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3月17日晚間，人民銀行發(fā)布公告，決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

市場對此次降準(zhǔn)已有一定預(yù)期。2月初，資金面并未因為跨月而轉(zhuǎn)入回落態(tài)勢。彼時，受經(jīng)濟快速復(fù)蘇支撐，信貸投放火熱。信貸派生存款后的繳準(zhǔn)需要，快速消耗銀行超額準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行均加大了對流動性安全的管理。為應(yīng)對銀行間存在的巨大流動性窗口，央行增加了公開市場操作逆回購的投放規(guī)模，短暫地平息了流動性緊張局面。

相較于央行貨幣政策工具中的中期借貸便利（MLF）和結(jié)構(gòu)性工具投放1年期的中長期資金，央行公開市場操作逆回購?fù)斗乓?天期投放為主，以特定假期前后的14天投放為輔，資金期限偏向短期。而商業(yè)銀行信貸投放大多為一年期以上，以短期流動性投放支持中長期信貸，穩(wěn)定性較弱。由是，降準(zhǔn)預(yù)期逐步升溫。

面對較大的資金缺口，央行并沒有直接降準(zhǔn)，而是在2月和3月中旬，分別續(xù)作4990億元、4810億元，兩月合計凈投放4800億元中長期資金，有效填補流動性缺口。根據(jù)2月末發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》，央行有意引導(dǎo)市場利率回歸政策利率波動。全市場流動性也正如央行所希望的，處于中性偏緊的狀態(tài)運行，在月中繳稅、月末考核等時點前后按照季節(jié)性特征而波動。

從2月以來，信貸投放保持火熱增長的態(tài)勢。2月通常為信貸小月，但今年2月新增人民幣貸款1.81億元，同比多增5928億元。同時，新增信貸結(jié)構(gòu)大幅改善。居民中長期貸款增加863億元，企業(yè)中長期貸款增加1.11萬億元，表明實體經(jīng)濟需求保持旺盛。雖然3月信貸數(shù)據(jù)尚未出爐，但代表融資需求的票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)處于高位，顯示信貸需求一直十分旺盛。

持續(xù)火熱的信貸投放再現(xiàn)了此前超儲快速消耗的局面，中期流動性缺口再次出現(xiàn)。由于結(jié)構(gòu)性工具投放中期資金需要商業(yè)銀行先在特定領(lǐng)域發(fā)放貸款，再以抵押物申請流動性支持，央行對其可控性低于MLF和降準(zhǔn)。因此，降準(zhǔn)可能性便大大提高。

而正如央行降準(zhǔn)公告中所表示的，“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，保持流動性合理充裕，……不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，著力推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展?！贝舜谓禍?zhǔn)不代表央行貨幣政策取向?qū)捤?，而是在超儲消耗較快，釋放資金以支撐信貸持續(xù)增長的中性降準(zhǔn)。因此，在降準(zhǔn)公告發(fā)布后，10年期國債活躍券“23附息國債04”到期收益率下行1BP后快速反彈至下行0.5BP，市場整體反應(yīng)不大。

展望后續(xù)，降準(zhǔn)落地后資金面通常會階段性處于中性偏松，利好各類資產(chǎn)。然而，由于實體經(jīng)濟恢復(fù)良好，加之政策以保持信貸總量適度增長為目標(biāo)，中長期流動性并未出現(xiàn)實質(zhì)性的改變。短期內(nèi)，貸款增長仍是當(dāng)前經(jīng)濟的主要看點。在高景氣和低息差的情況下，預(yù)期下周LPR調(diào)降可能性較低，3月PMI則大概率繼續(xù)高于景氣分界線水平。

（作者系中國建設(shè)銀行金融市場部研究員）

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