摘要

【資料圖】

供應(yīng)方面，22/23年度北半球供應(yīng)接近尾聲，南半球開始播種，2022/23年度全球棉花產(chǎn)量基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)為2522.91萬噸，與上一年度持平。此外印度棉花產(chǎn)量不及預(yù)期、交售緩慢，以及國(guó)內(nèi)新棉壓力仍未完全釋放，可能將在2023年1季度帶來供應(yīng)擾動(dòng)。

內(nèi)需方面，棉花產(chǎn)業(yè)下游紡企等待進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段，對(duì)后市普遍存在較強(qiáng)預(yù)期。終端消費(fèi)處于底部區(qū)間，隨著2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反彈空間較大。綜合海外消費(fèi)修復(fù)效果和節(jié)奏、23年Q1國(guó)內(nèi)消費(fèi)端不確定因素、國(guó)內(nèi)消費(fèi)傾向季節(jié)性情況，樂觀情形下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)端或于2023年2季度大幅度修復(fù)。

外需方面，海外通脹回落、加息節(jié)奏預(yù)期放緩，主要服裝消費(fèi)國(guó)消費(fèi)者信心也將隨之修復(fù)。預(yù)計(jì)23Q2-3美國(guó)服裝庫存周期有望切換至被動(dòng)去庫/主動(dòng)補(bǔ)庫階段，屆時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)紡織類原料需求增長(zhǎng)相對(duì)明顯。

總體而言，棉花供應(yīng)端已相對(duì)穩(wěn)定，而內(nèi)外需求最晚可能在2023年2季度迎來共振增長(zhǎng)，建議擇機(jī)介入棉花遠(yuǎn)月多頭合約。2023年棉花期貨目標(biāo)價(jià)位看漲至18000元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）海外庫存消化不及預(yù)期。

1.供應(yīng)端：全球棉花產(chǎn)量基本穩(wěn)定

22/23年度北半球供應(yīng)接近尾聲，南半球開始播種

中國(guó)方面，22/23年度我國(guó)棉花總體產(chǎn)量上升，與前期預(yù)期變化較小，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在610萬噸左右。

美國(guó)方面，22/23年度美棉因播種面積大幅增加而預(yù)期大幅增產(chǎn)，但由于極端干旱天氣，得州棄種率達(dá)到了歷史高點(diǎn)68％，收獲面積大幅減少而導(dǎo)致減產(chǎn)，最終在擴(kuò)種情況下產(chǎn)量大幅調(diào)減。美棉上市基本接近尾聲，產(chǎn)量調(diào)節(jié)空間不大，預(yù)計(jì)在320萬噸左右。

南半球方面，巴西和澳大利亞22/23年作物剛開始播種，由于競(jìng)爭(zhēng)作物少，預(yù)期相對(duì)樂觀，USDA數(shù)據(jù)產(chǎn)量預(yù)期在290和109萬噸左右。

總體而言，2022/23年度全球棉花產(chǎn)量基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)為2522.91萬噸，與上一年度持平；全球棉花期末庫存預(yù)計(jì)1954.41萬噸，同比增長(zhǎng)4.82％。

潛在擾動(dòng)：印度棉花產(chǎn)量不及預(yù)期、交售緩慢，國(guó)內(nèi)新棉壓力仍未完全釋放

印度方面，據(jù)印度棉花協(xié)會(huì)供需平衡表數(shù)據(jù)，2022/23年度印度預(yù)期總產(chǎn)在577.58萬噸，環(huán)比調(diào)減1.2％，同比增幅在10.6％，產(chǎn)量不及預(yù)期并相對(duì)前期調(diào)減。此外受前期降水過多以及棉農(nóng)惜售心態(tài)影響，印度棉花交售進(jìn)度緩慢：印度棉花年度2022.10-2023.9新花累計(jì)上市量折皮棉在136.2萬噸，同比減少約43％，持續(xù)處于近五年較低水平，或?qū)⒊掷m(xù)引發(fā)供應(yīng)端擾動(dòng)預(yù)期。

國(guó)內(nèi)方面，受前期疫情影響，2022年12月新疆地區(qū)籽棉加工進(jìn)度緩慢，軋花廠交售積極性不高。預(yù)計(jì)2023年1季度新棉銷售壓力相對(duì)突出；由于軋花廠環(huán)節(jié)仍積壓大量棉花庫存，后續(xù)潛在供應(yīng)壓力的擾動(dòng)仍存。

2.內(nèi)需：產(chǎn)業(yè)下游等待進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段，消費(fèi)端復(fù)蘇方向明確

產(chǎn)業(yè)方面，棉花下游紡企等待進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段，對(duì)后市普遍存在較強(qiáng)預(yù)期

下游經(jīng)歷本輪階段性去庫后，紗廠庫存原料端和成品端均是歷史同期最低。目前棉紡行業(yè)或處于被動(dòng)去庫期，下游仍有對(duì)原料棉花的補(bǔ)庫動(dòng)力和需求，等待進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段。

據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)調(diào)查，從放假時(shí)長(zhǎng)看，2022年38.48％的企業(yè)放假時(shí)間在一周以內(nèi)，2023年比例減少為21.57％；2022年65.63％的企業(yè)放假時(shí)間在7天以上，2023年這一比例降為41.18％。總體來看由于2022年末市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，紡企手中訂單較多，部分紡企縮短了放假計(jì)劃，整體放假時(shí)長(zhǎng)低于去年同期。從產(chǎn)銷率看，相比2022年，預(yù)計(jì)春節(jié)后產(chǎn)銷率在71％-100％的企業(yè)比例從55％增加到84.31％；產(chǎn)銷率為51％-70％的企業(yè)從38％降至9.8％；產(chǎn)銷率在50％以下的企業(yè)，基本持平，可見2023年企業(yè)對(duì)于節(jié)后市場(chǎng)的信心和預(yù)期高于2022年。

總體來看，隨著疫情防控政策調(diào)整和訂單的好轉(zhuǎn)，紡企平均放假時(shí)間也較去年縮短，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后普遍存在較強(qiáng)預(yù)期。

終端消費(fèi)處于底部區(qū)間，隨著2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反彈空間較大

從紡織服裝社會(huì)零售總額及全網(wǎng)男女裝銷售成交情況數(shù)據(jù)看，當(dāng)前紡織服裝終端消費(fèi)處于絕對(duì)底部區(qū)間。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額40542億元，同比下降1.8％。2022年1-12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額439733億元，同比下降0.2％。12月份，服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額為1321億元，同比下降12.50％，環(huán)比增長(zhǎng)3.53％。1-12月累計(jì)零售額為13003億元，同比下降6.50％。隨著我國(guó)全境放開、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)紡織服裝行業(yè)反彈空間較大，對(duì)棉花原料需求也將逐步啟動(dòng)。

從景氣表現(xiàn)看，2022年12月，中國(guó)棉紡織景氣指數(shù)為49.94，較11月上升2.79，為全年最高值，行業(yè)景氣水平維持回升態(tài)勢(shì)。

2022年12月，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為52.61％，環(huán)比上升19.17個(gè)百分點(diǎn)，繼2021年7月以來時(shí)隔十七個(gè)月再次回到枯榮線以上。新訂單指數(shù)大幅回升至枯榮線以上，反映隨著疫情管控解除，下游需求復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)采購情況明顯增多；生產(chǎn)量和棉花庫存指數(shù)也出現(xiàn)明顯回升，企業(yè)為節(jié)后備貨的情況更趨普遍?？傮w企業(yè)接單尤其是內(nèi)單明顯增多，原料補(bǔ)庫意愿上升，開機(jī)率穩(wěn)中有升。

總體而言，2022年4季度終端消費(fèi)處于底部區(qū)間，隨著2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反彈空間較大，消費(fèi)端修復(fù)方向較為明確。

從修復(fù)節(jié)奏看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)端更大概率于2023年2季度出現(xiàn)大幅度修復(fù)

參考海外其他國(guó)家放開后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況：

（1）美國(guó)2020年受疫情沖擊各類型服裝零售額下滑較多；2021年1月公布“疫情防范和應(yīng)對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略”，管控政策逐步放寬，22年3月美國(guó)宣布全面放開，截至到2022年12月，美國(guó)服裝和服裝配飾零售額同比在上一年度基數(shù)下仍繼續(xù)增長(zhǎng)。

（2）新加坡2021年6月至2022年1月，防疫嚴(yán)格指數(shù)從58降至44，而服裝和鞋類銷售同比從-40％大幅收窄至-5％，而2022年3月新加坡宣布大幅放寬一系列疫情管理措施，正式邁向與新冠共存的階段，防疫嚴(yán)格指數(shù)從43逐步下降至20以內(nèi)，服裝消費(fèi)經(jīng)歷短期脈沖式修復(fù)后則維持增長(zhǎng)修復(fù)。

（3）日本2020年受疫情沖擊各類型服裝零售額下滑較多。日本2021年10月宣布全面解除緊急事態(tài)宣言、就放開進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，各類型服裝零售額增速回暖轉(zhuǎn)正；2022年3月全面解除蔓防管控后，服裝消費(fèi)整體企穩(wěn)。

（4）韓國(guó)管控期較長(zhǎng)，2022年5月開始完全放開，放開后的5個(gè)月內(nèi)服裝零售銷售額均維持同比增長(zhǎng)約10％的水平，但隨后陷入同比趨勢(shì)性下降，總體消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏較慢、持續(xù)性較差。

總體而言，從海外消費(fèi)修復(fù)效果來看，消費(fèi)刺激政策力度較大且退出時(shí)間相對(duì)較晚、儲(chǔ)蓄釋放較多、且放開早的國(guó)家，如美國(guó)、新加坡等，消費(fèi)修復(fù)程度較好，且修復(fù)節(jié)奏往往較快；反之則消費(fèi)修復(fù)不甚理想，如英國(guó)、韓國(guó)等；此外，補(bǔ)貼刺激、放開時(shí)間等因素各有分化的國(guó)家，如日本、德國(guó)、越南等，消費(fèi)修復(fù)情況一般，多以企穩(wěn)為主。從海外消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏來看，防疫政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)通常需要一個(gè)季度左右的調(diào)整期，然后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常。在財(cái)政補(bǔ)貼數(shù)額較高的美國(guó)，消費(fèi)傾向在經(jīng)濟(jì)重啟后的1個(gè)季度回升至2019年水平。日本，韓國(guó)等東亞經(jīng)濟(jì)體的居民消費(fèi)傾向同樣在疫情管控政策調(diào)整后有所上行。

對(duì)國(guó)內(nèi)而言，2022年12月中國(guó)全面放開后國(guó)內(nèi)感染人數(shù)短時(shí)間激增，對(duì)消費(fèi)形成沖擊，因此國(guó)內(nèi)消費(fèi)全面修復(fù)可能需等感染人數(shù)進(jìn)入較穩(wěn)定狀態(tài)后出現(xiàn)。此外疫情對(duì)居民消費(fèi)力沖擊較大，消費(fèi)支出大幅縮減，2022年超額儲(chǔ)蓄規(guī)模多增；若無進(jìn)一步消費(fèi)刺激政策，則整體修復(fù)力度受限，居民消費(fèi)好轉(zhuǎn)仍需要依賴就業(yè)增長(zhǎng)帶來收入增長(zhǎng)，以及消費(fèi)信心的回暖。因此我們判斷2023年1季度消費(fèi)端修復(fù)力度仍待確認(rèn)，包括現(xiàn)實(shí)層面感染人數(shù)是否進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)以刺激消費(fèi)活動(dòng)，預(yù)期層面消費(fèi)信心是否修復(fù)以釋放超額儲(chǔ)蓄。

同時(shí)從季節(jié)性看，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)傾向（全國(guó)居民人均消費(fèi)支出/全國(guó)居民人均可支配收入）通常在2季度和4季度上行。

綜合海外消費(fèi)修復(fù)效果和節(jié)奏、23年Q1國(guó)內(nèi)消費(fèi)端不確定因素、國(guó)內(nèi)消費(fèi)傾向季節(jié)性來看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)端或于2023年2季度大幅度修復(fù)。

3.外需：加息放緩對(duì)需求抑制緩和， 2季度美國(guó)服裝庫存周期有望完成去化

2022下半年我國(guó)紡服出口同比偏弱，全年出口仍創(chuàng)新高

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國(guó)出口紡織品服裝252.97億美元，同比下降16.25％，環(huán)比增長(zhǎng)3.74％ ； 其中紡織品出口110.03億美元，同比下降22.95％，環(huán)比下降2.33％，服裝出口142.94億美元，同比下降10.25％，環(huán)比增長(zhǎng)8.95％。

2022年1-12月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口3233.45億美元，同比增長(zhǎng)2.64％ ； 其中紡織品出口1479.48億美元，同比增長(zhǎng)2％，服裝出口1753.97億美元，同比增長(zhǎng)3.2％。

海外通脹回落、加息節(jié)奏預(yù)期放緩，主要服裝消費(fèi)國(guó)消費(fèi)者信心也將隨之修復(fù)

2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)實(shí)施加息、縮表以應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，緊縮政策目前已經(jīng)取得較好的效果，2022年12月美國(guó)CPI環(huán)比下跌0.1％，為2022年11月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，連續(xù)3個(gè)月同比漲幅較快回落，創(chuàng)14個(gè)月最低漲幅。隨著全球供應(yīng)鏈壓力顯著緩解，通脹壓力可能趨于緩解。隨著緊縮政策效果不斷體現(xiàn)、供應(yīng)鏈繼續(xù)改善，疊加2022年較高的基數(shù)，2023年美國(guó)通脹將進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)3月CPI同比放緩至4-5％。從主要服裝消費(fèi)國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)看，美國(guó)、歐元區(qū)、日本均有所修復(fù)。預(yù)計(jì)2023年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)3月會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)之后放緩加息，利率政策對(duì)海外主要紡織服裝需求的抑制將有所緩和，消費(fèi)者信心也將隨之提振。

預(yù)計(jì)23Q2-3美國(guó)服裝庫存周期有望切換至被動(dòng)去庫/主動(dòng)補(bǔ)庫階段

從美國(guó)服裝庫存周期看，2022年1-2季度仍處于補(bǔ)庫期，由于過去兩年的疫情反復(fù)減少了社交活動(dòng)，而隨著2022年以來美國(guó)疫情防控措施的基本放開，社交活動(dòng)的恢復(fù)也提升了服裝需求，并帶來產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫。3季度以來，美國(guó)服裝業(yè)中下游批發(fā)商及零售商進(jìn)一步消化美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，主動(dòng)降低庫存來減少經(jīng)營(yíng)成本。按目前絕對(duì)庫存水平看，此輪去庫存或持續(xù)6個(gè)月以上，因此預(yù)計(jì)2023年2-3季度美國(guó)服裝庫存周期有望切換至被動(dòng)去庫/主動(dòng)補(bǔ)庫階段。

從海外主要鞋服品牌看，由于2020-2021年經(jīng)歷了全球供應(yīng)鏈中斷、海運(yùn)周期延長(zhǎng)等問題，國(guó)際鞋服龍頭普遍加大備貨，當(dāng)前庫存較高。截至最新披露財(cái)務(wù)季度末（NIKE截至22/11/30季度，Adidas截至22/9/30季度，VF截至22/10/1季度，迅銷截至22/8/31季度），Nike/VF庫存分別同比增加了43％/88％，大幅高于收入增幅；NIKE大中華區(qū)庫存雙位數(shù)下降、已恢復(fù)至正常水平、海外市場(chǎng)庫存壓力仍存。品牌去庫周期通常為2-4個(gè)季度，預(yù)計(jì)2023年2-3季度海外品牌有望完成庫存消化，屆時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)紡織類原料需求增長(zhǎng)相對(duì)明顯。

4.需求復(fù)蘇最晚或于2季度確認(rèn)，建議擇機(jī)介入遠(yuǎn)月合約多頭策略

供應(yīng)方面，22/23年度北半球供應(yīng)接近尾聲，南半球開始播種，2022/23年度全球棉花產(chǎn)量基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)為2522.91萬噸，與上一年度持平，可關(guān)注2023年2月美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)23/24年度的首次棉花供需展望。此外印度棉花產(chǎn)量不及預(yù)期、交售緩慢，以及國(guó)內(nèi)新棉壓力仍未完全釋放，可能將在2023年1季度帶來供應(yīng)擾動(dòng)。

內(nèi)需方面，棉花產(chǎn)業(yè)下游紡企等待進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段，對(duì)后市普遍存在較強(qiáng)預(yù)期。終端消費(fèi)處于底部區(qū)間，隨著2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反彈空間較大；綜合海外消費(fèi)修復(fù)效果和節(jié)奏、23年Q1國(guó)內(nèi)消費(fèi)端不確定因素、國(guó)內(nèi)消費(fèi)傾向季節(jié)性情況，樂觀情形下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)端或于2023年2季度大幅度修復(fù)。

外需方面，海外通脹回落、加息節(jié)奏預(yù)期放緩，主要服裝消費(fèi)國(guó)消費(fèi)者信心也將隨之修復(fù)。預(yù)計(jì)23Q2-3美國(guó)服裝庫存周期有望切換至被動(dòng)去庫/主動(dòng)補(bǔ)庫階段，屆時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)紡織類原料需求增長(zhǎng)相對(duì)明顯。

總體而言，棉花供應(yīng)端已相對(duì)穩(wěn)定，而內(nèi)外需求最晚可能在2023年2季度迎來共振增長(zhǎng)，建議擇機(jī)介入棉花遠(yuǎn)月多頭合約。2023年棉花期貨目標(biāo)價(jià)位看漲至18000元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）海外庫存消化不及預(yù)期。

楊帆

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來源：金融界資訊

關(guān)鍵詞： 同比下降 庫存周期 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇