核心觀點(diǎn)

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出口增速再創(chuàng)年內(nèi)新低。12月出口同比增速繼續(xù)下滑，再創(chuàng)年內(nèi)新低。一是外需仍在下行通道，二是價(jià)格對出口的支撐作用減少。 1）分國別看，美國對我國出口的拖累作用依舊最大，東盟繼續(xù)支撐總出口，而中國對歐盟出口增速降幅擴(kuò)大，繼續(xù)拖累我國出口。從成員國結(jié)構(gòu)上看， 11月東盟出口增速的主要支撐來源于新加坡，從目前已公布的 6個(gè)東盟成員國數(shù)據(jù)來看， 12月新加坡和越南對東盟出口增速的貢獻(xiàn)均有明顯回升。 2）分商品結(jié)構(gòu)看，能源產(chǎn)品中成品油量價(jià)齊升，表現(xiàn)亮眼；出口增速邊際走弱幅度較大的是稀土和鋼材， 12月稀土和鋼材量漲價(jià)跌，同比增速走弱主要是受價(jià)格變動的拖累。

內(nèi)需不振拖累進(jìn)口，成品油仍是亮點(diǎn)。12月進(jìn)口同比降幅有所收窄，背后有一部分原因是源于上年同期基數(shù)走低。而 12月進(jìn)口同比增速維持負(fù)增長，主要是受到內(nèi)需修復(fù)不足的拖累。 12月作為疫情管控優(yōu)化調(diào)整首月，內(nèi)需修復(fù)不足，原因有二： 1）從生產(chǎn)端來看，防控措施優(yōu)化調(diào)整后出現(xiàn)大范圍感染，客觀上導(dǎo)致企業(yè)用工緊張，疊加春節(jié)假期臨近，制造業(yè)企業(yè)陸續(xù)停工放假， 12月制造業(yè)景氣度有所回落； 2）從消費(fèi)端來看，受 2022年兩輪疫情影響，居民收入受損，阻礙內(nèi)需修復(fù)。分產(chǎn)品看，工業(yè)原料及高新技術(shù)產(chǎn)品延續(xù)下滑態(tài)勢，機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比增速已連續(xù) 10個(gè)月保持負(fù)增長。值得注意的是，在進(jìn)口數(shù)量高增的支撐下，成品油同比增速成為 12月進(jìn)口的一個(gè)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

出口增速壓力或大于進(jìn)口。2022年底，出口和進(jìn)口增速的壓力都增大，但出口面臨的壓力或更大。我們認(rèn)為今年上半年的出口增速表現(xiàn)可能還會延續(xù)，進(jìn)口同比增速或呈逐步修復(fù)態(tài)勢。一方面，全球需求放緩持續(xù)對出口增速施加壓力。我們認(rèn)為今年上半年出口增速的弱表現(xiàn)或仍將持續(xù)，中國對東盟的出口或難以扭轉(zhuǎn)出口繼續(xù)負(fù)增長的局面。另一方面，隨著國內(nèi)防控措施優(yōu)化，國內(nèi)消費(fèi)和生產(chǎn)需求潛力有待釋放。12月疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整后，各大城市經(jīng)歷疫情峰值，國內(nèi)生產(chǎn)階段性放緩，進(jìn)口增速跌入低點(diǎn)。我們認(rèn)為在國內(nèi)防控措施優(yōu)化的背景之下，疫情峰值過后國內(nèi)需求將逐步復(fù)蘇。隨著國內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)逐漸回暖，進(jìn)口增速或呈逐步修復(fù)態(tài)勢。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)疫情再度反彈，東盟景氣度超預(yù)期等。

正文

一、出口增速再創(chuàng)年內(nèi)新低

12月出口同比增速（以美元計(jì)）為-9.9％，市場預(yù)期-10.64％，前值為-8.9％。

出口增速繼續(xù)下滑，一是外需仍在下行通道，二是價(jià)格對出口的支撐作用減少。

首先，分國別看主要目的國的需求變化，其中，美國的拖累作用依舊最大，東盟繼續(xù)支撐總出口。

1）三大出口目的國中，美國拖累作用依舊最大。12月對美國出口同比增速為-19.51％，拖累總出口2.89個(gè)百分點(diǎn)。從終端消費(fèi)者需求來看，與11月相比，12月美國紅皮書商業(yè)零售周同比的中樞小幅下降。而隨著美國國內(nèi)耐用品消費(fèi)的減弱，由耐用品生產(chǎn)需求帶來的機(jī)電類產(chǎn)品出口增速仍在回落。從制造業(yè)市場需求來看，12月美國ISM制造業(yè)PMI錄得48.4％，仍在收縮區(qū)間；12月ISM的制造業(yè)新訂單PMI為45.2％，為年內(nèi)最低值，制造業(yè)新訂單持續(xù)走弱拖累對我國產(chǎn)品的進(jìn)口。

2）對歐盟出口增速降幅擴(kuò)大，繼續(xù)拖累我國出口。對歐盟出口增速從11月的-10.63％下降至12月的-17.50％，拖累總出口2.49個(gè)百分點(diǎn)。從歐盟成員國上看，中國對德國和荷蘭的出口同比降幅均繼續(xù)擴(kuò)大，而對法國和意大利的出口同比降幅有所收窄。從景氣度上看，12月歐元區(qū)PMI為47.8％，比11月的47.1％略有回升，但仍然在收縮區(qū)間。

3）對東盟出口增速維持正增長，繼續(xù)保持對總出口的支撐。東盟已經(jīng)連續(xù)三年成為中國第一大貿(mào)易伙伴，上年中國與東盟的進(jìn)出口總值增速高達(dá)15％。12月東盟出口同比增速為7.48％，為總出口同比增速貢獻(xiàn)1.31個(gè)百分點(diǎn)。從成員國結(jié)構(gòu)上看，11月東盟出口增速的主要支撐來源于新加坡。從目前已公布的6個(gè)東盟成員國數(shù)據(jù)來看，新加坡和越南對東盟出口增速的貢獻(xiàn)均超過2個(gè)百分點(diǎn)。

其次，分商品類別來看價(jià)格對出口的貢獻(xiàn)，其中，能源產(chǎn)品中成品油量價(jià)齊升，表現(xiàn)亮眼；出口增速邊際走弱幅度較大的是稀土和鋼材，主要是受價(jià)格變動的拖累。

1）機(jī)電和高新技術(shù)產(chǎn)品增速小幅回落，但汽車和船舶增速表現(xiàn)較好。12月出口增速延續(xù)弱勢，機(jī)電和高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速繼續(xù)小幅下滑。其中，機(jī)電類產(chǎn)品12月出口同比增速為-12.92％，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速為-25.80％，與11月相比出口增速小幅回落。其中，汽車出口增速仍有韌性，船舶出口增速表現(xiàn)亮眼。

2）成品油出口量價(jià)齊升，表現(xiàn)最為亮眼。12月成品油出口金額同比增長205.81％，與上年同期相比，成品油量價(jià)齊升。其中，出口數(shù)量同比增長138.42％，出口均價(jià)同比增長28.26％。但與11月相比，成品油的出口均價(jià)同比增速已邊際收窄。

3）稀土和鋼材出口金額增速下降，主要是價(jià)格變動引起。12月稀土出口同比增速為4.81％，較上月下降了近40個(gè)百分點(diǎn)。與上年同期相比，稀土量漲價(jià)跌，因此稀土出口金額增速表現(xiàn)疲弱主要是價(jià)格同比走弱。12月鋼材出口同比增速為-13.24％，較上月下降了11.34個(gè)百分點(diǎn)。與上年同期相比，鋼材同樣呈現(xiàn)量漲價(jià)跌態(tài)勢，鋼材出口金額的增速變動主要也是價(jià)格帶來的。

全年來看，2022年全年累計(jì)出口增速為7.06％，比2021年全年出口增速有所下降。1）從市場看，2022年我國對東盟、歐盟等主要貿(mào)易伙伴的出口都保持較快增長。2）從產(chǎn)品看，2022年我國工業(yè)制品出口增長9.9％，拉動整體出口增長9.4個(gè)百分點(diǎn)。勞動密集型產(chǎn)品出口保持較快增長，太陽能電池、鋰電池、電動載人汽車等綠色低碳產(chǎn)品出口增速均超過60％，出口新動能快速成長。根據(jù)最新數(shù)據(jù)測算，當(dāng)前我國出口國際市場份額為14.7％，連續(xù)14年居全球首位。

二、內(nèi)需不振拖累進(jìn)口，成品油仍是亮點(diǎn)

12月進(jìn)口金額（美元計(jì)價(jià)）同比增速為-7.5％，與11月的-10.6％相比，進(jìn)口同比降幅有所收窄，背后有一部分原因是源于上年同期基數(shù)走低。而12月進(jìn)口同比增速維持負(fù)增長，主要是受到內(nèi)需修復(fù)不足的拖累。從全年來看，2022全年進(jìn)口金額（美元計(jì)價(jià)）同比增速大幅下滑，由2021年的30.05％滑落至1.1％，下降28.95個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受2022年二季度和四季度兩輪疫情拖累。

整體上看，內(nèi)需修復(fù)不足，進(jìn)口增速仍低迷。12 月進(jìn)口同比增速維持負(fù)增長，主要是受內(nèi)需不振拖累。從制造業(yè)PMI來看，12月制造業(yè)PMI錄得47％，已連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間。12月作為疫情管控優(yōu)化調(diào)整首月，部分城市正經(jīng)歷疫情峰值，內(nèi)需修復(fù)不足，原因有二：1）從生產(chǎn)端來看，防控措施優(yōu)化調(diào)整后出現(xiàn)大范圍感染，客觀上導(dǎo)致企業(yè)用工緊張，疊加春節(jié)假期臨近，制造業(yè)企業(yè)陸續(xù)停工放假，12月制造業(yè)景氣度有所回落；2）從消費(fèi)端來看，受2022年兩輪疫情影響，居民收入受損，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速較2021年有明顯放緩，內(nèi)需修復(fù)受阻。

分產(chǎn)品看，工業(yè)原料及高新技術(shù)產(chǎn)品延續(xù)下滑態(tài)勢，成品油進(jìn)口受數(shù)量高增的支撐。在12月進(jìn)口分項(xiàng)中，工業(yè)生產(chǎn)需求縮減導(dǎo)致工業(yè)原料進(jìn)口延續(xù)下滑態(tài)勢，與上年同期相比，煤及褐煤和天然氣量價(jià)齊跌拖累進(jìn)口。另外，12月機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比增速分別為-19.47％和-22.87％，已連續(xù)10個(gè)月保持負(fù)增長。值得注意的是，在進(jìn)口數(shù)量增長的支撐下，成品油同比增速為25.48％，較11月擴(kuò)大8.98個(gè)百分點(diǎn)，為12月進(jìn)口的一個(gè)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

三、出口增速壓力或大于進(jìn)口

2022年底，出口和進(jìn)口增速的壓力都增大，但出口面臨的壓力或更大。我們認(rèn)為今年上半年的出口增速表現(xiàn)可能還會延續(xù)弱勢，進(jìn)口同比增速或呈逐步修復(fù)態(tài)勢。

一方面，全球需求放緩持續(xù)對出口增速施加壓力。今年上半年出口增速的弱表現(xiàn)或仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)對東盟的出口或難以扭轉(zhuǎn)出口繼續(xù)負(fù)增長的局面。一是歐美的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)增長放緩。二是受上年基數(shù)的影響，出口增速或?qū)⒈粔旱汀?/p>

另一方面，隨著國內(nèi)防控措施優(yōu)化，國內(nèi)消費(fèi)需求潛力有待釋放。12月疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整后，各大城市經(jīng)歷疫情峰值，國內(nèi)生產(chǎn)階段性放緩，進(jìn)口增速跌入低點(diǎn)。我們認(rèn)為在國內(nèi)防控措施優(yōu)化的背景之下，預(yù)計(jì)疫情擾動消退后國內(nèi)需求將逐步復(fù)蘇，隨著國內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)逐漸回暖，進(jìn)口增速或呈逐步修復(fù)態(tài)勢。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

國內(nèi)疫情再度反彈，東盟景氣度超預(yù)期等。

本文源自報(bào)告：《 出口增速壓力或大于進(jìn)口 》

報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2023年1月14日

發(fā)布報(bào)告機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券研究開發(fā)中心

來源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 上年同期 今年上半年