部分基金管理人采取了規(guī)模突擊策略，或是為了拯救基金免于清盤，或是為了滿足名錄對規(guī)模的硬性要求。在以規(guī)模為核心商業(yè)邏輯的公募基金業(yè)，個人養(yǎng)老金的啟動能給養(yǎng)老目標基金提供多大的規(guī)模驅動力

文｜《財經》記者 黃慧玲

編輯｜袁滿

(資料圖片)

默默無聞的養(yǎng)老目標基金終于迎來了高光時刻。11月28日，個人養(yǎng)老金基金正式開售，各家公司紛紛曬出申購第一單。作為最先納入個人養(yǎng)老金名錄的基金品種，養(yǎng)老目標基金備受市場關注。

養(yǎng)老目標基金，顧名思義，以養(yǎng)老為目標的基金。2018年誕生之時，養(yǎng)老目標基金就在為迎接第三支柱和稅優(yōu)政策做準備。與一般基金的不同點在于，此類基金追求養(yǎng)老資產的長期穩(wěn)健增值，鼓勵投資人長期持有，目前全部以FOF形式運作，更強調對波動率和風險的控制。

根據監(jiān)管的要求，規(guī)模持續(xù)達到清盤線（5000萬）之上、或者一次性超過普通基金成立的合格線（2億元）的養(yǎng)老目標基金，通常情況下都能納入首批個人養(yǎng)老金產品名錄。

規(guī)模，正是養(yǎng)老目標基金運作四年來揮之不去的難題之一。東方財富choice數據顯示，當前仍有許多基金在生死線上掙扎。截至12月2日，已有兩只養(yǎng)老目標基金宣布清盤。在129只納入首批名錄的基金中，有40只基金小于2億元，18只基金小于1億元，6只基金規(guī)模剛過5000萬元。

《財經》記者梳理發(fā)現，過去一年里，部分基金管理人采取了規(guī)模突擊策略，或是為了拯救養(yǎng)老目標基金免于清盤，或是為了滿足名錄對規(guī)模的硬性要求。此外，規(guī)模突擊策略也給一些基金的正常運作帶來了沖擊。

規(guī)模突擊能解燃眉之急，但非長久之計。納入個人養(yǎng)老金名錄能改變養(yǎng)老目標基金的困局嗎？在以規(guī)模為核心商業(yè)邏輯的公募基金業(yè)，養(yǎng)老目標基金能走多遠？這場馬拉松，誰能跑到最后？對于寄托了養(yǎng)老厚望的投資者來說，又能否安心陪跑？

規(guī)模突擊

《財經》記者梳理發(fā)現，今年二、三季度期間部分基金公司旗下養(yǎng)老目標基金出現了規(guī)模的異常增長。

數據顯示，二、三季度期間共有19只基金（不同份額合并計算）規(guī)模增長超一倍，涉及基金公司包括匯添富、銀華、廣發(fā)、中歐、易方達、鵬華、萬家、華寶、招商、前海開源、工銀瑞信、富國等。

此番規(guī)模增長并非常態(tài)。對比整體數據，二、三季度期間養(yǎng)老目標基金的凈申購贖回率分別為25.85%、6.40%。而規(guī)模大幅增長的基金，多數為原本徘徊在5000萬清盤線的養(yǎng)老目標基金，規(guī)模增長后大多剛好超過兩億元。

基金公司為什么集體沖規(guī)模？

目的之一是讓產品免于清盤命運。數據顯示，超過一半的養(yǎng)老目標基金為發(fā)起式產品。此類基金成立門檻低，但強化了退出機制。基金合同生效三年后的對應日，若資產規(guī)模低于2億元，基金合同自動終止，同時不得通過召開持有人大會的方式延續(xù)。

有基金公司人士向《財經》記者透露，“之前公司領導給銷售部門下了任務，必須救起這些養(yǎng)老目標基金。”但部分基金短時間內的規(guī)模大幅增長，對基金正常的投資節(jié)奏造成了一定沖擊。

比如銀華基金，該基金旗下共有7只養(yǎng)老目標基金，除了兩只今年3月成立的次新基金外，其余基金均納入首批名錄。今年年初，僅1只基金（銀華尊和養(yǎng)老2035）規(guī)模超過3億元，其余基金規(guī)模均游走在五千萬上下。但二季度、三季度期間，這些迷你基金規(guī)模均實現大幅增長，增長幅度在四倍到九倍之間。

基金經理亦在相關產品季報中記錄下當時的情況：“四月底開始，本基金收到了大量資金申購申請。”基金經理表示，為了及時滿足基金合同中“80%以上的基金資產投資于經中國證監(jiān)會依法核準或注冊的公開募集的基金份額”的要求，使用了場內債券ETF及時補足持有基金頭寸；同時，為了及時補齊風險資產頭寸，采用了場內ETF補齊風險倉位的操作方式?！昂笃?，我們將根據市場情況和基金策略，做好場內ETF和場外基金的平衡。”

從基金經理的自述中可以看到，面對突如其來的大量申購，基金主要用場內債券類資產滿足契約要求，并用場內ETF將風險倉位補齊。從招募說明書中可以看到，該基金今年的權益類倉位區(qū)間為13%-38%，中樞倉位為28%。

結合基金凈值走勢來看，大幅提升的債券類資產倉位抹平了基金凈值的波動，也令基金錯過今年的第一次反彈行情。以銀華尊和養(yǎng)老2030為例，4月底至6月中旬，基金凈值曲線幾乎呈直線，二季度期間凈值上漲0.33%，低于同期業(yè)績比較基準收益率2.59%的水平，滬深300指數上漲6.21%

對比基金成立日與規(guī)模異動的時間節(jié)點，可發(fā)現大部分基金的沖規(guī)模動機為“保殼”。不過，也有一些規(guī)模異動的基金并未面臨“生死抉擇”，此番舉動或為納入養(yǎng)老名錄而努力。

要想進入證監(jiān)會的個人養(yǎng)老金基金名錄，需要滿足規(guī)模方面的硬性條件。11月4日，證監(jiān)會發(fā)布了《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定》。其中對規(guī)模的要求為最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元或者上一季度末規(guī)模不低于2億元。

實際上，監(jiān)管已經對規(guī)模放低了門檻。更早之前的征求意見稿對規(guī)模的要求僅有“最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元”。按意見稿的版本，可納入名錄的養(yǎng)老目標基金理論上占現存產品總數比例為60%。在最新版本中，覆蓋范圍擴大至75%。

不過，要跨過這個極低的規(guī)模門檻，對許多基金公司來說仍然存在困難。截至11月18日數據顯示，全市場共有193只養(yǎng)老目標基金（不同份額合并計算），總規(guī)模946億元。此次披露入選的產品共有129只，占比67%。也就是說，仍然有33%的基金由于各種原因未能入選。

困境循環(huán)

想打贏養(yǎng)老目標基金規(guī)模突擊戰(zhàn)并不是一件容易的事。

此類基金持有期至少在一年以上，最長的持有期達到五年，很難找到大規(guī)模的“幫忙資金”?！梆B(yǎng)老”的特征決定了它們很難有短期亮眼的業(yè)績，再加上此前沒有政策支持等各種因素，導致市場熱情度較低。歷經四年多的發(fā)展，全部養(yǎng)老目標基金的規(guī)模加起來尚未突破千億元，這個體量與頂流基金經理單人的管理規(guī)模相當。

養(yǎng)老目標基金陷入了循環(huán)困境：業(yè)績不溫不火，規(guī)模就做不大；規(guī)模不達標，就進不了名錄；進不了名錄，就沒有政策支持，更難做大規(guī)模，基金管理人更難有動力堅持下去。

也因此，個人養(yǎng)老金名錄或成為養(yǎng)老目標基金命運的岔路口。借助個人養(yǎng)老政策的東風，一些養(yǎng)老目標基金站上了新舞臺。對另一些基金來說，卻是走向消亡的倒計時。

數據顯示，今年已有兩只養(yǎng)老目標基金清盤，均成立于2019年?！斑@些產品早先是為了搶布局而做，也就是為做而做?！币晃恢槿耸吭u價道，“實際運作下來，哪些產品更匹配市場需求，哪些產品更有生命力，基金公司自有一桿秤。現在基金清盤也常態(tài)化了，面子問題也不再是主要考慮因素。”

值得注意的是，其中一只清盤基金為發(fā)起式基金?！昂竺孢€會有其他發(fā)起式養(yǎng)老目標基金面臨這個問題。”該人士表示，“如果其他基金不能在3年到期時凈資產達到2億元，也會面臨清盤問題?！?/p>

需說明的是，由于個人養(yǎng)老金名錄對規(guī)模的要求比發(fā)起式基金合同的存續(xù)要求更低，因此哪怕是已經列入個人養(yǎng)老金名錄的基金，未來也存在清盤的可能性。

“我們內部也做過很多討論，究竟要不要保留？尤其是持有期偏長的產品，你覺得呢？”在談及自家存在清盤隱憂的基金時，一家基金公司市場人士反問《財經》記者。

這是一個兩難的選擇。

持有期的長短決定了權益類資產的倉位上限。一年持有期產品的權益?zhèn)}位上限為30%，三年期為60%，五年期為80%。業(yè)內主流觀點認為，養(yǎng)老金投資為超長期投資，結合過去各類資產的長期表現，理論上應該以權益類資產投資為主。

但在實際操作中，基金公司面臨的困難很實際：持有期長的基金很難賣，持有期越長越難賣。從規(guī)模來看，一年持有期類基金規(guī)模最大的為155億元，三年持有期類基金規(guī)模最大的為12億元，五年持有期的規(guī)模最大值為9.85億元。對應產品數量亦層級遞減。

“一只基金拿五年，僅僅這一點就讓很多投資者猶豫了。”有基金觀察者表示，“五年時間會發(fā)生多少事？急需用錢怎么辦？基金經理換人了怎么辦？五年后能不能達到預期回報？很多因素需要考慮?！?/p>

面對養(yǎng)老目標基金的規(guī)模難題，有頭部公司基金經理直言，看一家基金公司到底重視不重視養(yǎng)老產品的布局，規(guī)模是個直觀指標?！耙?guī)模大的基本上也都是受重視的品種，規(guī)模比較小的，受重視程度自然就會差一些，或者說基金管理人有心無力。”

“并不是不重視，只是有些公司跑得快一些，有些公司跑得慢一些?！鄙钲谝患一鸸救耸糠瘩g道，“養(yǎng)老目標基金以FOF形式運作，本身就是很新的品種。目前公募FOF只發(fā)展了五年多，合適的基金經理人選并不容易找。要么從其他行業(yè)挖人，要么自己慢慢培養(yǎng)?！?/p>

“養(yǎng)老產品是長期業(yè)務。采取什么方式去布局，各家公司選擇的路徑是不一樣的。它不是一個百米跑，大家沒得選擇，聽到發(fā)令槍就必須竭盡全力往前沖。它是一場馬拉松，有人選擇前半程發(fā)力，有人后半程發(fā)力?！北本┮晃换鸾浝肀硎?。

“關鍵是要想清楚，到底要不要做，怎么做？”華南一家頭部基金公司資深市場人士告訴《財經》記者，“養(yǎng)老目標基金初期發(fā)展必然是艱難的。那些養(yǎng)老產品布局上比較好的公司，過去幾年確實持續(xù)投入了大量的精力和時間，可謂種瓜得瓜?！?/p>

責編 | 要琢

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