引領(lǐng)貴金屬催化劑國產(chǎn)替代的創(chuàng)新企業(yè)凱大催化，即將完成IPO的最后沖刺。

2023年2月21日，凱大催化發(fā)布發(fā)行公告稱，公司于北交所IPO的最終發(fā)行價(jià)格定在了6.26元，發(fā)行后總股本1.62億股，此次募集資金凈額預(yù)計(jì)為6035.21萬元。按照招股書披露，公司該項(xiàng)資金將用于杭政工出[2020]31號(hào)地塊工業(yè)廠房項(xiàng)目、新建年產(chǎn) 1200 噸催化材料項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

(資料圖)

目前看來，近二十年來專注貴金屬催化材料的凱大催化，已在該領(lǐng)域構(gòu)筑起較為明顯的技術(shù)優(yōu)勢，突破國際巨頭的技術(shù)封鎖開啟了國產(chǎn)替代浪潮。雖然受疫情影響，公司業(yè)績出現(xiàn)一定波動(dòng)，但依舊維持了凈利規(guī)模，并在2022年開啟回升態(tài)勢。

未來面對(duì)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境恢復(fù)、國產(chǎn)替代趨勢以及氫燃料電池領(lǐng)域巨大增長需求，凱大催化業(yè)績回升態(tài)勢有望延續(xù)。

近二十年專注引領(lǐng)金屬催化劑國產(chǎn)替代

在貴金屬催化材料領(lǐng)域，國際巨頭一直占有主要份額，并實(shí)施著技術(shù)封鎖。

貴金屬催化材料是指主要以鉑族金屬鉑（Pt）、鈀（Pd）、銠（Rh）、釕（Ru）、銥（Ir）等為催化活性組分，能改變化學(xué)反應(yīng)速率，且反應(yīng)前后本身的組成、性質(zhì)和質(zhì)量不發(fā)生變化的材料。

貴金屬催化材料行業(yè)屬于國家鼓勵(lì)發(fā)展、重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并且在國六汽車尾氣凈化、氫燃料電池等產(chǎn)業(yè)，我國僅部分掌握貴金屬催化材料生產(chǎn)技術(shù)，迫切需要加快突破催化材料技術(shù)瓶頸，解決我國汽車產(chǎn)業(yè)和氫燃料電池產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展的絆腳石。

根據(jù)莊信萬豐數(shù)據(jù)，2021年全球鉑族金屬下游應(yīng)用領(lǐng)域中，汽車尾氣凈化的市場規(guī)模占比約77.26%，化工領(lǐng)域的市場規(guī)模占比約為6.48%，系鉑族金屬的主要應(yīng)用領(lǐng)域。

圖/招股書

由于國外貴金屬催化材料的研究和產(chǎn)業(yè)化起步早、基礎(chǔ)好、歷史悠久，國際化工巨頭產(chǎn)品種類繁多、性能優(yōu)良、應(yīng)用范圍廣，并且對(duì)外實(shí)施嚴(yán)格的技術(shù)封鎖，其憑借雄厚的技術(shù)實(shí)力和強(qiáng)大的綜合競爭能力，幾乎壟斷了全球高端的貴金屬催化材料市場。

國際化工巨頭占據(jù)了我國汽車尾氣凈化領(lǐng)域70%以上的市場份額，并占據(jù)了我國化工領(lǐng)域中高端市場的主要份額，基本占據(jù)了我國氫燃料電池的市場。

作為貴金屬催化劑國內(nèi)主要供應(yīng)商的凱大催化，已經(jīng)引領(lǐng)了多項(xiàng)產(chǎn)品的國產(chǎn)替代，并在氫布局中取得先機(jī)。

成立于2005年的凱大催化，主要產(chǎn)品是貴金屬前驅(qū)體及貴金屬催化劑，其性能已經(jīng)達(dá)到國際先進(jìn)水平，主要瞄準(zhǔn)進(jìn)口替代市場，可廣泛應(yīng)用于內(nèi)燃機(jī)尾氣凈化、化工、氫能源等領(lǐng)域。公司也提供貴金屬加工以及失效貴金屬催化材料回收服務(wù)，具備與下游客戶形成產(chǎn)品供應(yīng)、失效產(chǎn)品回收的良性循環(huán)合作模式的能力。

部分產(chǎn)品示意圖/招股書

其中在汽車尾氣凈化領(lǐng)域，公司報(bào)告期內(nèi)累計(jì)銷售額達(dá)到了61.34億元，進(jìn)入威孚高科、寧波科森等國內(nèi)主流機(jī)動(dòng)車尾氣后處理系統(tǒng)廠商的供應(yīng)鏈，并拓展至浙江達(dá)峰、臺(tái)州三元、凱龍高科等其他客戶，是國產(chǎn)汽車尾氣凈化領(lǐng)域的貴金屬前驅(qū)體主要廠商，主要競爭對(duì)手為莊信萬豐、賀利氏等國際化工巨頭。

在基礎(chǔ)化工領(lǐng)域的累計(jì)銷售額為7.75億元，進(jìn)入中國石化、中國石油、華魯恒升、萬華化學(xué)、誠志股份等大型石化企業(yè)的供應(yīng)體系，是丁辛醇領(lǐng)域銠催化劑的主要供應(yīng)商，基本替代了丁辛醇領(lǐng)域之前主要由莊信萬豐、優(yōu)美科占據(jù)的市場。

并且，公司成功研發(fā)了氫燃料電池用鉑基催化劑、天然氣化工領(lǐng)域烷烴脫氫的鉑氧化鋁催化劑，以及滿足移動(dòng)床應(yīng)用高要求的催化劑載體氧化鋁、煤化工領(lǐng)域的煤制乙二醇的固定床鈀氧化鋁催化劑，以上產(chǎn)品都是國產(chǎn)化率低的新產(chǎn)品，都已實(shí)現(xiàn)了批量化試生產(chǎn)，處于客戶測試驗(yàn)證階段。

此外，公司還儲(chǔ)備了制氫、儲(chǔ)氫、運(yùn)氫等氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的催化材料關(guān)鍵技術(shù)，完整布局了氫能這一全球能源技術(shù)革命的戰(zhàn)略高地。

近年來受疫情等因素影響，公司業(yè)績有所波動(dòng)，但目前已經(jīng)進(jìn)入回升態(tài)勢。

完成疫情大考業(yè)績開啟回升態(tài)勢

疫情等因素逐漸消退，凱大催化業(yè)績回歸增長態(tài)勢。

招股數(shù)據(jù)顯示，在主營業(yè)務(wù)收入中，公司2019-2021年貴金屬前驅(qū)體主營收入占比均高于90%，2022H1主營收入占比為74.54%；貴金屬催化劑主營收入占比自2020年來不斷增長，由2020年的1.93%增長至2022H1的25.46%。

圖/招股書

2015-2020年公司營業(yè)收入持續(xù)保持快速增長，由0.63億元增長至22.74億元，期間年均復(fù)合增速高達(dá)104.8%，只是2021年因與主要客戶之一威孚環(huán)保停止業(yè)務(wù)合作，出現(xiàn)暫時(shí)調(diào)整。而在疫情反復(fù)導(dǎo)致生產(chǎn)和物流等影響的2022年，凱大催化依舊實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模同比增長15.85%至19.83億元。

歸母凈利潤方面，隨著營收變動(dòng)快速增長。2015-2020年公司歸母凈利潤由493.6萬元增長至7180.75萬元，期間年均復(fù)合增速達(dá)到了70.8%；2021年受營收下降影響歸母凈利潤下跌；2022年歸母凈利潤同比增長9.2%至6796.27萬元，扣非歸母凈利潤同比增長12.55%至6772.52萬元，同樣回歸增勢。

并且值得注意的是，凱大催化當(dāng)前毛利率還受到一定壓制，未來增長潛力可觀。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司的主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為3.84%、4.92%、4.99%和6.43%，其毛利率水平雖然呈逐年上漲趨勢，已經(jīng)較可比公司高出不少。

雖然公司系國內(nèi)少數(shù)掌握三元前驅(qū)體技術(shù)的廠商，但是需要在產(chǎn)品性能處于同等水平的前提下，憑借產(chǎn)品價(jià)格、服務(wù)等優(yōu)勢替代國際化工巨頭的同類型產(chǎn)品，因而暫時(shí)毛利率水平還不高。再加上近年來，貴金屬鈀、銠的價(jià)格大幅上漲，毛利額漲幅難以與貴金屬價(jià)格漲幅同步。

隨著公司逐步度過導(dǎo)入期，以及原材料價(jià)格回歸常態(tài)，公司毛利率水平有望迎來不小的提升。

與此同時(shí)，下游巨大的國產(chǎn)替代需求和氫電池帶來的增量市場，還將為凱大催化帶來強(qiáng)力業(yè)績驅(qū)動(dòng)。

多領(lǐng)域爆發(fā)+國產(chǎn)化加速未來增長潛力巨大

多應(yīng)用領(lǐng)域需求保持高速增長，貴金屬催化材料市場空間不斷上行。

作為當(dāng)今重要的高新技術(shù)和綠色環(huán)保技術(shù)之一，催化技術(shù)可以產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，在眾多國民經(jīng)濟(jì)的重要和新興領(lǐng)域展現(xiàn)著蓬勃的生機(jī)和活力。貴金屬催化材料也與環(huán)境科學(xué)、化工新材料、新能源開發(fā)利用等國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系，并對(duì)這些工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展和經(jīng)濟(jì)效益提高發(fā)揮著重要作用。

下游行業(yè)中內(nèi)燃機(jī)尾氣治理、基礎(chǔ)化工、精細(xì)化工、氫燃料電池等領(lǐng)域持續(xù)快速發(fā)展，尤其是氫燃料電池尚處于市場導(dǎo)入期，未來發(fā)展前景廣闊。

首先是國內(nèi)汽車尾氣凈化領(lǐng)域市場規(guī)模，正在快速增長。根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2015年中國汽車尾氣催化劑用鉑族金屬市場規(guī)模約為88.55億元，至2021年中國汽車尾氣催化劑用鉑族金屬市場規(guī)模約為758.42億元，年復(fù)合增長率約為43.04%。其中鈀市場規(guī)模占比約44.97%，銠市場規(guī)模占比約51.68%，鉑市場規(guī)模占比約3.36%。

化工領(lǐng)域市場規(guī)模同樣增速較快。根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2015年中國化工用鉑族金屬市場規(guī)模約為18.45億元，至2021年中國化工用鉑族金屬市場規(guī)模約為95.96億元，年復(fù)合增長率約為31.63%。其中鈀金市場規(guī)模占比約51.74%，銠金市場規(guī)模占比約23.62%，鉑金市場規(guī)模占比約17.76%。

氫燃料電池領(lǐng)域更是增速驚人。

根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2017-2019年我國氫燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量從37.8MW快速增長至128.1MW。2020年由于疫情因素導(dǎo)致下游燃料電池汽車推廣政策延遲落地而下降至79.2MW，2021年燃料電池汽車推廣政策出臺(tái)并落實(shí)，燃料電池系統(tǒng)回歸高速發(fā)展軌道，裝機(jī)量達(dá)179MW，同比增長125%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，從市場空間來看，2021年我國氫燃料電池市場規(guī)模達(dá)60億元，預(yù)計(jì)至2023年將達(dá)到230億元，前景廣闊。2021年我國燃料電池電堆出貨量為757MW，同比增長128%，出貨量增長迅速。

而據(jù)中國氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021年我國燃料電池電堆年新增市場規(guī)模約為6.2億元，專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025、2030年，燃料電池電堆新增市場分別為75、238億元。依照催化劑成本占電堆成本的36%推算，2021年氫燃料電池催化劑新增市場規(guī)模約為2.32億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)27億元，期間年均復(fù)合增速高達(dá)86%。

國產(chǎn)替代加速，將進(jìn)一步推動(dòng)凱大催化等國產(chǎn)代表企業(yè)發(fā)展。

隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程逐步深化，對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)日益重視，國產(chǎn)化替代加速是大勢所趨，貴金屬催化材料行業(yè)將迎來發(fā)展新機(jī)遇。目前已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具有較強(qiáng)科研和生產(chǎn)能力的催化材料研發(fā)制造企業(yè)，以凱大催化、貴研鉑業(yè)、凱立新材等為代表的國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)，其產(chǎn)品已經(jīng)逐步得到市場認(rèn)可，貴金屬催化材料國產(chǎn)化進(jìn)程逐漸加快。

而從市場格局看，國際化工巨頭占據(jù)了我國汽車尾氣凈化領(lǐng)域70%以上的市場份額及化工領(lǐng)域中高端市場的主要份額，行業(yè)國產(chǎn)化空間也十分廣闊。

綜上而言，近二十年專注貴金屬催化材料的凱大催化，即將在需求爆發(fā)疊加國產(chǎn)替代加速的戴維斯雙擊行情中，迎來一波強(qiáng)勢發(fā)展期。

關(guān)鍵詞： 市場規(guī)模 氫燃料電池 汽車尾氣