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流動性的變與不變
2023-01-24 10:46:12來源: 經(jīng)濟觀察報

歐陽曉紅/文 如果2023年的中國經(jīng)濟要實現(xiàn)整體好轉,在當前物價水平尚未掣肘貨幣政策空間的前提下,我們擴內(nèi)需、提信心的復蘇之路需要多少貨幣之“水” ?如何保持流動性合理充裕?何謂流動性的變與不變?

1月17日,中國官方公布的初步數(shù)據(jù)顯示,2022年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)1210207億元,按不變價格計算,比上年增長3.0%。分季度看, 一、二、三、四季度GDP同比增長分別為4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。雖然“3%”低于年初既定目標,但超出當前的市場預期。

走進經(jīng)濟筑底重啟回升的2023,我們需要在諸多變與不變之中,把握好穩(wěn)經(jīng)濟與控風險的平衡術。放眼全球,2022年為遏制通脹而快速出臺的貨幣緊縮政策將見成效,但代價是2023年全球經(jīng)濟陷入衰退。


【資料圖】

需要變的是,穩(wěn)健貨幣政策應思忖如何在擴大內(nèi)需與供給側結構性改革的結合點上統(tǒng)籌發(fā)力。剛剛過去的2022年,中國央行通過兩次0.25個百分點的全面降準,提供了逾1萬億元的長期流動性。

一邊是開年市場利好消息頻傳,股匯雙升;離岸人民幣兌美元匯率年內(nèi)升值近3%,1月17日盤中報6.7883。 一邊是全球風險正在累積;如果美聯(lián)儲的看跌期權信仰在今年被“打破”,那等待全世界的或將是一場史詩級金融海嘯和經(jīng)濟危機。國內(nèi)來看,西京研究院院長趙建認為,今年的情況不一樣,城投債(信仰)有實質性的改變,并非不想繼續(xù)維持風險清零,而是地方財政吃緊。

細觀全球四大貨幣創(chuàng)造水源中心,中國之外的三個是:FED(美聯(lián)儲),ECB(歐洲央行),BOJ(日本央行),均加入或正步入“抽水”收縮隊列。剛剛過去的2022年見證了全球資產(chǎn)如何大幅殺跌,包括金融機構的資產(chǎn)負債表也出現(xiàn)裂縫,近期高盛等頭部金融機構開始縮表、裁員。

不變的則是貨幣政策的“穩(wěn)健”,不搞“大水漫灌”。盡管市場幾乎一致認為,經(jīng)濟筑底修復,溫和回升,再加上人民幣匯率升值暫時打開了貨幣政策空間,但2023年貨幣政策的走向仍將是“適度寬松”或“穩(wěn)健偏松”。

我們近日對中國首席經(jīng)濟學家的調(diào)查問卷結果也顯示,2023年存款準備金率調(diào)整方面,六成觀點預判“下調(diào)1次”; 三成觀點認為“下調(diào)2次”。

中國央行亦坦言,合理把握信貸投放力度和節(jié)奏,適時靠前發(fā)力,積極配合財政政策和社會政策,總量上確保社會總需求得到有力支撐,但要合理適度,平衡好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價的關系。

變與不變之間,其實還隔著一堵“風險之墻”。邏輯上,流動性無恙,資產(chǎn)負債表危機便不會爆發(fā)。

不容小覷的現(xiàn)實是,不少地方財政今年亟需補缺口。若經(jīng)濟低迷,房地產(chǎn)未回暖,地產(chǎn)銷售疲軟,其資產(chǎn)負債表或許會衰退;但如果財政無法回款,赤字裂口不能彌合,屆時風險恐怕會傳導至銀行,導致其資產(chǎn)負債表有恙。其實這些年已有端倪,但裂縫并不大,銀行仍無恙。風險“水落石出”的今年情況如何尚不明確,至少我們需要警惕局部和個別節(jié)點上出現(xiàn)突破;而這要求流動性不能斷“流(水)”、資金鏈不能斷裂。

最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,出口仍是支撐中國2022年經(jīng)濟增長的重要支柱(人民幣口徑下貨物出口總額全年同比增長10.5%),但地產(chǎn)和消費數(shù)據(jù)欠佳:2022年社零、商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比分別下滑0.2%、24.3%、10.0%。而且,雖然銀行體系流動性寬松,但總體的2022年的社會融資總額增長不及預期,月度社融數(shù)據(jù)波動性很大。

2023年寬信用的關鍵仍是居民和企業(yè)加杠桿,有券商預計2023年宏觀杠桿率會上升到280%以上,中性條件下預計新增社融規(guī)模在34萬億左右。這背后關鍵詞是“信心”二字。

因此,穩(wěn)經(jīng)濟與防風險的平衡戰(zhàn)略上,貨幣之水的閘門怎樣開、如何關不可一蹴而就;“房住不炒”總體不可撼動,但特殊情況下,基于平衡戰(zhàn)術是否可以有針對性地適度抬升宏觀杠桿率?結構性擴張流動性,也能確保經(jīng)濟重啟之際貨幣政策的精準有力。此外,還要在政策上真正打通房屋銷售“梗阻”。專家建議不宜忽視或限制有購買力居民的“住房改善”需求。信心逐漸起來了,居民部門可能才愿意加杠桿消費、買房。同時,在全球主要經(jīng)濟體緊縮貨幣政策引發(fā)衰退風險,令中國出口承壓之際,我們也要未雨綢繆,有效應對各種風險和挑戰(zhàn)。

綜上,在2023流動性的變與不變之間,若不考慮地產(chǎn)及債務等問題,市場主體或許可綜合權衡經(jīng)濟復蘇、風險偏好提升等利弊因素,尋找未來幾年符合中國經(jīng)濟轉型特征的成長型賽道的投資標的。

關鍵詞: 貨幣政策 資產(chǎn)負債表 同比增長

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