注：本文為筆者參加中國人民大學(xué)國際貨幣研究所大金融沙龍第201期“數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣”的發(fā)言實(shí)錄，已經(jīng)筆者本人審閱。轉(zhuǎn)載請(qǐng)務(wù)必注明出處。文中配圖為月光下阿那亞的孤獨(dú)圖書館。

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各位朋友，大家下午好！非常高興來參加今天的討論會(huì)。程實(shí)是我的好朋友，我也為他的這本書撰寫了推薦語。首先，我強(qiáng)烈推薦大家閱讀程實(shí)首席的這本《數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣》。

我長(zhǎng)期做國際金融研究，因此對(duì)數(shù)字貨幣比較感興趣。我今天針對(duì)書中的數(shù)字貨幣問題做五點(diǎn)評(píng)論，前三點(diǎn)和央行數(shù)字貨幣有關(guān)，第四點(diǎn)和第五點(diǎn)分別和穩(wěn)定幣與加密幣有關(guān)。

一、對(duì)央行數(shù)字貨幣的評(píng)論

我對(duì)央行數(shù)字貨幣的第一點(diǎn)評(píng)論是，目前中國央行數(shù)字貨幣是一種零售型、雙層體系的數(shù)字貨幣，在很大程度上可以實(shí)現(xiàn)從央行到最終用戶端的對(duì)接，從而增加結(jié)構(gòu)性貨幣政策的效果、發(fā)揮準(zhǔn)財(cái)政政策的功能。舉例來說，若在疫情爆發(fā)后，對(duì)受疫情沖擊嚴(yán)重的群體發(fā)放基于數(shù)字貨幣的消費(fèi)券，它的定位可能會(huì)比其他消費(fèi)券更加精準(zhǔn)。自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)至今，關(guān)于財(cái)政、貨幣政策如何更好地搭配使用已有很多研究，而央行數(shù)字貨幣可能成為其中的重要分支。不過需要指出的是，若要充分發(fā)揮數(shù)字貨幣的精準(zhǔn)滴灌功能，數(shù)字貨幣最好為零售型。

我對(duì)央行數(shù)字貨幣的第二點(diǎn)評(píng)論與俄烏沖突之后美國把俄羅斯許多金融機(jī)構(gòu)踢出SWIFT系統(tǒng)（國際資金清算報(bào)文系統(tǒng)）有關(guān)。未來的中國可能會(huì)面對(duì)類似情況。央行數(shù)字貨幣的跨境使用在一定程度上可以提供一條新路徑。一方面，央行數(shù)字貨幣跨境結(jié)算如果基于CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)），在一定程度上可以不通過SWIFT系統(tǒng)進(jìn)行。另一方面，最近不同中央銀行之間正在開展把各自國內(nèi)的數(shù)字貨幣網(wǎng)連接起來的嘗試。例如新加坡金管局和香港金管局就進(jìn)行了“數(shù)字貨幣橋”的嘗試。如果多邊數(shù)字貨幣橋搭建成功，也可以在一定程度上繞開SWIFT系統(tǒng)。所以，未來央行數(shù)字貨幣可能會(huì)成為我們突破美國金融壟斷和金融霸權(quán)的方式之一。不過需要指出的是，要充分發(fā)揮這一功能，數(shù)字貨幣最好為批發(fā)型。例如前面談到的中國香港和新加坡的數(shù)字貨幣均為批發(fā)型。我個(gè)人的猜想是，中國央行數(shù)字貨幣的發(fā)展可能是分階段的，第一階段為零售型，到了一定階段之后，就可能變?yōu)榕l(fā)型，不僅替代M0，可能還會(huì)替代M1甚至M2。

我對(duì)央行數(shù)字貨幣的第三點(diǎn)評(píng)論是，不要對(duì)通過央行數(shù)字貨幣推進(jìn)人民幣國際化的前景過于樂觀。數(shù)字貨幣對(duì)一國貨幣國際化的推動(dòng)更多仍是邊際性的。即使有了數(shù)字貨幣，國際市場(chǎng)是否愿意使用該貨幣，歸根結(jié)底仍與一國金融市場(chǎng)提供金融資產(chǎn)的能力密不可分，無論是廣度、寬度還是流動(dòng)性。如果一國金融市場(chǎng)提供金融資產(chǎn)的能力較弱，或其他國家投資者對(duì)該國金融市場(chǎng)沒有充分的信心，就算數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)做得再精美，數(shù)字貨幣的結(jié)算清算做得再高效，也用處不大。反過來講，我們也不要低估美國政府通過推進(jìn)央行數(shù)字貨幣來捍衛(wèi)美元國際地位的意愿。迄今為止，盡管美國不同官員對(duì)數(shù)字貨幣的表態(tài)并不一致，但是如果美國政府真的意識(shí)到其他國家發(fā)行的央行數(shù)字貨幣可能給美元霸權(quán)地位造成重大挑戰(zhàn)，那美國政府很可能會(huì)加速推出本國數(shù)字貨幣。由于美元自身具有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)正外部性與制度慣性，美元和數(shù)字貨幣的結(jié)合可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元的國際地位。

二、對(duì)穩(wěn)定幣的評(píng)論

我看好穩(wěn)定幣作為貨幣的前景，因?yàn)榉€(wěn)定幣和加密幣最大的區(qū)別在于，穩(wěn)定幣背后有主權(quán)信用的背書。無論是盯住一種貨幣還是盯住一個(gè)貨幣籃，穩(wěn)定幣盯住的還是傳統(tǒng)主權(quán)貨幣，其背后是國家的財(cái)稅征稅能力。盯住多種貨幣的穩(wěn)定幣在一定程度上具有平抑匯率波動(dòng)、市場(chǎng)價(jià)值更加穩(wěn)定的特點(diǎn)。

未來有兩個(gè)趨勢(shì)值得我們高度關(guān)注。一是eSDR。未來IMF的SDR可能采用數(shù)字貨幣的形式。如果未來全球金融合作進(jìn)一步提速，那么上述這種基于多邊體系的、由國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字貨幣就具有擴(kuò)大應(yīng)用的可能性。二是官方信用和私人場(chǎng)景的結(jié)合。舉例來說：盡管Meta公司推出的天秤幣在發(fā)展到第二階段Diem之后無疾而終，但Meta厲害的是它有非常豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，而Diem在很大程度上也與美元掛鉤。我認(rèn)為，未來不排除美聯(lián)儲(chǔ)官方和類似Meta的私人互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行合作，鼓勵(lì)盯住或主要盯住美元的穩(wěn)定幣的發(fā)行。在這種情況下，官方的信用和私人的場(chǎng)景結(jié)合起來，可能成為未來發(fā)展迅速的數(shù)字貨幣新形式。然而，如果美國這樣做的話，同樣可能會(huì)強(qiáng)化美元的國際儲(chǔ)備貨幣地位。

三、對(duì)加密幣的評(píng)論

我對(duì)加密幣作為貨幣的前景并不看好。加密幣的最大問題在于市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)太大。比特幣價(jià)格最高的時(shí)候1枚超過6萬美元，現(xiàn)在只有1萬多美元。加密幣市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)巨大背后有很多原因，例如加密幣總量恒定、價(jià)格幾何主要取決于投資者的預(yù)期等。但最核心的原因仍是沒有官方信用的背書，沒有主權(quán)國家征稅能力的背書。既然加密幣市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)巨大，那么它沒法作為計(jì)價(jià)尺度，很難作為交易媒介，甚至也很難作為儲(chǔ)存手段。更多人持有加密幣不是期望它保值，而是賭它的價(jià)值會(huì)快速增長(zhǎng)。所以，加密貨幣不太像是貨幣，而更像是一種另類金融資產(chǎn)。不過，加密幣的理念和底層技術(shù)是值得我們重視的，例如區(qū)塊鏈技術(shù)、去中心化理念、聯(lián)盟理念等。

綜上所述，我對(duì)程實(shí)首席《數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣》這本書里關(guān)于數(shù)字貨幣的內(nèi)容做了五點(diǎn)評(píng)論。從純粹貨幣角度而言，我更看好央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣。即使來到了數(shù)字貨幣的時(shí)代，我們也不要期望當(dāng)前的國際貨幣體系格局能在短期內(nèi)有顛覆式變化。在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，美元依然是這個(gè)世界上最重要的儲(chǔ)備貨幣。人民幣國際化需要有序推進(jìn)。如果到2035年，人民幣能夠超越日元和英鎊成為僅次于美元和歐元的第三大國際貨幣，這已經(jīng)是非常重大的成就了。

關(guān)鍵詞： 數(shù)字貨幣 在一定程度上 金融市場(chǎng)