·概 要 ·

近期海外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)擾動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)有所加大。上周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期回升，避險(xiǎn)資產(chǎn)有所回落。目前來(lái)看，海外銀行業(yè)事件演變成系統(tǒng)性金融危機(jī)的概率還相對(duì)較低，根本原因在于歐美經(jīng)濟(jì)底層資產(chǎn)質(zhì)量沒(méi)有出現(xiàn)大幅惡化，這也是和07-08年的次貸危機(jī)、金融危機(jī)不同的地方，所以目前更多是結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)還不明顯。但負(fù)債端不夠穩(wěn)定的中小銀行仍會(huì)面臨流動(dòng)性壓力，出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)象，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成擾動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較大。從上周美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)來(lái)看，治理通脹仍然是其首要目標(biāo)，截至3月25日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)停止加息（概率為88.2％），甚至在年底前降息100BP（概率最高）。我們認(rèn)為這種預(yù)期是偏樂(lè)觀的，因?yàn)楫?dāng)前美國(guó)核心CPI同比和季調(diào)環(huán)比折年率仍在5.5％以上，通脹壓力仍然較大，大概率后續(xù)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期需要調(diào)整，引起市場(chǎng)的波動(dòng)。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然偏弱，政策以托底為主，沒(méi)有強(qiáng)刺激。權(quán)益資產(chǎn)以結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主，近期傳媒、電子、計(jì)算機(jī)、通信等領(lǐng)域仍然表現(xiàn)較好。債券類資產(chǎn)窄幅震蕩，匯率維持區(qū)間震蕩。后續(xù)打破僵局，仍然需要關(guān)注政策端的變化。

(資料圖片僅供參考)

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全球大類資產(chǎn)：港股表現(xiàn)領(lǐng)先

對(duì)比上周（3/17-3/24）全球大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，美歐銀行風(fēng)險(xiǎn)事件仍在持續(xù)，上周四美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布加息25bp，引起美元指數(shù)先貶后升，10年期美債利率則回落至3.38％，美股最終收漲。上周領(lǐng)漲的是COMEX銅（4.6％），IPE布油期貨以3.5％的漲幅緊隨其后，同樣上漲的還有恒生指數(shù)（2.0％）、標(biāo)普-高盛商品指數(shù)（1.5％）、標(biāo)普500（1.4％），新興市場(chǎng)股指（1.7％）表現(xiàn)強(qiáng)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指（1.1％）。領(lǐng)跌的是10年美債期貨（-2.4％），同樣下跌的還有美元指數(shù)（-0.7％）和倫敦金現(xiàn)（-0.5％）。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

國(guó)內(nèi)方面，股市收漲，商品小幅走弱。上周上證綜指上漲0.5％，南華商品指數(shù)下跌-0.3％，10年國(guó)債期貨小幅回調(diào)-0.3％。人民幣也相對(duì)升值，上周五收盤美元兌人民幣匯率在6.87，漲幅0.2％。

綜合來(lái)看，上周大類資產(chǎn)表現(xiàn)上：港股>；美股>；A股>；人民幣>；中債>；商品>；貴金屬>；美元>；美債；3月以來(lái)資產(chǎn)表現(xiàn)為：貴金屬>；人民幣>；美債>；港股>；美股>； A股>；中債>；美元>；商品。

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股票市場(chǎng)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)漲

上周，全球股指多數(shù)上漲。其中，俄羅斯RTS、恒生指數(shù)、滬深300領(lǐng)漲，漲幅分別為3.03％、2.03％和1.72％，歐美股指上漲，主要受益于歐美銀行業(yè)危機(jī)暫時(shí)平穩(wěn)。跌幅較大的指數(shù)為巴西IBOVESPA指數(shù)、印度SENSEX30和澳洲標(biāo)普200，跌幅分別為-3.09％、-0.80％和-0.56％。從PE估值來(lái)看，道指估值接近歷史70％分位數(shù)，納斯達(dá)克和標(biāo)普500估值超過(guò)歷史40％分位數(shù)。

上周國(guó)內(nèi)股指大部分上漲。其中，恒生科技指數(shù)連續(xù)第二周領(lǐng)漲，漲幅為6.16％，科創(chuàng)50和中小綜指漲幅也相對(duì)居前，分別為4.45％和3.46％。下跌的指數(shù)是全指價(jià)值和滬深300價(jià)值，跌幅分別為-1.18％和-0.57％。比較不同風(fēng)格和規(guī)模的指數(shù)，上周價(jià)值和成長(zhǎng)指數(shù)漲跌分化，但方向與前一周相反，價(jià)值指數(shù)下跌而成長(zhǎng)指數(shù)上漲；各規(guī)模指數(shù)均上漲，但中盤指數(shù)漲幅較小。從估值來(lái)看，大部分股指估值整體回升，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)估值回升超過(guò)歷史中位數(shù)。

上周數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AICG等概念繼續(xù)領(lǐng)漲。其中領(lǐng)漲的板塊是傳媒、電子、計(jì)算機(jī)和通信，與前一周基本一致，漲幅分別為10.97％、6.99％、6.71％和3.66％，主要受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AIGC概念熱度高漲。領(lǐng)跌的行業(yè)是鋼鐵、建筑裝飾、石油化工等周期行業(yè)，跌幅分別為-3.54％、-2.16％和-1.75％。

行業(yè)估值位置繼續(xù)分化。通信、計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)PE估值大幅抬升，通信已超過(guò)歷史10％分位數(shù)，計(jì)算機(jī)超過(guò)70％分位數(shù)；煤炭、石油石化等周期行業(yè)分位數(shù)仍處于相對(duì)較低位置。

從交易指標(biāo)來(lái)看，上周上證綜指和滬深300換手率繼續(xù)小幅回升，分別從前一周的0.73％和0.53％進(jìn)一步提升至0.74％和0.56％。兩融余額重新上漲，當(dāng)周環(huán)比增加0.46％。上周北向資金凈流入109.50億元，較前一周略有減少。

從股債性價(jià)比來(lái)看，上周股指大多上漲，帶動(dòng)股債性價(jià)比回落滬深300ERP從5.53％回落至5.49％，中證1000ERP從0.48％回落至0.41％；創(chuàng)業(yè)板指ERP從0.08％回落至-0.02％，中小盤指數(shù)ERP從1.67％回落至 1.64％。

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債券市場(chǎng)：債券利率多數(shù)回升

上周（3/17-3/24）各期限的國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率多數(shù)回升。10年期國(guó)債收益率上升0.7bp至2.87％，10年期國(guó)開(kāi)債收益率上行0.5bp至3.03％。短端的1年期國(guó)債利率上行4.4bp，1年期國(guó)開(kāi)債利率下行3.8bp。期限利差方面，10Y-1Y國(guó)債利差縮小3.6bp至57.5bp，3Y-1Y國(guó)債利差縮小3.0bp至24.5bp；10Y-1Y國(guó)開(kāi)債利差擴(kuò)大4.3bp至56.7bp。

從價(jià)格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價(jià)指數(shù)均上漲。利率債小幅上漲0.01％，其中中債國(guó)債凈價(jià)指數(shù)下跌0.03％；信用債指數(shù)上漲0.04％，企業(yè)債凈價(jià)指數(shù)上漲0.09％，今年以來(lái)已累計(jì)上漲0.97％。此外，貨幣基金指數(shù)上漲0.03％。

中資美元債方面，上周各主要指數(shù)轉(zhuǎn)向下跌，僅有投資級(jí)別債券上漲0.08％。而房地產(chǎn)美元債指數(shù)下跌3.01％。此外，金融美元債指數(shù)下跌0.61％，企業(yè)債指數(shù)下 跌0.28％。

上周（3/17-3/24），主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利率表現(xiàn)分化。上周，10年期美債收益率下行1bp至3.38 ％，10年期歐元區(qū)公債利率上升5.8bp，10年期英國(guó)國(guó)債利率也小幅上漲。其他海外經(jīng)濟(jì)體方面，10年期日本國(guó)債利率同樣上漲，10年期印度國(guó)債利率下跌3.6bp。

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大宗商品：黑色跌、黃金價(jià)格回調(diào)

上周（3/17-3/24），大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇，原油、白銀走強(qiáng)，黑色下跌，黃金回調(diào)，其余板塊漲跌互現(xiàn)。上周WTI原油以4.3％的漲幅領(lǐng)先，緊隨其后的是LME銅（3.9％）LME鋁（2.9％）、ICE布油（2.9％）、COMEX白銀（2.7％）和CBOT玉米（1.5％）。價(jià)格領(lǐng)跌的則是DCE鐵礦石（-5.3％），同樣下跌的還有SHFE螺紋鋼（-3.6％）、CBOT大豆（-3.2％）、CBOT小麥（-2.7％）、LME鋅（-1.4％）、NYMEX天然氣（-1.3％）、DCE焦煤（-0.9％），COMEX黃金也小幅下跌0.6％。

國(guó)內(nèi)Wind商品指數(shù)整體下行0.6％。各板塊中，領(lǐng)漲的為有色金屬板塊，漲幅為3.7％，同樣上漲的還有貴金屬（2.3％）、農(nóng)副產(chǎn)品（2.3％）、非金屬建材（1.8％）、化工（1.1％）、軟商品（0.3％）和能源（0.1％）。跌幅領(lǐng)先的是油脂油料板塊（-4.9％），跌幅緊隨其后的是煤焦鋼礦（-4.1％）和谷物（-2.7％）。

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外匯市場(chǎng)：非美貨幣升值

美元指數(shù)先降后升。上周前半周，受歐美銀行危機(jī)影響，美元指數(shù)繼續(xù)震蕩下跌，一度跌至102.56，但隨著周中美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議繼續(xù)選擇加息25BP，美元指數(shù)有所回升，最終報(bào)收103.11。隨著美元下跌，非美貨幣均有所升值，其中人民幣較前一周繼續(xù)升值，一度漲至6.83，截至3月24日美元兌人民幣報(bào)收6.87。歐元兌美元小幅上漲0.88％，主因瑞信危機(jī)暫時(shí)平緩；日元繼續(xù)升值，最終報(bào)收1美元兌130.71日元。

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