日元成為了2023年開年的市場焦點，投資者們開始押注日本央行收緊政策，日元升值，日元真的會漲嗎？

野村證券首席外匯策略師Yujiro Goto及其團隊在1月6日的報告中指出，現(xiàn)階段的日元匯率表明，市場已對日本央行放棄負利率政策定價，如果日本央行只加息10個基點以縮減美日利差，對日元的影響將極其有限。 但如果日本央行的政策調(diào)整，強化了市場對其進一步加息的預(yù)期，美元兌日元或?qū)㈤L期維持在130的關(guān)口以下，且提前回調(diào)至120-125。

(資料圖)

12月20日，日本央行沒有預(yù)告的情況下，，宣布將收益率目標上限從0.25%上調(diào)至0.5%左右，將1-3月日本國債購買規(guī)模提高至9萬億日元/月，讓市場“措手不及 ”。

這項意外決定引發(fā)了市場對央行政策轉(zhuǎn)向的猜測，日元隨即大漲，并于1月3日跌破130關(guān)口，為去年6月來首次。1月6日媒體稱，，日元短線下挫，截至發(fā)稿美元兌日元上漲0.3%，至132.49。

市場已對日本央行退出負利率政策定價

野村在報告中指出，1月3日美元兌日元已經(jīng)跌破了130，這個匯率表明，市場不僅對日本央行將逐步取消負利率進行了定價，且已經(jīng)進一步對未來12個月內(nèi)基準利率漲至0.25%左右進行了定價，因此如果日本央行只是加息10個基點，外匯市場的反應(yīng)可能有限的：

自從日本央行在12月的會議上毫無預(yù)兆的調(diào)整政策以來，市場對其結(jié)束超寬松政策的預(yù)期一直很高，在外匯市場上，對日本央行政策變化的預(yù)期也被認為是導(dǎo)致日元升值的關(guān)鍵因素之一。

美元兌日元在1月3日降至130以下，在我們看來，美元兌日元貶值至130以下似乎有點過頭了。我們認為利率市場不僅已經(jīng)對取消負利率進行了定價，而且還對未來12個月內(nèi)利率提高到0.25%左右進行了定價。且如果市場對日本央行進一步轉(zhuǎn)向的可能性持悲觀態(tài)度，這將增加日元的升值壓力。

野村認為，通過提高日本短期利率，縮小美日利差，對日元作用很小，但中長期國債收益率的調(diào)整對日元匯率影響較大，報告指出：

我們估計，中期利率的調(diào)整如5年期國債收益率，對日元匯率的影響很大。相比之下，短期利率上升約10bp，對日元的影響不大。

如果取消負利率會將兩年內(nèi)的美日國債利差縮小10個基點，我們估計對日元匯率的影響僅為0.2%左右。

此外，野村指出，即使負利率被取消，流入日本債券市場的資金也不太可能大幅加速，對日元的影響有限：

在歐元區(qū)，我們可以看到，當歐洲央行在2014年引入負利率時，負利率的債券數(shù)量增加。外國投資者由長期以來歐元區(qū)債券的凈買家，轉(zhuǎn)向了凈賣家。

另一方面，在日本央行實行負利率政策后，負利率的債券存量在2016年上半年急劇上升，隨之而來的便是外國投資者加速拋售日本債券以及日元不斷下行。由于外國投資者持有的日本國債有限，日本央行的政策調(diào)整后，對海外投資者的吸引力可能比歐元區(qū)更加有限。

事實上，在日本央行12月意外調(diào)整政策的那一周，外國投資者就已經(jīng)是日本長期國債凈賣家，拋售日本10年期國債約4.9萬億日元，短期債券約2.2萬億日元，沒有資金流入。因此即使負利率取消，流入日本債券市場的資金也不太可能大幅加速。

野村在報告中指出，市場對日本央行未來是否會額外加息的預(yù)期很重要，如果放棄負利率政策增加了對其未來繼續(xù)加息的預(yù)期，那么對日元的積極影響可能會很大：

對日元匯率來說，重要的是取消負利率是否會成為其政策正?；牡谝徊?，提高市場對未來進一步加息的預(yù)期。

正如12月會議上YCC調(diào)整后，日元迅速升值一樣，如果退出負利率，使得市場認為未來日本央行將繼續(xù)加息，那么對日元將會有很大的提振作用。

如果取消負利率不僅是為了緩解日元的頹勢，還因為日本央行對通貨膨脹的看法發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場可能會對其進一步加息進行定價。

同時，野村認為，如果市場對日本央行繼續(xù)加息的預(yù)期增加，再加上市場的波動性，對因活躍的套利交易而導(dǎo)致的日元走弱的預(yù)期將進一步下降，日元將進一步升值。

野村預(yù)測，如果日本央行在加息的同時，進一步放松日本十年期國債收益率曲線控制（YCC），美元兌日元屆時將下跌約7%。

野村總結(jié)稱，重要的是要看市場對進一步加息的預(yù)期是否上升，特別要關(guān)注日本央行新行長4月上任后的決定，如果該行長立即決定取消負利率，那么市場對其進“鷹派”轉(zhuǎn)向預(yù)期可能會增加，報告稱：

如果日本央行未來五年的政策立場，比黑田東彥時期的立場明顯更加鷹派，即使是溫和的加息也會對日元產(chǎn)生持久的積極影響。因此，如果在此情況下，日本央行提前解除負利率，美元兌日元可能會在130以下為此更長時間，且會提前回調(diào)至120-125。

關(guān)鍵詞： 外國投資者 日本債券市場