經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 姜鑫 “開門紅”行情下，杜薇股票賬戶里的虧損又減少了一些，“是一個好兆頭”，她覺得信心多了些許。

1月3日，2023年的第一個交易日，上證指數(shù)低開后一路向上，報收3116.51點，漲幅0.88%，成交金額恢復(fù)到7888億元，4217只個股上漲。

【資料圖】

元旦以來，杜薇已經(jīng)加過幾次倉，“虧損太多，有錢就補(bǔ)一點攤薄成本”。杜薇目前是持幣等待的狀態(tài)，她預(yù)計2023年資金面會比較寬松，市場預(yù)期回暖。不少投資人士也預(yù)測會有階段性小陽春，建議加倉等待回暖。

同樣直呼在2022年虧“吐血”的鞏晴卻沒有杜薇這般樂觀。她認(rèn)為，2023年是修復(fù)過渡階段，不確定性仍存，投資上會保持謹(jǐn)慎。

正是在這種分歧之中，A股開啟了新一年的投資征程，牛市會來嗎？

回望不平凡的2022年，受海外通脹、國內(nèi)疫情、國際地緣政治爭端等影響，國內(nèi)金融本市場均經(jīng)歷了較大的波動。無論是專業(yè)的投資經(jīng)理，還是個人投資者，感觸無外乎“壓力大”和“難”。

進(jìn)入2023年，正如杜薇所感觸，一切似乎在向好改變：美元指數(shù)回落，股匯雙升趨勢顯現(xiàn)。但不確定性因素仍然籠罩：俄烏沖突持續(xù)、歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退擔(dān)憂明顯，正如世界銀行最新《全球經(jīng)濟(jì)展望》報告所言，在通脹高企、利率上升、投資減少的背景下，加之俄烏戰(zhàn)爭對經(jīng)濟(jì)活動的擾亂，全球增長正在急劇放緩，預(yù)計2023年全球增長將從六個月前預(yù)測的3%降至1.7%。

“你說還能買什么呢？”采訪過程中，杜薇和鞏晴不約而同的向記者拋出了這個問題。在充滿不確定性的變局下，這或許是縈繞在不少投資者心中的疑惑。

帶著這樣的疑惑，經(jīng)濟(jì)觀察報向百余位投資（基金）經(jīng)理進(jìn)行了調(diào)研，超九成的投資經(jīng)理認(rèn)為股票是2023年最值得投資的資產(chǎn)，除此之外，黃金、大宗商品、房地產(chǎn)也得到部分投資經(jīng)理的認(rèn)可。

告別“吐血”的2022

“2022年真的虧了不少，去年一年把前幾年賺的都賠進(jìn)去了，可以說是血慘，但是我屬于買完就‘趴’在賬戶上，所以也沒有那么肉疼”，回憶起2022年的投資戰(zhàn)績，熱衷于投資的鞏晴打趣說“一年回到解放前”。

工作于一家保險公司的鞏晴自2018年股市大幅調(diào)整后開始定投買入權(quán)益類資產(chǎn)，大白馬股票和指數(shù)型基金頗受其青睞，也因為投資周期長，前期累積了不少收益。幾年累積下來，股票和基金這兩類投資在鞏晴的資產(chǎn)總規(guī)模中占比達(dá)到了30%-40%。

在震蕩行情中，鞏晴選擇了一個時機(jī)，將一直持倉許久的股票在高點割肉出清。

的確，2022年，諸多不利因素影響下，國際金融市場發(fā)生較大波動。國內(nèi)股市方面，雖然波動中有過回暖，但整體來看，2022年全年上證指數(shù)累計下跌 15.13%，深證成指累計下跌25.85%，創(chuàng)業(yè)板指累計下跌了29.37%。盡管有428只新股登陸市場，但A股市值仍較2021年年末的99.10萬億元縮水了大約11%。

歐美股市亦未逃出周期，2022年美股三大指數(shù)均大幅下跌，道指全年累計跌8.58%，納指累計跌33.03%，標(biāo)普500指數(shù)累計跌19.24%；歐股主要指數(shù)除英國富時100指數(shù)小幅上漲不到2%外，法國CAC40指數(shù)、德國DAX30指數(shù)、西班牙IBEX35指數(shù)均出現(xiàn)了不同幅度的下跌，俄羅斯RTS指數(shù)2022年累計跌幅高達(dá)41.29%。

杜薇的策略卻不盡相同，因為賬面浮虧過多，為攤薄成本，杜薇逢低加倉，權(quán)益類基金也買入了不少，“市場不斷下跌，alpha變得不那么重要，但Beta的配置敞口可以重視起來”。

中金財富報告顯示，據(jù)統(tǒng)計，2022年股票型公募基金的份額增長了20%。因此，盡管市場指數(shù)下降了18%，但股票共同基金的市值僅下降了13%。

避險的理財不安全了

投資變得謹(jǐn)慎的同時，鞏晴的生活也變得謹(jǐn)慎起來?！耙郧懊總€月工資發(fā)下來，都是想干什么就干什么，但在去年發(fā)現(xiàn)身邊很多朋友失去工作，自己也開始謹(jǐn)慎起來”，鞏晴開始為開支記賬，并給每個月花銷設(shè)個上限。

越來越多的人也開始像鞏晴一樣開始節(jié)省開支。消費意愿降低的另一面，是居民存款額度的大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，銀行存款規(guī)模在2022年增長15萬億元至115萬億元，是除了房產(chǎn)之外最大的資產(chǎn)類別。居民存款中，約1/3為短期流動性存款，2/3為定期存款（其中一年期及以下占比約50%），定期存款的比例高于企業(yè)和機(jī)構(gòu)存款。

盡管沒有銀行存款，但鞏晴和杜薇也都有不少固定收益的投資，鞏晴偏愛靈活存取的貨幣型基金，杜薇則是把部分資金買入了銀行理財產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，存款以外，具有類似安全資產(chǎn)屬性的債券和貨幣市場基金一共增加2.8萬億元人民幣（增長17%），而人壽保險則增加了2萬億元人民幣。

杜薇是在銀行理財悉數(shù)虧損后開始考慮保險的。

近兩年來，隨著惠民保等醫(yī)療險產(chǎn)品落地普及，重疾險產(chǎn)品增速放緩，但將收益寫入保險合同的理財類產(chǎn)品深受投資者青睞。隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，理財產(chǎn)品全面凈值化轉(zhuǎn)型，使得市場上具有剛性兌付屬性的金融理財產(chǎn)品僅剩國債、銀行儲蓄及理財型保險產(chǎn)品。

2022年，股債市場的大幅波動，給銀行理財帶來了不少影響。3月，股債雙殺行情下，銀行理財出現(xiàn)浮虧，僅當(dāng)月全市場就有3600只銀行理財產(chǎn)品錄得負(fù)收益；去年11月以來，債市大跌，銀行理財大面積虧損的同時，還迎來大范圍的贖回潮。贖回壓力下，公募基金和銀行理財開始在債市贖回，引起踩踏行情。

不少投資者在經(jīng)歷銀行理財凈值大幅波動后發(fā)現(xiàn)，這并不是自己想象中的“安全資產(chǎn)”，收益寫入合同的保險產(chǎn)品走進(jìn)更多人的視野。

在50萬的銀行理財虧掉5000元后，杜薇開始買入保險。2022年12月初，一輪增額終身壽險炒停銷售潮中，杜薇先后買入了累計30萬元的增額終身壽和年金險產(chǎn)品。

風(fēng)險偏好更低的鞏晴在權(quán)益市場受傷后，對保險產(chǎn)品展示出了更大的熱情。早有規(guī)劃的鞏晴在用軟件計算自己退休收入后，買入了60萬十年期的年金險，而到其60歲退休時，恰好每月可領(lǐng)5000元。

2023將會怎樣？

2022年11月以來，國內(nèi)防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，國內(nèi)的疫情防控環(huán)境也發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。

在陽康后兩周的圣誕節(jié)，鞏晴被朋友叫出去吃飯，商場的人來人往使鞏晴一陣欣喜：消費意愿提升，內(nèi)需正一點一點起來。

但在她看來，像身體一樣，經(jīng)濟(jì)和社會也需要一點點恢復(fù)。

面對這種擔(dān)憂，一系列政策已經(jīng)落地。2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定內(nèi)需是明年工作的重中之重，要繼續(xù)發(fā)揮積極財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策來為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造有利環(huán)境。中金財富報告認(rèn)為，隨著疫情高峰過去，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境逐漸正?；瑢捤烧忒B加超額儲蓄的效應(yīng)，中國內(nèi)需有望在2023年上半年迎來復(fù)蘇的可能性是很大的?！半S著中國從其動態(tài)清零政策走向重新開放，放松房地產(chǎn)行業(yè)的限制，再次重提尊重民營企業(yè)家，鼓勵平臺企業(yè)參與國際競爭，并與西方國家進(jìn)一步改善關(guān)系，市場情緒有充足理由趨向積極，”野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，我們對這些變化也備受鼓舞。

但現(xiàn)實也很骨感，陸挺稱，雖然我們對明年總體持樂觀態(tài)度，但我們也認(rèn)為重新開放的道路可能還是充滿波折的，房地產(chǎn)行業(yè)離復(fù)蘇可能仍然有一段距離，而出口——自2020年春季以來最大的單一增長動力——很可能會在2023年萎縮，因此建議對明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不能過度樂觀。

中國央行行長易綱不久前撰文表示，在百年變局和世紀(jì)疫情交織疊加的歷史階段，中國經(jīng)濟(jì)金融運行面臨更加復(fù)雜嚴(yán)峻的環(huán)境，外部沖擊風(fēng)險明顯增多，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的一些風(fēng)險隱患可能“水落石出”。中央銀行要在政治上、業(yè)務(wù)上、作風(fēng)上、廉政上達(dá)到更高標(biāo)準(zhǔn)、落實更嚴(yán)要求，有效應(yīng)對各種風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年12月社融新增1.31萬億元，同比少增1.05萬億元；余額同比增長9.6%，較上月回落0.4個百分點，連續(xù)三個月走低。企業(yè)債和政府債券凈融資同比少增是拖累社融的主要因素。

東吳證券研報認(rèn)為，理財與城投兩座大山下，企業(yè)債融資如履薄冰。此外，經(jīng)過2022年的透支，地方政府財政的壓力在城投平臺上率先釋放。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年12月城投債凈融資跌至-1042億元。受此影響，2022年11、12月的企業(yè)債融資累計同比萎縮8286億元，全年萎縮1.24萬億元。東吳證券認(rèn)為，這一壓力在2023年仍有可能持續(xù)。

將視野移到外部，正如世界銀行所展望，全球增長正在急劇放緩。

“由于美國和歐洲的長期衰退持續(xù)蔓延至亞洲，2023年上半年亞洲將面臨種種挑戰(zhàn)。”野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯(lián)席主管蘇博文在談及全球主要經(jīng)濟(jì)體和主要市場2023年前景展望時表示，我們預(yù)計高通脹將比大多數(shù)人想象得更具粘性，而央行會堅持壓低高通脹。西方經(jīng)濟(jì)衰退將加劇亞洲出口低迷，不確定性也會導(dǎo)致企業(yè)削減資本支出，同時亞洲亦面臨去庫存周期。

世界銀行報告預(yù)計，2023年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增幅將從2022年的2.5%降至0.5%。根據(jù)過去20年的經(jīng)驗，這種大幅下滑往往是全球衰退的先兆。預(yù)計2023年美國經(jīng)濟(jì)增速將降至0.5%，比之前的預(yù)測低1.9個百分點，這將是自1970年以來除官方認(rèn)定的衰退期以外美國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)最差的一年。對于歐元區(qū)，世界銀行同樣下調(diào)了1.9個百分點的預(yù)期，預(yù)計2023年歐元區(qū)的增長率為零。

權(quán)益、黃金配置機(jī)會

幾乎可以確定的是，2023年中國經(jīng)濟(jì)將走向復(fù)蘇，而海外經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾萑胨ネ耍闯尸F(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的格局，中國資產(chǎn)優(yōu)勢會漸漸顯露。

資產(chǎn)配置邏輯發(fā)生了怎樣的變化？

中金財富《大類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置白皮書（2023）》認(rèn)為，中國社會2023年重新迎來開放，居民消費將會逐步迎來修復(fù)。但這不太可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的全面回升。投資方面，2022年的政府基建支出基數(shù)已經(jīng)比較高，剩余高效益項目儲備尚有待補(bǔ)充、政府的杠桿率也已明顯上升，基建持續(xù)高增的空間有限。地產(chǎn)方面，近期對房地產(chǎn)的扶持政策力度很大，但如果2023年出現(xiàn)房地產(chǎn)過熱的勢頭，相關(guān)政策也會逐步退出，并回到“下行托底、上行平抑”的動態(tài)調(diào)控模式。

在“居者有其屋”觀念的影響下，房地產(chǎn)的持續(xù)超配是中國居民資產(chǎn)配置的典型特征。但當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式由“基礎(chǔ)設(shè)施+出口+房地產(chǎn)”拉動到由“科技+消費”拉動轉(zhuǎn)變，不動產(chǎn)投資占比也有所下降，但仍然是居民財富配置中占比最高的部分。近兩年來，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)融資難等問題，市場遇冷，2022年底，系列政策出臺后，不少人認(rèn)為中國房地產(chǎn)行業(yè)的“沃爾克時刻”終將結(jié)束。

但對于是否買房，杜薇和鞏晴的看法出現(xiàn)分歧。身在一線城市北京的杜薇則依然對房地產(chǎn)保持熱情，“如果有資格，我可能會考慮賣掉股票和基金來買房，畢竟好地段的房子具備增值和出租的雙重性質(zhì)，而其2013年在北京雙井購入的商住兩用房目前正在出租，整體算下來收益也能達(dá)到4%”。據(jù)杜薇介紹，其所居住小區(qū)附近的房地產(chǎn)中介在剛剛過去的元旦假期很忙，大部分客戶是因為改善需求在趁利率調(diào)整尋找機(jī)會。

而鞏晴意愿不高的原因也在于此，在她看來，除了剛需群體外，市場上還有許多人需要改善住房，但目前的政策優(yōu)惠力度還沒有觸達(dá)到自己。

盡管2022年居民存款額度高漲，但長期來看，更具備配置價值的仍然是各類金融資產(chǎn)，而這類資產(chǎn)的比例也將不斷提升。

杜薇2023年的加倉行動已經(jīng)開始。據(jù)她介紹，其在年初買入的一只醫(yī)藥類企業(yè)股票已經(jīng)帶來了不錯的收益。

在經(jīng)濟(jì)觀察報針對百位基金經(jīng)理進(jìn)行的調(diào)查中，有超過92%的投資（基金）經(jīng)理對股票表示看好，在行業(yè)上大部分人偏愛新能源、新材料，日常用品消費與服務(wù)，醫(yī)藥生物制藥以及地產(chǎn)、建材，科技與網(wǎng)絡(luò)傳媒等。而在機(jī)會判斷上，各有超五成人認(rèn)為2023年第二季度和第三季度將有較大的機(jī)會。杜薇選擇正是加倉等待小陽春。

中金財富在2023年資產(chǎn)配置報告中表示，如果疫情的沖擊得到妥善的應(yīng)對，那么目前低估值、低利率、低通脹的宏觀和市場環(huán)境，將十分有利于中國權(quán)益資產(chǎn)的估值修復(fù)。同時，在市場修復(fù)的初步階段，在配置層面，抓住整體性的機(jī)會比結(jié)構(gòu)性的alpha機(jī)會更為重要，指數(shù)型（ETF）、指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品因為倉位比較穩(wěn)定，行業(yè)比較均衡，可以占比較重要的比例。

2022年一度出現(xiàn)凈值閃崩的銀行理財和債券基金對市場的吸引力或?qū)⒂兴鶞p弱，此外由于流動性回收和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不利于債券市場。

而同樣屬于固定收益類的保險產(chǎn)品則依然被看好，盡管保險行業(yè)處于深度轉(zhuǎn)型階段，但由于消費回暖，保險產(chǎn)品的競爭力被越來越多所熟知，保險需求依然旺盛。

上述資產(chǎn)配置報告指出，由于美國經(jīng)濟(jì)正處于從過熱轉(zhuǎn)向衰退的關(guān)鍵過渡階段，美聯(lián)儲仍在延續(xù)緊縮政策，資金利率達(dá)到了歷史高位。因此，中短久期、高評級的美元固收產(chǎn)品開始具備明顯的配置價值。

在調(diào)查中，還有27%的基金經(jīng)理認(rèn)為，黃金也是2023年值得配置的資產(chǎn)之一。一位固收類產(chǎn)品基金經(jīng)理表示，在海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險、不確定性風(fēng)險依然高企的當(dāng)下，對黃金形成支撐，但需要注意美聯(lián)儲加息可能會帶來一定波動，總體來看黃金可能偏寬幅震蕩。而在年末及更長期視角下，當(dāng)美聯(lián)儲或進(jìn)入降息周期，黃金投資價值將上升。

（應(yīng)受訪者要求，杜薇、鞏晴為化名）

關(guān)鍵詞： 銀行理財 不確定性 世界銀行