自8月底鄭商所與中期協(xié)聯(lián)合舉辦的“穩(wěn)企安農(nóng)護(hù)航實(shí)體”保供穩(wěn)價(jià)背景下期貨服務(wù)中小企業(yè)首期活動(dòng)開展以來，受到了業(yè)界的廣泛關(guān)注。圍繞“保供穩(wěn)價(jià)”背景下，如何引導(dǎo)中小企業(yè)開展主動(dòng)式風(fēng)險(xiǎn)管理、幫助中小企業(yè)利用期貨衍生品市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，與會(huì)嘉賓介紹經(jīng)驗(yàn)，分享期貨市場(chǎng)賦能中小企業(yè)的成果，為助力中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、高質(zhì)量發(fā)展帶來了一些新的思路和啟示，彰顯出“期貨人”的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。

發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)當(dāng)好中小企業(yè)的“外腦”

今年以來，在原材料價(jià)格上漲、市場(chǎng)需求不足以及回款壓力增加等多重因素影響下，中小企業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓。

中信期貨副總經(jīng)理吳剛在活動(dòng)上表示，原材料價(jià)格上漲給家電、紡織、機(jī)械制造等重資產(chǎn)、勞動(dòng)密集的傳統(tǒng)制造業(yè)帶來較大沖擊。“從事加工、成品等環(huán)節(jié)的中小企業(yè)是原材料漲價(jià)的直接受沖擊者。”吳剛稱，原材料價(jià)格上漲疊加用工和運(yùn)輸成本攀升，生產(chǎn)利潤趨于微薄，一些中小企業(yè)陷入困境。由于缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，甚至出現(xiàn)“訂單越大虧得越多”的現(xiàn)象，部分中小企業(yè)被迫放棄訂單。

為應(yīng)對(duì)這一窘境，許多中小企業(yè)自去年起進(jìn)行了多次產(chǎn)品調(diào)價(jià)，但受制于產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)能力以及價(jià)格傳導(dǎo)的滯后性，原材料價(jià)格的上漲速度較快，仍然對(duì)企業(yè)流動(dòng)性等產(chǎn)生了一定的影響。

在吳剛看來，中小企業(yè)大多缺乏對(duì)原材料價(jià)格快速上漲的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)金融衍生工具不甚了解，只能采取被動(dòng)式的產(chǎn)品調(diào)價(jià)以管控原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

為解決中小企業(yè)人員架構(gòu)較為簡(jiǎn)單、對(duì)衍生品認(rèn)知程度低的痛點(diǎn)，期貨公司擔(dān)起了責(zé)任。通過深入了解企業(yè)需求，結(jié)合對(duì)宏觀政策及行業(yè)基本面的研究分析，積極給出套保的合理化建議和解決方案，幫助中小企業(yè)化被動(dòng)等待為主動(dòng)管理。

“期貨公司作為中小企業(yè)的‘外腦’，可以幫助企業(yè)解讀宏觀政策，進(jìn)一步探索認(rèn)識(shí)期現(xiàn)市場(chǎng)基本面因素分析、市場(chǎng)信息收集、操作時(shí)點(diǎn)選擇、期貨合約動(dòng)態(tài)跟蹤管理等工作，為企業(yè)決策提供參考。”吳剛介紹，在“保價(jià)穩(wěn)供”的背景下，中信期貨通過幫助企業(yè)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)敞口，建立風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)制度、流程，培育衍生品業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，提供定制化的期貨和場(chǎng)外衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理方案，通過套保交易、含權(quán)貿(mào)易、“保險(xiǎn)+期貨”等形式服務(wù)中小企業(yè)。

以中信期貨服務(wù)的一家中等規(guī)模聚酯產(chǎn)業(yè)客戶為例，隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口與日俱增，可持續(xù)發(fā)展成為一項(xiàng)重要挑戰(zhàn)。但由于缺乏與之匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，企業(yè)一直未能如期開展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。

去年疫情以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢(shì)嚴(yán)峻，負(fù)向剪刀差顯著影響加工利潤，讓該企業(yè)下定決心開展套期保值。經(jīng)過與企業(yè)的充分交流，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，中信期貨為該企業(yè)設(shè)計(jì)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案。

“從企業(yè)期現(xiàn)貨業(yè)務(wù)流程的建立到內(nèi)控管理制度的設(shè)計(jì)，從風(fēng)險(xiǎn)管理部門架構(gòu)的搭建到人員的系統(tǒng)性培訓(xùn)，我們幫助客戶從無到有，邊實(shí)踐邊鍛煉，建立起企業(yè)自己的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。”吳剛表示，他們幫助客戶走通了第一筆從期貨套保到現(xiàn)貨交割，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng);幫助客戶積極參與基差貿(mào)易，申請(qǐng)交割廠庫;并在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，引導(dǎo)企業(yè)合理運(yùn)用期權(quán)和場(chǎng)外互換等創(chuàng)新金融衍生工具。“在長(zhǎng)期經(jīng)營中幫助企業(yè)保‘價(jià)’護(hù)航，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”

制定系統(tǒng)性解決方案助企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)

活動(dòng)上，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，期貨公司服務(wù)中小企業(yè)客戶的方式更多為提供研究咨詢服務(wù)，根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)供銷模式來提供套保方案或者建議。具體會(huì)依據(jù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中所面臨的不同風(fēng)險(xiǎn)，按照不同場(chǎng)景具體討論分析匹配所適用的金融衍生工具，制定出系統(tǒng)性的解決方案，以達(dá)到有效利用套期保值功能，對(duì)沖大宗商品價(jià)格和匯率等波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營利潤。

“針對(duì)資金較為充裕的客戶，在衍生工具的選擇上，我們通常建議客戶開展期貨套保，若企業(yè)擬套期標(biāo)的是期貨市場(chǎng)未上市的品種(非標(biāo)品種)，我們可以通過測(cè)算與已上市品種的相關(guān)度，進(jìn)行品種相關(guān)性保值。”吳剛介紹，針對(duì)流動(dòng)資金相對(duì)緊張的客戶，公司會(huì)建議客戶運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行價(jià)格管理，將非線性的期權(quán)結(jié)構(gòu)通過“價(jià)格保險(xiǎn)”的形式嵌入企業(yè)價(jià)值鏈，企業(yè)投入相對(duì)較少且更為確定的權(quán)利金及人力資源，即可有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)還可以通過搭建組合期權(quán)的方式降低期權(quán)費(fèi)用。“根據(jù)企業(yè)的具體需求，結(jié)合品種基本面行情，優(yōu)化期權(quán)結(jié)構(gòu)，更好地幫助中小企業(yè)解決生產(chǎn)經(jīng)營所面臨的大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及資金緊張的問題。”吳剛稱，針對(duì)熟悉現(xiàn)貨邏輯、具備穩(wěn)定貿(mào)易流的企業(yè)，還可以選擇賣出期權(quán)，配合嚴(yán)密的期現(xiàn)貨風(fēng)控方案，為企業(yè)盤活存量，通過權(quán)利金收入實(shí)現(xiàn)保值增值。

在實(shí)際服務(wù)中，期貨公司會(huì)提醒企業(yè)不忘初心，以自身實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理需求為前提，嚴(yán)守套期保值原則和內(nèi)控規(guī)則，并前瞻性考慮企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)過程中的所有細(xì)節(jié)問題，設(shè)計(jì)極端風(fēng)險(xiǎn)下的應(yīng)對(duì)措施方案。

“在‘保供穩(wěn)價(jià)’背景下設(shè)計(jì)的服務(wù)方案，關(guān)鍵是要讓企業(yè)通過期貨市場(chǎng)達(dá)到利潤保值的效果，讓企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營。一方面能夠保供，另一方面也能穩(wěn)定采購和銷售價(jià)格。”中信期貨研究部化工組負(fù)責(zé)人胡佳鵬說。

以甲醇下游某MTO工廠為例，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，而烯烴進(jìn)入產(chǎn)能過剩周期，導(dǎo)致MTO利潤大幅下降，市場(chǎng)對(duì)此也基本上達(dá)成共識(shí)，企業(yè)也有意愿參與MTO的利潤保值。

“3月底我們?yōu)槠湓O(shè)計(jì)了MTO利潤鎖定的套保策略方案。方案的大致思路是我們?cè)O(shè)立一個(gè)跟現(xiàn)實(shí)工廠一致的虛擬MTO工廠，期貨上進(jìn)行多甲醇空PP和MEG的操作。”胡佳鵬解釋說，當(dāng)時(shí)鎖定2個(gè)月的量，隨著現(xiàn)實(shí)工廠的出貨，減少對(duì)應(yīng)虛擬工廠的量，保持整體的量為2個(gè)月產(chǎn)銷量。

據(jù)他介紹，3月底PP09-3*MA09的價(jià)差為1500元/噸左右，5月底該價(jià)差已下降到650元/噸左右。“如果按照均勻生產(chǎn)和銷售去核算，虛擬工廠的盈利為425元/噸，而從現(xiàn)實(shí)工廠去看，3月底的價(jià)差為1400元，5月底加工費(fèi)下降到650元/噸，現(xiàn)實(shí)端工廠平均加工費(fèi)為1025元/噸，相比3月底的加工費(fèi)，虧損375元/噸。”胡佳鵬表示，整體來看，工廠的套保方案不僅彌補(bǔ)了少賺的利潤，還獲得了超額收益，達(dá)到了保供穩(wěn)價(jià)的目的，增強(qiáng)了工廠的抗虧損能力。

持續(xù)拓展衍生品市場(chǎng)服務(wù)的深度和廣度

隨著國內(nèi)衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展，結(jié)合場(chǎng)外期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期等衍生工具，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出越來越多的創(chuàng)新型服務(wù)模式和個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，拓展了衍生工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度。

據(jù)吳剛介紹，今年上半年，中信期貨新增中小企業(yè)客戶近700戶，近三年新增中小企業(yè)客戶約2500戶，截至目前，中信期貨中小企業(yè)客戶總計(jì)6000多戶。

“中信中證資本不斷創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求的應(yīng)用場(chǎng)景，服務(wù)實(shí)體企業(yè)的業(yè)務(wù)形態(tài)也從簽署場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)協(xié)議進(jìn)行對(duì)手方交易、‘保險(xiǎn)+期貨’等擴(kuò)展到商品收益互換、含權(quán)貿(mào)易等。”吳剛表示，近三年來中證資本累計(jì)服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)客戶共200多戶，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外商品衍生品交易約4000筆，其中服務(wù)中小企業(yè)客戶200戶，合計(jì)交易2000多筆。協(xié)助實(shí)體企業(yè)管理其經(jīng)營過程中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行投融資，真正發(fā)揮衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

“通過供應(yīng)鏈約定式購回業(yè)務(wù)模式幫助客戶盤活庫存，中證寰球商貿(mào)為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供流動(dòng)性支持。同時(shí)，結(jié)合供應(yīng)鏈代采購預(yù)付款模式，幫助下游中小實(shí)體生產(chǎn)企業(yè)盤活預(yù)付賬款，解決采購資金問題，緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金壓力，節(jié)約下游客戶生產(chǎn)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營所需的貨幣資金量，提升企業(yè)存量資金的使用效率。”吳剛說。

“衍生品對(duì)于實(shí)體企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)非常重要。”與會(huì)嘉賓表示，如果企業(yè)沒有運(yùn)用衍生品，在供需周期不斷變化的過程中，利潤波動(dòng)非常明顯，企業(yè)要想規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)只能去調(diào)節(jié)買賣節(jié)奏，但這無疑對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行是不利的。“有了衍生品之后，通過運(yùn)用衍生品來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到穩(wěn)定運(yùn)營的目的，可以實(shí)現(xiàn)不利周期下的‘彎道超車’。”

而在保供穩(wěn)價(jià)背景下，期貨公司服務(wù)中小企業(yè)的思路關(guān)鍵點(diǎn)應(yīng)在于普及和推廣衍生工具，并針對(duì)企業(yè)的痛點(diǎn)提出有效解決方案。對(duì)于還沒有接觸期貨且處在期貨品種產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)，需要積極引導(dǎo)，提供產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)參與的案例，為企業(yè)提供解決問題的方案。對(duì)于已經(jīng)接受期貨的企業(yè)，需要幫助它更好更合理地運(yùn)用，不斷提升自身的能力。

“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是期貨業(yè)立業(yè)之本，是期貨市場(chǎng)回歸本源的使命要求，期貨市場(chǎng)作為我國現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，對(duì)推動(dòng)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)起著重要的作用。”吳剛表示，期貨公司要發(fā)揮自身投研能力和資源優(yōu)勢(shì)，以客戶需求為導(dǎo)向，持續(xù)拓展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度，不斷提高服務(wù)中小企業(yè)的能力和水平，爭(zhēng)做服務(wù)中小企業(yè)的主力軍，幫助企業(yè)有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，為中小企業(yè)保駕護(hù)航。

關(guān)鍵詞： 期貨市場(chǎng) 中小企業(yè) 企業(yè)轉(zhuǎn)型 新思路