“活下去，像牲口一樣的活下去”。1月12日，威馬創(chuàng)始人沈暉在微博上突然轉發(fā)了一個小視頻，里面僅有這兩句臺詞，并重復了兩遍。這大概是沈暉現(xiàn)在的心情寫照。在等待多日之后，受盡缺錢之苦，乃至全員降薪的威馬終于等來了一大筆資金。與此同時，已經延宕了多次的上市大計也成功路徑確定。多日沒有更新微博的沈暉，心中的石頭終于是放下了。

威馬，終于又支棱起來了。

在上市方面，此前的緋聞對象APOLLO出行（00860.HK）在1月12日公告，將以20.2億美元（近158億港元）收購WM MOTOR子公司，將以每股0.55港元配發(fā)288億股的方式進行結算。APOLLO出行目前市值僅為27.88億港元，此次增發(fā)收購體量相當于上市公司5.7倍；而且威馬控股在此次交易前就持有APOLLO出行公司23.67%股權，增發(fā)收購后威馬方面持有上市公司約七成股權。

【資料圖】

此次威馬交易價為20.23億美元（相當于158.71億港元），交易目標公司約占威馬總股本的80.93%，威馬此次交易的估值為25.1億美元。Apollo出行對價為每股0.55港元。由此，威馬汽車與阿波羅出行通過這種反向收購（RTO）上市。對威馬而言，這也是眼下最現(xiàn)實的選擇。分析指出，RTO的優(yōu)勢在于完成速度快、新錢、估值不受二級市場波動影響。這種模式的選擇也充分考慮了D輪之前的投資人利益。

這是2022年明鏡Pro獨家報道威馬放棄在香港上市，轉而采取借殼上市后的最新動作（詳情戳鏈接→獨家 | 傳威馬上市現(xiàn)新轉機：或放棄IPO，改為借殼上市方式）。據(jù)悉，當2022年多家新造車企業(yè)遭遇股價腰斬，特別是零跑在上市后即跌去55%股價的背景下，威馬高層決意做出上市方式的調整，避免近期資本市場的波動。

從流程來看，知情人透露，公告經香港聯(lián)交所審核批準掛網，雙方公司交易對價也經聯(lián)交所審核同意，后續(xù)流程主要為阿波羅對威馬進行盡職盡調。而考慮到威馬已于2022年5月31日遞交A1招股書且完成3-4輪對聯(lián)交所問題的回復，本來計劃于2022年10月完成聯(lián)交所聆訊；故上述盡職盡調具備已經香港聯(lián)交所充分審核的材料為基礎，上市計劃可在2-3月內完成。由此，樂觀估計，威馬具有極大可能性在本年二季度完成掛牌。

叮咚！您有54億資金將到賬

威馬目前的估值為25.1億美元，相對于此前有較大幅度縮水。按照2021年最后一筆D輪融資來計算，威馬汽車的估值約為57億美元估值，下降了56%。不過，從行業(yè)來看，這個估值也是符合整體行業(yè)變化，接近行業(yè)平均水平。從行業(yè)來看，蔚來下降了51%，小鵬下降了71%，理想下降了35%。另外，近期哪吒最新估值為107.56億元，而其于2022年7月完成D系列融資后估值超過250億元。

另外，另一個關鍵指標市銷率也展示了這種估值符合目前的行業(yè)變化。在2021年，行業(yè)上市公司2021年平均市銷率約3.9倍，其中蔚來為3.3倍；小鵬為1.9倍；理想為4.3倍；零跑為6.1倍。而威馬此次交易為3.7倍市銷率，居于行業(yè)中間位置。而Apollo每股0.55港元的價格計算則參考過去三年Apollo發(fā)行新股份的過往發(fā)行價及可換股債券的兌換價，平均價格為0.51港元。

在上市獲得重大進展之后，威馬還獲得了三筆新的資金（期間融資）。據(jù)悉，三筆融資主要包括：港澳地區(qū)某知名商業(yè)銀行——2.5億元港幣（2.16億人民幣）；世界500強正威國際——5億元人民幣；雅居樂集團——15億元港幣（12.978億人民幣）。這約20億人民幣的資金支持，將為威馬汽車在完成上市前補充流動資金，增加現(xiàn)金儲備。

上述港澳地區(qū)知名商業(yè)銀行為威馬現(xiàn)有銀團的參團行之一，此外投資機構中包括李嘉誠家族、澳門何氏集團等持續(xù)看好威馬。雅居樂是威馬此前D輪最大投資方，且是目前威馬除管理層之外第一大股東。正威國際是國內最大的銅礦企業(yè)。與正威合作，意味著雙方將在上下游產業(yè)鏈融合（鎳、錳、鈷、硅、鋰等上游資源）方面取得戰(zhàn)略進展。此外，威馬汽車與正威集團合作項目有望在成都落地。

而據(jù)接近威馬的人士向明鏡Pro透露，RTO完成即掛牌日，威馬預計還將完成不少于5億美元（33.7億人民幣）的股權融資。由此，威馬在近期大約可以獲得54億人民幣左右的資金支持。這將有效緩解該公司目前的資金問題。與此同時，上市后，威馬汽車將進入二級市場，獲取更多融資渠道。至此，威馬也終于能夠完成其上市目標，成為第五家上市的造車新勢力。

威馬目前的投資價格呢？對威馬財報和價值的分析，我們此前已經有過詳細的分析，具體可查閱一下報道（詳情戳鏈接→威馬終赴港上市，曾經的“四小龍”還有投資價值嗎？| 明鏡pro）。威馬的招股說明書顯示，威馬的營業(yè)收入在逐步增加，從2019-2021年，這三年間基本增長了近三倍。其中，2019年為17.62億元人民幣，2020年增長51.6%至26.72億元，2021年增長77.5%至47.43億元。2022年1-6月營收為人民幣18.536億元。

在最近三年中，威馬的毛損率由2019年的58.3%下降至2020年的43.5%，2021年進一步下降到41.1%。威馬表示，隨著銷量增加及實現(xiàn)更大的規(guī)模經濟，其毛利率將進一步提高。根據(jù)財報，2019年至2021年，威馬汽車虧損分別為41.45億元、50.84億元以及82.06億元；經調整虧損來看，同期公司分別錄得虧損分別為40.44億元、42.25億元以及53.63億元，三年調整虧損為136.32億元。

橫向來看，電動車目前仍處于燒錢行業(yè)，威馬的虧損其實也屬于中等水平。

新三大品牌架構浮出

在此次完成戰(zhàn)略合并之后，威馬也會有較大的改變。據(jù)接近威馬的人士向明鏡pro透露，在完成并購上市同時，威馬汽車將完成品牌與產品戰(zhàn)略升級——威馬將與阿波羅共同研發(fā)，近期將推出X@A量產智能轎跑，預計價格在10萬美金以上。Apollo出行預計這一新業(yè)務發(fā)展將提高公司的銷量及品牌知名度，從而提升資本市場的認可和整體企業(yè)價值。

由此，威馬的整個品牌架構則會貫通超豪華、高端、主流三大市場：處于頂端的是定價200萬美金，覆蓋超豪華車市場的Appollo跑車；在主流豪華市場的是定價60-80萬人民幣，覆蓋高端市場的A@X品牌；而威馬則覆蓋定價15-35萬人民幣的主流消費市場。上述人士表示，雙方將通過多品牌協(xié)同布局，實現(xiàn)研發(fā)協(xié)同，技術及平臺共享，覆蓋差異化市場。有意思的是，在15萬以下的市場中，威馬目前沒有規(guī)劃，其后續(xù)是否還會有新品牌覆蓋這一市場呢？

目前，蔚來已經擁有了三個新能源汽車品牌，埃安也是雙品牌運行，可以看出新勢力也在通過更多的品牌來覆蓋市場分攤成本。通過戰(zhàn)略并購，威馬將成為第一個覆蓋了三個不同階段品牌的企業(yè)。從行業(yè)中來看，目前只有比亞迪的產品線有這么長。另外，考慮到威馬一開始就是從15-20萬區(qū)間的主力市場起步，上攻難度較大。而此次其與阿波羅出行戰(zhàn)略并購之后，威馬也可以實現(xiàn)由上而下的品牌打造，這對其而言也是一次發(fā)展機遇。

阿波羅目前在國內沒有建造生產基地，還沒有推出量產EV。與威馬戰(zhàn)略合并，可借助威馬在溫州、黃岡兩座全資質智能制造基地，后兩者有25萬臺年產能。阿波羅出行旗下有EV Power、3D打印、設計、技術研發(fā)等業(yè)務，也可以為威馬所用?！?strong>雙方將通過多品牌協(xié)同布局，實現(xiàn)研發(fā)協(xié)同，技術及平臺共享，覆蓋差異化市場。”威馬內部人士對此表示。

從威馬最近幾年的發(fā)展來看，其重心一直被上市所牽絆，這使得其在市場層面的表現(xiàn)多少受到了影響。在明年上半年完成上市之后，威馬的市場拓展時機也終于到來。

對威馬而言，現(xiàn)在是最壞的時刻，但市場的機遇卻也前所未有。2022年新能源乘用車滲透率達到27.6%，較2021年提升12.6個百分點。新能源汽車消費已經從嘗鮮進入了主力消費人群中，這個階段的特點是：主打高端的部分新勢力市場開始進入滯漲，需要拓展新的市場，部分以技術噱頭作為賣點的企業(yè)失去了號召力。主流消費人群對安全、機械素養(yǎng)的要求更高。

比如在近期比亞迪就以“安全”作為其高端品牌仰望的第一賣點，而上汽旗下的智己汽車則開始強調機械素養(yǎng)。這些改變都是因為市場的變化，因為消費者口味變化。實際上，即便是特斯拉也開始面臨著訂單問題，這也和消費者安全因素的考慮越來越多有關。

威馬還需要加速度

在15-30萬元之間的市場，威馬也是目前唯一主打該細分市場的存在，而這個市場潛力巨大。威馬預計該市場會從2021年的90萬輛增長到2026年的300萬輛，在整個汽車市場占比將從32.4%增長到35.9%，年復合增長率為27.7%。但是要搶占市場，威馬現(xiàn)在需要加速度，要有更具有競爭力的產品。

威馬現(xiàn)在有5款產品，包括EX5（包括EX5-Z）、EX6、W6、E5（包括E5Pro）及M7。威馬在招股說明書中公布了其產品計劃。威馬在2022年下半年推出旗艦M7轎車車型，并于2022年第三季度推出配備自動導航領航（ANP）功能的W6升級版。另外，未來幾年每年推出一款新車型。

從2023年開始，威馬計劃推出在Caesar底盤平臺打造的SUV、轎車及MPV。威馬計劃建立由A級及B級智能汽車組成的產品組合，以覆蓋更廣泛的智能電動汽車市場。目前，威馬的產品誕生在Ajax平臺上。除了Caesar平臺，威馬還開發(fā)了living Pilot AD/ADAS平臺、Living Motion電動動力總成平臺、Living Engine智能座艙平臺。威馬認為，通過對模塊化車輛開發(fā)平臺不斷升級迭代，能夠快速融合最新的技術進步，推出新的電動汽車車型，從而快速上市。

在智能化上，威馬的M7預計于2023年搭載自主研發(fā)的L4級AVP，其硬件配置已支持未來L5級自動駕駛功能。威馬正在升級其電子電氣架構，目前W6車型采用域集中式EEA，與分布式EEA相比可以更好地支持車輛的固件OTA和SOA應用程序。M7將具備車輛集中式EEA，進一步減少到三域。從2023年開始，Caesar平臺上的新車型預期將配備更先進的車輛集中式EEA。

不過，在2023年電動車企業(yè)會面臨著更多的挑戰(zhàn)。比如特斯拉的降價會進一步沖擊市場，與此同時補貼的取消、原材料價格的上漲以及缺芯貴電的存在會干擾市場，壓縮企業(yè)的利潤?！?strong>造車新勢力普遍單車現(xiàn)金虧損8萬-10萬的銷量游戲不可持續(xù)。”威馬表示，該公司目前也正在尋求海外的藍海市場。目前，新造車企業(yè)中還沒有能夠實現(xiàn)盈利的企業(yè)，但部分企業(yè)的月銷量已經進入2萬+時代，而2024年是部分企業(yè)的盈利時間點。

此外，傳統(tǒng)車企的電動車也已經開始發(fā)力。埃安、極氪、極狐、阿維塔、智己等已經進入市場，其中部分品牌月銷量已經過萬。合資品牌的電動車也在快速進入，在2022年豐田已經上市了純電BZ4，在2023年還會有新的產品進入。對威馬而言，其必須要加快腳步更快地搶占市場，獲得先發(fā)優(yōu)勢。有意思的是，此前零跑等企業(yè)已經改變了單一的純電技術路線，也上馬了增程式混合動力汽車，有傳言說小鵬也有相關的計劃。威馬是否也會向市場妥協(xié)呢？

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