3月以來，中美10年期國債利差(文內(nèi)簡稱中美利差)快速收窄。4月11日盤中，美國10年期國債收益率上行至2.776%，中國10年期國債活躍券220003收益率報2.76%，中美利差出現(xiàn)倒掛，為2010年以來首次。

中美利差倒掛現(xiàn)象時隔12年再現(xiàn)，這次將如何影響資本市場成為投資者關(guān)注的問題。

中美利差為何罕見倒掛?

中金公司研究部認(rèn)為，中美利差倒掛背后源自中美周期反向。一方面，美國增長還有韌性而美聯(lián)儲收緊預(yù)期強化成主旋律，使10年美債在實際利率主導(dǎo)下快速攀升。另一方面，中國增長壓力加大而政策寬松暫無動作，因此利率趨弱但變化不多。

“中美利差倒掛的主要驅(qū)動因素來自外部。”招商證券宏觀團隊分析認(rèn)為，去年11月以來，美聯(lián)儲將抑制通脹作為貨幣政策重心，而一再超預(yù)期的通脹使得市場對于美聯(lián)儲貨幣政策收緊的預(yù)期不斷強化，當(dāng)前美聯(lián)儲于5月開啟縮表已成為市場共識，同時美聯(lián)儲加息預(yù)期仍然延續(xù)強化趨勢，2022年加息至2.75-3.0%及以上已經(jīng)成為主流預(yù)期。

中美利差倒掛有何影響?

以史為鑒，招商證券宏觀團隊表示，當(dāng)中美利差快速下降，國際資本外流壓力加劇。今年2月、3月，外資持有人民幣債券分別凈減少803億元、1125億元，是目前為止最大規(guī)模的單月凈減持。股票市場方面，今年以來，陸股通月度資金流入規(guī)模逐漸下降乃至3、4月呈現(xiàn)凈流出，股債市場資本外流壓力均加劇，后續(xù)實體部門的行為也有可能反映出類似的變化。

匯率方面，招商證券宏觀團隊強調(diào)，中美利差出現(xiàn)倒掛顛覆了過去12年的經(jīng)驗規(guī)律，但2002-2010年，中美利率倒掛較為常見，也并未阻礙我國資本流入和人民幣匯率升值。這可能是全球金融周期上行期全球資本流動活躍的特征和影響之一。鑒于此，維持人民幣匯率“短空長多”的看法。長期來看，全球或仍將進(jìn)入資本開支的擴張期，美元指數(shù)將回落，人民幣匯率將重回升勢，甚至挑戰(zhàn)2005年匯改以來的高位。

中金公司研究部認(rèn)為，應(yīng)對當(dāng)前全球流動性拐點和中美利差倒掛，中國穩(wěn)增長力度最關(guān)鍵，4月至5月或是一個驗證窗口。相比中國，部分新興市場則可能在流動性拐點疊加供需錯配下承受更大壓力。

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