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凱盛新能(600876)

投資要點：

歷經(jīng)三次資本重組，定位聚焦光伏玻璃業(yè)務(wù)。公司定位為凱盛科技集團(tuán)玻璃新材料“3+1”戰(zhàn)略中的新能源材料板塊，主要產(chǎn)品為光伏玻璃和光熱玻璃。公司業(yè)績增長強(qiáng)勁，2023Q1實現(xiàn)收入14.26億元，同比增長41.75%。

政策端與成本端推動光伏玻璃行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)。供需方面，政策收緊導(dǎo)致供給增量放緩，疊加需求擴(kuò)大，我們預(yù)計供需總體將趨于緊平衡；盈利方面，純堿、天然氣價格進(jìn)入下行區(qū)間，截止6月14日市場價格分別同比下降28.67%和39.82%。成本下降疊加供需錯配帶來的議價能力增強(qiáng)，我們預(yù)計行業(yè)整體盈利水平有望回升。

背靠中建材集團(tuán)，協(xié)同效應(yīng)顯著。1）純堿采購優(yōu)勢：凱盛集團(tuán)的浮法玻璃業(yè)務(wù)與光伏玻璃成本構(gòu)成類似，公司通過中建材集團(tuán)集中采購純堿原材料可享有一定價格優(yōu)勢；2）自有石英砂保供：中建材集團(tuán)旗下石英砂礦儲量豐富，為公司石英砂原材料提供穩(wěn)定供應(yīng)保障，同時節(jié)約部分外采成本。

低電價、低運費、高成品率，降本增效有望加速。公司憑借以下優(yōu)勢，實現(xiàn)快速降本增效：1）低電價：生產(chǎn)基地主要集中在低電價地區(qū)，其中四川基地2023年6月代理購電價格僅0.34元/kWh；2）低運費：建廠位置有效輻射多個行業(yè)領(lǐng)先的組件廠商，有效鎖定下游客戶、節(jié)約運費；3）高良品率：我們預(yù)計綜合良品率可達(dá)90%左右，處于行業(yè)先進(jìn)水平。

高技術(shù)+大窯爐，步入擴(kuò)產(chǎn)快車道。通過自建項目、并購重組、企業(yè)托管“三輪驅(qū)動”，公司形成七大光伏玻璃生產(chǎn)基地布局。截至2022年末，公司光伏玻璃原片產(chǎn)能為4650d/t。擴(kuò)產(chǎn)過程中，憑借強(qiáng)大自主設(shè)計施工能力，公司創(chuàng)多個“首次”，技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)；同時新建產(chǎn)能多為千噸級產(chǎn)線，進(jìn)一步擴(kuò)大成本優(yōu)勢。

或適時收購薄膜電池標(biāo)的公司，打開未來增長空間。碲化鎘薄膜電池為新一代綠色建筑材料，契合BIPV發(fā)展趨勢。凱盛集團(tuán)在碲化鎘電池領(lǐng)域耕耘多年，技術(shù)已達(dá)國際先進(jìn)水平。目前，該部分資產(chǎn)交由公司托管，未來公司或適時收購薄膜電池標(biāo)的公司股權(quán)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

投資策略與評級。我們預(yù)計公司2023~2025年EPS分別為0.84、1.43、1.97元/股，考慮可比公司估值，我們給予公司2023年25倍PE，合理目標(biāo)價21.00元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)以及玻璃滲透率提升進(jìn)度低于預(yù)期；公司新產(chǎn)能推進(jìn)緩慢。

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