21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 陳植 上海報道

靴子終于落地！

1月18日，日本央行在最新的貨幣政策會議做出決定，將利率維持在-0.1%不變同時，維持10年期國債收益率曲線控制（YCC）政策不變。

(資料圖片僅供參考)

日本央行行長黑田東彥表示，不認(rèn)為有必要進(jìn)一步擴(kuò)大10年期日本國債收益率上限區(qū)間，現(xiàn)有的收益率曲線控制（YCC）政策是完全可持續(xù)的，預(yù)計10年期日本國債收益率在0.5％上方的走勢不會繼續(xù)，市場需要一段時間調(diào)節(jié)以適應(yīng)新的目標(biāo)區(qū)間。

這無疑令此前押注日本央行將調(diào)整YCC寬松貨幣政策的眾多投資機(jī)構(gòu)相當(dāng)失望，驟然掀起日元多頭平倉潮，令日元兌美元匯率單日跌幅達(dá)到約2%。

但記者獲悉，日本央行此舉也暫時消除金融市場對日元利差交易資本大舉回流日本，引發(fā)全球金融市場資產(chǎn)估值劇烈下跌的擔(dān)憂，無形間規(guī)避了金融市場一大黑天鵝事件。

押注日本央行調(diào)整YCC政策“無功而返”

此前，金融市場普遍預(yù)期在4月初黑田東彥卸任日本央行行長前，此次日本央行很可能調(diào)整YCC貨幣政策（包括將10年期日本國債收益率上限調(diào)高至0.75%），為未來日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)鷹做鋪墊。

美國銀行全球研究所（Bank of America Global Research）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Izumi Devalier此前發(fā)布報告指出：“我們認(rèn)為日本央行宣布結(jié)束收益率曲線控制貨幣政策（YCC， Yield Curve Control ）的可能性很大，因為債券市場功能失調(diào)已變得更加嚴(yán)重?！?/p>

匯豐銀行外匯研究全球負(fù)責(zé)人Paul Mackel認(rèn)為，日本央行可能會在4月初黑田東彥（Haruhiko Kuroda）卸任前，將2023年第一季度10年期日本國債收益率上限提高至0.75%。

但是，這些猜測在1月18日日本央行貨幣政策會議上未能“兌現(xiàn)”。

隨之而來的，是日元兌美元匯率大幅跳水下跌。

截至1月18日15時，日元兌美元匯率徘徊在130.78附近，單日跌幅達(dá)到約2%。

“在日本央行未能調(diào)整YCC貨幣政策后，此前因此押注日元上漲的投機(jī)資本與對沖基金迅速平倉離場，因為他們認(rèn)為自己失去了買漲日元獲利的最重要題材?！币晃煌鈪R經(jīng)紀(jì)商告訴記者。甚至日元大跌還帶動美元指數(shù)小幅回升至102.50附近，究其原因，一是美元指數(shù)里的日元權(quán)重不低，日元下跌勢必推動美元指數(shù)被動上漲，二是在日本央行未能調(diào)整YCC貨幣政策后，日元利差交易資本迅速重返海外市場投資，導(dǎo)致日元匯率相應(yīng)下跌。

與此同時，被譽(yù)為“寡婦交易”的沽空10年期日本國債交易也驟然落幕。大量對沖基金紛紛平倉10年期日本國債空頭頭寸，不再押注10年期日本國債收益率上漲，這無形間也令日元匯率強(qiáng)勢上漲失去重要支撐，引發(fā)更大規(guī)模的日元多頭平倉與日元匯率回落。

全球金融資產(chǎn)避免“劇烈波動”

“所幸的是，日本央行未能調(diào)整YCC貨幣政策，也解除了金融市場一大黑天鵝事件風(fēng)險?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理向記者坦言。盡管華爾街眾多對沖基金參與押注日本央行調(diào)整YCC貨幣政策而買漲日元買跌日本國債，但他們也意識到，一旦日本央行真的調(diào)整YCC貨幣政策，數(shù)百億美元日元利差交易資本或?qū)娜蚪鹑谑袌龌亓魅毡?，?dǎo)致全球金融資產(chǎn)估值劇烈下跌。

Izumi Devalier在最新報告里指出，在他們的主要風(fēng)險情景里，若日本央行放棄收益率曲線控制YCC貨幣政策，日本東證指數(shù)將可能在短期內(nèi)會下降3%，其他國家金融資產(chǎn)也會因為日元利差交易資本回流而出現(xiàn)相對劇烈的波動。

上述華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出，眾多華爾街對沖基金因此雙管齊下，一面通過較高資金杠桿押注日元上漲，從而獲取超額回報以對沖其他投資組合凈值下跌風(fēng)險，一面則針對美股債券等投資組合增加風(fēng)險對沖力度，盡可能抑制它們的凈值波動幅度。

“如今，隨著日本央行選擇按兵不動，這些對沖基金也稍稍松了口氣，一面平倉日元多頭頭寸，一面削減了一些風(fēng)險對沖操作以增加風(fēng)險敞口，換取更高的投資組合回報率?！彼赋觥?/p>

在這位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，盡管1月18日日本央行選擇按兵不動，但年內(nèi)日本央行調(diào)整YCC貨幣政策的幾率依然不低，對沖基金絕不會掉以輕心。

究其原因，是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、能源進(jìn)口價格上漲與日元此前貶值，都令日本面臨通脹走高的困境。

數(shù)據(jù)顯示，去年11月，日本CPI同比增速達(dá)到3.8%，創(chuàng)下1991年以來新高；日本央行長期盯住的核心CPI同比（剔除食品價格）同比增速也達(dá)到3.7%，創(chuàng)下1981年以來的新高，且連續(xù)3個月穩(wěn)定在3%以上，持續(xù)超出日本央行設(shè)定的通脹目標(biāo)水平。即使是剔除食品和能源后的通脹率同比增速也達(dá)到2.8%，創(chuàng)下過去30年以來的最高值。若日本通脹持續(xù)走高，市場將預(yù)期日本央行不得不調(diào)整此前的極度寬松貨幣政策，通過收緊貨幣政策以遏制高通脹。

City Index市場策略分析師Matt Simpson認(rèn)為，若日本央行要繼續(xù)維持國債收益率曲線控制YCC貨幣政策，可能需要將通脹目標(biāo)從2%擴(kuò)大至2%-3%，從而給自身延續(xù)極度寬松貨幣政策營造“合理”的環(huán)境。

不過，日本央行似乎對未來日本通脹回落充滿信心。

在1月18日貨幣政策會議舉行后，日本央行發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)與物價形勢展望報告》顯示，日本央行將2022年度消費(fèi)者物價上漲率預(yù)期上調(diào)為3.0%，但對2023年度消費(fèi)者物價上漲率預(yù)期維持1.6%，2024年度則上調(diào)為1.8%，即2023-2024年通脹預(yù)期均低于日本央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。

多位外匯經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為，日本央行此舉無疑向金融市場傳遞一個明確信號，他們無需調(diào)高通脹目標(biāo)，也有足夠的通脹回旋余地延續(xù)當(dāng)前的YCC寬松貨幣政策。

“事實(shí)上，無論日本央行是否調(diào)高通脹目標(biāo)，我們都會嚴(yán)陣以待，因為日本央行在2023年調(diào)整YCC貨幣政策仍是大概率事件?！币晃蝗A爾街多策略對沖基金經(jīng)理向記者直言。目前他們正密切關(guān)注日元利差交易資本的最新流向，趕在歐美金融資產(chǎn)劇烈下跌前迅速平倉避險。

記者獲悉，目前日元利差交易資本主要的投資對象，主要是歐美股票債券。這導(dǎo)致不少對沖基金干脆提前減持歐美股市債券倉位，以規(guī)避日本央行調(diào)整YCC貨幣政策這個黑天鵝事件。

美國銀行發(fā)布的全球基金經(jīng)理最新調(diào)查顯示，投資者對美國股票的減持比例達(dá)到2005年以來的最高水平。究其原因，一是中國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與中國資產(chǎn)低估值吸引他們趨之若鶩，二是歐美經(jīng)濟(jì)衰退令歐美股票仍有較大的下跌空間，三是他們開始擔(dān)心日本央行調(diào)整YCC貨幣政策或令大量日元利差交易資本回流日本，導(dǎo)致歐美股市債券遭遇更大跌幅。

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 對沖基金 利差交易