內容提要

全球部分經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟衰退風險是周期性、政策性以及地緣政治沖突等因素共同作用的結果。面對高通貨膨脹和經(jīng)濟衰退風險，歐美央行既難以繼續(xù)大幅收緊又難以快速轉向寬松，也會影響到匯率。對于外圍經(jīng)濟衰退風險，我國需要冷靜理性分析，在著力擴大內需的同時也要防范國際經(jīng)濟金融風險，靈活應對推動經(jīng)濟運行整體好轉。

(資料圖)

一、全球經(jīng)濟面臨衰退風險

國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行、聯(lián)合國等機構的經(jīng)濟增長預測，以及對經(jīng)濟增長具有前瞻性表征意義的指標都顯示，部分經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟衰退風險。在2023年1月的全球經(jīng)濟展望中，IMF預計2023年全球經(jīng)濟增速為2.9%，較2022年低0.5個百分點，也明顯低于2000-2019年3.8%的增長水平。2023年發(fā)達國家經(jīng)濟增速為1.2%，較2022年下降1.5個百分點，英國將是負增長。

2023年1月，世界銀行全球經(jīng)濟展望預期，2023年全球經(jīng)濟增速為1.7%，其中發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速為0.5%，歐元區(qū)零增長，除中國以外的新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增速為2.7%。中等收入國家由于通貨膨脹、貨幣貶值以及投資收益下降等，經(jīng)濟面臨較大下行壓力；低收入國家受疫情和俄烏沖突影響，加上債務負擔沉重，財政政策空間逼仄，經(jīng)濟將陷入停滯。

2023年1月，聯(lián)合國預測2023年全球經(jīng)濟增速為1.9%，比2022年年中的預測下調1.2個百分點。其中，2023年發(fā)達國家經(jīng)濟增速為0.4%，比2022年年中的預測下調1.7個百分點；轉型經(jīng)濟體經(jīng)濟增速為-0.8%，與2022年年中的預測持平；發(fā)展中國家經(jīng)濟增速為3.9%，比2022年年中的預測下調0.6個百分點；最不發(fā)達國家經(jīng)濟增速為4.4%，比2022年年中的預測下調0.9個百分點。

在國際機構預測全球部分經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟衰退風險的同時，部分經(jīng)濟指標也表明存在經(jīng)濟衰退風險。以美國為例，2022年7月、10月，先后出現(xiàn)2年期國債收益率、3個月期國債收益率與10年期國債收益率倒掛，并且是長期國債收益率快速下降導致的倒掛。從1977年以來美國出現(xiàn)的6次經(jīng)濟衰退歷史看，每次經(jīng)濟衰退前國債收益率都會出現(xiàn)倒掛，持續(xù)時間較長、幅度較大，以及因為長期國債收益率大幅下降引起的倒掛對經(jīng)濟衰退的前瞻性指示作用更強。

二、全球經(jīng)濟面臨衰退風險的成因

首先是周期性因素。2008年國際金融危機后，全球經(jīng)濟進入“低增長、低利率、低通脹、高杠桿”時期。即使不考慮新冠疫情影響，2010年以來全球經(jīng)濟增長總體同樣呈下行趨勢。與2010年的GDP增長相比，新冠疫情前的2019年全球經(jīng)濟增長，以及美國、日本、英國、德國、澳大利亞等發(fā)達國家，韓國、俄羅斯、巴西、印度等新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長速度都呈下降趨勢，并且部分國家下降幅度明顯。2020年新冠疫情影響下全球經(jīng)濟大幅負增長，2021年受低基數(shù)影響全球經(jīng)濟恢復增長，綜合來看經(jīng)濟增速仍然不高。

其次是政策性因素。2020年，為應對新冠疫情沖擊，歐美央行實施大幅寬松貨幣政策，與財政政策配合投放大量貨幣。2022年全球遭遇約9%的高通貨膨脹，是20年來的最高水平，控制通貨膨脹成為貨幣政策的首要任務，當年全球有超過85%的央行加息。從新興市場經(jīng)濟體看，2021年第四季度起，受國際資本凈流出，貨幣貶值壓力加大以及高通貨膨脹壓力影響開始大幅加息。歐美發(fā)達經(jīng)濟體央行加息的外溢效應明顯。研究表明，美聯(lián)儲利率提高1個百分點會使發(fā)達經(jīng)濟體的實際GDP減少0.5%，新興市場經(jīng)濟體減少0.8%。

再次是地緣政治因素。2022年年初爆發(fā)的俄烏沖突，對全球經(jīng)濟走勢有著重大影響。俄羅斯是重要的能源、糧食以及金屬出口國，烏克蘭也是重要的糧食出口國，沖突本身帶來兩國商品出口受阻，尤其是俄羅斯能源出口減少導致歐洲等地區(qū)國家通貨膨脹加劇。俄烏沖突不僅影響兩國的商品出口，對局部交通運輸產生重大影響，進一步增加了穩(wěn)定產業(yè)鏈供應鏈壓力，加大大宗商品價格上漲壓力，從供給方面推動通貨膨脹提升。地緣政治沖突及歐美對俄羅斯的制裁和俄羅斯的反制裁增加了風險，導致投資者風險偏好下降，出于風險管理考慮全球資本流動、金融市場投資等都往安全地區(qū)或領域流動。

三、面對經(jīng)濟衰退風險的貨幣政策與匯率走勢

面對經(jīng)濟衰退風險積聚，尤其是貨幣政策等宏觀政策本身快速收緊是經(jīng)濟衰退的一個促成因素，此時貨幣政策是否會轉向為各界所關注。與此同時，經(jīng)濟衰退風險不僅存在于一個經(jīng)濟體，而是全球多個經(jīng)濟體都存在甚至是在部分地區(qū)衰退將成為必然，只是時間和衰退幅度問題。就目前全球經(jīng)濟發(fā)展所面臨的問題而言，政策方面，快速收緊的貨幣政策有望減緩收緊節(jié)奏和力度直至逐步退出，之后從加息迅速轉為降息的概率較低；匯率方面，美元指數(shù)繼續(xù)大幅上漲或高位運行的概率較低，但這并不意味著美元必然會大幅貶值，相反其他貨幣尤其是新興市場經(jīng)濟體貨幣貶值壓力仍不容忽視。

綜合來看，貨幣政策逐步退出快速收緊，迅速轉為放松的概率較低。這其中的原因在于，一方面，通貨膨脹高位運行意味著貨幣政策難以快速放松。2022年，歐美央行迅速大幅收緊貨幣政策是為了防控通貨膨脹，通貨膨脹后續(xù)發(fā)展態(tài)勢仍將對貨幣政策走向有重要影響。2022年10月，IMF預測全球通貨膨脹率2023年降至6.5%，2024年進一步降至4.1%。雖然通貨膨脹在2022年之后下降，但絕對水平仍處在高位，這意味著貨幣政策需要維持緊平衡，且在抑制通貨膨脹過程中不排除進一步收緊的可能，如歐美央行繼續(xù)加息的概率均相對較大。

另一方面，經(jīng)濟增長、就業(yè)等面臨的壓力要求貨幣政策難以持續(xù)收緊。從經(jīng)濟增長方面看，快速收緊的貨幣政策提高了利率，不僅增加了政府債務負擔，不利于財政政策發(fā)揮積極作用穩(wěn)定經(jīng)濟增長，也增加了市場主體的利息負擔，抑制企業(yè)擴大投資和居民擴大消費，降低經(jīng)濟增長內生動力，還對金融市場穩(wěn)定有負面影響。從就業(yè)方面看，失業(yè)率數(shù)據(jù)總體有所好轉，其中的隱患不容忽視。失業(yè)率降低背后的一個原因是，新冠疫情期間歐美政府對居民的直接補貼退出，個人不得不重返勞動市場謀職以滿足消費需求。

就匯率變化而言，目前市場預期美聯(lián)儲加息幅度和節(jié)奏放緩，2023年下半年停止加息甚至有降息的可能，但考慮到匯率是貨幣的相對比價，這并不意味著美元一定會貶值，美元指數(shù)總體可能呈現(xiàn)上半年穩(wěn)定下半年走弱態(tài)勢。從發(fā)達國家的情況看，受俄烏沖突影響能源等訂單增加、美聯(lián)儲加息背景下資金大量回流美國等影響，美國經(jīng)濟硬著陸的風險下降。歐元區(qū)受能源危機等影響進入經(jīng)濟衰退的時間更早，特別是其部分國家面臨債務危機風險。在這種情況下，歐元和英鎊相對美元貶值的壓力和概率較大，尤其是英鎊貶值概率更大。就新興市場經(jīng)濟體而言，其普遍先于發(fā)達國家實施加息并且利率水平處于高位，但這并未有效穩(wěn)定經(jīng)濟，加上外債負擔嚴重，經(jīng)濟基本面并不利于其穩(wěn)定匯率。

四、對我國的影響與應對建議

國外部分經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟衰退風險，對我國經(jīng)濟發(fā)展有多重影響。從有利的方面看，首先，面對經(jīng)濟衰退風險，全球對能源原材料等大宗商品的需求下降，有助于穩(wěn)定或降低我國相關商品的進口成本，降低輸入型通貨膨脹風險。其次，在政策層面，目前看經(jīng)濟衰退風險并未有效逆轉貨幣政策方向，但是其也導致歐美央行難以進一步大規(guī)模快速收緊貨幣政策。這更有利于我國根據(jù)國內經(jīng)濟發(fā)展需要，圍繞貨幣政策精準有力的總體思路靈活開展貨幣政策調控。再次，從經(jīng)濟基本面和匯率的關系看，在部分經(jīng)濟體經(jīng)濟面臨衰退風險的情況下，我國經(jīng)濟基本面向好有助于穩(wěn)定人民幣匯率。

從不利的方面看，國外部分經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟衰退風險將減少對我國的出口產品需求。就經(jīng)濟分析而言，即使不考慮經(jīng)濟衰退問題，由于歐美央行等快速收緊貨幣政策，居民承擔較高的利息支出，房貸償還壓力加大，居民消費受到限制，對我國出口商品需求減少，具體表現(xiàn)為以美元計價的我國出口總額當月同比在2022年四季度連續(xù)為負值。面對經(jīng)濟衰退風險，將加大國外對我國出口商品需求的下行壓力，從外圍增大我國穩(wěn)增長壓力。與此同時，在匯率方面，通過擴大出口和穩(wěn)定經(jīng)常賬戶順差穩(wěn)定人民幣匯率的壓力增大。

對此，我國需要在認真研判的基礎上采取靈活應對措施，推動經(jīng)濟運行整體好轉。首先，加強對部分經(jīng)濟體經(jīng)濟衰退風險的研判。就目前的情況看，還要持續(xù)研判經(jīng)濟衰退風險本身的發(fā)展態(tài)勢對我國的后續(xù)影響，并在此基礎上更有針對性地采取措施。其次，著力做好擴大內需工作。在投資方面，落實好房地產穩(wěn)定政策以推進房地產領域風險有序釋放的同時，著力增加對高端制造業(yè)、基礎設施重大項目投資。在消費方面，重點從營造消費場景，增加居民就業(yè)，改善居民預期等方面發(fā)掘消費潛力。再次，做好風險管理。我國需要關注外匯市場、股票市場、債券市場等金融市場領域風險，制定風險應對預案，以靈活應對可能發(fā)生的國際金融市場大幅震蕩。

* 本文僅代表作者個人觀點，不代表其所在機構觀點。

作者：婁飛鵬，研究員，國家信息中心博士后，中國郵政儲蓄銀行

關鍵詞： 經(jīng)濟衰退 貨幣政策 通貨膨脹