核心觀點

回顧：2022年2月以來逐步構(gòu)建“新半軍”擇時及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉(zhuǎn)。10月首創(chuàng)、首推“信軍醫(yī)”。11月看好大消費+國企央企的修復。12月下旬判斷成長板塊性價比出現(xiàn)，又到了可以關(guān)注掘金的時候。

展望：修復行情的條件已經(jīng)具備，三大方向均有可為

(資料圖)

我們 在《2023年度十大預測》中已經(jīng)提示，一季度有望迎來一波真正的修復。而當前市場修復的條件已經(jīng)具備：

1）疫情峰值回落、防疫措施持續(xù)優(yōu)化，居民生活已在加速正常化。12月中旬國內(nèi)疫情一度沖擊市場。而當前，隨著疫情峰值回落，居民生活加速正?；?，疫情對經(jīng)濟、消費以及A股市場的拖累已在快速消退。 近期各大城市及城際活動快速修復，且根據(jù)交通運輸部的測算，春運期間客流總量約為20.95億人次，將較去年同期增長99.5％，恢復到2019年同期的70.3％。

2）政策寬松從信號到落地，加速經(jīng)濟預期回暖。2022年11月以來各項穩(wěn)增長措施出臺，政治局會議、經(jīng)濟工作會議連續(xù)確認政策寬松方向。但此時更多止步在政策放松信號明晰、預期升溫的層面。而 當前，政策寬松已逐步進入到落地甚至實際生效階段，有望加速經(jīng)濟預期回暖。 1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會宣布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制?？紤]到2022年12月下旬以來，30大中城市商品房成交面積已快速回升至接近2021年同期水平，顯示地產(chǎn)需求已在邊際改善。當前 地產(chǎn)需求側(cè)政策的放松，有望進一步提振后續(xù)地產(chǎn)銷售。另一方面，2023年地方債提前批額度從2022年11月下達以來，當前已在陸續(xù)啟動發(fā)行。 不僅時間上較去年更早，且多數(shù)地方表示所獲提前批額度更高于上年。有望繼續(xù)強力支撐今年經(jīng)濟。

3）從全球資產(chǎn)配置的角度，2023年中國資產(chǎn)也是具備高性價比的地方。新年以來僅4個交易日，陸股通北上資金便流入200億，背后一方面是海外資金年初配置帶來的“開門紅”效應(yīng)。 但更重要的是，從全球資產(chǎn)配置的角度，2022年“內(nèi)憂外患”導致海外資金配置中國資產(chǎn)動力減弱、甚至一度大幅流出，而當前，不管是對經(jīng)濟、對地產(chǎn)風險、還是對美聯(lián)儲加息的擔憂，都在明顯緩解和改善。中國資產(chǎn)性價比提升，正吸引外資加速回流。

4）2022年A股在系統(tǒng)性風險沖擊下又一次來到底部區(qū)域。而2023年，無論是估值還是盈利均有修復空間。截至2023年1月6日，上證綜指12.6倍、創(chuàng)業(yè)板指40.1倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時，股權(quán)風險溢價也分別處于2010年以來72％和95％的歷史高位。

結(jié)構(gòu)上，關(guān)注三大方向：1）成長：悲觀預期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，性價比再度顯現(xiàn)。 12月下旬在成長板塊一片冷清時，我們通過擁擠度及體系化指標判斷成長板塊性價比出現(xiàn)，又到了可以關(guān)注掘金的時候。至今已收獲明顯的賺錢效應(yīng)。而當前，成長仍是具備高性價比的方向，后續(xù)建議繼續(xù)重點聚焦符合政策引導、明年有望高景氣或迎來邊際改善，且當前擁擠度已顯著回落的高性價比方向：信創(chuàng)、半導體（設(shè)備、材料）、消費電子、儲能、軍工（航空發(fā)動機）等。2）消費：疫情峰值回落、居民生活正?；?，有望持續(xù)提振大消費業(yè)績修復預期。 與此同時，近期外資大幅回流，消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現(xiàn)，消費板塊都迎來顯著的修復。 看好出行鏈（電影、餐飲、酒店、航空）、食品飲料、醫(yī)藥生物等。3）地產(chǎn)基建：持續(xù)受益于近期政策寬松、經(jīng)濟預期回暖。 同時，相關(guān)板塊在前期內(nèi)外部風險沖擊下，估值、擁擠度重新回落至歷史底部，存在修復空間。

風險提示：關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。

報告正文

修復行情的條件已經(jīng)具備

回顧：2022年2月以來逐步構(gòu)建“新半軍”擇時及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時框架發(fā)出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉(zhuǎn)。10月首創(chuàng)、首推“信軍醫(yī)”。11月看好大消費+國企央企的修復。12月下旬判斷成長板塊性價比出現(xiàn)，又到了可以關(guān)注掘金的時候。

展望：修復行情的條件已經(jīng)具備，三大方向均有可為

我們 在《2023年度十大預測》中已經(jīng)提示，一季度有望迎來一波真正的修復。而當前市場修復的條件已經(jīng)具備：

1）疫情峰值回落、防疫措施持續(xù)優(yōu)化，居民生活已在加速正?；?/strong>12月中旬國內(nèi)疫情一度沖擊市場。而當前，隨著疫情峰值回落，居民生活加速正?；?，疫情對經(jīng)濟、消費以及A股市場的拖累已在快速消退。 近期各大城市及城際活動快速修復，且根據(jù)交通運輸部的測算，春運期間客流總量約為20.95億人次，將較去年同期增長99.5％，恢復到2019年同期的70.3％。

2）政策寬松從信號到落地，加速經(jīng)濟預期回暖。2022年11月以來各項穩(wěn)增長措施出臺，政治局會議、經(jīng)濟工作會議連續(xù)確認政策寬松方向。但此時更多止步在政策放松信號明晰、預期升溫的層面。而 當前，政策寬松已逐步進入到落地甚至實際生效階段，有望加速經(jīng)濟預期回暖。 1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會宣布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制?？紤]到2022年12月下旬以來，30大中城市商品房成交面積已快速回升至接近2021年同期水平，顯示地產(chǎn)需求已在邊際改善。當前 地產(chǎn)需求側(cè)政策的放松，有望進一步提振后續(xù)地產(chǎn)銷售。另一方面，2023年地方債提前批額度從2022年11月下達以來，當前已在陸續(xù)啟動發(fā)行。 不僅時間上較去年更早，且多數(shù)地方表示所獲提前批額度更高于上年。有望繼續(xù)強力支撐今年經(jīng)濟。

3）從全球資產(chǎn)配置的角度，2023年中國資產(chǎn)也是具備高性價比的地方。新年以來僅4個交易日，陸股通北上資金便流入200億，背后一方面是海外資金年初配置帶來的“開門紅”效應(yīng)。 但更重要的是，從全球資產(chǎn)配置的角度，2022年“內(nèi)憂外患”導致海外資金配置中國資產(chǎn)動力減弱、甚至一度大幅流出，而當前，不管是對經(jīng)濟、對地產(chǎn)風險、還是對美聯(lián)儲加息的擔憂，都在明顯緩解和改善。中國資產(chǎn)性價比提升，正吸引外資加速回流。

4）2022年A股在系統(tǒng)性風險沖擊下又一次來到底部區(qū)域。而2023年，無論是估值還是盈利均有修復空間。截至2023年1月6日，上證綜指12.6倍、創(chuàng)業(yè)板指40.1倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時，股權(quán)風險溢價也分別處于2010年以來72％和95％的歷史高位。

結(jié)構(gòu)上，關(guān)注三大方向：1）成長：悲觀預期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，性價比再度顯現(xiàn)。 12月下旬在成長板塊一片冷清時，我們通過擁擠度及體系化指標判斷成長板塊性價比出現(xiàn)，又到了可以關(guān)注掘金的時候。至今已收獲明顯的賺錢效應(yīng)。而當前，成長仍是具備高性價比的方向，后續(xù)建議繼續(xù)重點聚焦符合政策引導、明年有望高景氣或迎來邊際改善，且當前擁擠度已顯著回落的高性價比方向：信創(chuàng)、半導體（設(shè)備、材料）、消費電子、儲能、軍工（航空發(fā)動機）等。2）消費：疫情峰值回落、居民生活正?；?，有望持續(xù)提振大消費業(yè)績修復預期。 與此同時，近期外資大幅回流，消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現(xiàn)，消費板塊都迎來顯著的修復。 看好出行鏈（電影、餐飲、酒店、航空）、食品飲料、醫(yī)藥生物等。3）地產(chǎn)基建：持續(xù)受益于近期政策寬松、經(jīng)濟預期回暖。 同時，相關(guān)板塊在前期內(nèi)外部風險沖擊下，估值、擁擠度重新回落至歷史底部，存在修復空間。

本周A股市場回顧

A股資金面跟蹤

A股盈利和估值

海外市場跟蹤

風險提示

關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。

來源：券商研報精選