近期，中美10年期國債利差有所收窄，當(dāng)前行至200BP附近。

分析人士認(rèn)為，中美10年期國債利差依然遠(yuǎn)高于政策合意區(qū)間?？紤]到中美疫情周期錯位、經(jīng)濟(jì)周期錯位、金融周期錯位的現(xiàn)狀，則在中國復(fù)產(chǎn)復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)、貨幣政策邊際收斂的背景下，外資仍有動力加速流入國內(nèi)市場。

中美利差收窄

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)分析，自2011年開始，中美10年期國債利差一直在均值的標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間內(nèi)波動(39bp至158bp)?？?020年1月至11月，在新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散、中國疫情防控工作得當(dāng)、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先復(fù)蘇、中外貨幣寬松出現(xiàn)錯位的大背景下，中美10年期國債利差從127BP持續(xù)擴(kuò)大至249BP，創(chuàng)出了2015年以來的最高值。

然而，11月下旬至今，受永煤事件和疫情反復(fù)的沖擊，在國內(nèi)貨幣政策邊際趨松的情況下，中美10年期國債利差開始逐步縮小，目前已行至200BP附近。

作為吸引外資流入的關(guān)鍵因素，中美利差收窄是否會影響后續(xù)外資流入的意愿，成為了眼下業(yè)界熱議的話題。

“中美利差雖有所收窄，可依然遠(yuǎn)高于80BP至100BP的政策合意區(qū)間。”對于上述擔(dān)憂，國泰君安證券研究所固定收益首席分析師覃漢給出了相對樂觀的判斷，“11月下旬以來中美利差持續(xù)收窄，但仍舊處于200BP的高位，高利差決定人民幣債券對外資的吸引依然較強(qiáng)。”

此外，美債利率即使上行，也將有頂。畢竟，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然疲弱，這意味著依舊需要美聯(lián)儲進(jìn)行流動性托底——即美聯(lián)儲很難退出QE，而這也將對美債利率的上行構(gòu)成制約。

市場情緒樂觀

隨著我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和人民幣的穩(wěn)定升值，外資持有人民幣債券尤其是低風(fēng)險人民幣債券的意愿正在增加，如果我國2021年整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍能延續(xù)2020下半年以來的勢頭，那么外資持有人民幣債券的規(guī)模料會繼續(xù)增長。

“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)料迎來后疫情時代的復(fù)蘇周期。”在海通證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超看來，2021年中國的GDP增速料達(dá)到8%的水平，其中，一季度GDP增速或超過10%。

“2021年中國經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，我們預(yù)計今年GDP增速將有望反彈至8.2%。”瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤亦表示，“鑒于2020年四季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈勢頭較為強(qiáng)勁，且統(tǒng)計局最近小幅下修了2019年的GDP數(shù)據(jù)，因此我們對2020和2021年的GDP增速預(yù)測(分別為2.1%和8.2%)還會有向上調(diào)整的可能。”

美國銀行全球研究部此前表示，由于看好中國經(jīng)濟(jì)前景，海外投資者正持續(xù)以前所未有的節(jié)奏增持中國債券。

天風(fēng)證券研究所提供的數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，境外機(jī)構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加了1518億。具體而言，境外機(jī)構(gòu)分別增持了國債、國開債、進(jìn)出口債、農(nóng)發(fā)債849億元、200億元、36億元、33億元;信用債方面，境外機(jī)構(gòu)依次增持了中票、企業(yè)債48億元、1億元;此外，境外機(jī)構(gòu)還增持了同業(yè)存單353億元(環(huán)比增加264億元)，并基本維持了對地方政府債的配置。整體來看，增量配置幅度呈上升趨勢。

“不僅如此，來自‘強(qiáng)匯率+納入全球三大債券指數(shù)’的助力亦不容小覷。”覃漢判斷，“被納入WGBI指數(shù)后，將有約1680億美元的外資進(jìn)一步流入國內(nèi)市場——從10月開始分12個月完成，每月規(guī)模達(dá)140億美元。”

外資流入仍是趨勢

記者注意到，近期銀行間債市利率經(jīng)常出現(xiàn)尾盤加速下行的走勢——即利率于全天大部分交易時間內(nèi)保持平穩(wěn)，但在下午3點(diǎn)以后出現(xiàn)一波顯著下行。

究其原因，除了近期市場關(guān)注的疫情持續(xù)蔓延、配置需求集中釋放期供給相對有限、資金面階段保持寬松等個性特征外，由外資機(jī)構(gòu)配置行為所產(chǎn)生的影響亦值得關(guān)注。

來自江海證券的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，由于存在時差的緣故，下午3點(diǎn)以后，隨著歐洲市場逐步進(jìn)入交易時間，疊加國內(nèi)機(jī)構(gòu)3點(diǎn)后大多忙于前臺成交和后臺清算，報價逐步趨于清淡，則外資機(jī)構(gòu)集中交易很容易推動市場形成單邊行情。近期下午3點(diǎn)后的單邊行情中經(jīng)常能夠看到外資機(jī)構(gòu)活躍的身影。

大部分業(yè)界專家認(rèn)為，在管理層明確表態(tài)金融業(yè)開放是構(gòu)建新發(fā)展格局的必然要求，且我國資本市場對外開放深入推進(jìn)的大背景下，外資不斷加碼布局人民幣資產(chǎn)仍為大勢所趨。

據(jù)券商統(tǒng)計，自2016年以來，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場持有的債券規(guī)模已經(jīng)連續(xù)五年增長。2016年至2020年，外資于銀行間債券市場的持債規(guī)模分別為7975.93億元、1萬億元、1.55萬億元、1.97萬億元和3.04萬億元，依次同比增長21.12%、20.79%、34.94%、21.47%和54.05%。

展望后續(xù)，伴隨國內(nèi)債市開放政策的逐漸完善，以及境外投資者入市便利度的提升，我國債市料將逐漸受到更多國際投資者的認(rèn)可，而這將體現(xiàn)為越來越多的國際機(jī)構(gòu)、長期投資者戰(zhàn)略性選擇增持中國資產(chǎn)，以及中國資產(chǎn)在全球的重要性進(jìn)一步上升。

關(guān)鍵詞： 利差收窄 外資流入