摘要：

大豆方面，隨著南美產(chǎn)區(qū)大豆的陸續(xù)上市，全球大豆需求逐漸轉(zhuǎn)移至南美。本年度南美產(chǎn)量或表現(xiàn)為巴西大豆豐產(chǎn)，阿根廷受拉尼娜影響產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。隨著南美大豆的陸續(xù)上市將緩解全球大豆供應(yīng)緊張的格局，巴西大豆出口賣壓持續(xù)，美豆價格預(yù)計(jì)將震蕩偏弱運(yùn)行，關(guān)注巴西大豆出口節(jié)奏和新季美豆種植情況。產(chǎn)地棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，但受過量降雨和齋月勞動力不足影響，產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期。出口方面，考慮到齋月節(jié)前備貨完成，疊加前期主要需求國已經(jīng)完成大幅補(bǔ)庫，國內(nèi)庫存攀升至歷史同期高位，棕櫚油性價比優(yōu)勢不再，預(yù)計(jì)后續(xù)棕櫚油出口預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)疲軟的情況。中期來看，在供應(yīng)逐漸改善，需求承壓的情況下，后續(xù)產(chǎn)地棕櫚油仍將面臨累庫壓力，關(guān)注印尼棕櫚油出口政策變化和產(chǎn)量恢復(fù)情況。全球菜籽產(chǎn)量增幅明顯，全球菜籽和菜油供應(yīng)逐漸改善。國內(nèi)方面，產(chǎn)地油料供需改善的格局將逐漸傳導(dǎo)至國內(nèi)，關(guān)注海關(guān)政策變動。雖然國內(nèi)餐飲等消費(fèi)逐步復(fù)蘇，但隨著節(jié)日備貨需求的完成，近期油脂需求預(yù)計(jì)較難有明顯增量。隨著大豆菜籽的大量到港，供應(yīng)壓力仍存，關(guān)注后續(xù)供應(yīng)壓力兌現(xiàn)情況下油脂逢高做空機(jī)會。當(dāng)前黑海地區(qū)出口協(xié)議續(xù)簽仍存較大不確定性，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。

(資料圖片)

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)重大問題、原油價格大幅上漲、印尼政策反復(fù)、黑海地區(qū)出口政策

正文：

一、本月行情回顧

本月油脂市場價格整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢。月初國際原油價格的反彈提振油脂價格上漲。受印尼齋月節(jié)前出口政策收緊部分出口需求轉(zhuǎn)向馬來市場，疊加受過量降雨影響產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)程較慢，3月馬棕庫存降幅超市場預(yù)期，報告整體偏利多，但4月馬棕出口疲軟環(huán)比降幅明顯使得其利多支撐程度有限。巴西大豆豐產(chǎn)，隨著收割的順利推進(jìn)，疊加庫容壓力，出口賣壓持續(xù)，報價持續(xù)下行，競爭力優(yōu)勢明顯。歐洲菜油葵油供應(yīng)壓力較大，報價大幅下調(diào)拖累整個油脂市場表現(xiàn)。國內(nèi)方面，油脂價格走勢整體跟隨海外市場。受海關(guān)檢驗(yàn)檢疫政策調(diào)整，4月大豆到廠壓榨不及預(yù)期，豆油供應(yīng)整體偏緊。棕櫚油則由于進(jìn)口利潤倒掛，疊加天氣回暖有利于需求，整體呈現(xiàn)去庫狀態(tài)。菜油則由于菜籽菜油的大量到港，大供應(yīng)弱需求的情況下整體仍處于累庫狀態(tài)。截止4月28日，豆油2309合約收報于7468元/噸，月環(huán)比下跌530元/噸，跌幅6.63％。棕櫚油2309合約收報于6846元/噸，月環(huán)比下跌412元/噸，跌幅5.68％。菜油2309合約收報于8047元/噸，月環(huán)比下跌508元/噸，跌幅5.94％。

二、產(chǎn)地棕櫚油供需情況：產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)程偏慢，近期無明顯賣貨壓力

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的馬來3月份棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示： 3月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加2.77％至128.8萬噸，（預(yù)期124-128，上月125.4，去年同期141.1）；進(jìn)口環(huán)比減少24.25％至4萬噸，（預(yù)期3-6，上月5.3，去年同期8.5）；出口環(huán)比增加31.76％至148.6萬噸，（預(yù)期128-139，上月112.8，去年同期128.1）；庫存環(huán)比減少21.08％至167.3萬噸，（預(yù)期175-184，上月212，去年同期147.4）。與此前市場預(yù)期相比，產(chǎn)量基本符合市場預(yù)期，出口高于市場預(yù)期，進(jìn)口符合市場預(yù)期，國內(nèi)消費(fèi)符合市場預(yù)期，帶來馬棕庫存環(huán)比下降，降幅超出市場預(yù)估區(qū)間，報告整體偏多。目前馬來西亞棕櫚油處于增產(chǎn)周期，但部分產(chǎn)區(qū)受過量降雨洪澇災(zāi)害影響，拖累3月產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)。根據(jù)路透預(yù)估4月馬棕產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比增加0.9％至130萬噸，出口預(yù)計(jì)環(huán)比下降19.3％至120萬噸，庫存預(yù)計(jì)環(huán)比減少9.8％至151萬噸。4月受齋月勞動力不足影響，馬棕產(chǎn)量整體仍恢復(fù)偏慢。前期主要需求國已經(jīng)完成大幅補(bǔ)庫，國內(nèi)庫存攀升至歷史同期高位，當(dāng)前國際豆棕價差下，棕櫚油性價比優(yōu)勢不在，使得棕櫚油出口呈現(xiàn)疲軟的情況，但在馬棕產(chǎn)量恢復(fù)明顯不及預(yù)期的情況下，使得 4月馬棕庫存預(yù)計(jì)仍呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢，近期產(chǎn)地?zé)o明顯庫存壓力，支撐產(chǎn)地近月報價。根據(jù)印尼棕櫚油協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，印尼2月棕櫚油庫存為264萬噸，處于歷年同期偏低水平。5月開始將印尼棕櫚油國內(nèi)市場義務(wù)從此前的45萬噸下調(diào)至30萬噸，同時將DMO比例從此前的1：6收緊至1:4，但放寬了包裝油的出口比例。考慮到此前未使用被凍結(jié)的出口許可證將于5月開始陸續(xù)恢復(fù)，后續(xù)印尼將允許出口更多的棕櫚油。目前產(chǎn)地已經(jīng)進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)情況和印尼出口政策變動。

三、全球大豆供需情況：巴西大豆賣壓持續(xù)，關(guān)注新季美豆種植情況

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的4月供需報告整體偏中性。本次報告對2022/23年度美豆數(shù)據(jù)未做調(diào)整，年末庫存預(yù)估為2.1億蒲，較3月預(yù)估持平，低于2021/22年的2.74億蒲，為7年來最低，高于市場此前預(yù)期的1.98億蒲氏耳，庫存消費(fèi)比回到4.83％，位于十年間偏低水平，總體美豆供需格局偏緊。USDA公布的每周作物生長報告顯示，截至5月7日當(dāng)周，美國大豆播種率為35％，市場預(yù)期為34％，去年同期為11％，五年均值為21％，此前一周為19％，新作美豆種植開局良好，目前播種期天氣炒作空間有限，關(guān)注后續(xù)美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況。

南美方面，巴西大豆產(chǎn)量從1.53億噸上調(diào)至1.54億噸。壓榨量調(diào)增，出口量保持不變。壓榨量上調(diào)至5325萬噸，出口則保持不變在9270萬噸。期末庫存調(diào)增至3275萬噸。阿根廷大豆產(chǎn)量則調(diào)降至2700萬噸。受產(chǎn)量受損影響，壓榨量下調(diào)，進(jìn)口量增加。壓榨量下調(diào)至3200萬噸，進(jìn)口量增加至830萬噸。目前巴西大豆收獲進(jìn)度已超9成，巴西大豆豐產(chǎn)格局確立，隨著南美產(chǎn)區(qū)大豆的陸續(xù)上市，全球大豆需求將逐漸轉(zhuǎn)移至南美。本年度南美產(chǎn)量或表現(xiàn)為巴西大豆大幅增產(chǎn)，阿根廷大豆受拉尼娜困擾，產(chǎn)量受損嚴(yán)重，阿根廷新作大豆產(chǎn)量預(yù)估存在進(jìn)一步下調(diào)的空間，但也較難沖擊巴西增產(chǎn)帶來的近期供應(yīng)壓力。隨著巴西大豆的陸續(xù)收獲上市，巴西大豆報價最具競爭力，考慮到當(dāng)前巴西大豆的出口進(jìn)度和庫容壓力，我們認(rèn)為出口賣壓仍將持續(xù)，關(guān)注后續(xù)巴西大豆的出口節(jié)奏和新季美豆種植情況。

四、全球菜籽供需情況：歐盟產(chǎn)區(qū)仍有消化壓力，關(guān)注新季加籽產(chǎn)區(qū)天氣情況

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部USDA4月報告數(shù)據(jù)顯示，2022/23年度全球菜籽供需雙增。受種植收益良好影響，農(nóng)戶擴(kuò)種增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，2022/23 年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 8716萬噸，同比增長17％，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，主要受益于主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量預(yù)期均出現(xiàn)不同程度的增長。其中加拿大是由于舊作減產(chǎn)，新作產(chǎn)量恢復(fù)到正常水平。歐盟產(chǎn)量的增長主要是受益于面積和單產(chǎn)的增長。澳大利亞是近年的一個亮點(diǎn)，連續(xù)三年大幅增產(chǎn)。隨著菜籽產(chǎn)量的增加，菜籽消費(fèi)也呈高增長的態(tài)勢。產(chǎn)需同增的情況下，由于產(chǎn)量增幅大于消費(fèi)增幅，期末庫存和庫存消費(fèi)比同比回升，全球菜籽供需格局改善。主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量的增加使得全球菜籽和菜油可供出口量增加。

根據(jù)戰(zhàn)略谷物公司最新的報告數(shù)據(jù)顯示，2023年歐盟油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到2000萬噸，高于上月預(yù)估的1950萬噸和去年的1940萬噸，因?yàn)榇蟛糠值貐^(qū)的作物狀況良好。本年度烏克蘭和澳大利亞菜籽大量出口至歐盟，歐洲菜籽即將收割上市，增產(chǎn)背景下菜籽供應(yīng)充裕，菜籽壓榨量預(yù)計(jì)仍將維持在高位。生柴需求不及預(yù)期的情況下，歐盟地區(qū)菜油價格呈現(xiàn)持續(xù)回落的趨勢，菜油出口同比增幅明顯，有效供應(yīng)全球菜油出口市場。

根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局最新的報告數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2023年加拿大油菜種植面積為2160萬英畝，較2022年的2140萬英畝增加0.9％，但低于市場預(yù)期的2178萬英畝。目前加拿大剛剛進(jìn)入播種階段，阿爾伯塔省發(fā)布的今年首份作物進(jìn)展報告顯示油菜籽播種進(jìn)度偏慢，截至5月2日，全省油菜籽播種進(jìn)度為0.6％，低于去年同期的2.3％。由于積雪直到4月份才融化，導(dǎo)致春播作物出現(xiàn)一些延遲。加拿大部分產(chǎn)區(qū)面臨干旱風(fēng)險，關(guān)注新季加菜籽產(chǎn)區(qū)天氣情況。加拿大揚(yáng)言要驅(qū)逐中國外交官，使得中加關(guān)系再度引起市場擔(dān)憂，關(guān)注后續(xù)中加和中澳關(guān)系進(jìn)展，其將改變菜系貿(mào)易流。

五、國內(nèi)油脂供需情況

5.1 進(jìn)口利潤倒掛限制進(jìn)口量，棕櫚油預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)去庫趨勢

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年3月棕櫚油進(jìn)口量為49.96萬噸，較上月的34.31萬噸增加45.61％，較去年同期的19.43萬噸增加157.12％。至2023年3月累計(jì)進(jìn)口量為131.43萬噸，較去年同期的50.69萬噸增加159.27％。由于前期進(jìn)口利潤倒掛限制近月國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量。國內(nèi)消費(fèi)逐漸恢復(fù)，隨著天氣升高棕櫚油消費(fèi)或進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，有利于國內(nèi)棕櫚油庫存的消化，但隨著豆棕價差的持續(xù)走低，棕櫚油性價比優(yōu)勢趨弱。

5.2 巴西大豆將大量到港，關(guān)注海關(guān)政策變化

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年3月大豆進(jìn)口量為685萬噸，較上月的704萬噸減少2.7％，較去年同期的635萬噸增加7.87％。至2023年3月累計(jì)進(jìn)口量為2302萬噸，較去年同期的2028萬噸增加13.51％。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)預(yù)估，4-6 月大豆到港量預(yù)計(jì)分別為 825.5 萬噸、1100 萬噸、890 萬噸，較去年同期增幅明顯。由于海關(guān)檢驗(yàn)檢疫政策變化，使得4月中上旬以來大豆到港卸貨通關(guān)時間延遲，供應(yīng)壓力后移，拖累油廠開機(jī)率的回升和豆油供應(yīng)的改善。隨著后續(xù)巴西大豆的大量到港，供應(yīng)逐漸寬松格局下，豆油將逐漸進(jìn)入累庫階段。

5.3菜油供應(yīng)仍寬松，關(guān)注消費(fèi)替代情況

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年3月菜籽進(jìn)口量為59.89萬噸，較上月的40.84萬噸增加46.63％，較去年同期的11.56萬噸增加418.08％。至2023年3月菜籽累計(jì)進(jìn)口量為166萬噸，較去年同期的37.49萬噸增加342.82％。2023年3月菜油進(jìn)口量為17.96萬噸，較上月的14.36萬噸增加25.13％，較去年同期的8.67萬噸增加107.27％。至2023年3月菜油累計(jì)進(jìn)口量為48.49萬噸，較去年同期的28.58萬噸增加69.63％。隨著全球菜籽產(chǎn)量的增加和加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)，從去年下半年開始進(jìn)口菜籽壓榨利潤明顯改善，國內(nèi)采購明顯增加，本年度菜籽采購量已經(jīng)基本完成。二季度開始菜籽壓榨利潤惡化，6月以后菜籽買船減少，遠(yuǎn)月供應(yīng)壓力減輕。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)預(yù)估，5月菜籽到港量在54萬噸。菜籽供應(yīng)充足，油廠壓榨量仍將維持在高位，疊加進(jìn)口菜油的到港，使得菜油供應(yīng)增加明顯。5月開始國產(chǎn)菜籽即將陸續(xù)收獲上市，國產(chǎn)菜籽壓榨量有望回升。今年國產(chǎn)菜籽大榨利潤預(yù)計(jì)較難給出，國產(chǎn)菜籽可能將基本都流入小榨環(huán)節(jié)。隨著菜油價格的下跌，和對其他油脂價差的持續(xù)收窄，近期菜油與豆油價差大幅縮窄在需求上已經(jīng)有了一定體現(xiàn)，菜油散油銷售情況已經(jīng)出現(xiàn)回暖，但主要消費(fèi)領(lǐng)域的小包裝還需要價差持續(xù)維持在低位來刺激菜油的反替代，在后續(xù)供應(yīng)量仍較大的情況下，菜油仍將呈現(xiàn)累庫趨勢，關(guān)注菜油消費(fèi)恢復(fù)情況。

六、后市展望

大豆方面，隨著南美產(chǎn)區(qū)大豆的陸續(xù)上市，全球大豆需求逐漸轉(zhuǎn)移至南美。本年度南美產(chǎn)量或表現(xiàn)為巴西大豆豐產(chǎn)，阿根廷受拉尼娜影響產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。隨著南美大豆的陸續(xù)上市將緩解全球大豆供應(yīng)緊張的格局，巴西大豆出口賣壓持續(xù)，美豆價格預(yù)計(jì)將震蕩偏弱運(yùn)行，關(guān)注巴西大豆出口節(jié)奏和新季美豆種植情況。產(chǎn)地棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，但受過量降雨和齋月勞動力不足影響，產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期。出口方面，考慮到齋月節(jié)前備貨完成，疊加前期主要需求國已經(jīng)完成大幅補(bǔ)庫，國內(nèi)庫存攀升至歷史同期高位，棕櫚油性價比優(yōu)勢不再，預(yù)計(jì)后續(xù)棕櫚油出口預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)疲軟的情況。中期來看，在供應(yīng)逐漸改善，需求承壓的情況下，后續(xù)產(chǎn)地棕櫚油仍將面臨累庫壓力，關(guān)注印尼棕櫚油出口政策變化和產(chǎn)量恢復(fù)情況。全球菜籽產(chǎn)量增幅明顯，全球菜籽和菜油供應(yīng)逐漸改善。國內(nèi)方面，產(chǎn)地油料供需改善的格局將逐漸傳導(dǎo)至國內(nèi)，關(guān)注海關(guān)政策變動。雖然國內(nèi)餐飲等消費(fèi)逐步復(fù)蘇，但隨著節(jié)日備貨需求的完成，近期油脂需求預(yù)計(jì)較難有明顯增量。隨著大豆菜籽的大量到港，供應(yīng)壓力仍存，關(guān)注后續(xù)供應(yīng)壓力兌現(xiàn)情況下油脂逢高做空機(jī)會。當(dāng)前黑海地區(qū)出口協(xié)議續(xù)簽仍存較大不確定性，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。

來源:金融界

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