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興證宏觀卓泓 | 日本央行YCC撐不下去的原因——全球央行追蹤第三期

日本央行1月會議維持貨幣政策不變，調(diào)整“共同擔(dān)保資金供給操作”以維護YCC可持續(xù)性。利率決議與市場預(yù)期相背，日元短線重度下挫后回升，市場加息預(yù)期下降，但債市流動性和通脹壓力意味著退出YCC更可能是時間問題。

日本：1月會議維持貨幣政策，強調(diào)YCC可持續(xù)，市場加息預(yù)期下降。

有別于市場此前押注，日本央行會議維持超寬松貨幣政策。日本央行于1月18日公布最新利率決議，維持-0.1％的短期利率目標(biāo)和±0.5％的10年期國債收益率目標(biāo)區(qū)間。行長黑田東彥在新聞發(fā)布會上強調(diào)沒有必要擴大收益率區(qū)間，重申YCC是完全“可持續(xù)”的。 YCC將如何持續(xù)？調(diào)整“共同擔(dān)保資金供給操作”壓制長端利率。當(dāng)前超50％的日本國債由央行持有，較高的購債成本令市場對YCC的可持續(xù)性持悲觀態(tài)度。為應(yīng)對質(zhì)疑，日本央行在本次會議更新了一項重要工具“共同擔(dān)保資金供給操作”，將浮動利率型貸款的期限由1年以下提高到10年以下，同時央行將決定各個貸款的利率來促進收益率曲線的形成與市場操作指引保持一致。此舉意在鼓勵金融機構(gòu)借入更長期限的低利率（不排除負利率可能）貸款，再購入債券賺取息差收益，緩解長端利率的上行壓力，以期實現(xiàn)不購債也可平滑收益率曲線的目的，維護YCC的可持續(xù)性。 經(jīng)濟展望：未調(diào)整23年通脹預(yù)測，小幅下調(diào)GDP預(yù)期。日本央行預(yù)計23年GDP增速1.7％，較去年10月預(yù)期下調(diào)0.2個百分點；預(yù)計核心CPI同比為1.6％，與此前預(yù)測持平。經(jīng)濟展望報告指出，隨著疫情影響的減弱和供給側(cè)限制的緩解，日本經(jīng)濟正逐漸恢復(fù)，但海外經(jīng)濟變數(shù)、俄烏沖突局勢、國內(nèi)外新冠疫情將造成23年經(jīng)濟增長的下行風(fēng)險和通脹的上行風(fēng)險，目前不確定性仍高。 向后看，日本貨幣政策正?；蛟S是時間問題。1月會議前瞻指引與12月一致，會后黑田發(fā)表鴿派發(fā)言，市場加息預(yù)期下降，對貨幣政策正?；念A(yù)期回吐導(dǎo)致國債收益率大幅下行，日元重度下挫，之后回升，當(dāng)日收跌。盡管此次會議維持貨幣政策，但開啟貨幣政策正?；赡苁菚r間問題。一方面，此前驅(qū)動央行調(diào)整YCC的債市運作退化問題仍未解決——國債收益率曲線的扭曲程度仍在加深；另一方面，日本職位空缺率已達到歷史高位，而失業(yè)率下行，勞動力市場緊張下3月薪資談判可能是最后一根稻草，若漲薪確認(rèn)，考慮到居民短期和中長期通脹預(yù)期均已大幅攀升，通脹或面臨“工資-價格螺旋”風(fēng)險。債市流動性枯竭和通脹上行的雙重壓力下，需警惕日本央行轉(zhuǎn)向時點與市場預(yù)期再次錯開下的市場波動。

美國：市場“低估”加息高點和降息時點，警惕超預(yù)期鷹派風(fēng)險。12月通脹數(shù)據(jù)利好為緊縮放緩提供支持，但聯(lián)儲官員繼續(xù)警告市場對加息高點有所低估。市場軟著陸交易傾向趨強，需警惕經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期變化。近期關(guān)注本月26號美國22年四季度GDP、27號12月核心PCE數(shù)據(jù)。

歐洲：通脹超預(yù)期下行，央行維持鷹派態(tài)度。隨著能源價格下降，歐洲通脹超預(yù)期下行，但勞動力短缺下的通脹粘性或造成超預(yù)期風(fēng)險，相關(guān)官員預(yù)計未來幾次會議仍大幅加息。關(guān)注本月31號歐元區(qū)四季度GDP初值。

風(fēng)險提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險加劇。

正文

Evidence&；；Analysis

風(fēng)險提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，全球貨幣政策收緊超預(yù)期，金融風(fēng)險加劇。

來源：券商研報精選

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 收益率曲線 共同擔(dān)保