2022注定是中國投資史上最特別的一年，經(jīng)歷過太多的“不確定”。美聯(lián)儲貨幣政策波動、地緣政治風(fēng)險、疫情反復(fù)、疫情防控政策調(diào)整，這一切的變化使得“不確定性”陡然上升，投資難度系數(shù)不斷增加。

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而能夠?qū)埂安淮_定性”的一種投資方式就是ETF。ETF對于投資者來說，優(yōu)勢很明顯：透明度高、風(fēng)格穩(wěn)定；成本低廉、長期投資收益有優(yōu)勢；交易機制靈活、資金使用效率高；品種豐富、滿足全球資產(chǎn)配置的需求；個股能退市，行業(yè)難消亡，指數(shù)會一直存在，ETF是投資的最終歸宿。

近日，2023年格隆匯“下注中國”十大核心ETF現(xiàn)已重磅揭曉。十大核心ETF涵蓋A股主要指數(shù)、港美股和五大行業(yè)。今天，我們就來探究“格隆匯2023年下注中國十大核心ETF”的醫(yī)療行業(yè)——恒生醫(yī)療ETF入選的邏輯以及未來看點。

01入選核心ETF的邏輯

在人口老齡化加速的大環(huán)境下，醫(yī)療大健康成為眾多行業(yè)中不可或缺的存在。對標人口老齡化嚴重的日本在過往二十年中醫(yī)療大健康領(lǐng)域投資回報率成為眾多行業(yè)中排名第一，長遠來看中國也有可能走出自己的醫(yī)療大健康道路。

自2021年下半年以來醫(yī)療大健康板塊已經(jīng)回撤超過一年，伴隨著2022第四季度政策邊際回暖，板塊開啟修復(fù)反彈行情，尤其是港股醫(yī)療大健康反彈表現(xiàn)更為搶眼。其中，恒生醫(yī)療ETF在近60日走出41.59%的漲幅（數(shù)據(jù)截至1月6日收盤），在全市場ETF漲幅榜中排名前5，并在份額超百億的ETF中漲幅最高。

02恒生醫(yī)療ETF基本面

回歸到基本面上來看，恒生醫(yī)療ETF作為全市場唯一一只跟蹤恒生醫(yī)療指數(shù)的ETF基金，無論是對標全市場ETF還是對標同業(yè)其他ETF而言，其表現(xiàn)可圈可點，優(yōu)勢明顯。

一方面，對標全市場ETF來看，恒生醫(yī)療ETF市場份額大，增量多，流動性強。

ETF比場外基金更殘酷，它的市場規(guī)模十分兩極化，20%的數(shù)量占80%的規(guī)模。更重要的是，由于要考慮到交易的流動性，馬太效應(yīng)被放大。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至1月6日收盤，股票類ETF份額達1.15萬億份，但目前僅有25只ETF基金份額超百億，其中恒生醫(yī)療ETF成為投資港股醫(yī)療大健康中唯一一款基金份額超百億的ETF產(chǎn)品。

而從增量角度來看，在“不確定性”頻發(fā)的2022年，能夠單年市場份額增量超百億的更是鳳毛麟角。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2022年股票類ETF市場份額增長超100億份只有8只，多與恒生科技、醫(yī)療相關(guān)。其中恒生醫(yī)療ETF在2022基金份額增長102.42億份，成為眾多投資者的選擇。

另一方面，對標A股市場，港股醫(yī)療大健康看點更多：

首先，港股市場彈性更高，有望迎來結(jié)構(gòu)性牛市機會。

2022年，在海內(nèi)外眾多因素的影響下，全球股市走勢不確定性較強。港股經(jīng)歷了震蕩下行，11月開始的“V”型反轉(zhuǎn)行情?？傮w上，港股2022年全面受挫，雖然得到全面反彈，但遠未得到修復(fù)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，恒生指數(shù)市凈率僅為0.98倍，甚至低于過往二十年市凈率的機會值1.11倍，向上反彈空間廣闊。

對此，銀河證券指出，2022年恒生指數(shù)大幅下探，市場面臨盈利和估值的“戴維斯雙殺”。綜合港股反彈的多方面影響因素分析，預(yù)判2023年港股市場將迎來結(jié)構(gòu)性牛市機會，港股企穩(wěn)反彈。

其次，港股醫(yī)療大健康整體折價率高，beta行情機遇顯現(xiàn)，性價比強。

從疫情發(fā)生以來港股醫(yī)藥指數(shù)一直弱于A股，特別是在2021年6月-2022年3月這段時間內(nèi)港股相比A股醫(yī)藥超跌近35個點，外資撤離，港股市場情緒跌至低點。但從2022年下半年之后，港股醫(yī)藥相比A股的超額收益回歸正值，港股做空動能枯竭，隨著貨幣政策的緩和以及國內(nèi)疫情管控逐漸恢復(fù)，依然處于歷史底部的港股具備布局價值。

隨著港交所以及科創(chuàng)板放寬對于生物科技類公司上市要求，越來越多具有創(chuàng)新實力企業(yè)登陸資本市場。而從股價表現(xiàn)上來看，同一家企業(yè)在港股市場價格更“便宜”，相較于A股市場，港股醫(yī)療大健康折價在2折到9折不等，投資安全邊際更高，性價比更強。

最后，恒生醫(yī)療ETF覆蓋面全，具有稀缺屬性。

從覆蓋面上，相較于A股市場，追蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)的恒生醫(yī)療ETF更是做到了“面面俱到”。從2022Q3公布的重倉情況來看，恒生醫(yī)療ETF主要覆蓋以下幾個方面：

1）創(chuàng)新研發(fā)上的“賣鏟人”CXO賽道：如藥明生物、藥明康德；

2）前沿科技的創(chuàng)新藥領(lǐng)域：如創(chuàng)新轉(zhuǎn)型先鋒的石藥集團、中國生物制藥；布局腫瘤領(lǐng)域的再鼎醫(yī)藥、信達生物；布局細胞腫瘤領(lǐng)域的金斯瑞生物科技；

3）國產(chǎn)替代邏輯下的創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域：如威高股份；

4）疫情防控新調(diào)整下迎來新發(fā)展格局的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道：如京東健康；

5）藥品供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈：如國藥控股。

值得注意的是，相較于A股市場，由于港交所對于未盈利企業(yè)上市要求更為友好，因此通過港股市場布局前沿科技的創(chuàng)新藥械領(lǐng)域（如18A企業(yè)）以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等領(lǐng)域更加便利。伴隨著優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)迎來重磅里程碑事件，這些企業(yè)更容易迎來業(yè)績與股價的“戴維斯雙擊”。這也解釋了為何此前在醫(yī)療大健康反彈行情中，恒生醫(yī)療ETF為何彈性更大。而如此全面覆蓋醫(yī)療大健康的細分領(lǐng)域，也造就了恒生醫(yī)療ETF的稀缺屬性更足。

032023年：曙光逐現(xiàn)

那么，2023年的醫(yī)療大健康將走向何方？

相較于低迷的2022，2023年的醫(yī)療大健康似乎正在走向復(fù)蘇，曙光逐漸顯現(xiàn)。

在剛剛結(jié)束的JPM2023（第41屆摩根大通醫(yī)療健康年會）中披露，2022年并購浪潮低迷，項目無一超過10億美元，而2023年僅在JPM大會首日就已經(jīng)披露五家企業(yè)并購事件，其中兩項交易金額之和就已經(jīng)超過JPM2022，為2023年的醫(yī)療大健康領(lǐng)域開了一個好頭。

從宏觀角度來看，醫(yī)療大健康領(lǐng)域行業(yè)環(huán)境有望邊際向好，蓬勃發(fā)展。

盡管SARS-CoV-2病毒繼續(xù)存在，但COVID-19大流行造成的影響已在世界各國已經(jīng)逐漸式微。在度過了混亂不堪的三年，全球范圍內(nèi)的恐懼情緒正逐步消減，行業(yè)之間的交流逐漸恢復(fù)，銷售成本也變得逐漸可控。作為僅次于美國的臨床試驗大國，中國的重新開放有望幫助全球的藥物研發(fā)提速。

從資本市場角度來看，目前宏觀政策及美聯(lián)儲加息預(yù)期空間有限，全球創(chuàng)新藥投融資反彈趨勢顯現(xiàn)，醫(yī)藥政策邊際轉(zhuǎn)暖確定性增強，多指標預(yù)示創(chuàng)新藥公司及其產(chǎn)業(yè)鏈公司將在2023年迎來大的beta行情。

從微觀層面來看，醫(yī)療大健康領(lǐng)域相關(guān)優(yōu)秀企業(yè)正在加速整合，破繭成蝶。

當(dāng)前，不少藥企已經(jīng)走出2022年的陰霾，下一輪的整合有望在2023年開啟。中國醫(yī)藥企業(yè)出海速度加快，但相比與海外企業(yè)對于單一賽道超過十年的耕耘，創(chuàng)新藥企還需時間穩(wěn)固自身對于市場的認識。

雖然2022年疫情反復(fù)，但不少創(chuàng)新藥企并未停止創(chuàng)新研發(fā)的腳步，更有不少佼佼者加快出海速度，擺脫桎梏，破繭成蝶，打開市場天花板。2023年，big pharma與biotech之間的整合有望加速，越來越多biotech邁入商業(yè)化階段，有望迎來業(yè)績快速放量期。

具體來看，2023年，“抗疫”與“疫后”將成為醫(yī)療大健康的兩大關(guān)鍵詞。

一方面，伴隨著2022年末疫情防控“二十條”以及“新十條”發(fā)布，抗疫進入新階段，可以關(guān)注“抗疫工具包”相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

從業(yè)績兌現(xiàn)的確定性和彈性角度看，在“抗疫”期間，新冠防疫產(chǎn)品和抗感冒藥物及其產(chǎn)業(yè)鏈率先受益：例如，抗感冒類藥物（含中醫(yī)藥）、新冠特效藥、零售藥店、制氧機等家用器械、抗原檢測、新冠疫苗及其上游。伴隨著政策放開新冠相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)首診服務(wù)，恒生醫(yī)療ETF所布局的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療以及藥品產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的有望迎來歷史發(fā)展新機遇。

另一方面，伴隨著疫情防控放松，“陽康”后群體免疫力提高，日?；顒踊謴?fù)，“疫后”需求將迎來修復(fù)期。

隨著疫情緩解后人員流動限制解除，其需求將明顯恢復(fù)。東吳證券指出，在疫情后時代中，可以重點四類相關(guān)企業(yè)：第一類是以醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美為代表的消費醫(yī)療。第二類是科研服務(wù)，由于高?？蒲性核M出不便，實驗室相關(guān)產(chǎn)品需求受到抑制，2023年Q2開始眾多標的將重拾高增長。第三類是CRO公司，疫情期間訂單執(zhí)行不暢但是新簽訂單仍在累積。第四類是出口導(dǎo)向性公司，疫情期間客戶認證、產(chǎn)線溝通建設(shè)方面進度延后，2023年預(yù)計也會有所恢復(fù)。

而對標到恒生醫(yī)療ETF所布局的產(chǎn)業(yè)鏈上來看，消費類醫(yī)療、科技研發(fā)、CXO類以及布局全球化市場的頭部企業(yè)均有所涉獵。伴隨著醫(yī)療需求逐步修復(fù)，優(yōu)質(zhì)港股企業(yè)業(yè)績有望迎來回暖與兌現(xiàn)。

04小結(jié)

回顧疫情三年，從早期的“口罩行情”帶領(lǐng)開啟醫(yī)療大健康小牛市，到隨后“萬物皆集采”，恐慌中市場股價一路回撤，蟄伏時長超一年，如今已經(jīng)到了“估值底+機構(gòu)持倉底+政策底”的歷史底部區(qū)間。相較于A股醫(yī)療大健康仍有正收益，港股受到美聯(lián)儲加息等外部市場環(huán)境擾動因素更大，回撤點位也更低。

然而這一切的一切，似乎正在冰雪消融，曙光漸現(xiàn)。隨著疫情防控放開，無論是一級市場融資回暖，還是二級市場近兩個月以來港股醫(yī)療大健康反彈近40%，市場升溫跡象明顯。

或許，現(xiàn)在是時候再來重新審視一下市場了。

正所謂“春江水暖鴨先知”。著眼港股醫(yī)療大健康市場的恒生醫(yī)療ETF，似乎已經(jīng)扛起醫(yī)療大健康反彈大旗，未來可期。

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