日前，寒武紀對于科創(chuàng)板第二次問詢進行了回應。

在這一次的回應中，寒武紀預計 2020 年 1-3 月實現(xiàn)營收 1,155.26 萬元，較 2019 年年同期減少 18.91%。2020 年一季度凈利潤為-10,835.76 萬元，主要原因系公司研發(fā)投入大幅增加?？鄢墙?jīng)常性損益因素影響后，公司 2020 年一季度凈利潤較上年同期下降，主要原因系公司研發(fā)投入較上年同期大幅增加。

寒武紀合并利潤表

對于 2020 年全年營收，寒武紀預計主營業(yè)務收入約為 6 億元至 9 億元，同比增長 35.15% 至 102.73%;歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為-6.5 億元至-4 億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為-8 億元至-6 億元。

同時在本輪回復中，寒武紀稱 2020 年，公司終端智能處理器 IP 授權業(yè)務收入預計將下滑;云端智能芯片及加速卡業(yè)務收入預計將進一步增長;邊緣智能芯片及加速卡業(yè)務預計將實現(xiàn)規(guī)模化銷售。

基于以上的業(yè)務預測，寒武紀的保薦機構也在問詢函中回復，基于寒武紀 2020 年 6至9 億元的收入預測，對其估值進行計算的結果為 192 億元至342 億元。

一 上市后市值倒掛？

寒武紀自成立以來就擁有多個光環(huán)，雖然成立時間不到5年，但寒武紀已經(jīng)經(jīng)歷了6輪增資，3次股權融資，根據(jù)天眼查以及企查查數(shù)據(jù)顯示：

1) 2016年5月18日，天使輪融資，融資金額1000萬美元，投資方為科大訊飛、蘇州工業(yè)園區(qū)古生代創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)、涌鏵投資;2) 2017 年 4 月 17 日，Pre-A 輪，融資 1000 萬元，投資方為中科院;3)2017 年 8 月 18 日，A 輪，融資金額 1 億美元，投資方為元禾原點、國投創(chuàng)業(yè)、國科投資、聯(lián)想創(chuàng)投、中科圖靈、涌鏵投資、阿里巴巴創(chuàng)投;4) 2018 年 4 月 4 日，A+輪，融資金額未知，投資方為招銀國際、國新控股;5) 2018 年 6 月 20 日，B 輪，融資數(shù)億美元，投資方為中國國有資本風險投資基金、國科投資、中科圖靈、金石投資、中信證券、元禾原點、國投創(chuàng)業(yè)、聯(lián)想創(chuàng)投、TCL 資本、中金資本、阿里巴巴、中國國新、國新啟迪、中科院科技成果轉化基金;6)2018年6月21日，寒武紀獲得戰(zhàn)略投資，4000萬元，投資方為招商局中國基金。在 B 輪融資之后，寒武紀的估值為 25 億美元。而在 6 輪增資之后，2019 年寒武紀還進行了 3 次股權融資，招股書顯示，寒武紀新增南京招銀、湖北招銀、國調(diào)國信智芯和嘉富澤地等股東;2019 年 9 月 16 日，陳天石將其所持寒武紀有限 2.43% 的股權和 0.86% 的股權分別轉讓給艾溪合伙和納什均衡。這是寒武紀在上市前最后的增資與股權變動。

根據(jù)股權結構，南京招銀出資 8 億元，其中，5.3458 萬元計入公司的注冊資本，其余 79994.65414 萬計入公司的資本公積金。

獲得寒武紀上市前 3.61% 的股權，粗略計算得知，寒武紀在經(jīng)歷 6 輪融資后估值約 221.6 億元(約 31.26 億美元)

寒武紀招股書中股東出資表

而保薦機構對寒武紀上市之后的市值估值為 192 億元——342 億元，如若出現(xiàn)最極端的情況，寒武紀上市后的市值則會低于融資后的估值。這對于寒武紀的投資人來說，并不是一個利好的消息。

保薦機構對其估值下限低于其融資后估值還有一個很重要的原因，就是其產(chǎn)品的市場競爭力。

二 將持續(xù)虧損無法盈利

相比于科創(chuàng)板第一次出具的答卷，這一次的問詢則對寒武紀主營業(yè)務的現(xiàn)狀和未來的趨勢進行了深度提問。昔日最大的 IP 授權客戶成為如今最具威脅的競爭對手之一，隨著業(yè)務的拓展，寒武紀也將同英偉達等巨頭搶占市場。

而在與其競品比較的，寒武紀很清楚自己的劣勢有哪些，寒武紀就以其云端智能芯片思元 290 與英偉達發(fā)布的旗艦產(chǎn)品 A100 和上一代 V100 GPU，以及華為海思的 Ascend 910 智能芯片進行了相比，存在以下三個方面的劣勢：

1) 思元 290 目前出去內(nèi)部測試中，還沒有向重點客戶送樣，所以面臨與英偉達 V100 和 A100 以及 Ascend 910 的競爭，思元 290 導入客戶比較晚，在推廣時具有一定的風險;2) 成立不到 5 年的寒武紀，其銷售網(wǎng)絡尚未鋪開，銷售團隊仍有待完善。3) 人工智能芯片產(chǎn)品需要有完善的軟件生態(tài)進行支撐。英偉達憑借長久以 來的經(jīng)驗積累以及產(chǎn)品推廣已形成了較為完善的軟件生態(tài)，用戶對其產(chǎn)品接受度 較高，形成了一定的用戶習慣。而寒武紀自主研發(fā)的基礎系統(tǒng)軟件平臺 Cambricon Neuware，但其生態(tài)完善程度與英偉達相比仍有一定差距。而與競品之間的差距如何縮小，其唯一的道路仍然是研發(fā)，第二輪回復中披露的數(shù)據(jù)就可以看出。2020 年 1-3 月寒武紀預計實現(xiàn)營收 1,155.26 萬元，而其凈利潤為-10,835.76 萬元。對于全年的收入，寒武紀主營業(yè)務收入預計約為 6 億元至 9 億元，同比增長 35.15% 至 102.73%;歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為-6.5 億元至-4 億元，扣除非經(jīng) 常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為-8 億元至-6 億元。

因對全年研發(fā)投入的增加，2020 年扣除非經(jīng)常性損益后的虧損預計 較 2019 年將有所擴大。

同時寒武紀也很清楚的其未來的會一直存在虧損的局面，招股書中也有寫到「未來一段時間，寒武紀將持續(xù)虧損、無法盈利。亦可能面臨退市的風險?！?/p>

三 持續(xù)虧損難以支撐未來戰(zhàn)略

2018 年末，華為宣布芯片全面自研之后，寒武紀便失去了華為這個最大的客戶，其終端智能處理器 IP 授權業(yè)務也受到了巨大的沖擊。2019 年，寒武又有拓展了云端智能芯片和加速卡、智能計算集群業(yè)務和相應的新客戶。業(yè)務范圍的增大，則意味著將要面對的對手就更多，甚至更強。

作為高新技術產(chǎn)業(yè)，想要在博弈中取得勝利，就需要投入更多的資金來進行研發(fā)。但從寒武紀對外公布的數(shù)據(jù)來看，其每年的投入的研發(fā)資金，都要遠高于其應收，這也是其年年虧損的原因。

但相比于，2019 年，英偉達研發(fā)投入 28.29 億美元，研發(fā)費用率 24.15%;英特爾 133.62 億美元，18.57% ;華為海思 24.39 億美元，21.12%。寒武紀的 0.76 億美元，不但遠遠超出自身營收收入，還不足巨頭的一個零頭。

巨頭的高研發(fā)通過其自我造血，良好的支撐其未來戰(zhàn)略，而寒武紀等，其營收并沒有太多優(yōu)勢，只能依靠外部輸血，支撐業(yè)務向前。

就在今年四月底，AI 芯片新星公司 Wave Computing 幾近倒閉，MIPS 計劃終止，中國區(qū)關閉，已申請破產(chǎn)保護，進行資產(chǎn)重組。Wave Computing 基于軟件可動態(tài)重構處理器 CGRA 架構、以及數(shù)據(jù)流 Data Flow 得芯片 DPU 較傳統(tǒng) GPU 在能效、擴展性等更有優(yōu)勢，適合于邊緣計算。Wave Computing 一度被外界認為其有能力與英特爾、英偉達、ARM 一爭高下。

除疫情加速 Wave Computing 資金鏈的斷裂，成為壓死駱駝的最后一根稻草外。Wave Computing 的「隕落」，與其自身產(chǎn)品性能、戰(zhàn)略路線、市場定位、以及內(nèi)部領導層意見不一致亦有很大關系。

但隨著「新基建」相關政策的發(fā)布，其中智能計算集群也是「新基建」重要內(nèi)容，這對寒武紀來說，或將也是一個機會。

根據(jù)寒武紀的評估，我國未來 1-2 年的智能計算集群將有 52 億——100 億的規(guī)模，但在這個百億賽道上，寒武紀將不可避免的與英偉達、華為海思等巨頭正面相遇。

成功登陸科創(chuàng)板，寒武紀在未來一段時間能夠或許足夠的資金來支持其研發(fā)，但想要支撐起未來戰(zhàn)略，寒武紀仍舊需要進行自我造血，若非如此，其市值倒掛局面，恐難逆轉。

關鍵詞： 寒武紀 上市市值 問詢