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事件。公司發(fā)布2023 年半年報：23H1 公司實現營業(yè)總收入16.51 億元，同比+59.20%，歸母凈利潤4.39 億元，同比+98.85%，扣非歸母凈利潤4.31億元，同比+111.65%，與業(yè)績預告相符；其中23Q2 單季公司實現營業(yè)總收入8.91 億元，同比+78.75%，歸母凈利潤2.51 億元，同比+94.66%，扣非歸母凈利潤2.44 億元，同比+116.26%。

強爽放量引領收入增長，營銷發(fā)力強化品牌優(yōu)勢。分產品：23H1 預調雞尾酒（含氣泡水）業(yè)務實現收入14.5 億元，同比+67.6%。公司持續(xù)打造“358”

產品矩陣：強爽系列加大投入力度，陸續(xù)落地各類品牌營銷活動，全方位增加品牌熱度，同時推出零糖以及餐飲版新品加速覆蓋終端。我們認為強爽的放量是23H1 預調酒業(yè)務高增的重要動力；微醺系列持續(xù)擴展消費人群與消費場景；清爽系列強化產品定位，完成包裝升級并推出零糖新品。23H1 食用香精業(yè)務收入同比+18.6%，恢復雙位數增長的主因是消費環(huán)境的回暖和客戶新品需求的恢復。分地區(qū)：華北/華南/華西區(qū)域增長迅猛，23H1 同比136.8%/81.6%/104.3%，華東基地市場需求回暖，收入同比+21.1%。分渠道：

23H1 線下/數字零售/即飲渠道收入分別同比+84.0%/+1.0%/-3.6%。公司持續(xù)推進市場開拓與渠道下沉，23H1 經銷商凈增長206 個至2399 個。

毛利率顯著提升，現金流穩(wěn)健增長。23H1 公司毛利率同比+4.0pct 至65.9%，其中23Q2 毛利率同比+5.1pct 至66.3%，我們認為或與原材料成本下行、產能利用率提升有關：1）23H1 公司預調雞尾酒銷量同比+96.5%，均價和單位成本分別同比-14.7%/-24.3%；2）23H1 公司總折舊攤銷費用率同比-2.1pct。

23Q2 銷售回款/經營性凈現金流分別同比+70.3%/+255.2%至10.3/3.3 億元，合同負債維持高位，23Q2 環(huán)比凈減少0.01 億元至2.21 億元（同比+418.1%）。

規(guī)模效應體現，歸母凈利率改善。22H1 歸母凈利率同比+5.3pct 至26.6%，主因：1）毛利率提升（同比+4.0pct），2）期間費用率下降（同比-4.7pct），其中銷售費用率同比-1.8pct 至20.1%，主因職工薪酬/市場活動費同比-2.5pct/-1.4pct；管理費用率同比-2.5pct 至4.7%，主因職工薪酬/折舊費用率同比-1.3pct/-0.7pct ； 研發(fā)/ 財務費用率分別同比-0.7pct/+0.3pct 至2.8%/0.0%。

盈利預測與投資建議。我們預計23-25 年公司EPS 分別為0.83、1.09 和1.41元/股，參考可比公司估值，我們給予公司23 年50-60 倍PE，對應合理價值區(qū)間為41.49-49.79 元，對應PB 為9.40-11.28 倍，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。新品推廣、渠道擴張不及預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。

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