廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊
(資料圖片僅供參考)
第一,出口對中國經(jīng)濟來說是一個很重要的變量。2021年中國制造業(yè)增加值為31.4萬億元,占全球比重近30%,高于中國18%左右的全球人口占比,主要是中國是制造業(yè)中心之一,有一部分產(chǎn)能和產(chǎn)品是供給全球的。2021年出口金額達21.7萬億元。
第二,出口從邊際變化來說在回落中。2022年12月出口同比-9.9%,較前值進一步走低,這樣四季度單季出口同比增速為-6.5%,從四個季度15.5%、12.4%、10.3%、-6.5%的走勢來看,本輪出口下行斜率相對較為陡峭,大體介于1998-1999、2008-2009年兩輪之間,較2015-2016年速度更快。
第三,從這幾輪不同背景來說,1998-1999是金融危機,但局限于東亞和東南亞;2008-2009是全球金融危機,涵蓋中國出口主要市場,兩輪共同點是均為突發(fā)的強外生沖擊。2015-2016本質(zhì)上是2010-2014全球經(jīng)濟低迷的延續(xù),之前海外主要經(jīng)濟體也一直在量化寬松(QE)。而本輪是全球經(jīng)濟從復蘇轉(zhuǎn)放緩,且沒有危機出現(xiàn),本不具備突發(fā)性;但本輪因為疊加疫情期間全球商品對服務替代所帶來的貿(mào)易超高增長透支,以及歐美高通脹背景下罕見的持續(xù)快速加息,所以下行斜率被助推。
第四,歷史上三輪均出臺了系統(tǒng)性的擴大內(nèi)需政策,1998年提出“立足擴大國內(nèi)需求,加強基礎設施建設”,發(fā)長期國債拉基建;2008年提出“把擴大內(nèi)需作為保增長的根本途徑”,先下調(diào)房貸利率,后出臺一籃子固定資產(chǎn)投資計劃;2015-2016年主要是借助“房地產(chǎn)去庫存”。從這樣一個角度我們可以更清晰地理解本輪擴大內(nèi)需戰(zhàn)略,在年度展望《走出谷底》中,我們指出2023年政策會推動消費復蘇,同時穩(wěn)地產(chǎn)、托基建、拉制造業(yè)。宏觀面仍處于對這一邏輯的反映之下。
第五,從主要出口目標市場來看,12月對美、日、東盟的降幅均較11月略收窄,對歐盟出口的降幅明顯擴大,可能是前期歐洲經(jīng)濟放緩的映射,三季度歐盟經(jīng)濟景氣度下行速度較快,在前期訂單上應已有反映。對東盟出口仍在正增長區(qū)間,但較10月之前也已顯著走低。
第六,從主要出口商品來看,和11月相比并未呈現(xiàn)明顯的整體趨勢性。其中箱包、服裝、玩具等勞動密集型產(chǎn)品;家具、家電、燈具等地產(chǎn)系耐用消費品增速上均略好于11月。電子產(chǎn)品中手機增速亦好于前值;自動數(shù)據(jù)處理設備是主要拖累項。汽車出口增速低于前值,不過量級仍大致相當。不過值得注意的是,通用機械設備出口弱于季節(jié)性,同比降幅較大,或在一定程度上與海外資本開支放緩下降有關。
第七,12月進口同比為-7.5%,略高于11月的-10.6%,但這一變化主要由基數(shù)分布導致。映射地產(chǎn)系投資需求的鋼材、映射制造業(yè)投資需求的銅,目前進口數(shù)量同比均為顯著負增長。整體而言,進口需求在較低的位置,尚未出現(xiàn)典型的修復趨勢。隨著各城市疫情逐步達峰,春節(jié)后消費和投資需求有望環(huán)比出現(xiàn)超季節(jié)性脈沖,CRB同比周期同時段應也處于底部位置,屆時進口需求應該會有一個釋放。
正文
出口對中國經(jīng)濟來說是一個很重要的變量。2021年中國制造業(yè)增加值為31.4萬億元,占全球比重近30%,高于中國18%左右的全球人口占比,主要是中國是制造業(yè)中心之一,有一部分產(chǎn)能和產(chǎn)品是供給全球的。2021年出口金額達21.7萬億元。
在前期報告《制造業(yè)投資的三因素框架》中,我們對此有過詳細分析。決定中國制造業(yè)投資的三因素分別是需求、庫存、政策。對于需求來說,彈性最大的仍是外需;其次是內(nèi)需的建筑業(yè)。
出口從邊際變化來說在回落中。2022年12月出口同比-9.9%,較前值進一步走低,這樣四季度單季出口同比增速為-6.5%,從四個季度15.5%、12.4%、10.3%、-6.5%的走勢來看,本輪出口下行斜率相對較為陡峭,大體介于1998-1999、2008-2009年兩輪之間,較2015-2016年速度更快。
2022年12月出口同比增長-9.9%,低于前值的-8.9%;四個季度出口同比分別為15.5%、12.4%、10.3%、-6.5%;2022年年度出口增速為7.0%。
歷史上類似的是1998-1999年,1998年一季度的出口同比增速還有13.7%,二季度就下行至2.6%,三四季度進一步至-2.1%、-7.6%,1999年一季度跌幅進一步加深。
類似的時段還包括2008-2009年,2008年三季度的出口同比增速是23.3%,四季度至4.4%,2009年一季度至-19.8%。
2015-2016年度出口負增長就相對比較平滑,2014年全年增速為6.0%,2015年一季度為4.5%,二季度為-2.9%,三季度為-6.4%。
從這幾輪不同背景來說,1998-1999是金融危機,但局限于東亞和東南亞;2008-2009是全球金融危機,涵蓋中國出口主要市場,兩輪共同點是均為突發(fā)的強外生沖擊。2015-2016本質(zhì)上是2010-2014全球經(jīng)濟低迷的延續(xù),之前海外主要經(jīng)濟體也一直在量化寬松(QE)。而本輪是全球經(jīng)濟從復蘇轉(zhuǎn)放緩,且沒有危機出現(xiàn),本不具備突發(fā)性;但本輪因為疊加疫情期間全球商品對服務替代所帶來的貿(mào)易超高增長透支,以及歐美高通脹背景下罕見的持續(xù)快速加息,所以下行斜率被助推。
中國出口增長在2021年、2022年前三季度分別為29.6%、12.5%,映射的是海外疫后修復,疊加商品對服務替代所帶來的全球貿(mào)易擴張。
這一過程一旦結(jié)束,會有一個高位回落效應。同時,高通脹背景下歐美不斷加息助推了需求放緩。美國聯(lián)邦基金利率從2020年一季度的0.25%上行至2022年底的4.5%。
歷史上三輪均出臺了系統(tǒng)性的擴大內(nèi)需政策,1998年提出“立足擴大國內(nèi)需求,加強基礎設施建設”,發(fā)長期國債拉基建;2008年提出“把擴大內(nèi)需作為保增長的根本途徑”,先下調(diào)房貸利率,后出臺一籃子固定資產(chǎn)投資計劃;2015-2016年主要是借助“房地產(chǎn)去庫存”。從這樣一個角度我們可以更清晰地理解本輪擴大內(nèi)需戰(zhàn)略,在年度展望《走出谷底》中,我們指出2023年政策會推動消費復蘇,同時穩(wěn)地產(chǎn)、托基建、拉制造業(yè)。宏觀面仍處于對這一邏輯的反映之下。
在年度報告《走出谷底》“三輪擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的主抓手分別是基建、地產(chǎn)、制造業(yè)”中,我們對此有相對詳細的回顧和梳理。
從主要出口目標市場來看,12月對美、日、東盟的降幅均較11月略收窄,對歐盟出口的降幅明顯擴大,可能是前期歐洲經(jīng)濟放緩的映射,三季度歐盟經(jīng)濟景氣度下行速度較快,在前期訂單上應已有反映。對東盟出口仍在正增長區(qū)間,但較10月之前也已顯著走低。
12月對美出口同比為-19.5%,略高于前值的-25.4%。對日本出口同比為-3.3%,略高于前值的-5.6%。對東盟的出口7.5%,略高于前值的5.2%。對中國香港地區(qū)的出口同比為-22.7%,略高于前值的-25.5%。
12月對歐盟出口同比為-17.5%,顯著低于前值的-10.6%。
從歐盟經(jīng)濟景氣指數(shù)、歐元區(qū)19國經(jīng)濟景氣指數(shù)看,12月比11月實際上有好轉(zhuǎn);但出口是訂單先行的,12月出口的回落應是7-10月出口下行的映射。
從主要出口商品來看,和11月相比并未呈現(xiàn)明顯的整體趨勢性。其中箱包、服裝、玩具等勞動密集型產(chǎn)品;家具、家電、燈具等地產(chǎn)系耐用消費品增速上均略好于11月。電子產(chǎn)品中手機增速亦好于前值;自動數(shù)據(jù)處理設備是主要拖累項。汽車出口增速低于前值,不過量級仍大致相當。不過值得注意的是,通用機械設備出口弱于季節(jié)性,同比降幅較大,或在一定程度上與海外資本開支放緩下降有關。
箱包出口同比14.9%,好于前值的12.2%。服裝出口同比-10.3%,好于前值的-14.9%。玩具出口同比-10.1%,好于前值的-21.9%;家具出口同比-14.8%,好于前值的-15.9%;燈具出口同比-11.9%,好于前值的-18.2%。家電出口同比-20.9%,好于前值的-22.9%。
手機出口同比-29.2%,好于前值的-33.3%。自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件出口同比-35.7%,低于前值的-28.3%。
汽車出口同比90.7%,低于前值的113.1%。
通用機械設備出口環(huán)比-0.1%,低于2021年12月環(huán)比的11.5%、2020年12月環(huán)比的19.1%,同比為-13.2%,顯著低于前值的-3.2%。
12月進口同比為-7.5%,略高于11月的-10.6%,但這一變化主要由基數(shù)分布導致。映射地產(chǎn)系投資需求的鋼材、映射制造業(yè)投資需求的銅,目前進口數(shù)量同比均為顯著負增長。整體而言,進口需求在較低的位置,尚未出現(xiàn)典型的修復趨勢。隨著各城市疫情逐步達峰,春節(jié)后消費和投資需求有望環(huán)比出現(xiàn)超季節(jié)性脈沖,CRB同比周期同時段應也處于底部位置,屆時進口需求應該會有一個釋放。
從主要進口商品來看,鐵礦砂進口數(shù)量同比5.6%,高于前值的-5.8%;鋼材進口數(shù)量同比為-30.0%,高于前值的-47.2%。原油進口數(shù)量同比4.2%,低于前值的11.8%。大豆進口數(shù)量同比19.0%,高于前值的-14.2%。銅進口數(shù)量同比為-12.8%,低于前值的5.8%。
核心假設風險:宏觀經(jīng)濟變化超預期,政策環(huán)境變化超預期,二次感染風險對總需求的影響,外部經(jīng)濟環(huán)境變化超預期導致全球出口深度下跌
來源:券商研報精選
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