未來本質上是不可知的，沒有人預測到了這種水平的通貨膨脹。

文 | 《巴倫周刊》撰稿人艾梅·斯通

編輯 | 彭韌

(資料圖片僅供參考)

職業(yè)運動員喜歡在一次絕佳表現之后就退役，傳奇的價值投資者比爾 · 米勒選擇了一條完全不同的道路。

現年72歲的米勒堅持自己在2022年1月宣布的計劃，即在2022年底之前終止自己的投資策略。2022年，他的旗艦共同基金表現落后，根據晨星公司的數據，米勒機會信托基金(LGOAX)去年已經下跌了37% ，處于中盤混合類股票基金的四分之一末位。這與米勒在美盛價值信托(Legg Mason Value Trust)的業(yè)績相去甚遠，該基金在米勒任職期間連續(xù)15年表現超過標普500指數。

盡管米勒近期表現不佳，但他仍然堅持自己的投資策略。在佛羅里達的家中與 《巴倫周刊》交談時，米勒說他最近增持了亞馬遜 (AMZN)和 Silvergate Capital (SI)的股份，Silvergate 是專注于加密業(yè)務的 Silvergate Bank 的母公司。他還是達美航空公司(DAL)的忠實粉絲，比特幣仍然是他比重最大的個人財產之一。除了分享他選擇股票的折衷組合，米勒還討論了他的退休計劃，以及他認為哪個體育聯盟現在可能是一個特別好的買賣。 以下是經過編輯的對話。

《巴倫周刊》：一些投資巨頭——比如沃倫·巴菲特(Warren Buffett)——在90多歲的時候還在管理資金。你為什么決定現在退休？

比爾 · 米勒：我們每個人都有退休的時候。我基本上把公司一分為二，我的兒子比爾 · 米勒四世（Bill Miller IV）得到了“收益基金”（LMCJX）的部分，薩曼莎·麥克拉莫爾（Samantha McLemore ）買下了“機會信托”的部分。我擁有這兩部分25% 的股份，并且是這兩只基金的最大投資者。盡管我不會再為公眾理財，但我希望自己也能像他們一樣參與市場。

《巴倫周刊》：你會繼續(xù)擔任這兩位繼任者的顧問嗎？

比爾 · 米勒：如果他們愿意的話，找到我并不難，但我不確定他們需要多少建議。我不想對別人的錢負全部責任。合規(guī)責任沉重如山，在我這個年紀，是時候干點別的了。

《巴倫周刊》：那么現在時機合適嗎？

比爾 · 米勒：是的。現在的情況與1990年我接手管理美盛股票基金時有一些驚人的相似之處。我當時的搭檔在1990年時72歲，我現在也是72歲。他當時已經連續(xù)兩年干得很糟糕，而我們現在也已經過了兩年糟糕的日子。比爾四世和薩曼莎和我在1990年的時候一樣大，而在接下來的15年里，我一直擊敗了市場，而現在是比爾四世和薩曼莎接手的好時機，因為股票很便宜。

《巴倫周刊》：這個話題正好可以過渡到你的市場展望，你認為2023年會怎樣？

比爾 · 米勒：未來本質上是不可知的，沒有人預測到這種水平的通貨膨脹。投資者現在看起來相當悲觀，但如果你仔細想想，一個基本事實是美國經濟會隨著時間的推移而增長。如果你投資的時間視野超過一年左右，你可能就會做得很好。

《巴倫周刊》：美聯儲搞砸了嗎？

比爾 · 米勒：是的，基本上就是這樣。美聯儲表示，通脹將是暫時的?，F在，美聯儲正在使用回顧性指標，并且可能已經在加息方面走得太遠。人們實際上正在體驗的通貨膨脹正在迅速下降。美聯儲的歷史正是我們正在經歷的: 他們先是反應遲緩，然后又反應過度。

《巴倫周刊》：你是眾所周知的價值投資者，但你最大的個人資產包括亞馬遜和比特幣。它們如何符合你對價值的定義？

比爾 · 米勒：我沒有自己的定義。我從金融入門課本上學來的，任何投資的價值都是未來自由現金流的現值。這里沒有任何關于低市盈率或股息收益率的內容。

看看亞馬遜，我最大的個人財產。在第一份年報中，杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）就談到他們的目標是以盡可能高的速度來增加未來自由現金流的現值。如今，亞馬遜的股價大約為85美元，低于2020年3月23日的市場低點。而一年前它的股價是170美元。鑒于 AWS (網絡服務)和廣告業(yè)務正在投入大量現金，亞馬遜在未來三年很難不翻番。盡管如今它看上去很貴，但總體來說它是最便宜的股票之一。

《巴倫周刊》：你現在最青睞的股票是什么？

比爾 · 米勒：達美航空（DAL）是少數幾家在疫情期間沒有通過股票發(fā)行稀釋投資者權益的航空公司之一。我喜歡研究股票的自由現金流收益率(衡量每股自由現金流與股價的比率)。目前市場的自由現金流收益率約為6% ，而達美航空未來12個月的市盈率為6.8倍，自由現金流收益率為10% 。價格真便宜。

我再給你說幾個。我們相信切薩皮克能源公司(CHK)有10% 的股息收益，收益基本上都是自由現金流。此外還有 OneMain Holdings (OMF) ，一家股息收益率為11% 的次級貸款機構，其市盈率不到今年收益的5倍。人們之所以擔心，是因為他們預計經濟衰退和失業(yè)率將上升，但我認為，除了發(fā)生第三次世界大戰(zhàn)以外，OneMain 幾乎不會出現虧損的情況。

我還有一些要提到的在雷達之下的公司，有一家名為 QUAD/Graphics (QUAD)的小公司，這是一家打印機公司，股價為3.50美元，大約是未來五個季度自由現金流的一倍。沒人追蹤它。它和你在外頭看到的任何東西一樣便宜。此外，還有美國最大的報業(yè)連鎖集團甘尼特(GCI)。它的首席執(zhí)行官一直在買入股票，在接下來的12個月里，它應該能夠以自由現金的形式產生一半的市值。

我對 Clear Secure （YOU）有很大的興趣，這是一家生物識別安全公司，是了解旅行的一個窗口，擁有吸引人的會員模式。我是早期投資者，也是董事會成員。股價沒有下跌。

我也喜歡 FTCH，一家奢侈品在線公司，它有點像高端奢侈品的 Shopify（SHOP）。它由于俄羅斯的原因而表現不佳，但中國正在重新開放，現在它的股價是4美元。

《巴倫周刊》：我們來談談加密貨幣領域，接下來會發(fā)生什么？

比爾 · 米勒：（加密貨幣）現在爭議很大。我個人擁有比特幣，我們也擁有一些私人賬戶中的比特幣。我們還擁有 Coinbase Global（COIN）和 Silvergate Capital。Coinbase 是一家總部設在美國的真實公司，，它在加密領域是透明的，而且占主導地位。這里存在投資機會。

更有意思但不確定性更大的是 Silvergate，它是聯邦存款保險公司(FDIC)擔保的銀行。而且因為它是一家銀行，所以必須遵守（銀行）規(guī)定。一年前這家公司的股價是155美元，現在是17美元。

《巴倫周刊》：FTX 的崩潰是否讓你懷疑自己是否應該退出加密領域？

比爾 · 米勒：首先，我想區(qū)分一下比特幣和其他所有加密貨幣，前者被我視為像數字黃金一樣的潛在價值儲存手段，后者則被歸入風險投機的范疇。像大多數風險投資一樣，它們中的大多數都會失敗。但是我從來沒有聽到過一個好的論點，說你不應該把至少1% 的凈資產投入比特幣。任何人都承擔得起1% 的損失。

在2020年的市場低點，比特幣是5800美元。比特幣現在是17400美元。大約從那時起，市場上漲了70% ，比特幣上漲了190% 。如果任何人的時間視野超過一年，你的比特幣表現得應該相當不錯。我不認為那是投資，我會稱之為投機，但我會稱之為合理的投機。

《巴倫周刊》：你對比特幣沒有提供對沖通貨膨脹的手段感到驚訝嗎？

比爾 · 米勒：考慮到 FTX 的崩塌，讓我感到驚訝的是，比特幣的價格竟然沒有跌到目前的一半。人們已經逃離了這個領域，所以事實上，它仍然能夠保持在17,000美元的價位是相當了不起的。但通脹正在被攻擊，實際利率正迅速上升，我預計，如果美聯儲開始轉向（更寬松的貨幣政策） ，比特幣將表現相當不錯。

《巴倫周刊》：過去一年里，你賣出了加密貨幣嗎，還是買進了更多？

比爾 · 米勒：我通常都是無為而治。我不想賣出任何東西，除非我被迫追加保證金。我最近買入了更多的亞馬遜股份。我一周前買入了Silvergate，希望還能買入更多的 Coinbase。

《巴倫周刊》：你有時候會不得不賣出，你為約翰·霍普金斯大學付出了很多，現在你要退休了。

比爾 · 米勒：我沒有多少現金。如果我想買入房產，我就會賣出股票。如果我有成本較高的批次，我會傾向于首先出售這些批次，并接受稅收損失。但我在亞馬遜、 Clear 和比特幣的成本基礎非常低，幾乎全都是資本收益。

想想看：如果你賣出一只有收益的股票，你將要支付20% 以上的資本利得稅。因此，除非你認為股價下跌超過20% ，否則沒有理由出售任何股票。我盡力買入一些永遠不用賣出的東西。

《巴倫周刊》：你還是億萬富翁嗎? 即使在過去的一年里？

比爾 · 米勒：我的凈資產在過去的12個月里下降了很多。那要看你怎么計算了，是很接近，但比一年前高了很多。

《巴倫周刊》：你退休后的目標是什么？

比爾 · 米勒：當我不再擁有公司和管理別人的錢的時候，我會擁有更多的時間。我將能夠離開更長的時間，而且我希望今年能進行更多的旅行。我現在在佛羅里達，我是那里的居民，但是我會回到巴爾的摩參加棒球賽開幕式。

《巴倫周刊》：你是個著名的巴爾的摩金鶯隊球迷，你對金鶯隊的所有權有興趣嗎？

比爾 · 米勒：根據(華盛頓)全國大賽討論的數字，我預計金鶯隊將以高于其價值的價格出售。我一定會去看看，但我更傾向于買一些看起來物有所值的東西。在我看來，女子籃球現在有一個很大的機會。

《巴倫周刊》：你打算在慈善事業(yè)上做出更多嗎？

比爾 · 米勒：這也是我現在主動投資的部分原因。我不需要更多錢，但是我認為我可以增加我的凈資產，那些錢都會被捐出去。我相信的事業(yè)是在教育和科學領域。我打算更加積極地參與圣塔菲研究所(Santa Fe Institute，一個研究復雜系統(tǒng)的非營利組織) ，我是約翰·霍普金斯大學董事會和投資委員會的成員。我已經建立了一個基金會，還有很多事可以做。

《巴倫周刊》：謝謝，比爾。

責編 | 田潔

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關鍵詞： 巴倫周刊 自由現金流 通貨膨脹