屬性，大多是與A股相交聯(lián)的。今天的市場來看，科技與中特估雙翼齊飛，這兩撥資金在港股市場各取所需，并行不悖，儂好我好，背后的邏輯是清晰的：

（1）估值低到殘

（2）美聯(lián)儲預(yù)期加息見頂

（3）人心思漲

當(dāng)然，現(xiàn)在美聯(lián)儲加息只是見頂，還沒有降息，而且就算開始降息，也有淡友會出來說，那是經(jīng)濟(jì)衰退，仍然能夠找到沽的理由。所以，風(fēng)景在遠(yuǎn)處，盡管眼下可能仍然會有顛簸與泥濘。

投資是一個從眾的游戲，快人一步會成功，快人五步、十步步可能就會被拍死。今天收盤之后，會有不少KOL、大V在那喊“牛市來了”、“牛市來了”。信與不信，行情醉人，我勸君留一半清醒。

但好的信號是，在絕望的市場底部，我們能夠看到有人用真金白銀去下注。尤其是下注那些基本面靚的，被低估的股票。

來源：智通財經(jīng)APP

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