摘要：央行該做的都做了，需要繼續(xù)做的根據(jù)情況還可以做（歡迎關注杠桿游戲）

(資料圖)

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

日前，我國央行發(fā)布了《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2022年第四季度）》）（下文簡稱“報告”）。

從2023開年之后的貨幣政策看，供應充足、利率繼續(xù)低廉，各種消費貸款利率遠低于房貸利率，形成明顯利差，進一步推動提前還貸潮。

寬松的貨幣政策，顯然有助于促進基建和各類公共事務類投資。不過私人端借貸，暫時依舊沒有看到踴躍跡象。

央行如何思考這個問題？下一步我國貨幣政策又將怎么出牌，如何提振2023年經(jīng)濟？這份貨幣政策報告，或許對我們思考上述問題有所裨益。杠桿游戲今天來劃重點。

1、央行在2022年完成金融機構(gòu)改革歷史成本的核銷任務，在此基礎上，依法上繳結(jié)存利潤，并對外披露。上述表述是2022年央行四季度貨幣政策報告中披露的。

據(jù)此我們知道，當年央行為國有商業(yè)銀行股份制改革、農(nóng)信社股份制改革等金融機構(gòu)改革承擔的成本，直到如今才核銷完畢。

央行的利潤主要來自歷年外匯儲備按照市場化原則，在國際金融市場中開展投資所實現(xiàn)。

同時報告表示，2022年，央行依法向中央財政上繳結(jié)存利潤1.13萬億元。這個數(shù)字之龐大，雖然2022年時就披露了，但杠桿游戲想說，放到2022年背景下看，真是不少。

這對穩(wěn)財政和穩(wěn)經(jīng)濟發(fā)揮了重要作用。

在完全核銷歷史成本的基礎上，2022年央行依法上繳了所有的歷史結(jié)存利潤，并對外公開披露，央行認為這是提高財務透明度的重大進展。

報告還披露，過去十幾年，央行堅持將部分利潤用于消化金融機構(gòu)改革歷史成本，同時在多數(shù)年份也向財政上繳利潤。

2、住戶貸款同比大幅少增，貸款利率處于歷史低位，大小行生意分化。2022年末，金融機構(gòu)本外幣貸款余額為 219.1萬億元，同比增長10.4%，比年初增加20.6萬億元，同比多增4969億元。

人民幣貸款余額為214.0萬億元，同比增長11.1%，比年初增加21.3萬億元，同比多增1.4萬億元。

如上圖，住戶貸款新增和2021年同期比少了很多。

總體貸款成績不錯同時，利率真低。

12月，貸款加權平均利率為4.14%，同比下降0.62個百分點。

其中，一般貸款加權平均利率為4.57%，同比下降0.62 個百分點。企業(yè)貸款加權平均利率為3.97%，同比下降0.60個百分點。

12月一般貸款中利率高于LPR的貸款占比為56.21%，利率等于LPR的貸款占比為5.52%，利率低于LPR 的貸款占比為38.27%。

不過，外幣存款利率和貸款利率均有上升，杠桿游戲不多說。

對了，生意主要是大銀行好。如上圖，小行的貸款新增量和2021年比下滑了一些。

貸款增長較快同時，存款增加也較多。2022年末，金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為264.4

萬億元，同比增長10.8%，比年初增加25.9萬億元，同比多增5.6萬億元。

人民幣各項存款余額為258.5萬億元，同比增長11.3%，比年初增加26.3 萬億元，同比多增 6.6萬億元。

值得一說，外幣存款余額為8539億美元，比年初減少1430億美元，同比多減2507億美元。

社融方面我不多說，如上圖，2022年企業(yè)債務少增明顯，這還是說明很嚴肅的問題。

3、2022涉房貸款政策明顯優(yōu)化。報告說，持續(xù)完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，把握好房地產(chǎn)貸款集中度管理的執(zhí)行力度和節(jié)奏，完善房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過渡期安排，支持符合房地產(chǎn)貸款集中度管理要求的銀行業(yè)金融機構(gòu)穩(wěn)健開展房地產(chǎn)貸款相關業(yè)務，更好滿足合理住房信貸需求。

翻譯一下就是，涉房貸款過去的強力政策在2022年放松了。

明確保障性租賃住房項目有關貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，加大對保障性租賃住房發(fā)展的支持力度。

還如設立保交樓貸款支持計劃，支持金融機構(gòu)向已售逾期難交付住宅項目發(fā)放保交樓貸款。

2022年12月，央行印發(fā)《關于設立保交樓貸款支持計劃有關事宜的通知》，明確專項再貸款采取“先貸后借”的直達機制，按季度發(fā)放，支持金融機構(gòu)于2022年11月1日至2023年3月31日期間發(fā)放的保交樓貸款。

金融機構(gòu)自主決策、自擔風險發(fā)放保交樓貸款后，向央行申請資金支持。對于符合要求的貸款，央行按貸款本金的100%予以資金支持。

同時，2022年放寬首套住房貸款利率下限。將全國層面首套住房貸款利率下限由相應期限LPR下調(diào)為LPR減20個基點，二套住房貸款利率政策保持不變；將首套個人住房公積金貸款利率下調(diào)0.15個百分點，更好支持居民剛性住房需求。

在2022年9月階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限的基礎上，2022年12月30日，央行與銀保監(jiān)會建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制。

4、債券發(fā)行量與2021年基本持平，但國債增長非常明顯。2022年累計發(fā)行各類債券61.4萬億

元，與上年基本持平，其中國債發(fā)行同比增加較多，金融債和公司信用債發(fā)行同比減少。

截至2022年末，國內(nèi)各類債券余額144.8萬億元，同比增長8.5%。

如上圖，地方債券發(fā)行盤子也很大，不過有趣的是，比2021年竟然還少一點。

在杠桿游戲看來，這一方面或許說明地方債上限管控，另一方面也是受經(jīng)濟形勢影響。

5、近期全球通脹有所回落，但仍處于歷史高位。主要發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)加息縮表進程，世界經(jīng)濟復蘇動能減弱，全球金融市場大幅波動。報告認為，本輪“加息潮”的累積效應還將顯現(xiàn)，未來需關注其對全球經(jīng)濟增長、資本流動、市場運行等帶來的影響。

首先主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長明顯放緩。

比如美國2022年四季度GDP環(huán)比折年率2.9%，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)環(huán)比正增長，經(jīng)濟軟著陸可能性上升；當季增速低于三季度的3.2%，美聯(lián)儲快速加息的累積效應已有所顯現(xiàn)。

2022年12月，美國制造業(yè)PMI為48.4，連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間；非制造業(yè)PMI從11月的56.5大幅下降至49.6，創(chuàng)疫情暴發(fā)以來最大環(huán)比跌幅。

2022年12月美國成屋銷售環(huán)比下降1.5%，連續(xù)11個月環(huán)比負增長。

歐元區(qū)四季度GDP環(huán)比增長0.1%，較三季度的0.3%繼續(xù)放緩。

日本四季度GDP環(huán)比折年率由負轉(zhuǎn)正至0.6%，企業(yè)資本開支和存貨下降，仍對經(jīng)濟復蘇構(gòu)成壓力。

還不錯的是，美歐通脹有所回落，但仍處歷史高位。2022年12月，美國CPI同比上漲6.5%，連續(xù)6個月回落，PCE同比上漲5.0%，均在歷史高位；

歐元區(qū)HICP同比上漲 9.2%，連續(xù)兩個月下降；

英國CPI同比上漲10.5%，也較10月高點的11.1%回落0.6 個百分點。

日本 CPI同比上漲4%，為1991年以來最大漲幅。

同時主要發(fā)達經(jīng)濟體加息節(jié)奏放緩，但貨幣政策延續(xù)收緊態(tài)勢，杠桿游戲就不多說。

當然部分新興市場經(jīng)濟體多次加息，海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性。

我國經(jīng)濟四季度比預期的好，不過壓力還是很顯著的。那么問題來了，2023年貨幣政策怎么出牌？請看下文。

6、2023年水多、支持地產(chǎn)很明確，風險底線不變。2022年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長3.0%，經(jīng)濟總量突破120萬億元，低于預期。

2023年，我國經(jīng)濟循環(huán)預期將更為順暢，也有一些壓力，如外貿(mào)、通脹反彈壓力等。

因此貨幣政策雖然說了堅持不搞“大水漫灌”，但：

流動性合理充裕，保持信貸總量有效增長，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，助力實現(xiàn)促消費、擴投資、帶就業(yè)的綜合效應——這些話更值得重視。

報告說：

一是保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長。杠桿游戲的理解就是錢一定要借出去，特別是私人部門購房等。

二是發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵引導作用。主要是針對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企2023業(yè)等。

三是構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制。這部分，把地產(chǎn)也納入在說，你懂的。

牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服務，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。

該說的話都說到了?？梢赃@么說，央行該做的都做了，需要繼續(xù)做的根據(jù)情況還可以做。地產(chǎn)2023年不恢復大部分，真是對不起人。

利率匯率市場化改革、金融改革杠桿游戲就不多說。

還值得一說，和往常一樣風險還是很重視。要求密切關注重點領域風險，繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準拆彈”的方針，壓降存量風險、嚴控增量風險，加強金融、地方債務風險防控。

這大概意味著地方拼經(jīng)濟彈藥還是有一定制約，同時部分行業(yè)擴張受到限制。越是如此，或許更加凸顯讓地產(chǎn)恢復的重要性。

本文未標注出處的財務圖表，均源自央行報告，特此說明并致謝

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關鍵詞： 金融機構(gòu) 貨幣政策 同比增長