美聯(lián)儲一直堅稱今年不會降息,但是這一指標表明,美聯(lián)儲可能沒有選擇的余地……
美聯(lián)儲利率決議公布在即,市場的焦點包括美聯(lián)儲是否即將結束加息,以及其是否會將利率長時間維持在高位等問題。
【資料圖】
對此,宏觀策略師西蒙·懷特(Simon White)認為,根據(jù)來自收益率曲線前端的明確信息,美聯(lián)儲將無法長期將利率維持在峰值水平。盡管如此,美聯(lián)儲緊縮周期的結束往往對股市和債市都有利,股市的表現(xiàn)將優(yōu)于債市。
本周美聯(lián)儲可能會將利率提高到5.25%-5.5%這一15年來的最高水平。這是一個重要的里程碑,因為美聯(lián)儲也曾在2006-2007年為期14個月中將利率維持在這一水平。亟待解決的問題是:美聯(lián)儲是否能夠重復這一壯舉,或者僅僅是接近這一壯舉?
市場的答案是響亮的“不”。懷特表示:
“但在我們了解原因之前要注意,2006年至2007年期間的高利率是一個例外而非普遍現(xiàn)象?;仡?972年以來的緊縮周期,美聯(lián)儲很少能將利率長期保持在峰值水平。然而,在1990年之后的周期中,平均停滯期比1990年之前的周期更長,約為4到5個月,而1990年之前的周期平均不到一個月。但如今的環(huán)境跟1990年后那段時間不同了?!?/p>
(低通脹時代才能將利率更長期維持在高位)
他表示,1990年后那段時間,低通脹且經濟持續(xù)擴張幾十年,漫長而平穩(wěn)的商業(yè)周期和不太頻繁的衰退使美聯(lián)儲能夠在更長時間內將利率保持在較高水平。
但收益率曲線表明,這種做法無法重現(xiàn)。3個月期與2年期美債收益率的利差表明,政策將會改變。下圖顯示,這條收益率曲線在美聯(lián)儲利率達到峰值時觸底,但曲線倒掛越嚴重,美聯(lián)儲將利率維持在峰值的時間就越短。
(收益率曲線不支持利率“更高更久”)
在1990年后的緊縮周期中,當美聯(lián)儲能夠在更長時間內保持較高利率時,曲線從未倒掛,這意味著來自市場的降息壓力沒有那么大。但如今,這條曲線與50年前通脹時期一樣倒掛,當時美聯(lián)儲無法將利率維持在周期高點超過兩個月。
收益率曲線倒掛的幅度是市場最終迫使美聯(lián)儲出手的原因之一。
10年期美債收益率可以被視為信貸需求和供應的一個指標,因此也可以被視為經濟基本健康狀況的一個指標。因為經濟因高利率而放緩,隨著信貸需求下降,長期收益率下降,收益率曲線趨平并倒掛。信貸供應也將下降,尤其是小銀行的利潤率將受到擠壓。
隨著時間的推移,收益率曲線持續(xù)深度倒掛的累積影響會越來越大,直到出現(xiàn)問題,美聯(lián)儲將感到別無選擇,只能降息。
此外,收益率曲線越倒掛,加息的效果就越差。這條曲線是美聯(lián)儲向經濟其他部門的傳導機制。在曲線嚴重倒掛的情況下提高利率,就像用橡膠導電一樣,當加息通過電線傳導到實體經濟時,它的抗通脹效果已經大大減弱。這改變了美聯(lián)儲在決定何時降息時的風險回報計算。
美聯(lián)儲緊縮周期的結束通常對金融資產是有利的。在美聯(lián)儲最后一次加息之后,股票和債券通常都會反彈,并且債券的表現(xiàn)往往優(yōu)于股票。
(美聯(lián)儲最后一次加息對金融資產來說是利好)
不過懷特表示,這適用于1990年之前的緊縮周期,即包括70年代和80年代高通脹時期的緊縮周期,情況均是如此。但在1990年后的周期中,股票的表現(xiàn)往往優(yōu)于債券。
不管怎樣,過去50年的歷史都清楚地表明,在美聯(lián)儲最后一次加息后,股市和債市都出現(xiàn)了反彈。他表示:
“在本周預期的加息之后,美聯(lián)儲當然可能再次加息,但很明顯,我們更接近本輪加息周期的結束,而非開始?!?/p>
根據(jù)COT的數(shù)據(jù),投機者對金融資產的凈空頭頭寸接近創(chuàng)紀錄水平,這是金融資產出現(xiàn)利好的背景。因此,如果股市在短期內不因債務上限等問題而脫軌,那么未來三到六個月的前景是樂觀的。
(市場大幅做空金融資產)
如果美聯(lián)儲拋開歷史的前車之鑒,在較長一段時間內將利率維持在峰值,金融資產可能會受到影響。但3個月期和2年期美債收益率曲線的倒掛表明,市場對通脹的“心態(tài)”與美聯(lián)儲的不同。雖然通脹率可能仍會居高不下,但短期內不太可能加速到足以讓市場看到美聯(lián)儲擔心的問題。
懷特稱,在這種情況下,更有可能的情況是(經濟)出現(xiàn)問題并令美聯(lián)儲投降。如果過去是一個序幕,那么這一切宜早不宜遲。
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