固收+作為絕對(duì)收益導(dǎo)向的股債混合策略，在理念上和資產(chǎn)配置有著很多共同點(diǎn)。筆者曾在保險(xiǎn)行業(yè)工作多年，對(duì)資產(chǎn)配置有著較為深入的理解，在固收+方面也有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，在此分享資產(chǎn)配置在固收+中的應(yīng)用。

黃華：

現(xiàn)任中歐基金多資產(chǎn)策略組投資總監(jiān)、固收+團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，13年資深行業(yè)老將，3年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，擁有豐富的資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)。曾在平安集團(tuán)長(zhǎng)期管理千億級(jí)別險(xiǎn)資，擅長(zhǎng)做全球大類(lèi)資產(chǎn)配置。2016年11月加入中歐基金Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，黃華自2017年管理公募基金以來(lái)，現(xiàn)管理的所有產(chǎn)品全部取得正收益，平均年化回報(bào)率6.83%，管理總規(guī)模近200億元。代表基金：中歐雙利。

年初以來(lái)金融市場(chǎng)充滿(mǎn)不確定性，各類(lèi)黑天鵝事件層出不窮，從新冠疫情爆發(fā)和全球擴(kuò)散，到OPEC+聯(lián)盟意外破裂引發(fā)油價(jià)大幅下跌，最終導(dǎo)致各類(lèi)資產(chǎn)因流動(dòng)性問(wèn)題無(wú)差別拋售。復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境給投資帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，如何在高度不確定的環(huán)境下做好組合管理是值得我們思考的重要問(wèn)題。

從過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資單一資產(chǎn)難以有效應(yīng)對(duì)多變的市場(chǎng)環(huán)境，例如2017年的債券、2018年的股票都存在階段性大幅跑輸理財(cái)?shù)膯?wèn)題。固收+在此背景下應(yīng)運(yùn)而生，通過(guò)股債分散化投資，力爭(zhēng)為廣大投資者提供了穩(wěn)健的回報(bào)。固收+在理念上和資產(chǎn)配置有著很多共同點(diǎn)，今天我們就來(lái)分享一下資產(chǎn)配置在固收+中的應(yīng)用。

以資產(chǎn)配置驅(qū)動(dòng)組合管理

相較于以市場(chǎng)判斷驅(qū)動(dòng)組合管理，我們認(rèn)為以資產(chǎn)配置驅(qū)動(dòng)組合管理是更為可靠的選擇。市場(chǎng)判斷的有效性是以高勝率的決策輸出為基礎(chǔ)的，但從今年的情況來(lái)看，無(wú)論是疫情還是地緣政治，我們都缺乏足夠的信息和知識(shí)儲(chǔ)備來(lái)幫助我們做出可靠的判斷，從實(shí)際情況看市場(chǎng)對(duì)于上述問(wèn)題的認(rèn)知也是逐步遞進(jìn)的，不同階段的市場(chǎng)認(rèn)知甚至有著巨大的差別。長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)判斷的輸出結(jié)果并不穩(wěn)定，我們應(yīng)當(dāng)把組合管理放在比市場(chǎng)判斷更重要的位置。

資產(chǎn)配置的核心在于通過(guò)合理的分散化投資優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征，從而幫助我們更好地獲取各類(lèi)資產(chǎn)預(yù)期收益。無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，各類(lèi)資產(chǎn)長(zhǎng)期來(lái)看都有著相對(duì)穩(wěn)定的收益。以中國(guó)為例，股票資產(chǎn)歷史年化收益約為10%，債券資產(chǎn)歷史年化收益約為4%。盡管長(zhǎng)期來(lái)看股債預(yù)期收益都較為可觀，但在實(shí)踐過(guò)程中不同年份的收益分布極不均勻，如何克服市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資獲取預(yù)期收益是難點(diǎn)所在。馬科維茨曾說(shuō)過(guò)“資產(chǎn)配置是投資市場(chǎng)上唯一的免費(fèi)午餐”，通過(guò)合理的分散化投資能夠有效降低組合波動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)以更少風(fēng)險(xiǎn)暴露來(lái)獲取更高預(yù)期收益的目標(biāo)。

資產(chǎn)配置不單是一種理念或一類(lèi)模型，更是一套完整的流程。完整的資產(chǎn)配置流程應(yīng)該包括事前、事中、事后多個(gè)環(huán)節(jié)。事前我們結(jié)合大類(lèi)資產(chǎn)有效前沿和客戶(hù)要求的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，確定合理的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置中樞。事中我們基于宏觀、估值、市場(chǎng)情緒、技術(shù)走勢(shì)在內(nèi)的多維度指標(biāo)對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行定期評(píng)估，確定各類(lèi)資產(chǎn)階段性超低配結(jié)果，對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置中樞進(jìn)行有效的動(dòng)態(tài)偏離。事后我們通過(guò)定期績(jī)效歸因，拆解組合收益來(lái)源，優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)暴露。

以紀(jì)律化投資提高盈利體驗(yàn)

固收+作為股債混合產(chǎn)品，在實(shí)操過(guò)程中和二級(jí)債基有著很多共通之處，但具體到產(chǎn)品定位上我們認(rèn)為兩者有著較大差異，關(guān)鍵是看收益和風(fēng)險(xiǎn)如何取舍?？紤]到兩類(lèi)產(chǎn)品持有人風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，二級(jí)債基追求的是給定波動(dòng)率目標(biāo)下的收益最大化，而固收+追求的是穩(wěn)定收益下的波動(dòng)率最小化。相較于二級(jí)債基，固收+要求更加嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。

堅(jiān)持紀(jì)律化投資是組合優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制、提高盈利體驗(yàn)的主要手段。紀(jì)律化投資的核心是對(duì)投資流程的堅(jiān)持，關(guān)鍵是要做好定期再平衡和嚴(yán)格遵守信號(hào)體系。

再平衡作為資產(chǎn)配置重要手段，通過(guò)定期校正組合各類(lèi)資產(chǎn)占比，確保組合風(fēng)險(xiǎn)特征貼近預(yù)定目標(biāo)。市場(chǎng)情緒時(shí)而高漲時(shí)而低落，投資者身處其中難免會(huì)受市場(chǎng)情緒影響，再平衡能夠幫助投資者克服市場(chǎng)情緒波動(dòng)，確保組合風(fēng)險(xiǎn)暴露與長(zhǎng)期基準(zhǔn)不會(huì)有大的偏離，進(jìn)而能更好地獲取各類(lèi)資產(chǎn)預(yù)期收益。從實(shí)踐看，長(zhǎng)期堅(jiān)持定期再平衡相當(dāng)于在各類(lèi)資產(chǎn)間高拋低吸，能夠起到平滑組合凈值曲線(xiàn)效果。

信號(hào)體系作為資產(chǎn)配置另一重要手段，通過(guò)明確信號(hào)發(fā)出機(jī)制和相應(yīng)調(diào)倉(cāng)計(jì)劃，幫助投資者減少不必要的調(diào)倉(cāng)，從而提高決策勝率。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及提高了信息流通效率，眼下我們處于信息爆炸的年代，面對(duì)充斥在市場(chǎng)中的各種信息，如何提取有效信息進(jìn)行投資決策是值得思考的問(wèn)題，而信號(hào)體系能在較大程度上解決這一難題。首先，通過(guò)市場(chǎng)邏輯和歷史回測(cè)確定信號(hào)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)無(wú)效信息過(guò)濾;其次，控制信號(hào)發(fā)出次數(shù)，避免頻繁決策，提高決策勝率;最后，明確信號(hào)發(fā)出后的調(diào)倉(cāng)計(jì)劃，避免主觀情緒對(duì)操作實(shí)施的影響。

總結(jié):資產(chǎn)配置在固收+領(lǐng)域有著廣泛的運(yùn)用空間，規(guī)范的資產(chǎn)配置+嚴(yán)格的紀(jì)律化投資是固收+長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的可靠保證。固收+在過(guò)去幾年取得了較好的業(yè)績(jī)，在目前債券收益率偏低、股票波動(dòng)加大、策略規(guī)模擴(kuò)大的背景下，如何保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定性值得我們思考。參考海外經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)配置決定了多資產(chǎn)策略80%以上的收益來(lái)源。未來(lái)我們將堅(jiān)持把資產(chǎn)配置作為重要抓手，不斷完善固收+策略體系，為持有人提供長(zhǎng)期穩(wěn)健且有吸引力的回報(bào)。

關(guān)鍵詞： 中歐基金 黃華