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文 | 雷達財經(jīng)鴻途，作者 | 李亦輝，編輯 | 深海

過去一年，曾經(jīng)的“乳業(yè)第一股”光明乳業(yè)繼續(xù)下滑。

【資料圖】

近日，該公司發(fā)布的2022年成績單顯示， 其在去年實現(xiàn)營業(yè)總收入282.15億元，同比下降3.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.61億元，同比下降39.11%。

營收與凈利潤雙雙下滑的背后，不僅沒能完成此前制定的業(yè)績目標， 其凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，并創(chuàng)下2019年以來的最低水平。

作為A股最早上市的乳業(yè)企業(yè)，曾經(jīng)的營收超過伊利和蒙牛之和。但后來在乳業(yè)大爆發(fā)的年代，伊利和蒙牛者憑借常溫奶的優(yōu)勢迅速搶占全國市場，營收很快超過光明。而在的基本盤低溫奶賽道，近年來競爭激烈，“內(nèi)卷”嚴重。

另外在大單品莫斯利安之后，未能打造出第二款明星產(chǎn)品。 爆款缺失，以及持續(xù)多年的管理層動蕩，讓想要在兩大巨頭和一眾小型乳企的夾擊下實現(xiàn)突圍，更加顯得力不從心。

凈利潤連續(xù)下滑

2021年11月份，原董事長濮韶華因工作調(diào)動離職后，乳業(yè)“老兵”黃黎明被選為公司新一任董事長。

新帥上任后，在隨后的年報中制定了明確的經(jīng)營目標：2022年爭取實現(xiàn)營業(yè)總收入317.77億，歸屬于母公司所有者的凈利潤6.7億，歸屬于母公司所有者凈資產(chǎn)收益率大于8%。

但在去年乳制品消費增長趨緩的背景下，公司并未能如期達成上述目標。業(yè)績公告顯示，去年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入282.15億元，同比下降3.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.61億元，同比下降39.11%。

據(jù)此測算，公司的營收完成率為88.79%，歸母凈利潤的完成率僅為53.88%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.57%，也較經(jīng)營計劃有差距。

實際上，2021年，光明乳業(yè)的凈利潤目標也未能達成，且至今凈利潤規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。 同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年該公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.92億元，同比下滑了2.55%。

管理層表示，2022年未完成經(jīng)營計劃的主要原因是乳制品消費增長趨緩，市場競爭加劇，公司液態(tài)奶、其他乳制品收入同比下降，經(jīng)營效益受到較大挑戰(zhàn)。

從公開數(shù)據(jù)來看，目前我國乳制品消費增速進入低增長階段。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，去年我國乳制品產(chǎn)量3117.7萬噸，同比增長2%，較2021年增速下滑7.4個百分點。

行業(yè)增速放緩，光明乳業(yè)的重點產(chǎn)品產(chǎn)量也全面下滑，包括鮮奶、酸奶和奶粉的產(chǎn)量分別下滑4%、15%和16%。

收入端來看，過去一年公司的液態(tài)奶實現(xiàn)營業(yè)收入160.91億元，同比減少5.90%，毛利率也同比減少1.07個百分點降至26.08%；其他乳制品實現(xiàn)營業(yè)收入80.00億元，同比減少5.66%。

公司乳制品之外的牧業(yè)板塊，在去年實現(xiàn)營業(yè)收入26.41億元，同比增加15.33%。

盡管光明乳業(yè)的重點產(chǎn)品產(chǎn)銷在同步減少，但公司的存貨卻在增加，存貨金額由上期末的31.15億元增加至41.97億元，增幅34.75%。

而在2019年，公司存貨僅23億元，對比營收增幅來看，其存貨增速遠高于營收增速。對于去年存貨增加，公司表示主要原因是本報告期末原材料和庫存商品增加。

需要注意的是，光明乳業(yè)以低溫奶為主，產(chǎn)品保質(zhì)期短，意味著存貨很容易過期而導致減值。其中在2022年，公司對存貨計提跌價準備1.21億元，固定資產(chǎn)共計提減值準備0.51億元。

銷售區(qū)域方面，作為公司大本營的上海，在疫情擾動下遭到較大沖擊，全年實現(xiàn)收入74.19億元，同比減少6.86%；上海之外的國內(nèi)地區(qū)同樣表現(xiàn)較弱，全年實現(xiàn)收入135.13億元，同比減少5.07%，且經(jīng)銷商數(shù)量減少199個。

境外市場上，最早從2010年開始，大股東光明食品集團就開始運用資本和整合業(yè)務，對旗下乳業(yè)業(yè)務的戰(zhàn)略進行布局，先后成功實施多次海外并購，在新西蘭、澳大利亞和英國等國家設有企業(yè)。

多年布局之后，的海外市場開始取得效益，這也成為財報中為數(shù)不多的亮點。

財報數(shù)據(jù)顯示，公司下屬子公司新西蘭新萊特全年實現(xiàn)營業(yè)收入69.21億元，同比增長2.63%；凈利潤2818.02萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。

低溫奶基本盤不穩(wěn)

現(xiàn)階段已掉出第一梯隊的，也曾是中國乳業(yè)的“一哥”。

公開資料顯示，的前身是1911年成立的上?？傻呐Ｄ坦荆两褚延?00多年的歷史。1951年，“光明”品牌誕生。1956年，在上?？傻呐Ｄ坦净A(chǔ)上成立上海市牛奶公司。

1996年，上海市牛奶公司與上海實業(yè)集團合資成立“上海有限公司”。天眼查顯示，上海于2002年8月實現(xiàn)A股上市，并在2003年9月份更名為“股份有限公司”。

之所以能成為“乳業(yè)第一股”，離不開巴氏奶的加持。公開資料顯示，早在1992年，就從法國引進了牛奶保鮮概念，即巴氏奶，通過巴氏殺菌法，以72℃-85℃的低溫處理技術(shù)加工而成的牛奶，特點是最大限度地保留鮮奶的營養(yǎng)與口感。

憑借對低溫巴氏奶領(lǐng)先行業(yè)的布局，一躍成為全國乳制品市場的領(lǐng)軍者。2002年上市當年，的營收超過50億元，遠超當年的伊利，而蒙牛營收更是未及光明一半。

不過成也巴氏奶，敗也巴氏奶。1997年UHT滅菌技術(shù)被引入中國，成為我國乳業(yè)行業(yè)發(fā)展的又一個分水嶺，此后常溫白奶大范圍興起。

常溫奶更長的保質(zhì)期大幅擴大了運輸半徑、減小了運輸成本。憑借常溫奶的這一優(yōu)勢，伊利與蒙牛大規(guī)模鋪設渠道，不斷投入營銷，實現(xiàn)了常溫白奶渠道和品類的快速擴張。

反觀，一直堅持聚焦低溫巴氏奶品類，也使其市場規(guī)模擴張速度大幅落后于對手。 伊利與蒙牛分別于2003年和2004年反超光明的收入規(guī)模，建立起如今雙巨頭的市場格局。

歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年，的中國液態(tài)奶市場份額為4.9%，同期伊利股份與蒙牛乳業(yè)的市場份額分別為30.1%與26.0%。

浦銀國際消費分析師林聞嘉認為， 光明過去20年聚焦發(fā)展低溫產(chǎn)品，限制了其向華東以外區(qū)域擴張的步伐，導致市場規(guī)模與伊利、蒙牛間的差距被不斷拉大。

原因在于，巴氏殺菌工藝決定了低溫巴氏奶必須在低溫環(huán)境下生產(chǎn)、運輸及銷售，且保質(zhì)期遠遠短于常溫奶（通常在7-10天左右）。這大幅限制了低溫奶銷售與生產(chǎn)之間的距離。

值得注意的是，即便在光明乳業(yè)占據(jù)領(lǐng)先份額的低溫奶市場上，其競爭優(yōu)勢也遭遇挑戰(zhàn)。據(jù)媒體報道，蒙牛和伊利已經(jīng)調(diào)整策略發(fā)力低溫奶市場，比如蒙牛推出了每日鮮語鮮牛奶、現(xiàn)代牧場鮮牛奶等多個品牌，價格體系覆蓋了高中低檔。

伊利則推出了金典鮮牛奶系列。另外，還有新乳業(yè)、君樂寶等更多的品牌涌入低溫奶市場，試圖復制在常溫酸奶領(lǐng)域的成功營銷經(jīng)驗。

林聞嘉指出，光明未來若要持續(xù)向全國擴張，則需進一步配備更發(fā)達的冷鏈物流及更全國化的奶源布局。

但這也面臨要市場還是要盈利的兩難選擇，因為如果提升銷售規(guī)模、擴大市場份額，廣告宣傳和市場營銷必不可少。

然而，冷鏈物流和倉儲的要求導致光明的運輸費用遠高于主要競爭對手，很大程度上限制了其對品牌和市場的投放力度。

如何在保證盈利能力的前提下，加大品牌與市場投入，是光明乳業(yè)長期需要面對的挑戰(zhàn)。

缺乏爆款難突圍

常溫奶造就了伊利和蒙牛雙巨頭，也曾希望通過布局常溫奶賽道，來謀求全國性乳企地位。

主打的是常溫酸奶品類，2009年，其推出的莫斯利安是國內(nèi)常溫酸奶的第一款熱門產(chǎn)品。從推出當年時的銷售額1億元，到2014年的突破60億規(guī)模，只用了5年的時間。

但2013年，伊利和蒙牛旗下各自的常溫酸奶產(chǎn)品安慕希、純甄相繼上市，憑渠道優(yōu)勢和營銷投入上的高舉高打，逐漸蠶食莫斯利安的市場。

相比伊利和蒙牛，在渠道和營銷方面較為弱勢。在的銷售體系中，經(jīng)銷貢獻的收入占了絕大部分。最新財報顯示，截至2022年末其經(jīng)銷商數(shù)量為4059個。相比之下，截止2022年第三季度末，伊利擁有19321個線下經(jīng)銷商。

營銷投入方面，2022年的廣告費和營銷費分別為8.14億元和5.64億元，分別同比下滑14%和13.8%?？梢詤⒖嫉氖?，蒙牛2021年的廣告宣傳費為72.08億元，而伊利僅在2022年上半年的銷售費用就達116.39億，其中廣告費74.55億。

據(jù)悉，莫斯利安此前采用低費用模式，以及“弱營銷”的模式打開市場，但不斷趕超的蒙牛和伊利則拼命砸營銷，后兩者在《奔跑吧，兄弟》、《極限挑戰(zhàn)》等熱門綜藝上幾乎沒有缺席過。

此外，2015年，曾主導推出莫斯利安的時任總經(jīng)理郭本恒落馬，也被業(yè)內(nèi)認為是莫斯利安營收止步不前的重要原因。

東北證券研報顯示，莫斯利安則由于產(chǎn)品創(chuàng)新滯后，加上競品沖擊，零售額從最高時的約80億元下降至2019年的50.6億元，市占率從2014年的11.7%下降至2019年的3.4%。

而在莫斯利安之后，再也沒有能拿得出手的爆款產(chǎn)品。不少觀點認為， 近些年的管理層頻頻動蕩，每一任領(lǐng)導都有自己的單品規(guī)劃，使得公司的戰(zhàn)略前行方向搖擺不定，再難有下一個爆款順利跑出。

乳業(yè)高級分析師宋亮則認為，近兩年在爆款產(chǎn)品或者高端產(chǎn)品方面，大大小小的乳企同行都在加大推廣，一定程度上也對光明造成了較大影響。

如今，在新帥黃黎明帶領(lǐng)下交出了一份“雙降”的成績單。這其中有疫情的原因，大本營上海去年“封城”對其影響不小。

但也應該看到，公司所處的競爭態(tài)勢不容樂觀，前面兩大巨頭位置穩(wěn)固，后有區(qū)域性乳企紛紛登陸資本市場，這讓進一步擴張時面對的壓力更大。“前后夾擊”下如何突圍，是其要解決的一道難題。

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