文|招商宏觀張靜靜團隊
核心觀點
事件:根據(jù)中國海關總署2023年1月13日公布的數(shù)據(jù),按美元計價,2022年12月,我國進出口總值5341.4億美元,增速為-8.9%(前值為-9.5%)。其中,出口3060.8億美元,增長-9.9%(前值修正為-8.9%);進口2280.7億美元,增速為-7.5%(前值為-10.6%);貿易順差780.1億美元。按人民幣計價,我國進出口總值3.77萬億元,增長0.6%(前值為0.1%)。其中,出口2.16萬億元,增長-0.5%(前值為0.7%);進口1.61萬億元,增長2.2%(前值為-1.1%);貿易順差5501.1億元。
(資料圖)
總體上看:與11月相比,12月份出口增速進一步回落,進口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿易收縮和去年同期高基數(shù),但進口增速已從11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%,這表明國內經(jīng)濟基本面已初步表現(xiàn)出防疫政策放開后復蘇的態(tài)勢,黎明已至。
未來展望:全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領先指標均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大,12月出口數(shù)據(jù)的疲弱再次驗證了這一推論。對于2023年上半年來說,國內疫情防控政策已放開,供應鏈效率會進一步提速,但外需萎縮的確還會持續(xù),再加上2022年上半年基數(shù)較高,我們推測2023年上半年出口增速均較低。
出口回落趨勢幾乎已定的情況下,我們認為有三點需要重點關注:
1)工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤:我們通過2022年的數(shù)據(jù)測算,工業(yè)企業(yè)38個細分行業(yè)中有17個行業(yè)的營業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關關系,其中電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)等行業(yè)的營業(yè)收入增長與出口額的增長相關系數(shù)超過0.8;有7個行業(yè)的營業(yè)利潤和出口額存在顯著的正相關關系。2023年出口回落對上述多個中游和下游行業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長會產(chǎn)生程度不一的負面影響。
2)出口結構亮點:從現(xiàn)有的預示性指標中觀察,接下來的出口行業(yè)亮點主要集中在汽車產(chǎn)業(yè)鏈,其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年,我國對東盟的出口推動力依然存在,這一定程度上能彌補我國對美國和歐盟出口回落的缺口,但東盟對我國的進口依然依賴于全球市場需求。
3)貿易順差和對GDP的貢獻:2023年貿易繼續(xù)保持順差的概率較高,但2023年的進口增速大于出口增速幾乎已成定局,凈出口對GDP增長的貢獻大概率為負,這就意味著促增長勢必要更多地從“國內”著手,為了提振消費、地產(chǎn)等領域,降息+結構性政策工具將成為中國式QE的主要特征。(關于以上三點關注,后續(xù)報告會進行詳細討論)
正文
事件:
根據(jù)中國海關總署2023年1月13日公布的數(shù)據(jù),按美元計價,2022年12月,我國進出口總值5341.4億美元,增速為-8.9%(前值為-9.5%)。其中,出口3060.8億美元,增速為-9.9%(前值修正為-8.9%);進口2280.7億美元,增速為-7.5%(前值為-10.6%);貿易順差780.1億美元。按人民幣計價,我國進出口總值3.77萬億元,增長0.6%(前值為0.1%)。其中,出口2.16萬億元,增速為-0.5%(前值為0.7%);進口1.61萬億元,增長2.2%(前值為-1.1%);貿易順差5501.1億元。
總體上看:
與11月相比,12月份出口增速進一步回落,進口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿易收縮和去年同期高基數(shù),但與上個月表現(xiàn)有較大差別的是進口,進口增速已從11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%,這表明國內經(jīng)濟基本面已初步表現(xiàn)出防疫政策放開后復蘇的態(tài)勢,黎明已至。
出口目的地:與11月份相比,12月份我國對多個發(fā)達國家和地區(qū)出口增速仍在下降,對東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞的出口增速依然為正。
具體來看,我國對歐盟、英國、巴西、新西蘭、印尼出口增速進一步下滑,同比增速分別為-17.50%、-20.17%、-21.38%、-27.64%、-4.95%,前值分別為-10.62%、-16.55%、-12.72%、4.04%、-3.48%;我國對美國、日本、韓國、加拿大的出口增速依然為負,但降幅出現(xiàn)收斂,同比增速分別為-19.51%、-3.28%、-9.68%和-10.97%,前值分別為-25.43%、-5.62%、-11.91%和-25.03%;對東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞出口表現(xiàn)良好,同比增速分別為7.48%、8.26%、12.81%和7.98%,前值分別為5.18%、17.89%、3.37%和7.22% 。
出口商品結構:12月紡織及制品、服裝、玩具、家具及零件、機電產(chǎn)品、高新技術產(chǎn)品出口同比增速依然為負,其中紡織及制品下降幅度較大。農(nóng)產(chǎn)品和箱包及其類似容器出口保持正增長,但農(nóng)產(chǎn)品出口增速回落。
具體來看,紡織及制品出口增速下降幅度較大,收錄為-22.97%,前值為-14.94%。服裝及衣著附件、玩具、家具及零件、機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品同比增速延續(xù)下降走勢,分別錄得-10.25%、-10.12%、-14.78%、-12.92%和-25.80%,前值分別為-14.88%、-21.94%、-15.92%、-11.68%和-24.00%。農(nóng)產(chǎn)品和箱包出口同比增速收錄為3.40%和14.28%,前值為4.50%和12.20%。其中,機電產(chǎn)品中的汽車出口增速表現(xiàn)仍然強勁,同比增速為90.68%,前值為113.08%,其中新能源汽車仍是出口商品結構中的重要亮點 。
進口需求:相比于11月,12月份我國進口增速降幅減小,收錄-7.5%,前值為-10.6%。
剔除基數(shù)影響,12月份進口增速出現(xiàn)止跌的主要原因是疫情政策的優(yōu)化調整。隨著各地疫情感染陸續(xù)越過第一波高峰,國內生產(chǎn)和消費的修復能力會繼續(xù)提升,進口增速也會隨之步入回升階段。
從主要的進口商品來看,12月份鋼材、銅材、鐵礦砂、集成電路的進口增速依然為負,分別收錄為-22.53%、-26.84%、-5.24%、-22.02%,前值為-34.49%、-13.47%、-22.38%和-27.58%,但僅有銅材的進口增速出現(xiàn)進一步回落,其他進口增速均出現(xiàn)爬坡回升。大豆進口增速由負轉正,收錄31.10%,前值為-3.06% 。
未來展望:
上個月點評中,我們提到,全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領先指標均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大,12月出口數(shù)據(jù)的疲弱再次驗證了這一推論。對于2023年上半年來說,國內疫情防控政策已放開,供應鏈效率會進一步提速,但外需萎縮的確還會持續(xù),再加上2022年上半年基數(shù)較高,我們推測2023年上半年出口增速均較低。
出口回落趨勢幾乎已定的情況下,我們認為有三點需要重點關注:
1、工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤:我們通過2022年的數(shù)據(jù)測算,工業(yè)企業(yè)38個細分行業(yè)中有17個行業(yè)的營業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關關系,其中電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)等行業(yè)的營業(yè)收入增長與出口額的增長相關系數(shù)超過0.8;有7個行業(yè)的營業(yè)利潤和出口額存在顯著的正相關關系。2023年出口回落對上述多個中游和下游行業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長會產(chǎn)生程度不一的負面影響。
2、出口結構亮點:出口增速出現(xiàn)下滑時,尋找出口中的結構性亮點的重要性不言而喻。從現(xiàn)有的預示性指標中觀察,接下來的出口行業(yè)亮點主要集中在汽車產(chǎn)業(yè)鏈,其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年,我國對東盟的出口推動力依然存在,這一定程度上能彌補我國對美國和歐盟出口回落的缺口,但東盟對我國的進口依然依賴于全球市場需求。
3、貿易順差和對GDP的貢獻:盡管8月份以來,我國出口增速開始回落,但從全年看,我國依然連續(xù)6年保持貨物貿易第一大國地位,2023年貿易繼續(xù)保持順差的概率較高。但國內疫情防控政策的優(yōu)化必定刺激國內生產(chǎn)端發(fā)力,擴大內需的戰(zhàn)略性支持也會促進消費增長,再加上2022年進口基數(shù)較低,2023年的進口增速大于出口增速幾乎已成定局,凈出口對GDP增長的貢獻大概率為負,這就意味著促增長勢必要更多地從“國內”著手,為了提振消費、地產(chǎn)等領域,降息+結構性政策工具將成為中國式QE的主要特征。
關于以上三點關注,后續(xù)報告會進行詳細討論。
風險提示:
國內疫情反復、國際“黑天鵝”事件 。
以上內容來自于2023年1月13日的《哪些行業(yè)受外需掣肘最大?——2022年12月進出口數(shù)據(jù)點評》報告,報告作者張靜靜、張一平,聯(lián)系人羅丹
來源:券商研報精選
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