消費細分板塊在疫情下為什么會有不同的 影響？為什么說“大眾品看困境反轉(zhuǎn)，高端品看景氣度重啟？ ”而白酒是好資產(chǎn)穿越周期？ 安信證券食品飲料行業(yè)首席分析師趙國防帶來：“ 疫情三年后，食飲行業(yè)的變與不變？”主題分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！

掃碼回看完整會議

(資料圖片)

01

食飲板塊內(nèi)在屬性決定受疫情影響不同

整個食飲板塊的構(gòu)成，根據(jù)內(nèi)在屬性食飲板塊產(chǎn)品分為兩大類。2020年以來疫情對消費的影響，我們覺得可以分為兩個方面，第一個方面是消費的場景，第二個方面是財富的效應(yīng)。消費的場景其實非常簡單，就是是否有封控？是否有消費的機會？所以它可能會對整個消費有直接的影響和限制，甚至在一定的時間內(nèi)成為消費的一個約束條件。另外一點就來自于財富效應(yīng)，我們都知道但凡參與消費投資很多人都會提到消費升級，其實是來自于居民收入增長的財富效應(yīng)大邏輯。但財富效應(yīng)在2020年到2022年三年疫情中，它其實發(fā)生了一些微妙的變化。大的方向消費升級的趨勢和方向還是一樣，但是在某一個階段、某一個季度或者數(shù)據(jù)來看，消費升級速度其實沒那么快，甚至?xí)l(fā)生階段性消費降級的現(xiàn)象。 所以疫情對于整個食飲板塊的影響，可以通過消費場景和財富效應(yīng)這兩個因素來進行分析和研究。

圖片來源：安信證券研究中心

不同的板塊，大眾品和高端品其實受影響的主要矛盾不大一樣。 大眾品其實跟跑量、走量有關(guān)系。比如有消費場景就去吃喝，它有一些必選消費品的屬性。沒有消費場景 我們沒辦法去吃喝，這個時候可能會對我們會有一個比較大的沖擊影響。所以大眾品受到場景的影響、沖擊會更嚴(yán)重，更為明顯。從高端品的角度來看，像白酒它是一種滿足消費者心理支付意愿的高端品，是有精神屬性的消費產(chǎn)品。它可能跟消費場景的相關(guān)性有，但不會特別大，更多的還是跟大家是否有錢有一定的相關(guān)性。所以，這個過程中，它受到的沖擊和影響的主要矛盾可能跟大眾品不大一樣。總的來看，大眾品受到消費場景比較明顯的影響，但是高端品受到財富效應(yīng)的影響可能會更大。所以我們認(rèn)為在2020年到2022年，其實我們?nèi)ゼ毑鹫麄€食飲板塊的成長思路來看，我們能得到 食飲板塊受到了消費場景和財富效應(yīng)的交替影響，這是總的情況。

反過來講，在疫情當(dāng)中消費場景受到約束可能很多需要放量的產(chǎn)品受到比較大的影響， 所以場景放開，首先有利于量的提升，對于很多大眾品會有一個比較明顯的影響。后期來看，隨著居民消費收入水平的提升，消費信心的恢復(fù)，財富效應(yīng)開始起作用。所以在這兩個影響因素之下，它對于不同屬性的消費品產(chǎn)生了不同的影響。從短期角度來看，可能更多主要影響復(fù)蘇的節(jié)奏。因為當(dāng)場景放開的時候，大家能夠出去吃喝，這個時候就能夠直接帶動量的增長，所以很多大眾品基本面很快就能夠改善和恢復(fù)。對于跟財富效益相關(guān)的恢復(fù)的節(jié)奏可能就稍微慢一點，它不光是要場景放開，可能還需要居民消費力的恢復(fù)，消費升級的邏輯再重新拾起來，這是總的判斷和想法。

02

大眾品看困境反轉(zhuǎn)，高端品看景氣度重啟

因為不同的消費品的增長邏輯不大一樣。像白酒，其實更多跟經(jīng)濟相關(guān)，經(jīng)濟好的時候大家一塊好。這個時候可能會有很多新的品類出現(xiàn)，很多公司發(fā)力；經(jīng)濟不好的時候可能會大家都比較差。對于傳統(tǒng)的品牌而言，有新增消費意見群領(lǐng)袖和群體的時候會有比較大的影響。所以它更多的是跟經(jīng)濟強相關(guān)，企業(yè)的生存能力很強，可能更多的是要看疫情加刺激之后，是否有新一輪的經(jīng)濟增長。對于大眾品而言，其實生存能力相對比較弱，在疫情中可能會有一些公司已經(jīng)得到了出清。所以 從分析角度來看，很多大眾品可以考慮在疫情當(dāng)中是否發(fā)生了集中度的提升，是否會出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)邏輯。我們認(rèn)為在不同的階段，不同的疫情背景下，對于消費品的影響不大一樣。大眾品可能更多的看供給端出清的邏輯，高端品可能更多要看景氣度抬升的邏輯。

圖片來源：安信證券研究中心

行業(yè)增長的邏輯，我們也在此做了一個簡單的分析。 大眾品可能更多的看困境反轉(zhuǎn)，集中度的提升，高端品更多要看景氣度的重啟。我們通過量、價兩種方式對整個行業(yè)的景氣度做了一個拆分。我們發(fā)現(xiàn)很多大眾品在疫情中抗風(fēng)險能力稍微弱一點，因為大眾品毛利率也好，凈利潤狀況也好都是比較差的，所以在疫情當(dāng)中受到?jīng)_擊和影響會有一些中小企業(yè)退出。在這個過程當(dāng)中，可能會導(dǎo)致競爭格局發(fā)生變化。在競爭格局發(fā)生變化過程中，其實行業(yè)的競爭生態(tài)就發(fā)生了改變。這個時候， 對行業(yè)競爭格局我們更多的要看集中度是否提升，這是一個重要的觀察點。

哪些會受益？只有那些能夠熬下來，生存下來的龍頭的公司相對受益。大眾品我們更多的看困境反轉(zhuǎn)，景氣度提升的邏輯。 哪些行業(yè)容易出現(xiàn)集中度提升和困境反轉(zhuǎn)的邏輯？就要看是否存在低滲透率的情況。如果滲透率比較低，這個時候其實會有很多的一些公司能夠去把弱的競爭對手侵蝕掉，這是一種情況； 另外看商業(yè)模式本身是否是重資產(chǎn)。如果資產(chǎn)比較重，這個時候?qū)τ诂F(xiàn)金流的要求是非常之高，可能會導(dǎo)致很多公司在疫情中扛不住。對于重資產(chǎn)運行的行業(yè)來說，它的集中度提升是比較明顯的。

在這個過程當(dāng)中，我們會發(fā)現(xiàn)一些公司在疫情中受損非常明顯，龍頭公司也有利潤的大幅下滑。反過來講，如果這些龍頭公司能熬得過去，等到行業(yè)復(fù)蘇過程當(dāng)中，剩下的市場份額和空間就會直接被龍頭公司拿走。大眾品講困境反轉(zhuǎn)邏輯，我們重點去尋找這些資產(chǎn)夠重，能夠出現(xiàn)供給端出清的行業(yè)。大眾品邏輯主要是看量，看困境反轉(zhuǎn)和集中度提升邏輯。以此類推，可能更多跟場景相關(guān)的一些大眾品的量也會受到一些沖擊影響，格局的也會發(fā)生變化。所以 我們看大眾品，可能更多的要看是否發(fā)生了一個比較明顯的集中度提升，哪些公司集中度有一個比較強的滲透率的改變。這些公司在行業(yè)復(fù)蘇過程當(dāng)中，它的投資價值無疑是非常之高，這是非常重要的一個思路和點。

03

白酒：好資產(chǎn)穿越周期

白酒，我們得出一個長周期的復(fù)盤結(jié)論，龍頭公司都表現(xiàn)出非常不錯的增長，都穿越了周期，甚至是在發(fā)生了金融危機，行業(yè)刺激之后，其實是在更強的經(jīng)濟刺激之后，它的景氣度更高了。體現(xiàn)出來增速更快，體量更大了，收入、利潤都有一個快速的增長。

圖片來源：安信證券研究中心

長周期，2020年以來上市公司數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)其實白酒具備一個非常強的穿越周期的能力。對我們而言是比較符合價值投資的總思路和方向。疫情沖擊導(dǎo)致的外部不確定性會對整個板塊有一定的回調(diào)和影響，這個時候從歷史上來看可能對我們是一個上車的機會，這是總的判斷。

行業(yè)內(nèi)部來看，我們發(fā)現(xiàn)品牌力強，幫助行業(yè)穿越了周期。從過去3年我們得出幾個結(jié)論，經(jīng)歷了這幾年的發(fā)展之后， 白酒行業(yè)報表穿越周期但可能會發(fā)生庫存比較高的現(xiàn)象，行業(yè)可能會有這么一個特征。主要原因是因為白酒行業(yè)的庫存張力非常大，所以動銷不是特別好，又需要完成業(yè)績的時候，可能會發(fā)生庫存的累積和增加。從上市公司層面而言，我們可以非常慶幸地說穿越了周期。

從價格角度來看，其實是有一定回調(diào)，但這種價格回調(diào)，我們對比2019年發(fā)現(xiàn)它還是增高的。從這個角度來看， 如果以價格作為指標(biāo)去看行業(yè)，其實它的景氣度是在抬升的。在逆周期之下，我們發(fā)現(xiàn)總體品牌力非常強的公司，它對于公司的保護能力會更強，表現(xiàn)出一個穿越周期式的增長。如果從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2017年行業(yè)統(tǒng)計產(chǎn)量減了一半，這里肯定有一些失真。因為我們都知道行業(yè)統(tǒng)計它會有統(tǒng)計口徑的變化，所以企業(yè)確實是發(fā)生了比較明顯的出清。但是從龍頭公司的表現(xiàn)來看，品牌力比較強的公司，對公司有一個非常強的保護作用，它們還在持續(xù)增長。

從2020年、2021年幾年的營收和利潤數(shù)據(jù)來看，以上市公司為代表的龍頭企業(yè)都實現(xiàn)了營收和利潤的增長。如果說疫情對整個行業(yè)產(chǎn)生比較大的影響其實不算特別對，因為我們看到很多龍頭公司甚至整個行業(yè)一直在增長。經(jīng)歷了3年疫情之后，其實白酒其實是穿越了周期。 經(jīng)過了2020年、2021年、2022年三年的疫情周期過后，它的景氣度比2019年反而是高了或者反而是好的。體現(xiàn)出來營收、利潤的增長和價格往上走，這是總的情況。所以在這個過程當(dāng)中，我覺得整個行業(yè)的影響可能更多是來自于疫情后的刺激，強化了整個行業(yè)的景氣度和基本面，這是我們的判斷。

對于很多公司就得出結(jié)論，品牌力強的公司對于自己的營收增長是有非常強的保護作用。在這個過程當(dāng)中，它能夠?qū)崿F(xiàn)自己穿越周期的能力。所以通過簡單復(fù)盤，我們看到在疫情的沖擊和擾動下，其實白酒是穿越了周期，景氣度得到了強化。

關(guān)鍵詞： 這個時候 安信證券 數(shù)據(jù)來看