東吳基金權(quán)益投資負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理 劉元海

【資料圖】

2022年上證指數(shù)下跌15.13%，滬深300下跌21.63%，創(chuàng)業(yè)板指下跌29.37%。與歷史相比，2022年A股市場屬于跌幅較大的一個(gè)年份，從股利貼現(xiàn)模型來看，其原因可能在于過去一年A股同時(shí)經(jīng)歷了上市公司盈利增速下降與無風(fēng)險(xiǎn)利率上行，盈利增速與無風(fēng)險(xiǎn)利率是股利貼現(xiàn)模型的兩個(gè)重要因子。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

第一，從盈利增速看，本輪A股上市公司利潤增速高點(diǎn)在2021年1季度，隨后逐季呈現(xiàn)快速下行趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年A股非金融石油石化凈利潤增速為19.80%，2022年3季度凈利潤增速下滑到-1.94%。從歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)A股上市公司凈利潤增速從快速增長年份下滑到零左右增速年份的時(shí)候，基本該年份股票市場表現(xiàn)較差。比如，2018年A股非金融石油石化凈利潤增速為-9.40%，當(dāng)年上證指數(shù)下跌24.59%。

第二，從無風(fēng)險(xiǎn)利率看，美國10年期國債利率是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的錨，特別是成長股，對無風(fēng)險(xiǎn)利率變化敏感性高。2022年年初市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲2022年可能總共加息四次左右，累計(jì)幅度約100個(gè)基點(diǎn)。實(shí)際情況超出資本市場的預(yù)期，加息頻率和單次加息幅度都持續(xù)提升，與之相應(yīng)的是，美國10年期國債利率大幅上行，對成長股股價(jià)形成很大沖擊。

綜上，盈利周期和利率周期對股市具有較大影響，在盈利下行周期和利率上行周期中，對股市殺傷力很大，大部分行業(yè)和個(gè)股股價(jià)都無法脫離周期力量的沖擊。

展望2023年，A股盈利下行周期趨于尾聲，有望在2023年上半年回升。歷史上看2009年、2013年、2019年等上市公司盈利復(fù)蘇的年份，A股市場都有比較好的表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示， 2009年A股非金融石油石化凈利潤增速為28.80%，當(dāng)年上證指數(shù)上漲79.98%。同時(shí)，隨著美國通脹壓力緩解，預(yù)計(jì)1季度美聯(lián)儲加息周期有望見頂。之后隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩，美國利率有望進(jìn)入下行周期。從盈利和利率周期看，2023年A股市場可能處在較好的周期當(dāng)中，一方面A股上市公司盈利或處在上行周期，另一方面美聯(lián)儲有降息預(yù)期。此外，當(dāng)前A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處在歷史相對高位區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償高。我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場中長期投資價(jià)值突顯。

從投資主線看，2023年我們重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)周期有望回升的電子半導(dǎo)體，以及行業(yè)滲透率處在上行趨勢的計(jì)算機(jī)信創(chuàng)和新能源汽車。

第一，電子半導(dǎo)體行業(yè)。2022年A股市場電子半導(dǎo)體行業(yè)跌幅居前，但2023年A股市場電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會可能漸行漸近。本輪我國半導(dǎo)體行業(yè)景氣高點(diǎn)在2021年3季度，一般半導(dǎo)體行業(yè)下行周期在1-2年，我們預(yù)計(jì)本輪半導(dǎo)體下行周期相對底部有望在2023年年中左右。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，半導(dǎo)體指數(shù)或者半導(dǎo)體公司股價(jià)往往領(lǐng)先半導(dǎo)體行業(yè)周期相對底部1-2季度，半導(dǎo)體行業(yè)投資布局時(shí)間通常要領(lǐng)先于半導(dǎo)體行業(yè)周期相對底部。我們判斷，當(dāng)前電子A股半導(dǎo)體行業(yè)股價(jià)可能處于相對底部區(qū)域，我們看好未來2-3年A股電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會，特別是與汽車智能化相關(guān)的電子半導(dǎo)體投資機(jī)會或許更大。

第二，計(jì)算機(jī)行業(yè)。2023年及之后我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)有望從2019-2021年培育期進(jìn)入成長期，即進(jìn)入1-N的過程，行業(yè)有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，從經(jīng)驗(yàn)看相關(guān)股票投資有望處于較好的階段，2023年我們將重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)行業(yè)，尤其是計(jì)算機(jī)信創(chuàng)。

第三，新能源汽車行業(yè)。2022年A股新能源汽車板塊股價(jià)波動較大，主要原因在于市場擔(dān)心隨著滲透率提升新能源車銷售增速可能放緩，影響到車企利潤彈性和估值的提升。但展望2023年，我們對A股新能源車板塊不悲觀，重點(diǎn)關(guān)注A股新能源汽車電動化和智能化投資機(jī)會。2023年A股新能源車電動化核心公司仍然可能保持較快增速，并且當(dāng)前估值低，2023年電動化核心公司有望賺業(yè)績增長的錢。我們認(rèn)為2022年或是汽車智能化元年，具有L2+以上智能化汽車滲透率有望超過10%以上，行業(yè)有望從培育期進(jìn)入快速成長周期，并且單車智能化產(chǎn)品價(jià)值量顯著提升，從經(jīng)驗(yàn)看將是很好的投資時(shí)期。

我們相信周期回歸的力量，2023年A股上市公司盈利或處在上行周期，美聯(lián)儲有降息預(yù)期，我們對A股市場相對樂觀，并將持續(xù)挖掘景氣周期回升、行業(yè)滲透率提升的相關(guān)企業(yè)。

簡介

劉元海：東吳基金權(quán)益投資負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理，同濟(jì)大學(xué)博士，18年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，10年投資管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷多輪科技投資周期，對科技股投資有獨(dú)到見解。

關(guān)鍵詞： 上市公司 電子半導(dǎo)體 投資機(jī)會