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當前通訊!哈佛大學經(jīng)濟學教授羅格夫:美聯(lián)儲不知何時踩剎車|連線·環(huán)球經(jīng)濟學家
2023-01-20 10:38:34來源: 第一財經(jīng)

投資者普遍預計,美聯(lián)儲將在2月1日結(jié)束的公開市場委員會會議上宣布將加息步伐放緩至25個基點,并把聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)至4.5%-4.75%。

隨著美聯(lián)儲邁入本輪加息周期的后半程,在利率終點、高利率維持時長,甚至合適開始降息的問題上,投資者和聯(lián)儲官員的觀點分歧愈發(fā)明顯。

近日,哈佛大學國際經(jīng)濟學教授肯尼斯·羅格夫(Kenneth Rogoff)在達沃斯世界經(jīng)濟論壇期間接受第一財經(jīng)記者專訪時表示:“美聯(lián)儲無法準確知曉何時應該停止加息?!?/p>


(資料圖片僅供參考)

他形容稱:“好比開車時,我們希望在目的地前一公里開始踩剎車,但是你不知道自己身處何地——這就是當前美聯(lián)儲貨幣政策的處境?!?/strong>

羅格夫同時警告:“市場恐怕沒有考慮到,低利率時代或難再返?!?/p>

第一財經(jīng):全球經(jīng)濟增速放緩,衰退擔憂日益升溫,成為今年達沃斯世界經(jīng)濟論壇的關(guān)注議題之一。今年全球經(jīng)濟是否面臨嚴峻的衰退風險?

羅格夫:我認為,美歐陷入經(jīng)濟衰退的概率很大。鑒于通脹依舊惱人,雖然深度衰退的風險有所回落,但衰退概率依舊很高。

此外,作為全球第二大經(jīng)濟體,中國的影響也不容忽視,伴隨中國優(yōu)化和調(diào)整新冠疫情防控政策,全球經(jīng)濟衰退的概率較幾個月前已顯著降低。

第一財經(jīng):你為何認為美國經(jīng)濟硬著陸的概率較大?

羅格夫:為了降低通脹,美國的失業(yè)率恐進一步上升,經(jīng)濟增速將繼續(xù)回落,且幅度遠大于市場預測。當然,美聯(lián)儲可以選擇允許通脹在更長時間內(nèi)保持較高水平,并在未來三年內(nèi)引導通脹緩慢地降至目標水平,而非迅速在年內(nèi)降至目標水平——事實上,我認為美聯(lián)儲確實傾向于這么做。

但貨幣政策不是動手術(shù),這一微觀管理的難度極大。最大的問題是,當美聯(lián)儲提高利率時,股市和樓市會首當其沖受到?jīng)_擊,但加息對就業(yè)、產(chǎn)出和投資的影響可能需要半年,甚至一、兩年才會逐漸顯現(xiàn)。美聯(lián)儲很難對政策工具的影響進行準確校正,這意味著很難去判斷何時應該停止加息。

第一財經(jīng):美國12月CPI同比漲幅6.5%,核心CPI同比增幅回落至5.7%。去年12月份,全美雇主增聘22.3萬人,失業(yè)率下降至3.5%。通脹增幅回落,而就業(yè)市場依舊強勁,我們難道不應為此對經(jīng)濟軟著陸抱有更大信心嗎?

羅格夫:就業(yè)市場強勁恰恰是問題所在。雖然目前通脹回落主要是由商品價格推動的,但其僅占美國消費的1/5。占美國經(jīng)濟主要地位的服務(wù)業(yè),包括餐館、酒店、銀行和建筑業(yè)等都面臨嚴峻的薪資上漲壓力。目前,薪資漲幅仍落后于通脹,并將進一步增加通脹壓力。因此,我認為通脹挑戰(zhàn)還遠未解決。

第一財經(jīng):你為何認為美聯(lián)儲將放緩加息步伐,并在更長時間內(nèi)將利率保持在較高區(qū)間?

羅格夫:現(xiàn)在關(guān)鍵的問題不在于美聯(lián)儲會將終端利率設(shè)在多高,而在于會將高利率維持多久的時間。

與此同時,美聯(lián)儲無法準確知道何時應該停止加息。好比開車時,我們希望在目的地前一公里開始踩剎車,但是你不知道自己身處何地——這就是當前美聯(lián)儲貨幣政策的處境。

隨著利率走高,美聯(lián)儲會開始觀察到一些通脹下降和經(jīng)濟放緩的跡象,此時放緩加息步伐或適時的暫停加息都是合理的。但目前考慮降息仍為時過早,美聯(lián)儲需要看到更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)佐證。

第一財經(jīng):雖然美聯(lián)儲多次明確表態(tài)現(xiàn)在談降息仍為時過早,但一些市場人士仍預計,美聯(lián)儲將在今年年底前轉(zhuǎn)向降息。對此,你怎么看?

羅格夫:我同意美聯(lián)儲的觀點,并認為市場人士忽略了一件事。直到新冠疫情爆發(fā)初期,經(jīng)通脹調(diào)整的利率保持在異常低的水平。一些經(jīng)濟學家和市場人士認為這將永遠持續(xù)下去,我從不這樣認為。我認為,2008年的全球金融危機導致了經(jīng)通脹調(diào)整后的利率驟降,即利率降幅遠大于通脹降幅。

當前,美聯(lián)儲堅定地采取加息以控制通脹。然而,當通脹降至美聯(lián)儲設(shè)定的期望水平時,我認為央行官員會發(fā)現(xiàn),在不再次發(fā)生通脹情況下,央行無法將利率再次降至市場預期水平。

市場傾向于認為,一旦出現(xiàn)衰退跡象,利率會大幅下調(diào),我認為這一設(shè)想是錯誤的。

第一財經(jīng):也就是說,這一次美聯(lián)儲不會屈于市場壓力?

羅格夫:不,我認為美聯(lián)儲將向市場屈服。美聯(lián)儲無法實現(xiàn)迅速提高利率來降低通脹的承諾。

換言之,在當前的緊縮周期下,美聯(lián)儲必須在通脹完全受到控制前停止行動。畢竟,若央行試圖(通過不斷加息來)完全消除通脹居高不下的風險,嚴重的經(jīng)濟衰退幾乎不可避免。

因此,當前階段想要同時實現(xiàn)通脹回落和經(jīng)濟軟著陸,美聯(lián)儲面臨更大挑戰(zhàn)。

第一財經(jīng):正如美聯(lián)儲在加息之初,被指責落后于曲線。現(xiàn)階段,美聯(lián)儲追上曲線也非易事。

羅格夫:是的。從零利率開始加息至4%-5%的過程是相對簡單的,然而當利率達到4.25%-4.5%的高位區(qū)間后,所有人都在質(zhì)疑下一步怎么辦。

這是美聯(lián)儲三十年來首次為遏制通脹而采取的緊縮周期,因此聯(lián)儲官員也并不完全了解貨幣政策的運作情況,基本也是“摸著石頭過河”。我預計,美聯(lián)儲還將累計加息50個基點,此后暫停加息。然而,彼時通脹可能仍保持在相對高位。在我看來,市場恐怕沒有考慮到,低利率時代或難再返。

關(guān)鍵詞: 第一財經(jīng) 貨幣政策 市場人士

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