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作者:譚雅玲,中國外匯投資研究院、獨立經(jīng)濟學(xué)家
伴隨美聯(lián)儲不顧銀行風(fēng)波的加息以及隨后其它國家多家央行跟進,市場值得思考點在于:銀行問題的本質(zhì)是加息引發(fā)的不良?或是自身結(jié)構(gòu)失衡或錯配引起的問題?作為長時間跟蹤研究經(jīng)濟和金融問題的專業(yè)人,我覺得目前認(rèn)知簡單化或情緒化中存在故縱引導(dǎo)方向與指引問題的一些主旨策略,這是未來風(fēng)險問題難以應(yīng)對的重點,也是潛在競爭格局與邏輯技術(shù)的精準(zhǔn)打擊與制衡可能。
一方面是美聯(lián)儲加息引發(fā)美國中小銀行是一個偽命題,銀行自身盲目性才是問題致命之點。美聯(lián)儲加息已經(jīng)達到9次,美元基準(zhǔn)利率已經(jīng)上調(diào)475個點,期間漸進或提前預(yù)料較強,盡管其曾經(jīng)有過4次激進加息75個點表現(xiàn),但美國通脹數(shù)據(jù)的配合性并非激進加息,而是不謀而合兩者兼有,更關(guān)鍵在于美聯(lián)儲協(xié)助美國財政需求才是加息的真理與實情。美聯(lián)儲貨幣政策高度在于美元信用與美國借錢邏輯可持續(xù),而更多銀行角度考量的局限或短期因素的發(fā)展突破或?qū)Σ哒`判的結(jié)構(gòu)性錯配才是風(fēng)波重點。畢竟在美元零利率時期,銀行相對貸款效益不好和存款吸引不足是銀行的憂慮,但伴隨美股高漲時期以及美債低利率價格周期,更多中小銀行為生存或發(fā)展需求,其在資產(chǎn)配置上從傳統(tǒng)存貸款的利率局限而急轉(zhuǎn)債券或高風(fēng)險資產(chǎn)投資甚至投機傾向。然而,理想并不等于現(xiàn)實,透過事件也看出局部利益過大,進而限制眼界與國家戰(zhàn)略定位高度,這種錯配直接導(dǎo)致美聯(lián)儲加息加快與加碼的銀行資產(chǎn)投資或者說是投機策略的結(jié)構(gòu)性困局,經(jīng)營損失與代價直接成為雷爆事件的導(dǎo)火索。其中包括資產(chǎn)投資回報難有收益,銀行內(nèi)部操作嗅覺提前套利產(chǎn)生恐慌效應(yīng)則是銀行內(nèi)在因果必然。因此,當(dāng)前市場似乎合情合理的銀行風(fēng)波誘因其實不在外部環(huán)境的美聯(lián)儲加息,而是內(nèi)部主觀操之過急的選擇不當(dāng)所致。因此,美聯(lián)儲加息以及更多央行跟隨則是央行貨幣政策自身原則與指標(biāo)配套的主觀選擇,更是對現(xiàn)實通脹與銀行風(fēng)波權(quán)衡之后的政策機制的抉擇。如英國央行加息是基于通脹上揚,瑞士央行加息是基于過低利率的潛在通脹與國外比較自主決定,挪威央行加息則基于自身因素所為。主要發(fā)達國家系統(tǒng)與機制為主是加息的主觀因素,相比較一些新興市場或發(fā)展中國家加息追隨與關(guān)聯(lián)因素是特色追逐,包括卡塔爾、阿聯(lián)酋、菲律賓央行或因如此,銀行風(fēng)波尚未波及引起不良,而是被動加息為主。
另一方面是美聯(lián)儲終端利率的目標(biāo)并不是利率主命題,而是涉及財政與美元安全當(dāng)務(wù)之急。目前美聯(lián)儲加息以及未來加息是市場焦點,而從美聯(lián)儲此次加息表態(tài)看,潛在通脹依然是其關(guān)注重點,畢竟最新通脹下降依然是高通脹形勢與水平區(qū)間,比較美聯(lián)儲一般通脹CPI界定的2%高出3倍,或關(guān)聯(lián)核心通脹PCE的3%高出2倍,未來或新增特別PCE則有更高上漲可能。其中國際石油價格下跌并未明朗,階段性或局部性落差是暫時周期特性,而未來潛在通脹上漲基礎(chǔ)的國際石油上漲難以避免。最新信息動向顯示:市場明星原油交易員認(rèn)為,未來國際石油價格將可能漲至140美元。這位Pierre Andurand在大宗商品全球峰會上表示,因銀行業(yè)陷入困境,市場投機行為導(dǎo)致油價暴跌,這與基本面無關(guān)。他看到的所有指標(biāo)都在看漲石油上漲,未來國際石油價格將在年底飆至140美元。這預(yù)示目前美國通脹下降只是暫時的,當(dāng)下石油價格70美元迂回與未來140美元高位漲勢預(yù)示未來通脹上漲依然不確定。因此,美聯(lián)儲3月22日加息之后聲明表示:該委員會認(rèn)為通脹仍處于高位,就業(yè)增長已經(jīng)加快并速度強勁,加息決定得到委員會很強的共識支持。目前通脹遠高于2%的長期目標(biāo),未來距離達到該目標(biāo)還有很長的一段路要走,委員會仍然致力于將通脹率壓低至2%。同時此次例會原則上可以將銀行業(yè)壓力視為等同于加息,這也是加息25個點的選擇,實際影響伴隨銀行事態(tài)或相當(dāng)加息50個基點。美聯(lián)儲官員預(yù)計今年不會降息,美聯(lián)儲決議與市場預(yù)期吻合度是未來美聯(lián)儲貨幣政策的核心,美元利率上調(diào)或是美元或財政兩者兼得的重點與支持需求。尤其是美聯(lián)儲聯(lián)手5家發(fā)達國家央行安排美元流動性攻守聯(lián)盟,但實際看市場并不缺少流動性,這更驗證一些銀行流動性緊缺是內(nèi)部不良布局與策略應(yīng)用不妥的事實。過去一周全球主要央行僅動用5.905億美元的美聯(lián)儲美元互換安排,3月22日當(dāng)周歐洲央行動用4.835億美元的美聯(lián)儲美元互換安排,瑞信危機熱點的瑞士央行動用1.07億美元,日本央行動用100萬美元。目前數(shù)字遠低于2020年疫情早期水平,進而表明全球主要央行對資金的需求并不急迫,而美歐銀行業(yè)的擔(dān)憂卻成為美聯(lián)儲操盤或布局聯(lián)盟美元流動性的關(guān)鍵之策,美聯(lián)儲與美元威信與威力依舊。因此市場值得反思:美聯(lián)儲加息真實目標(biāo)與意義,這并不是簡單利率命題的局限,反之宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)均衡才是美聯(lián)儲貨幣與財政部財政匹配的當(dāng)務(wù)之急。
當(dāng)前市場焦點復(fù)雜紛雜,但事物與事件本質(zhì)的來龍去脈被嚴(yán)重扭曲與誤解,這似乎預(yù)示當(dāng)前金融危機并不存在,但未來金融危機將難以避免,或許更多國家或地區(qū)面臨兩難之舉將是危機之隱。相比較美聯(lián)儲加息按部就班是長期規(guī)劃,短期局部變化既有順其自然,也有順?biāo)浦壑狻G懊绹旈L薩默斯直言就是驗證,即美聯(lián)儲加息25個基點是正確的,如果美聯(lián)儲決定暫停加息,那將是一個恐慌信號。
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