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世界快資訊:去杠桿與加杠桿:美國兩次反危機的相同與不同
2023-02-25 10:01:54來源: 經(jīng)濟觀察報

王晉斌/文

以下幾組有關(guān)美國經(jīng)濟內(nèi)部杠桿和外部杠桿的重要數(shù)據(jù),可以大致了解兩次大危機沖擊后美國經(jīng)濟中不同主體杠桿的不同變化。


(資料圖)

1、關(guān)于政府債務(wù)杠桿

依據(jù)OMB的數(shù)據(jù),從2007年底至2009年3季度,美國聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比例從62.7%上升至82.4%,上升了19.7個百分點。2019年底至2021年1季度美國聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比例從106.9%上升至126.1%,上升了19.2個百分點。次貸和疫情兩次反危機美國政府債務(wù)占GDP的比例上漲了近39個百分點。截止2022年3季度美國政府債務(wù)占GDP的比例為120.2%。從政府利息支付占GDP的比例來看,兩次反危機期間均出現(xiàn)了下降,低利率是導致籌資成本下降的重要原因。2008-09年美國政府利息支出占GDP的比例從1.71%下降至1.29%;2019-2021年美國政府利息支出占GDP的比例從1.75%下降至1.51%。2022年加息周期開始,這一比例上升至1.87%。1950-2022年美國政府利息支出占GDP比例的年度均值為1.76%。

2、關(guān)于家庭債務(wù)杠桿與儲蓄率

依據(jù)IMF的數(shù)據(jù),2007年底美國家庭債務(wù)/GDP的比例為101.0%,次貸危機爆發(fā)后,美國家庭經(jīng)歷了長達12年的去杠桿過程,截止2019年1季度下降至74.8%。此后有所上升,并在2020年底達到階段性高點81.9%,2022年1季度為74.1%,3季度為76.8%。兩次危機沖擊美國家庭債務(wù)的變化有一定差異,疫情沖擊導致2020年比2019年的杠桿率上漲了4.7個百分點,但隨后的杠桿率有所波動,并未表現(xiàn)出明顯的趨勢。從債務(wù)增量來看,2008年美國家庭債務(wù)在2007年增加了0.95萬億美元的基礎(chǔ)上,全年下降了51億美元。2020年疫情沖擊導致家庭債務(wù)增加了0.62萬億美元,高于2019年的0.51萬億美元。2021年家庭債務(wù)增加了1.23萬億美元,截止到2022年3季度的年率仍然高達1.16萬億美元。從家庭債務(wù)服務(wù)支出在可支配收入中的比例來看,依據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù),2007年底為13.2%,2019年末為9.8%。疫情爆發(fā)后,2021年1季度下降至自1980年有該數(shù)據(jù)以來的最低點8.3%。截止2022年3季度為9.7%,與2019年底的9.8%接近。

從儲蓄率來看,2007年美國私人儲蓄率只有3.2%,2008-2009年為6.2%和5.6%,雖然有所波動,但基本上升至2012年的高點11.6%。疫情前的2019年美國私人儲蓄率只有8.3%,并在2020年達到高點13.9%,隨之出現(xiàn)了急劇下降,2021年為7.5%,2022年只有3.4%。

3、關(guān)于企業(yè)債務(wù)杠桿

依據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù),從債務(wù)占公司股票市值的百分比來看,2007年底債務(wù)/公司股票市值為31.2%,2009年1季度上升至階段性高點58.6%。由于美國股市經(jīng)歷了長達十年的牛市,2019年底這一數(shù)據(jù)下降至25.1%。2020年1季度爆發(fā)的全球金融大動蕩使這一比例上升至33.6%。反危機的刺激政策導致股市上漲,2021年底這一比例下降至19.2%。截止2022年3季度為27.5%,比疫情前2019年底高出2.4個百分點。

從公司債務(wù)總量(包括貸款和債務(wù)證券)來看,依據(jù)美聯(lián)儲公布的美國金融賬戶數(shù)據(jù),次貸危機之前美國企業(yè)經(jīng)歷了明顯加杠桿過程,2005-2007年非金融類公司債務(wù)增長率分別為5.4%、7.7%和11.7%,2009-2010年經(jīng)歷了明顯的去杠桿過程,債務(wù)增長率分別為-4.9%和-0.9%。2020年疫情沖擊導致非金融類公司債務(wù)增長率高達10.4%,顯著高于2018-2019年的4.1%和6.7%。2021年為5.5%,2022年3季度的年率下降至5.3%。2020年美國非金融類企業(yè)是擴張的,公司債務(wù)總量增加了1.07萬億美元,顯著高于2019年的0.65萬億美元,也高于2021年的0.62萬億美元。2022年前三個季度公司債務(wù)總量增加出現(xiàn)了明顯下降,3季度大約0.67萬億美元,這個數(shù)據(jù)與疫情前的2019年比較接近。

4、關(guān)于美國對外貿(mào)易赤字與對外投資凈頭寸杠桿

從美國對外貿(mào)易赤字來看,次貸危機爆發(fā)導致總需求下降帶來了美國對外貿(mào)易赤字收縮。2006年美國貨物和服務(wù)貿(mào)易赤字總量約7635億美元,占當年GDP的5.5%;2009年下降至3948億美元,占當年GDP的2.7%。2019年美國貨物和服務(wù)貿(mào)易赤字總量約5597億美元,占當年GDP的2.6%;2022年上升至9481億美元,占當年GDP的3.7%,對外貿(mào)易赤字總量創(chuàng)歷史新高,貿(mào)易赤字占GDP的比例創(chuàng)次貸危機以來的新高。2021-2022連續(xù)兩年美國對外貨物貿(mào)易赤字超過1萬億美元,其中2022年達到了近1.2萬億美元,占當年GDP的4.7%。

從對外投資凈頭寸來看,依據(jù)美國經(jīng)濟研究局(BEA)的數(shù)據(jù),2007年底美國對外投資凈頭寸為-1.66萬億美元,2008年底約-3.99萬億美元,意味著次貸危機暴發(fā)美國從國外凈借入了2.34萬億美元。隨著次貸危機的修復,2010年底下降至-2.51萬億美元。此后一直擴大到疫情前2019年底的-11.65萬億美元。新冠疫情暴發(fā)后,對外投資負凈頭寸再次擴大至2021年底的歷史峰值18.12萬億美元,2022年3季度末為-16.71萬億美元。

通過上述關(guān)于美國政府、家庭、企業(yè)、對外貿(mào)易及對外凈投資數(shù)據(jù),我們可以發(fā)現(xiàn),次貸危機和疫情兩次大危機沖擊下,除了美國政府均采取大幅度加杠桿行為外,企業(yè)和家庭微觀主體行為存在明顯的差異,也導致了美國對外投資凈頭寸出現(xiàn)了不同的變化。這種差異主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

1、次貸危機導致了美國家庭經(jīng)歷了長期的去杠桿。而疫情沖擊導致美國家庭杠桿率(債務(wù)/GDP)出現(xiàn)了明顯的上升,盡管近期有所波動并下降。對沖疫情的激進財政政策導致美國私人儲蓄率經(jīng)過急劇攀升后驟然下降,2022年美國家庭儲蓄率基本回到2007年的水平,是歷史的低位。

2、次貸危機后美國企業(yè)經(jīng)歷了去杠桿過程,疫情危機美國企業(yè)美國沒有去杠桿,反而加杠桿,主要原因是大規(guī)模的刺激政策所致。美聯(lián)儲創(chuàng)建了7個特殊實體支持實體加杠桿,比如說主街計劃,這些計劃的資金量并未使用完畢。

3、次貸危機沖擊后美國對外貿(mào)易赤字經(jīng)歷了明顯的下降,但同時從國外凈借入了大量的資金,對外投資負凈頭寸明顯放大。疫情沖擊后美國對外投資凈頭寸急劇放大,遠超次貸危機時期,與之相伴的是激進刺激導致美國對外貿(mào)易赤字總量快速放大,這一點與次貸危機沖擊后顯著不同。

為什么兩次危機沖擊美國經(jīng)濟中的杠桿出現(xiàn)了明顯差異?答案是:次貸危機是美國經(jīng)濟出現(xiàn)的內(nèi)生性沖擊,企業(yè)和家庭去杠桿是正常邏輯;疫情危機是具有全球性的外生系統(tǒng)性沖擊,在激進政策刺激下,家庭和企業(yè)出現(xiàn)了加杠桿。由于美國財政債務(wù)杠桿都是顯著放大的,這也導致了美國對外部凈債務(wù)的顯著增加,外部杠桿均出現(xiàn)了放大。在上述美國經(jīng)濟內(nèi)部杠桿和外部杠桿變化的條件下,未來的趨勢有以下可能性。

(1)美國居民進一步儲蓄,提高儲蓄率從中長期中降低外部赤字風險。

(2)美元貨幣體系“過度特權(quán)”會出現(xiàn)階段性收縮,但美國不可能改變依靠美元體系“過度特權(quán)”對沖經(jīng)常賬戶赤字,或者說放松經(jīng)常賬戶赤字約束的路徑,美國的金融全球化戰(zhàn)略不會改變,這與美國的貿(mào)易逆全球化形成了鮮明對照,美國依舊在依靠美元霸權(quán)追求利益最大化。

關(guān)鍵詞: 萬億美元 對外貿(mào)易 個百分點

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