只要我不退市，我就能永遠(yuǎn)作妖下去，完美上演一場又一場“做局者的盛宴”。

(資料圖片)

作者 | 紫楓

編輯 | 小白

風(fēng)云君曾在2017年和2019年聊過園城黃金（600766.SH），是我們的老朋友了。

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時隔3年多，當(dāng)風(fēng)云君再次打開園城黃金的K線圖，發(fā)現(xiàn)這公司比2019年5月發(fā)布上一篇研報時更“?！绷?。

公司員工在2018年末還有25人，到了2021年末已銳減至12人，僅董事長徐成義加上2名副總裁、1名董秘、1名財務(wù)總監(jiān)和3名監(jiān)事，就占了公司近7成的員工。

而目前公司市值約為35億，人均支撐市值也從7000萬躍升至2.9億，市盈率（TTM）高達5萬多倍，堪稱A股奇觀！

人均支撐市值的飆升也和園城黃金的股價表現(xiàn)有關(guān)：該公司的股價從2021年2月9日的最低價3.09元大漲至2022年12月初的最高點18.87元/股，區(qū)間最大漲幅高達5.1倍。

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隨后，風(fēng)云君翻了翻公司的公告，發(fā)現(xiàn)這家公司這兩年又鬧出不少幺蛾子，讓見慣大場面的風(fēng)云君也迫不及待地想給各位老鐵講講園城黃金的故事。

為了不披星戴帽，九牛二虎洪荒之力盡出(一)賣掉最值錢的金礦

在上一篇文章中風(fēng)云君說過，園城黃金這家殼公司最主要的資產(chǎn)，是誰都沒見過、也不產(chǎn)生收入的澳洲北昆士蘭州福賽斯金礦區(qū)的3個金礦開采權(quán)、一個商場（海陽天創(chuàng)廣場二、三樓）、一塊地（幸福新世界三期）。

上一篇文章發(fā)布半年后，即2019年11月，為了保殼，公司把金礦資產(chǎn)的主體園城黃金礦業(yè)有限公司的全部股權(quán)（32%）以3468.4萬元轉(zhuǎn)讓給礦業(yè)公司另一名股東煙臺晟城置業(yè)有限公司。

與此同時，為了解決遺留債務(wù)，公司把園城大廈第八層房產(chǎn)以1915.4萬元抵頂給債主，償還1188.3萬，剩余727萬由債主以現(xiàn)金返還。

一頓操作后，公司當(dāng)年資產(chǎn)處置收益1626.3萬，把歸母凈利潤增厚至1003.5萬元，避免了連續(xù)兩年凈利潤虧損的窘?jīng)r，成功保住了殼。

但是，唯一值錢的資產(chǎn)賣掉了，2020年咋辦呢？

(二)市場不接受第一份重組方案

2020年3月11日，園城黃金拋出第一份資產(chǎn)重組方案，收購天津市津彤源環(huán)?？萍及l(fā)展有限公司（下稱津彤源）。

這家公司由泉州建設(shè)、潤祥錦華環(huán)?？萍加邢薰竞湍苷循h(huán)保科技發(fā)展有限公司三方持有。

本次重組方案中，公司打算以發(fā)行股份和現(xiàn)金的方式收購泉州建設(shè)持有的津彤源34%股權(quán)、潤祥錦華和能昭環(huán)保全部股權(quán)，等于把津彤源收入囊中。

股份發(fā)行價定在股票均價前20、60和120個交易日均價中最低價的9成，即7.18元/股。

同時，公司向?qū)嵖厝诵煺\東定增募資，發(fā)行價為6.55元/股，預(yù)計不超3億元。

這份定增預(yù)案和后續(xù)的修訂稿均略顯倉促，既沒有敲定交易總金額，對泉州建設(shè)等交易對手發(fā)行的股份數(shù)也沒有落實。

津彤源主要從事危險廢物的處置及利用業(yè)務(wù)，訂單主要來源于政府部門及周邊產(chǎn)出危廢的工業(yè)，如有色金屬冶煉和壓延加工、金屬表面處理等行業(yè)。

津彤源的盈利模式分兩部分，一部分對工業(yè)企業(yè)的危險廢物進行減量化、無害化處置，并收取相關(guān)費用；另一部分是利用危廢生產(chǎn)陶粒產(chǎn)品并銷售。陶粒產(chǎn)品主要用于建筑材料和綠化材料。

這家公司成立于2016年，在2019年營收快速上升至7151.9萬，凈利潤為3520.8萬元。

然而，四個月后，7月25日，公司宣布終止重組，原因是津彤源2022年的經(jīng)營業(yè)績未達到預(yù)期，同時發(fā)現(xiàn)津彤源污泥處置車間及污泥庫等建筑物存在工程質(zhì)量問題。

可能是考慮到即使強行收購了，后續(xù)暴雷的概率也很高，于是決定再找下家。

在此期間，園城黃金股價的反應(yīng)相當(dāng)“有趣”。

在重組消息公布前1個月，股價開始沿著5日均線穩(wěn)步攀升，成交量逐步放大，最大漲幅曾高達34%，區(qū)間換手率達238%，此前同期維持在170%左右，疑似有主力提前知道重組消息而進場。

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而在重組方案公布后復(fù)牌第一天，或許出于重組標(biāo)的毫無想象力的失望，又可能基于利好兌現(xiàn)的交易邏輯，投機者用腳投票，股價高開低走，5天下跌了13.3%，隨后在重組推進期間股價再度回落，6月份小幅震蕩。

而在7月25日宣布終止重組后，7月27日先是大幅低開，隨后大幅反彈，全天收漲逾5%，一定程度上反映了投機者對這次方案失敗的支持。

（2020年7月27日分時圖）

(三)白酒資產(chǎn)雖好，但談不攏也白搭

既然第一份方案大家都不滿意，那就再找一家公司收購嘛。

反正“名利場”的資本掮客這么多，都喜歡熱心地給上市公司老板推薦收購標(biāo)的；上市公司總能找到讓市場滿意的公司；傻韭菜總能配合著故事主動伸長脖子，方便鐮刀收割。

你們看，資本掮客喜歡，上市公司喜歡，傻韭菜也喜歡，多么其樂融融的三贏局面啊！

2020年10月15日，園城黃金擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購圣窖酒業(yè)全部股權(quán)，同時向?qū)嵖厝诵炖习宥ㄔ瞿假Y，用于支付現(xiàn)金對價及標(biāo)的公司的項目建設(shè)。

這次徐老板找到的收購標(biāo)的就相當(dāng)符合市場的口味。

圣窖酒業(yè)前身是貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)先后酒廠，長期從事醬香型白酒的生產(chǎn)，曾獲得“中國白酒行業(yè)十大最具影響力品牌”、“中國白酒行業(yè)30強企業(yè)”等稱號，2020年“圣窖酒”還獲得105屆美國巴拿馬萬國（國際）博覽會金獎。

圣窖酒業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的增長速度相當(dāng)快，2020年前8個月的收入和凈利潤已經(jīng)超越2019年。總資產(chǎn)僅為3.2億，但對于同期總資產(chǎn)僅1.4億的園城黃金來說，無異于“蛇吞象”。

但不得不說，此時園城黃金收購醬香型白酒資產(chǎn)，給予市場的想象力極大。當(dāng)時白酒板塊炒得如火如荼，貴州茅臺的股價在11月已經(jīng)攀上1700元，3個月后上漲至本輪炒作的最高價2627元。

（貴州茅臺月線圖）

然而，白酒板塊的熱炒意味著交易對手的要價肯定不低，大概率遠(yuǎn)超徐老板能接受的范圍。最終在11月5日，由于無法在圣窖酒業(yè)的估值上達成一致，公司宣布決定終止本次重組，投機者的美夢只做了不到1個月便被無情敲碎。

這次重組對園城黃金的股價影響頗大。10月份公布重組預(yù)案后，股價開盤即漲停，第二天早盤一度上漲至8%，隨后小幅回落。

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而在重組失敗的公告發(fā)布后，股價以跌停價開盤，全天大跌7.9%，投機者用砸盤表示對終止重組的失望。

（11月5日分時圖）

而園城黃金的第二次重組失敗也代表著公司無法在2020年內(nèi)通過重組起死回生，大概率因“營收低于1億，歸母凈利潤虧損”而披星戴帽。

于是，投機者紛紛割肉，股價自12月9日起走出單邊下跌的行情，3個月大跌55%，股價被砸至近年來的最低價3.09元。

2021年4月26日，園城黃金“順利”披星戴帽，更名為*ST園城。

2年3份重組方案全部以失敗告終

如果大家覺得徐老板就此放棄，那就太小看他的資本運作能力了——股市那么香，韭菜那么多，徐老板愛的那么深，愛的那么認(rèn)真～

所以，好戲才剛剛開始！

(一)一項借款決議竟引發(fā)股價連續(xù)漲停

在園城黃金還沒被ST的2月18日，公司表示，公司曾在2月10日召開了一次董事會，通過了一項議案：上市公司將向徐老板借款2億，年利率為5%。

這項議案之所以比較重要，是因為借款用途之一是“ 為公司后期發(fā)展新業(yè)務(wù)提供資金支持”。

這向市場的投機者傳遞了一個信息：公司還將繼續(xù)搞資產(chǎn)重組！

嗅覺最敏銳的是游資、外資，和園城黃金所在地?zé)熍_市的民間大佬。

自3月18日起，園城黃金的股價爆發(fā)連續(xù)5個漲停板，6天漲幅達到65%。

根據(jù)龍虎榜顯示，活躍游資國泰君安證券上海分公司、東莞證券浙江分公司和“散戶大本營”東財證券拉薩團結(jié)路第二證券營業(yè)部等均有上榜。

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而根據(jù)公司2021年Q1的前十大流通股東列表顯示，摩根大通持有191.3萬股，新進第八大流通股東。與園城大廈僅15分鐘車程的煙臺市幸福供銷有限公司新進第十大流通股東，持有100萬股，有零有整。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

(二)第三次重組消息公布前股價再度大漲

2021年7月2日，*ST園城拋出2年內(nèi)第3份重組方案：擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向丁紅暉、雷劍平、章海濤等6名交易對方購買其合計持有的元集新材料有限公司全部股權(quán)。

同時向徐老板定增募資，用于支付本次交易的現(xiàn)金對價。

這次重組預(yù)案與此前兩次一樣，均沒有確定標(biāo)的公司的最終作價。

元集新材的主要產(chǎn)品是覆銅板、非金屬材料等新型復(fù)合材料及相應(yīng)的配套件，營收規(guī)模是這3個重組標(biāo)的中最大的，但是成長性欠佳，2020年營收和凈利潤均小幅低于2019年。

然而，雙方談了4個多月，最終還是沒能在標(biāo)的作價等問題上達成一致，第3次重組再度以失敗告終。

二級市場的表現(xiàn)也很有意思。

在停牌前1個月，園城黃金的股價觸底反彈，快速拉升至前期成交密集區(qū)間，漲幅超40%，疑似有消息靈通的資金再度提前進場，隨后在重組預(yù)案公布、股價復(fù)牌后再度拉升3個漲停板。

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根據(jù)龍虎榜顯示，這三天漲停板的買方和賣方營業(yè)部除了有“散戶大本營”湊熱鬧以外，其他4家營業(yè)部均不活躍，且前五賣方金額比買方金額高1485萬。

估計是前期入局的一小撮人在“自娛自樂”，利用重組消息套現(xiàn)牟利。

（7月2-6日龍虎榜）

隨后，股價圍繞4.15-5.29元之間反復(fù)震蕩，即使重組失敗的公告發(fā)出來，也未對股價走勢造成影響。

不過，在這一輪上漲中，園城黃金的股東戶數(shù)第一次出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度大幅減少的情況，從2021年Q1的4萬戶下降至2021年Q3的2萬戶，結(jié)合園城黃金“上漲和震蕩放量，下跌無量”，有市場主力在低位吸籌。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

綜上所述，從2020年3月至2021年10月，園城黃金先后拋出3份重組方案，全部因價格談不攏而失敗，公司披星戴帽，股價也如坐過山車似的上躥下跳。

除了消息靈通的一小撮人，大部分投機者很難在這場游戲中賺到錢。

靠貿(mào)易業(yè)務(wù)“增肥”，成功救主

2021年，園城黃金最緊急的任務(wù)是擺脫頭上戴的“帽子”，達成營收超過1億，歸母凈利潤盈利的目標(biāo)。

在籌備第三次重組的同時，公司在主營業(yè)務(wù)，即鋼材、煤炭的銷售上絞盡腦汁拓展客戶，居然取得還不錯的效果，2021年Q1的營收和歸母凈利潤已經(jīng)超越2020年全年。

2021年，園城黃金的營收達2.25億，同比增長7.6倍，歸母凈利潤297.5萬，同比增長1.2倍，順利擺脫退市的命運。

園城黃金的營收詭異大增引起了上交所的疑惑，下發(fā)問詢函要求公司解釋增長的原因。

根據(jù)公司的解釋，公司的主營業(yè)務(wù)是當(dāng)鋼材和煤炭的“二道販子”，其上游是鋼材生產(chǎn)商和貿(mào)易商，下游是各建筑工地。

以往公司只要不連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)就不會退市，就可以繼續(xù)扛著“上市公司”的招牌騙吃騙喝，所以凈利潤一直是有規(guī)律地一年為正，一年為負(fù)，根本沒有把收入做高的動力。

但是在2020年A股實行退市新規(guī)后，在連續(xù)資產(chǎn)重組均告失敗的情況下，把營收做高成自救的唯一手段，況且通過供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)大幅提高收入并非難事。

于是，根據(jù)下圖所示，2021年公司的鋼材客戶新增62家，供應(yīng)商新增36家，遠(yuǎn)高于2020年。

（來源：2022年3月17日的回復(fù)函）

獲客的代價是讓出自己的利潤。公司毛利率大幅下降，以幾乎不賺錢的方式獲取業(yè)務(wù)， 2021年綜合毛利率僅為2.9%，同比大跌11.8個百分點。

客戶也不是傻子，對于這種好事自然不會拒絕。

（來源：2022年3月17日的回復(fù)函）

雖然公司業(yè)務(wù)不賺錢，但是炒股能賺錢?。ㄟ@是A股部分上市公司的主要套路）。

2022年1月28日，公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)盈公告，股價開始異動，從2月10日的最低價4.34元上漲至4月18日的8.14元，漲幅高達87.6%。

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在2022年上半年，有3家深圳的私募基金聯(lián)袂上榜并大力加倉，成為第二至第四大流通股東，合計持股達5.31%。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

根據(jù)這段時間的龍虎榜判斷，市場主力主要通過寧波象山縣、煙臺、深圳和北京的營業(yè)部進行操作，存在一定的對倒跡象。

與時俱進，強蹭新能源概念，股價再度暴漲

或許是患上了“重組失敗恐懼癥”，徐老板可能厭倦了交易對手那貪得無厭的嘴臉，也可能是沒有了退市的壓力，決定自己砸錢，從頭干起新業(yè)務(wù)。

至少表面看起來如此。

這一次，徐老板又非常聰明地看上了當(dāng)前最火熱的新能源概念。

5月10日，公司宣布簽訂重組協(xié)議，擬通過增資的方式獲得江西科宇新能源技術(shù)有限公司51%股權(quán)，但最終作價還沒定下來。

看見價格還沒定下來，各位老鐵有沒有嗅到3次重組失敗那味了？

6月21日，公司再度宣布，擬投資設(shè)立全資子公司江西瑞宇鋰能有限公司，注冊資本2800萬，盯上了儲能概念。

（來源：2022年6月21日公告）

然而，直至今日，園城黃金既沒有技術(shù)專利、也沒有技術(shù)團隊，更沒有相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備，只有一位從2022年8月19日起擔(dān)任副總裁的徐江華有相關(guān)工作經(jīng)歷。

此人曾“在寧德時代先后負(fù)責(zé)汽車電池電芯制造工藝開發(fā)、工藝優(yōu)化及成本優(yōu)化方面的工作。”

（來源：8月20日上市公司公告）

因此，由于看不出來園城黃金發(fā)展新能源的底氣在哪。

風(fēng)云君認(rèn)為公司蹭新能源概念，主力借此炒高股價的可能性也非常高。

A股是一個神奇的地方，它不需要等上市公司真的搞新能源業(yè)務(wù)，只需要有個小小的苗頭就能引發(fā)股價暴動。

自5月13日起，在相關(guān)主力的推波助瀾下，有新能源、摘帽等概念加持的園城黃金股價從5.63元穩(wěn)步上漲至12月6日的最高價18.8元，漲幅高達2.4倍，成為2022年的大牛股。

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而根據(jù)2022年Q3的前十大流通股東列表顯示，含金量私募和潤城投資的私募均有減倉跡象，民生證券有2只集合理財計劃新進股東名單。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

此外，自9月下旬以來，園城黃金的大宗交易非常頻繁，風(fēng)云君懷疑這也是主力套現(xiàn)的重要途徑。

下這個判斷主要有兩個原因：

1、賣方營業(yè)部主要是開源證券深圳分公司、財達證券深圳濱河路、國融證券北京分公司，符合我們前期判斷市場主力的馬甲有深圳、北京營業(yè)部的判斷；

且財達證券深圳濱河路曾登上園城黃金龍虎榜的買方營業(yè)部，反觀買方營業(yè)部較為雜亂，沒有明顯的地域特征；

而且，大部分大宗交易的折價率接近甚至超過10%，給買方營業(yè)部留下足夠的逃離空間。

2、在10月10日-13日，財達證券深圳濱河路在短時間內(nèi)拋售了280萬股，套現(xiàn)了3637.7萬元。

根據(jù)三季度的前十大流通股東列表顯示，有能力在短時間內(nèi)拋售這么多股份的股東，只有元灃資產(chǎn)和潤城投資。

結(jié)合該營業(yè)部在9月29日已經(jīng)拋售172.5萬股，風(fēng)云君認(rèn)為三季度持股數(shù)減少83萬股的潤城投資， 大概率是財達證券深圳濱河路背后的玩家。

潤城投資在2022年Q1建倉343.6萬股，Q2加倉67萬股至410.6萬股，在9月29日至10月13日通過大宗交易減倉452.8萬股，賺得盆滿缽滿。

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2家本地公司助攻“做高”營收，難道是為了上車發(fā)財？

既然新能源概念還是個噱頭，那么公司2022年會不會重蹈披星戴帽的覆轍呢？

至少從2022年三季度的數(shù)據(jù)看，公司應(yīng)該hold得住。

但是，從單季度的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司在2022年三季度的營收突然大幅增加至2.4億元，歸母凈利潤僅為88.2萬元——這個情況非常詭異，一定要引起重視。

根據(jù)公司披露，三季度營收大增的原因是增加了燃料油的貿(mào)易業(yè)務(wù)，當(dāng)然，還是以幾乎不賺錢的方式。

（來源：2022年11月16日公告）

燃料油的供應(yīng)商是煙臺海盛石油有限公司，成立于2013年1月，注冊資本為1.5億，員工人數(shù)10人。

根據(jù)企查查顯示，這家公司的地址是芝罘區(qū)幸海里56-4號，距離園城大廈開車不到20分鐘，曾經(jīng)還是一家票務(wù)公司，2014年后才干起石油的貿(mào)易業(yè)務(wù)。

而燃料油的客戶是山東金鼎石油有限公司，成立于2008年9月，注冊資本為1億，員工人數(shù)17人。根據(jù)其官網(wǎng)顯示，主要是賣油給船舶企業(yè)。

（來源：金鼎石油官網(wǎng)）

無獨有偶，根據(jù)企查查顯示，這家企業(yè)的最新年報地址是芝罘區(qū)化工路88號，距離園城大廈只有22分鐘的車程，距離煙臺海盛石油有限公司只有14分鐘車程。

估計明眼人都能看出來，你倆直接交易不就完了嗎，何必讓園城黃金做中間商賺差價呢？

思來想去，他們能讓園城黃金在中間倒騰一次的原因只有一個， 就是那暴漲的股價。

賭ST股摘帽是A股經(jīng)久不衰的炒作手法，園城黃金只是2022年該手法最典型的案例。

ST實達2022年年初至今的漲幅也高達1.9倍，ST熊貓、ST龍凈同期分別上漲了79.5%和52.1%，跑贏A股絕大多數(shù)股票。

要知道，每一只大漲的股票背后，都有職業(yè)操盤機構(gòu)在興風(fēng)作浪。

園城黃金在最近兩年均通過幾乎不賺錢的方式獲取足夠不退市的營收，但貿(mào)易收入忽高忽低，所成交的上下游均是體量極小的公司，燃料油業(yè)務(wù)的供應(yīng)商和客戶還是在公司所在的煙臺市。

雖然明面上沒發(fā)現(xiàn)有虛增收入的嫌疑，但這種通過供應(yīng)鏈“做高”營收的上市公司暴雷的次數(shù)還少嗎？

對于投資者……風(fēng)云君沒有任何建議，反正您虧的又不是我的錢，喜歡就去干吧，愿賭服輸就好了。

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