美國金融狀況指數(shù)出現(xiàn)改善

(資料圖)

隔夜公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，可以被認(rèn)為是2022年12月中旬公布的美聯(lián)儲(chǔ)各項(xiàng)預(yù)測(cè)的“破解版”。市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)的核心分歧仍然存在。簡言之，即美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于通脹的展望過于“樂觀”，但市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)“視而不見”。

在這份會(huì)議紀(jì)要公布前，廣泛受到關(guān)注的職位空缺數(shù)提前公布，結(jié)果略超市場(chǎng)預(yù)期，職位空缺率也保持在6.4％的高位上。勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然是未來一段時(shí)間市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)需要關(guān)注的焦點(diǎn)，其重要性在一定程度上可能超過對(duì)通脹的關(guān)注。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)談及了兩次議息會(huì)議之間（即2022年11月1-2日至2022年12月13-14日），美國以及海外的金融狀況指數(shù)出現(xiàn)了緩解，這也在暗示其貨幣政策的收緊并沒有對(duì)金融市場(chǎng)帶來消極的影響。

所有的問題最后的焦點(diǎn)仍然在“衰退”上，與2022年11月份的會(huì)議紀(jì)要相比，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于“衰退”的看法仍然曖昧，本月用詞為‘still viewed the possibility of a recession sometime over the next year as a plausible alternative to the baseline’. 也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)“仍然認(rèn)為衰退是一種可能的風(fēng)險(xiǎn)情境”，簡單而言，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)即使會(huì)有下行，也不會(huì)有大麻煩。而從股票和債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，市場(chǎng)則認(rèn)為“衰退”無可避免。

隔夜公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，可以被認(rèn)為是2022年12月中旬公布的美聯(lián)儲(chǔ)各項(xiàng)預(yù)測(cè)的“破解版”。對(duì)于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)而言，其無法理解的幾個(gè)問題是：

這幾點(diǎn)形成了市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)的核心分歧。簡言之，即美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于通脹的展望過于“樂觀”，但市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)“視而不見”。

在這份會(huì)議紀(jì)要公布前，廣泛受到關(guān)注的職位空缺數(shù)提前公布，結(jié)果略超市場(chǎng)預(yù)期，職位空缺率也保持在6.4％的高位上。對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)的判斷，可能是目前唯一市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)沒有太多分歧的地方——即勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然保持強(qiáng)勁。但結(jié)論也不盡相同，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹壓力難以解除，但市場(chǎng)認(rèn)為通脹已經(jīng)見頂并將明顯回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫只是時(shí)間問題。

01

“雞同鴨講”

市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)的“雞同鴨講”事實(shí)上是對(duì)一個(gè)問題的不同反應(yīng)。從通脹走勢(shì)來看，長期通脹趨勢(shì)大概率已經(jīng)提升，但市場(chǎng)并不關(guān)心中期問題。市場(chǎng)只關(guān)心未來幾個(gè)月的通脹走勢(shì)，而很顯然在連續(xù)兩個(gè)月的通脹低于預(yù)期后，未來一兩個(gè)季度的通脹大概率會(huì)邁向5％以下的水平，對(duì)于市場(chǎng)而言，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.1％，那么實(shí)際利率將轉(zhuǎn)正，這對(duì)于過去兩年深陷通脹泥潭的美國經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)而言，不啻是個(gè)好消息。

但美聯(lián)儲(chǔ)看到的是 5％ 的通脹水平仍然遠(yuǎn)高于其通脹控制目標(biāo)，而且稍不留神，通脹可能會(huì)在今年下半年再度走高。因此即使實(shí)際利率會(huì)在未來幾個(gè)月轉(zhuǎn)正，也不能輕言勝利。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)談及了兩次議息會(huì)議之間（即 2022 年 11 月 1-2 日至 2022 年 12 月 13-14 日），美國以及海外的金融狀況指數(shù)出現(xiàn)了緩解，這也在暗示其貨幣政策的收緊并沒有對(duì)金融市場(chǎng)帶來消極的影響。

02

什么是金融狀況指數(shù)？

金融狀況指數(shù)在發(fā)達(dá)國家應(yīng)用較為廣泛，其反映出各個(gè)金融市場(chǎng)（包括股票、債券以及一般融資）的整體運(yùn)行狀況，被認(rèn)為是反映金融體系健康和有效程度的重要指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)提及通脹掛鉤債券收益率出現(xiàn)下降，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于未來加息路徑有所下調(diào)。股票和債券表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)并有不錯(cuò)收益，同時(shí)融資成本有所下降——尤其是抵押貸款利率水平。從海外的情況來看，美元貶值意味著資金部分回流非美市場(chǎng)，中國的疫情防控政策調(diào)整也提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好。

從這些表述來看，美聯(lián)儲(chǔ)一方面需要擔(dān)心勞動(dòng)力報(bào)酬上升帶來的通脹問題，另一方面市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策緊縮并沒有“過激反應(yīng)”，甚至開始對(duì)于加息即將進(jìn)入尾聲而“彈冠相慶”。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不能也沒有必要在這樣的關(guān)口輕易松口，是2022年12月份會(huì)議紀(jì)要給出的最重要信息。

圖 1：美國金融狀況指數(shù)出現(xiàn)改善

圖 2：抵押貸款利率出現(xiàn)了一定的下行

總體而言，市場(chǎng)對(duì)于會(huì)議紀(jì)要的反應(yīng)較為平淡，這主要也是因?yàn)樵?FOMC 會(huì)議之后，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了相關(guān)的波動(dòng)，近期美股的下跌也反映出市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì) “ 衰退 ” 的擔(dān)憂。而且市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間本身就是一個(gè) “ 相愛相殺 ” 的關(guān)系 —— 市場(chǎng)在觀察美聯(lián)儲(chǔ)的政策基調(diào)的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也在考察市場(chǎng)的變化，本月對(duì)于金融狀況指數(shù)的特別提及，也反映出美聯(lián)儲(chǔ)并非完全 “ 刀槍不入 ” 。

03

“衰退”仍沒有共識(shí)

當(dāng)然，所有的問題最后的焦點(diǎn)仍然在“衰退”上，與2022年11月份的會(huì)議紀(jì)要相比，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于“衰退”的看法仍然曖昧，本月用詞為‘still viewed the possibility of a recession sometime over the next year as a plausible alternative to the baseline’. 也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)“仍然認(rèn)為衰退是一種可能的風(fēng)險(xiǎn)情境”，簡單而言，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)即使會(huì)有下行，也不會(huì)有大麻煩。而從股票和債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，市場(chǎng)則認(rèn)為“衰退”無可避免。從近期美國10年國債的表現(xiàn)來看，壓制其上行的主要因素仍是美國的內(nèi)部因素，即“衰退”預(yù)期，而主導(dǎo)其上行的主要因素則是來自外部的因素——比如說日本央行的貨幣政策正?；M(jìn)程以及中國經(jīng)濟(jì)展望的改善。而這些因素在下一次議息會(huì)議前可能也不會(huì)有特別的明確走向，市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)都只能“照本宣科”地自說自話。

來源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 會(huì)議紀(jì)要 貨幣政策 職位空缺