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全球微動態(tài)丨興證策略:十大指標詳解外資驅動因素
2023-01-17 20:01:16來源: 金融界

前言:去年11月以來,北上資金大幅回流,成為市場主導性的增量資金,對市場走勢和風格輪動起到了重要推動。市場普遍關注外資流入的持續(xù)性如何,本報告我們詳細梳理了外資驅動因素的六大維度和十大指標,供投資者參考。

維度一:對外開放進程


【資料圖】

指標1:MSCI指數(shù)A股納入因子

MSCI指數(shù)擴容對外資凈流入A股市場有較強的驅動力。2016年以來,隨著深股通啟動、MSCI指數(shù)納入A股并逐步提高其納入因子以及國內(nèi)對外開放進程的持續(xù)深化,外資加速流入。A股被納入MSCI等三大國際指數(shù),不僅帶來全球主動與被動資金配置A股,更標志著對外開放全面提速。MSCI不僅是一個指數(shù),更是全球資金配置的“認證書”和“說明書”,MSCI納入因子代表A股對外開放程度。

維度二:中國基本面

指標2:PMI指數(shù)

PMI指數(shù)與外資流入A股市場的節(jié)奏相關度較高。中國經(jīng)濟基本面決定了A股分子端,對外資流入A股市場有較強的驅動力。在PMI維持較高水平或者上升的階段,外資流入的步伐往往提速,而當PMI回落或在榮枯線附近徘徊時,外資流入的步伐往往趨緩,甚至出現(xiàn)階段性凈流出。

指標3:中國5年期主權CDS

中國主權CDS與北上資金凈流入存在較強的負相關性。由于主權CDS可以幫助金融機構在資產(chǎn)組合層次實施“宏觀對沖”,并用于抵消相應國家的“國家風險”,因此可用于衡量外資對國內(nèi)經(jīng)濟的擔憂程度。當中國5年期主權CDS價格快速上升/回落時期,外資大概率流出/流入A股。

維度三:全球流動性

指標4:10年期美債利率

美債利率的大幅波動,對外資流入造成一定影響。一方面,美債利率上行往往伴隨全球流動性收緊,同時會抬升外資的投資成本,另一方面,美債利率的上行將使中美利差收窄,進而導致人民幣資產(chǎn)的相對性價比降低,導致北上資金流出壓力較大。在美債利率漲得過急的時候,歷史上,美債利率突破60日均線后,北上資金放緩凈流入乃至凈流出的概率較高,反之亦然。

指標5:中美利差

中美利差對外資流向也有較好的解釋作用。歷史上,中美利差在快速變動的階段往往會對外資流入A股產(chǎn)生影響,彼時二者的正相關性較強。中美利差快速收窄,外資流入A股市場的步伐往往減緩,甚至轉為凈流出。反之,當中美利差快速走擴的階段,外資往往加速流入A股市場。

指標6:離岸人民幣匯率

人民幣匯率是影響北上資金的重要因子之一。人民幣的大幅升值將提升了以人民幣計價的中國資產(chǎn)吸引力,從而吸引外資流入,而人民幣貶值時將導致中國資產(chǎn)吸引力的回落,市場則通常會面臨外資流出壓力。從歷史數(shù)據(jù)來看當人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度的單邊變化時,陸股通凈流入規(guī)模和美元兌人民幣匯率在多數(shù)時間呈現(xiàn)出較強的負相關性。

維度四:A股性價比

指標7:A股相對收益

中國權益資產(chǎn)的相對收益吸引外資流入的重要因素之一。當中國權益資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于其他發(fā)達市場,資本的逐利性或驅動全球配置型的海外資金加速配置中國資產(chǎn),并進一步對市場形成正反饋作用,外資凈流入與MSCI中國/MSCI發(fā)達市場具有明顯的正相關關系。例如2022年5-6月,當海外市場因為衰退擔憂而深度回調的時候,隨著中國經(jīng)濟爬出疫情的“深坑”,A股也從底部開啟一輪反彈,在全球市場表現(xiàn)一枝獨秀,進而吸引外資大幅加倉。反之,當A股在全球市場中相對收益較低的階段中,外資,尤其是交易型資金傾向于流出中國,轉為加倉收益相對較高的其他市場。

指標8:A股波動率

A股波動率與北上資金凈流入呈現(xiàn)出較強負向關系。通過計算全部A股近20個交易日漲跌幅的標準差反映A股市場的波動率變化。當A股波動率下降,賺錢效應改善,為外資提供了較好的市場交易環(huán)境,吸引北上資金大幅流入。反之,隨著A股波動率抬升,市場賺錢效應回落,外資大概率將開始放緩流入節(jié)奏、乃至流出A股。

維度五:外資風險偏好

指標9:VIX指數(shù)

2018年以來,外資流入A股節(jié)奏與VIX指數(shù)顯著負相關。海外投資者的風險偏好是外資流入的重要影響因素。外資入場跟海外市場、尤其是美股等發(fā)達市場的表現(xiàn)呈明顯正相關關系,隨著外圍風險偏好修復,新興市場都會受益于正向“溢出效應”。當海外尤其美股表現(xiàn)較好、波動率回落時期,全球資金有望加速流入中國等新興市場,但是當外圍市場波動加劇下,海外投資者情緒大概率將受到壓制,北上資金大概率將流出A股。

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維度六:地緣政治

指標10:美國TPU指數(shù)

TPU指數(shù)和外資流向呈現(xiàn)較明顯的負相關關系。全球地緣政治環(huán)境的變化也會導致外資短期的大幅波動,我們用美國TPU(貿(mào)易政策不確定性指數(shù))予以跟蹤。由于全球地緣政治環(huán)境的變化將顯著影響外資的風險偏好,因此其對海外資金的配置行為也將產(chǎn)生顯著的影響。例如2022年11月以來,隨著TPU指數(shù)大幅回落,國際關系進入緩和階段,北上資金也開始大幅回流。

外資驅動因素和指標總結

中國基本面、全球流動性、資產(chǎn)性價比、外資風險偏好和地緣政治環(huán)境維度下的8個指標自去年11月以來均出現(xiàn)積極變化、形成合力,對本輪外資大幅流入起到重要催化作用。除MSCI指數(shù)中A股納入因子未變化,PMI指數(shù)于2022年11-12月延續(xù)回落外但穩(wěn)增長政策下2023年中國經(jīng)濟復蘇預期升溫,其余八大指標都自去年11月出現(xiàn)改善的拐點,是本輪外資大幅流入的重要驅動因素。

風險提示

1、歷史經(jīng)驗可能失效;2、中美博弈超預期;3、穩(wěn)增長政策不及預期;4、美聯(lián)儲收緊超預期。

來源:金融界

關鍵詞: 風險偏好 對外開放 政治環(huán)境

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