回顧2022年國內(nèi)外宏觀環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品打破“剛兌”、低利率環(huán)境持續(xù)、權(quán)益市場投資遭遇考驗(yàn)；國外美聯(lián)儲(chǔ)加息、發(fā)達(dá)國家CPI持續(xù)大幅上漲、大國地緣政治經(jīng)濟(jì)博弈加劇、金融市場動(dòng)蕩加劇。

(相關(guān)資料圖)

種種因素疊加影響下，我國保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對(duì)于2023年的投資策略有怎樣的看法？與去年是否有了一些變化呢？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道向多家主流保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)起調(diào)查，并收集多家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)投資部門相關(guān)負(fù)責(zé)人及資深投資經(jīng)理的回復(fù)，整理并分析發(fā)布《2023保險(xiǎn)資管發(fā)展和展望報(bào)告》。

1、多數(shù)從業(yè)者對(duì)行業(yè)發(fā)展持樂觀態(tài)度

本次調(diào)研的受訪者均為頭部資管機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人及資深投資經(jīng)理。就從業(yè)時(shí)間而言，受訪者中%為從業(yè)時(shí)長為6-10年，有%為從業(yè)時(shí)間長達(dá)20年以上的資深資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人/投資經(jīng)理，另外%的受訪者從業(yè)時(shí)間在10-20年之間。

調(diào)研結(jié)果顯示，絕大多數(shù)資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人/投資經(jīng)理對(duì)保險(xiǎn)資管行業(yè)在未來的發(fā)展持樂觀態(tài)度或較為樂觀的態(tài)度。其中，%的從業(yè)者持樂觀態(tài)度，%持較為樂觀態(tài)度，僅有%的受訪者表示了較為悲觀的態(tài)度。

從業(yè)者對(duì)險(xiǎn)資行業(yè)發(fā)展的樂觀態(tài)度主要源自對(duì)我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的信心。中國平安首席投資官鄧斌在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示了對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的樂觀態(tài)度。在鄧斌看來，目前第一波政策紅利的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，接下來也將有更多提升市場信心、激發(fā)投資需求的政策出臺(tái)，政府投資和政策激勵(lì)也將有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資。從整體來看，當(dāng)前利率水平處于今年利率波動(dòng)區(qū)間的下沿，未來，如果外部需求不出現(xiàn)大幅回落，在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)體的信心逐步回暖的情況下，利率中樞有望觸底反彈。

人保資產(chǎn)總助袁新良同樣對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示2023年年初以來，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出典型的溫和復(fù)蘇特征。他認(rèn)為，下一階段經(jīng)濟(jì)走勢有兩大關(guān)鍵影響變量：一是生產(chǎn)需求良性循環(huán)的構(gòu)建，二是新一輪庫存周期開啟時(shí)點(diǎn)。疫情后經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)快速修復(fù)，需求恢復(fù)相對(duì)偏慢，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在生產(chǎn)階段性等待需求修復(fù)的現(xiàn)象，良性循環(huán)構(gòu)建尚需時(shí)間。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處去庫存末期，經(jīng)濟(jì)增長將以小幅回落或繼續(xù)筑底為主，新一輪庫存上行周期預(yù)計(jì)將在下半年開啟，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有望抬升。

2、投資策略：“固收+”仍為主要投資策略

從整體投資策略來看，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，“固收+”仍然是各大險(xiǎn)企的主要資產(chǎn)配置方向，其次是權(quán)益類投資，排名第三、第四位的投資策略則為貨幣類投資與另類投資（主要為F0F）。

在調(diào)研中，2023年有%的受訪機(jī)構(gòu)/投資經(jīng)理將“固收+”策略作為核心投資策略。該種投資策略的選擇與國內(nèi)險(xiǎn)資資金規(guī)模大、負(fù)債經(jīng)營、久期經(jīng)營的特質(zhì)密不可分?！肮淌铡蓖顿Y具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低、久期長且期限確定的特點(diǎn)，能夠較好地匹配險(xiǎn)資資金偏好與期限。

相比之下，對(duì)于權(quán)益類投資策略，保險(xiǎn)資管公司則傾向于持有較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。這可能與去年以來權(quán)益市場投資環(huán)境的不確定性有關(guān)。

光大永明資產(chǎn)投資總監(jiān)牛繼中對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2023年的宏觀環(huán)境較2022年明顯好轉(zhuǎn)，但仍面臨較強(qiáng)的不確定性，權(quán)益資產(chǎn)高波動(dòng)的屬性很難改變。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)全球流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值和人民幣匯率的沖擊仍將持續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)歷經(jīng)去年快速加息后，今年或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)，但加息節(jié)奏和利率終點(diǎn)仍存在較大不確定性，對(duì)權(quán)益市場容易造成階段性沖擊。

3、高股息、高分紅的股息價(jià)值策略為保險(xiǎn)資管首選

就權(quán)益類投資的策略而言，高股息、高分紅的股息價(jià)值策略，風(fēng)險(xiǎn)收益特征較為穩(wěn)定的量化對(duì)沖為絕大多數(shù)受訪機(jī)構(gòu)所選擇。其中，選擇了高股息、高分紅的股息價(jià)值策略的受訪機(jī)構(gòu)占比高達(dá)100%；同時(shí)，有%的受訪機(jī)構(gòu)匹配了風(fēng)險(xiǎn)收益特征較為穩(wěn)定的量化對(duì)沖；此外，還有超過半數(shù)的受訪機(jī)構(gòu)選擇長期股權(quán)投資與股權(quán)投資基金。

整體來看，高股息、高分紅的股息價(jià)值策略相較去年的調(diào)研結(jié)果%進(jìn)一步提升，對(duì)于船大難掉頭的巨無霸險(xiǎn)資而言，多位受訪機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，險(xiǎn)資在市場情緒或“概念”股中獲取的收益有限，小規(guī)模的投入和收益對(duì)于整體的收益率影響不大，因而險(xiǎn)資更為注重的是資產(chǎn)的長期投資價(jià)值，高股息率疊加價(jià)值被低估的標(biāo)的更受歡迎。

4、權(quán)益投資規(guī)模占比期望較去年下降

在具體問及保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對(duì)于權(quán)益投資在未來幾年的占比預(yù)期時(shí)，有%的受訪機(jī)構(gòu)投資部門人士表示，權(quán)益投資未來可能會(huì)占總投資規(guī)模的20%以下。其中，%的投資部門人士預(yù)期自己所在保險(xiǎn)資管公司的權(quán)益投資規(guī)模將會(huì)在10-20%的區(qū)間內(nèi)。只有少數(shù)從業(yè)者認(rèn)為其所在機(jī)構(gòu)的權(quán)益投資占比將達(dá)到20%以上。

而這一數(shù)據(jù)整體低于去年的調(diào)研結(jié)果，2022年保險(xiǎn)資管發(fā)展和展望報(bào)告顯示，有%的受訪投資部門人士表示，自己所在保險(xiǎn)資管公司權(quán)益投資未來可能會(huì)占總投資規(guī)模的20%以下。其中%的投資經(jīng)理認(rèn)為，會(huì)在10%-20%的區(qū)間內(nèi)。

也就是說，2023年，有更多的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)傾向于將權(quán)益投資規(guī)模控制在20%以下。

5、新能源、高端制造、生物醫(yī)藥受到最多關(guān)注

那么哪些投資領(lǐng)域最受保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的關(guān)注呢？在該調(diào)研結(jié)果的統(tǒng)計(jì)中，新能源領(lǐng)域關(guān)注度不減，依舊高居榜首，是保險(xiǎn)資管公司最為關(guān)注的投資領(lǐng)域；與此同時(shí)，各機(jī)構(gòu)對(duì)于醫(yī)藥生物的關(guān)注度在疫情之后大幅上升，相關(guān)領(lǐng)域正成為新興熱門投資領(lǐng)域；此外，高端制造也相較去年關(guān)注度獲得大幅提升。

另外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、養(yǎng)老等領(lǐng)域也是受訪機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理較為關(guān)注的領(lǐng)域。

6、債權(quán)投資：優(yōu)先重點(diǎn)配置超長/中長期利率債，延長固收資產(chǎn)久期

調(diào)查結(jié)果顯示，面對(duì)當(dāng)前債市利率下行的壓力，各大保險(xiǎn)資管公司在2023年傾向于優(yōu)先配置超長期利率債和中長期利率債，延長固收資產(chǎn)久期，減小資產(chǎn)組合波動(dòng)幅度，增加投資組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與長期資本結(jié)構(gòu)的適配程度，凸顯價(jià)值投資特點(diǎn)。

從對(duì)債券類型的綜合偏好來看，受訪機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理偏好中長久期利率債的占比為%，在所有類型中居首位，緊隨其后的兩種類型為超長期利率債和可轉(zhuǎn)債，占比分別為%和%；其次依次為高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債、高等級(jí)城投債和短期利率債，占比均為14%左右；占比最少的為中低等級(jí)產(chǎn)業(yè)債，僅為%，不難看出2023年各大保險(xiǎn)資管公司的債權(quán)投資風(fēng)格仍然較為穩(wěn)健。

7、ESG投資占比預(yù)期有上升趨勢

在雙碳目標(biāo)和高質(zhì)量發(fā)展的背景下，資管機(jī)構(gòu)正加速實(shí)踐ESG投資理念。在本次調(diào)查中，超過半數(shù)受訪者表明自己所在保險(xiǎn)資管公司投資組合中ESG相關(guān)投資占比為6-10%，%表示這一占比為11-15%，另有%受訪者所在保險(xiǎn)資管公司的ESG投資占比達(dá)到了35%以上。

而對(duì)于預(yù)期的2023年末ESG 投資占比，%的受訪者都認(rèn)為自己所在保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)到2023年末ESG投資占比將較當(dāng)前有所上升，占據(jù)受訪者的絕大多數(shù)；與此同時(shí)，%的受訪者預(yù)期2023年末的ESG投資占比將與當(dāng)前持平；僅%的受訪者預(yù)期這一比重會(huì)下降。這一現(xiàn)象與當(dāng)下ESG投資、ESG基金數(shù)量和規(guī)模高速增長的現(xiàn)狀密不可分，ESG相關(guān)指標(biāo)正成為衡量資管公司投資策略的重要考量因素。

5.地產(chǎn)投資：半數(shù)機(jī)構(gòu)從業(yè)者認(rèn)為政策利好投資地產(chǎn)領(lǐng)域，但對(duì)于配置地產(chǎn)股普遍熱情一般

2022 年上半年房地產(chǎn)業(yè)違約事件頻發(fā)，增加了地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)。那么，面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)是否及時(shí)加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理水平呢？本次調(diào)查中，大多數(shù)受訪從業(yè)者表示自己所在的保險(xiǎn)資管公司建立了完善成熟的事前、事中、事后全方位的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，占全部受訪者的80%；另外有20%的受訪者表示公司已建立起一套相對(duì)成熟的內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

而面對(duì)2022 年下半年不少險(xiǎn)企相繼減持地產(chǎn)股、“逃離”房地產(chǎn)的情況，以及近期監(jiān)管部門出臺(tái)的支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的一系列房地產(chǎn)利好政策，超過半數(shù)從業(yè)者認(rèn)為這些政策將在較大程度上利好投資地產(chǎn)領(lǐng)域；但被問及2023 年對(duì)于配置地產(chǎn)股的熱情時(shí)，卻有%的從業(yè)者表示熱情一般，另各有%的從業(yè)者表現(xiàn)出較多和較少的熱情。整體來看，各大機(jī)構(gòu)受訪者對(duì)于房產(chǎn)領(lǐng)域投資普遍持有較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

對(duì)于2023年險(xiǎn)資涉足不動(dòng)產(chǎn)的方式，受訪資管機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人/投資經(jīng)理認(rèn)為最主要的方式仍為債權(quán)計(jì)劃。有82%的受訪者認(rèn)為債權(quán)計(jì)劃是2023 年險(xiǎn)資涉足不動(dòng)產(chǎn)的主要方式之一；其次分別有46%和43%的受訪者認(rèn)為直接投資和進(jìn)軍養(yǎng)老地產(chǎn)也是2023年險(xiǎn)資涉足不動(dòng)產(chǎn)的方式之一；另外，36%的受訪者認(rèn)為購買地產(chǎn)股的方式也包括在主要方式之中；極少數(shù)受訪者認(rèn)為2023 年險(xiǎn)資不涉及不動(dòng)產(chǎn)投資，占比10%。

而對(duì)于養(yǎng)老地產(chǎn)的投資熱情則反映出險(xiǎn)企對(duì)于養(yǎng)老領(lǐng)域的長期投資熱情，一方面保險(xiǎn)資金具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性高的特點(diǎn)，另一方面保險(xiǎn)主業(yè)具有較多與養(yǎng)老領(lǐng)域協(xié)同的部分，而養(yǎng)老社區(qū)、老年公寓的建設(shè)周期長，也需要長期、穩(wěn)定的資金來源。兩者相匹配，可以緩解保險(xiǎn)資金“長短錯(cuò)配”的壓力。

目前，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月底，市場上已有13家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資了近60個(gè)養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目，布局全國20多個(gè)省市，用戶參與的保費(fèi)門檻大多在 100 萬至 300 萬元之間。

精彩觀點(diǎn)集錦：

《21世紀(jì)》：幾年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)生了哪些變化，負(fù)債端和資產(chǎn)端各自出現(xiàn)了哪些新的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)？

平安集團(tuán)首席投資官鄧斌：保險(xiǎn)行業(yè)確實(shí)最近幾年發(fā)生了很大變化。第一大變化是規(guī)模增長得非?？臁Ｍ瑫r(shí)，投資管理方面，整個(gè)保險(xiǎn)資管行業(yè)的專業(yè)化和成熟度也越來越強(qiáng)。

第二個(gè)變化是負(fù)債端成本變化。目前整體市場利率下行趨勢對(duì)傳統(tǒng)的長期保險(xiǎn)險(xiǎn)種的銷售帶來一定挑戰(zhàn)，但是長期來看，一方面這一利率水平相對(duì)來說仍有優(yōu)勢，另一方面，中國的保險(xiǎn)市場的持續(xù)過程還很長。

第三個(gè)變化或者說挑戰(zhàn)是執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來的。當(dāng)前行業(yè)和公司都面臨一個(gè)課題，那就是如何在償二代監(jiān)督框架與新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，同時(shí)兼顧應(yīng)對(duì)多維度、多方面的要求。

第四個(gè)變化是保險(xiǎn)資金海外投資渠道明顯拓寬。近年來，滬深港通、RQDII、債券通等海外投資新渠道新工具的出臺(tái)，對(duì)保險(xiǎn)資管是新的機(jī)遇、也是挑戰(zhàn)。

人保資管總裁助理袁新良：隨著保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)核心能力不斷成熟，保險(xiǎn)資管行業(yè)逐步進(jìn)入“委受托+產(chǎn)品+專業(yè)子公司”的高質(zhì)量發(fā)展階段：一是資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，2022年末保險(xiǎn)資管公司管理規(guī)模達(dá)到萬億；二是資金來源日趨多元，2022年行業(yè)所管理的業(yè)外資金合計(jì)規(guī)模達(dá)萬億，占比20%；三是產(chǎn)品化能力不斷增強(qiáng)，截至2022年末組合類資管產(chǎn)品以及債權(quán)投資計(jì)劃管理規(guī)模分別達(dá)到萬億/萬億。

從負(fù)債端來看，保費(fèi)規(guī)模的持續(xù)增長和財(cái)富管理需求的日益旺盛，為保險(xiǎn)資管行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)遇：一是當(dāng)前我國大陸地區(qū)保險(xiǎn)深度為4%，低于全球平均水平%，保險(xiǎn)密度為482美元，低于全球平均水平853美元，對(duì)比之下行業(yè)發(fā)展空間廣闊；二是截至2022年底中國居民個(gè)人金融資產(chǎn)接近250萬億元，居民財(cái)富不斷累積，推動(dòng)財(cái)富管理需求快速增長。

從資產(chǎn)端來看，資本市場不穩(wěn)定、不確定因素增加，為保險(xiǎn)資管行業(yè)的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)：一是世界進(jìn)入新的動(dòng)蕩變革期，全球金融市場波動(dòng)性顯著增強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格振幅加大；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋，資產(chǎn)回報(bào)率總體呈現(xiàn)下行趨勢；三是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理提出更高要求。

《21世紀(jì)》：面對(duì)新的形勢和趨勢，行業(yè)競爭合作關(guān)系有哪些變化？為在未來的競爭格局中取勝，更看重哪些方面能力的塑造？

人保資管總裁助理袁新良：近年來隨著資本市場深度和廣度不斷擴(kuò)大，資管行業(yè)基于差異化投研能力優(yōu)勢展開的競爭和合作態(tài)勢愈發(fā)明顯。例如，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)基于“固收+”的相對(duì)投資優(yōu)勢，與各類資管機(jī)構(gòu)廣泛合作，2022年保險(xiǎn)組合類資管產(chǎn)品較2021年末增加萬億。

與銀行、基金、券商資管等其他機(jī)構(gòu)相比，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的核心優(yōu)勢在于以資產(chǎn)配置為核心的絕對(duì)收益管理能力。未來，人保資產(chǎn)將進(jìn)一步強(qiáng)化絕對(duì)收益管理能力，重點(diǎn)提升資產(chǎn)配置能力、結(jié)構(gòu)性權(quán)益機(jī)會(huì)把握能力、固收交易及信用價(jià)值挖掘能力。

平安集團(tuán)首席投資官鄧斌：雖然市場在變，但平安一直在前瞻性地構(gòu)建四大能力，一是科技創(chuàng)新能力，包括人工智能、大數(shù)據(jù)分析等；二是風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以有效應(yīng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；三是服務(wù)創(chuàng)新能力，即提供更個(gè)性化、更高效的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理服務(wù)；四是合作共贏能力，具體指與更多的伙伴共享資源，共同開拓市場。

太保資產(chǎn)副總經(jīng)理嚴(yán)赟華：保險(xiǎn)資金具有長期性特征，在多個(gè)投資領(lǐng)域都能發(fā)揮資產(chǎn)配置效能。保險(xiǎn)資管的核心優(yōu)勢在于大類資產(chǎn)配置及相應(yīng)的全品種投資能力、長久期資金管理經(jīng)驗(yàn)以及具備全面審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；能夠更精準(zhǔn)地滿足長期資金對(duì)安全性、收益穩(wěn)定性及長期資產(chǎn)負(fù)債匹配的主要訴求。

對(duì)于能力塑造，我們希望1. 拓展市占率提高市場影響力；2. 擴(kuò)大客戶覆蓋范圍提升三方資管占比；3. 打造太保資產(chǎn)特色優(yōu)勢及明星品牌；4. 加強(qiáng)金融科技實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)信息收集及個(gè)性化客戶服務(wù)；5. 強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及社會(huì)責(zé)任。

《21世紀(jì)》：如何看待今年的股債市場？在這樣的判斷下，你們長期、中期、短期的資產(chǎn)配置策略是怎樣的？

光大永明資產(chǎn)投資總監(jiān)牛繼中：權(quán)益資產(chǎn)具備明顯的配置價(jià)值。一是股票估值整體處于低位，從具體行業(yè)來看，和歷史相比估值處于相對(duì)低位的行業(yè)包括了食品飲料、汽車、醫(yī)藥生物、有色金屬、化工、電子等行業(yè)。二是衡量股債性價(jià)比的FED模型指標(biāo)分位值與絕對(duì)值處于高位震蕩，顯示當(dāng)前權(quán)益處于較低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間。基于宏觀情景的資產(chǎn)配置將會(huì)帶來更多的價(jià)值和潛在收益，對(duì)于結(jié)構(gòu)性時(shí)段性機(jī)會(huì)的捕捉也將變得更加重要。

平安集團(tuán)首席投資官鄧斌：在配置上，資產(chǎn)負(fù)債匹配、減小久期差是長期的核心戰(zhàn)略，因此，長久期，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)仍然是首選資產(chǎn)類別。其次，中國未來經(jīng)濟(jì)會(huì)有長期的穩(wěn)定增長，因此，權(quán)益市場會(huì)帶來穿越周期的增長效益。在高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)的收租物業(yè)和非上市股權(quán)都是我們未來配置的重點(diǎn)方向。更加緊密地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，形成金融與實(shí)體的良性循環(huán)。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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