報(bào)告摘要

(資料圖)

●本周全球主要股票市場(chǎng)下跌為主，但A股、港股逆勢(shì)上漲。本周美股市場(chǎng)演繹的邏輯是“經(jīng)濟(jì)韌性足夠，緩解分子端擔(dān)憂后市場(chǎng)恢復(fù)上漲”，和前期“經(jīng)濟(jì)韌勁導(dǎo)致鷹派預(yù)期上行，帶來(lái)市場(chǎng)下跌”的邏輯顯著不同，本周美股的走勢(shì)的主要決定要素來(lái)到了分子端的盈利。但在全球股票指數(shù)均下跌、美債利率上行背景下，港股、A股逆勢(shì)上漲。

●近期美債利率快速上行，“海外政策底”是否受挑戰(zhàn)？我們認(rèn)為并不是。近期美債利率上行的原因，是日本調(diào)整YCC上限，而非美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期重燃——作為印證，12月中旬以來(lái)美債利率上行的結(jié)構(gòu)是十年期利率快速上行而兩年期利率較為穩(wěn)定，帶來(lái)期限利差上行。根據(jù)歷史規(guī)律和當(dāng)前的宏觀特征，我們預(yù)計(jì)美債利率大概率在23年Q1之前確認(rèn)下行拐點(diǎn)，即當(dāng)前美債利率已經(jīng)在筑頂過(guò)程中。

●當(dāng)前主導(dǎo)大類資產(chǎn)價(jià)格的主要矛盾是“美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲”。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)目標(biāo)利率的操作往往是主導(dǎo)大類資產(chǎn)的邏輯主線。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束已經(jīng)近在咫尺，諸多大類資產(chǎn)即將迎來(lái)顯著的拐點(diǎn)。根據(jù)歷史規(guī)律和當(dāng)前的宏觀特征，我們判斷接下來(lái)中期全球市場(chǎng)大類資產(chǎn)的可能排序是：股≈債>；大宗商品；對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，則是港股>；A股，而中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)則更多受到國(guó)內(nèi)要素的影響。

●當(dāng)前哪些行業(yè)可能同時(shí)具備“低擁擠度”和“高景氣預(yù)期”？近期消費(fèi)股表現(xiàn)突出，但擁擠度也快速抬升。我們基于行業(yè)景氣預(yù)期和行業(yè)擁擠度兩個(gè)維度，構(gòu)建“行業(yè)擁擠度*景氣預(yù)期”二維度四象限模型。截止12月末，根據(jù)“行業(yè)擁擠度*景氣預(yù)期”二維度四象限模型的結(jié)果，建議關(guān)注以下兩個(gè)象限內(nèi)的行業(yè)的投資機(jī)會(huì)：（1）優(yōu)先關(guān)注擁擠度低+景氣預(yù)期改善幅度較高的行業(yè)： 汽車(chē)、綜合、非銀金融、計(jì)算機(jī) ；（2）處于擁擠度高+景氣預(yù)期改善幅度較高的行業(yè)需要關(guān)注過(guò)度擁擠帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但一旦擁擠度回落則可加強(qiáng)關(guān)注： 社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、傳媒、輕工制造。

●A股修復(fù)市，優(yōu)先布局“托底+重建”，關(guān)注擁擠度低+景氣預(yù)期改善的行業(yè)。短期的新冠病例上升對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，但本輪沖擊下的市場(chǎng)環(huán)境較22Q2在“勝率-賠率”上均已有優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前政策加碼+業(yè)績(jī)真空期下仍將是價(jià)值占優(yōu)。配置關(guān)注：1. 托底：地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)適度信用下沉/家電家具）、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈（休閑服務(wù)）和中期受益的醫(yī)藥鏈（醫(yī)療器械/醫(yī)療服務(wù)/中藥）；2. 重建：央國(guó)企重估（能源/科技央企），反壟斷政策穩(wěn)定（互聯(lián)網(wǎng)/平臺(tái)經(jīng)濟(jì)）。主題投資“國(guó)家安全”（國(guó)產(chǎn)軟件等）、國(guó)企改革（建筑等）。

●風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。

報(bào)告正文

一核心觀點(diǎn)速遞

（一）本周全球主要股票市場(chǎng)下跌為主，但A股、港股逆勢(shì)上漲。

本周美股市場(chǎng)演繹的邏輯是“經(jīng)濟(jì)韌性足夠，緩解分子端擔(dān)憂后市場(chǎng)恢復(fù)上漲”，和前期“經(jīng)濟(jì)韌勁導(dǎo)致鷹派預(yù)期上行，帶來(lái)市場(chǎng)下跌”的邏輯顯著不同。本周美股投資者開(kāi)始對(duì)23年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生懷疑：前兩個(gè)交易日美股由于投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景擔(dān)憂而下跌；但在周四盤(pán)前公布的美國(guó)12月24日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)環(huán)比增幅符合預(yù)期，且持續(xù)申請(qǐng)就業(yè)人數(shù)創(chuàng)2月初以來(lái)新高，呈現(xiàn)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有韌性后市場(chǎng)重新上漲——本周美股的走勢(shì)的主要決定要素來(lái)到了分子端的盈利。但在全球股票指數(shù)均下跌、美債利率上行背景下，A股、港股逆勢(shì)上漲。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策的底線思維+港股A股賠率位置更優(yōu)（12.25《當(dāng)前與4月的市場(chǎng)有何不同？》），A股和港股相較全球市場(chǎng)走出了獨(dú)立上漲行情。

（二）近期美債利率快速上行，是否意味著我們前期提示“破曉”的復(fù)合政策底中“海外政策底”受到挑戰(zhàn)？我們認(rèn)為并不是——

（1）我們認(rèn)為近期美債利率上行的原因，是日本調(diào)整YCC上限，而非美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期重燃。12月中旬以來(lái)，十年期美債利率從12.15的3.44％最高上升至12.30的3.88％，10個(gè)交易日內(nèi)上行了44BP。我們認(rèn)為本輪美債利率的快速上行原因，是日本央行意外調(diào)整了收益率曲線控制（YCC）目標(biāo)：將10年期日本國(guó)債的收益率目標(biāo)浮動(dòng)區(qū)間從±0.25％上調(diào)至±0.5％。日本調(diào)整YCC上限帶來(lái)了日元升值的壓力，從而日本持有的海外資產(chǎn)貶值壓力上升，所以其具有較為強(qiáng)烈拋售手中的美元資產(chǎn)的動(dòng)力。而日本持有的海外資產(chǎn)以長(zhǎng)期美債為主，截止2022年10月末日本持有美債余額高達(dá)1.08萬(wàn)億美元（相較22年初已經(jīng)減持2258億美元），因此美債長(zhǎng)端利率面臨更大的拋售。

（2）在加息周期的尾聲，美債利率的決定要素是美聯(lián)儲(chǔ)加息，美債利率拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于美聯(lián)儲(chǔ)末次加息。美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與美國(guó)10年期國(guó)債收益呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)，但美債收益率的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于美聯(lián)儲(chǔ)的操作。FOMC會(huì)在貨幣政策執(zhí)行前召開(kāi)議息會(huì)議，對(duì)貨幣政策形成過(guò)程和政策背后邏輯進(jìn)行說(shuō)明，從而對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成引導(dǎo)。因此常常在美聯(lián)儲(chǔ)尚未加息前，債券價(jià)格就因市場(chǎng)加息預(yù)期上行而先行下跌，從而債券收益率的上升領(lǐng)先于美聯(lián)儲(chǔ)首次加息；反向同理，美債收益率的頂部拐點(diǎn)也大都早于美聯(lián)儲(chǔ)末次加息。

根據(jù)歷史規(guī)律和當(dāng)前的宏觀特征，我們預(yù)計(jì)美債利率大概率在23年Q1之前確認(rèn)下行拐點(diǎn)，即當(dāng)前美債利率已經(jīng)在筑頂過(guò)程中：

（1）回顧過(guò)去6次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期臨近結(jié)束期間的美債利率表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)美債利率一般于美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息前2個(gè)月至2周觸頂，隨后開(kāi)始趨勢(shì)性回落。

（2）更具體來(lái)看，考慮到本次美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏或?qū)⑹侵鸺?jí)減緩的節(jié)奏，我們進(jìn)一步回溯歷史上加息逐級(jí)減緩的年份（84年、89年、95年）發(fā)現(xiàn)，在此條件下美債利率往往能夠提前2個(gè)月左右便提前觸頂。我們認(rèn)為，在加息末期，逐級(jí)減緩的加息節(jié)奏相較等幅度的上調(diào)給市場(chǎng)傳遞了更多的信息，幫助投資者更早地建立未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)鴿派表述/操作甚至停止加息的預(yù)期，從而美債利率的下行拐點(diǎn)相較其他情況下更早到達(dá)。因此，我們認(rèn)為本輪美債利率上行周期有望會(huì)在23Q1之前結(jié)束，美債利率當(dāng)前已經(jīng)在筑頂過(guò)程當(dāng)中。

（三）我們認(rèn)為當(dāng)前主導(dǎo)大類資產(chǎn)價(jià)格的主要矛盾是“輕度衰退交易”，展望未來(lái)全球市場(chǎng)大類資產(chǎn)的可能排序是：股≈債>；大宗商品；對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，則是港股>；A股，而中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)則更多受到國(guó)內(nèi)要素的影響。

我們?cè)?2.27《美加息尾聲，關(guān)注大類資產(chǎn)拐點(diǎn)！》中提到，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)目標(biāo)利率的操作往往是主導(dǎo)大類資產(chǎn)的邏輯主線。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束已經(jīng)近在咫尺，諸多大類資產(chǎn)即將迎來(lái)顯著的拐點(diǎn)。根據(jù)歷史規(guī)律和當(dāng)前的宏觀特征，我們判斷接下來(lái)中期全球市場(chǎng)大類資產(chǎn)的可能排序是：股≈債>；大宗商品；對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，則是港股>；A股，而中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)則更多受到國(guó)內(nèi)要素的影響——

1.權(quán)益：均迎來(lái)改善，其中新興市場(chǎng)優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)中港股更優(yōu)

對(duì)于全球權(quán)益市場(chǎng)，在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息附近：

（1）全球主要股指將于美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息前后迎來(lái)“觸底回升”，因此預(yù)計(jì)全球主要股指大多都最晚將在23年上半年迎來(lái)改善；

（2）在此期間，全球權(quán)益市場(chǎng)的特征大致概括為：成長(zhǎng)彈性優(yōu)于價(jià)值，新興市場(chǎng)彈性優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)；

（3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，我們維持11.10《破曉，AH股光明就在前方》的判斷，港股牛市彈性大于A股，港股成長(zhǎng)占優(yōu)，A股上半年價(jià)值占優(yōu)配置“托底+重建”，一旦風(fēng)格切換的信號(hào)“業(yè)績(jī)印證”出現(xiàn)，則成長(zhǎng)占優(yōu)配置“轉(zhuǎn)型+突圍”。

2.利率：發(fā)達(dá)市場(chǎng)規(guī)律較為一致，或?qū)⒅敾芈?/strong>

對(duì)于全球利率：

（1）10年期美債利率將從高位逐步回落，按照歷史規(guī)律本輪美債利率上行周期有望會(huì)在23Q1之前結(jié)束；但參照1979.10的經(jīng)驗(yàn)，若美國(guó)通脹粘性較強(qiáng)或?qū)_動(dòng)回落節(jié)奏；

（2）錨定美債利率的法、德、澳、新、英、日等國(guó)家的國(guó)債利率以及歐元區(qū)公債利率亦會(huì)跟隨美債利率筑頂回落，但如若本國(guó)內(nèi)通脹過(guò)強(qiáng)導(dǎo)致某國(guó)貨幣政策超預(yù)期變化，或?qū)⑼七t對(duì)應(yīng)國(guó)家的利率回落時(shí)間；

（3）中國(guó)利率與美債利率相關(guān)性較弱，更多取決于國(guó)內(nèi)要素。

3.大宗商品：最后一次加息前后半年改善或維持高位，加息結(jié)束后中期銅油下跌、黃金上漲

美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束前后半年金融屬性占主導(dǎo)，大宗商品作為金融資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)，除衰退速率大幅超預(yù)期外，大宗商品價(jià)格得到一定程度支撐；加息結(jié)束后中期美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退速率提升，商品屬性主導(dǎo)下銅油大概率下跌，而黃金由于強(qiáng)金融屬性而受益于美債利率下行大概率繼續(xù)上漲。

（四）近期消費(fèi)股表現(xiàn)突出，但擁擠度也快速抬升。我們從擁擠度和景氣預(yù)期兩大維度探究結(jié)構(gòu)：當(dāng)前哪些行業(yè)可能同時(shí)具備“低擁擠度”和“高景氣預(yù)期”？

我們基于行業(yè)景氣預(yù)期和行業(yè)的擁擠度兩個(gè)維度，構(gòu)建“行業(yè)擁擠度*景氣預(yù)期”二維度四象限模型，四大象限分別是——第一象限：景氣預(yù)期改善幅度較大、擁擠度較高的行業(yè)；第四象限：景氣預(yù)期改善幅度較大、擁擠度較低的行業(yè)；第二象限：景氣預(yù)期改善幅度較小、擁擠度較高的行業(yè)；第三象限：景氣預(yù)期改善幅度較小、擁擠度較低的行業(yè)。

具體指標(biāo)計(jì)算方法：1. “行業(yè)擁擠度”的計(jì)算是通過(guò)行業(yè)的擁擠度分位數(shù)表征，擁擠度分位數(shù)越高代表行業(yè)的交易越擁擠。它是由兩個(gè)最典型的結(jié)構(gòu)性交易擁擠度指標(biāo)取均值而成：①行業(yè)換手率/萬(wàn)得全A換手率比率分位數(shù)；②行業(yè)換手率分位數(shù)。2. “景氣預(yù)期”通過(guò)動(dòng)態(tài)的景氣預(yù)期同比變化觀察行業(yè)的景氣預(yù)期趨勢(shì)，具備對(duì)股價(jià)的“分子端+分母端”雙重指示作用。具體計(jì)算方法詳見(jiàn)10.20報(bào)告《行業(yè)比較新范式：“景氣預(yù)期多空組合”》。

截止12月末，根據(jù)“行業(yè)擁擠度*景氣預(yù)期”二維度四象限模型的結(jié)果，建議關(guān)注以下兩個(gè)象限內(nèi)的行業(yè)的投資機(jī)會(huì)：

（1）優(yōu)先關(guān)注擁擠度低+景氣預(yù)期改善幅度較高的行業(yè)：汽車(chē)、綜合、非銀金融、計(jì)算機(jī)；

（2）處于擁擠度高+景氣預(yù)期改善幅度較高的行業(yè)需要關(guān)注過(guò)度擁擠帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦擁擠度回落則可加強(qiáng)關(guān)注：社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、傳媒、輕工制造。

（五）A股修復(fù)市，優(yōu)先布局“托底+重建”，關(guān)注擁擠度低+景氣預(yù)期改善的行業(yè)。近期疫情防控優(yōu)化后短期的新冠病例上升對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，但本輪沖擊下的市場(chǎng)環(huán)境相較22Q2在“勝率-賠率”上均已有優(yōu)勢(shì)，勝率上穩(wěn)增長(zhǎng)政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期更具確定性，賠率上主要寬基指數(shù)估值擠壓空間有限，海外美債利率壓制因素正逐步緩解。港股牛市處于1-2階段的徘徊期，建議逢低布局港股“三支箭”，戰(zhàn)術(shù)上可選擇“業(yè)績(jī)上調(diào)”+“高股息策略”。A股修復(fù)市處于1-2階段過(guò)渡期，短期內(nèi)市場(chǎng)受新冠病例上升擾動(dòng)，但“托底+重建”依然是中期核心矛盾。當(dāng)前政策持續(xù)加碼+業(yè)績(jī)真空期下仍將是價(jià)值占優(yōu)，未來(lái)一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的信號(hào)出現(xiàn)，屆時(shí)A股將出現(xiàn)風(fēng)格的切換（轉(zhuǎn)型、突圍），當(dāng)前配置關(guān)注“托底+重建”：1. 托底：地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)適度信用下沉/家電家具）、受益于防疫政策優(yōu)化的出行鏈（休閑服務(wù)）和中期受益的醫(yī)藥鏈（醫(yī)療器械/醫(yī)療服務(wù)/中藥）；2. 重建：央國(guó)企價(jià)值重估（能源/科技央企），反壟斷政策預(yù)期穩(wěn)定（互聯(lián)網(wǎng)/平臺(tái)經(jīng)濟(jì)）。主題投資“國(guó)家安全”（國(guó)產(chǎn)軟件等）、國(guó)企改革（建筑等）。

二本周重要變化

（一）中觀行業(yè)

1.下游需求

房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月30日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下降28.54％，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升17.38％，月同比下降21.71％，周環(huán)比上升31.80％。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-11月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積11.16億平方米，累計(jì)同比下跌38.90％，相比1-10月增速下降1.10％；11月單月新開(kāi)工面積0.79億平方米，同比下降50.82％；1-11月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資123863億元，同比名義下降9.80％，相比1-10月增速下降1.00％，11月單月新增投資同比名義下降19.89％；1-11月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積12.1250億平方米，累計(jì)同比下降23.30％，相比1-10月增速下降1.00％，11月單月新增銷(xiāo)售面積同比下降33.26％。

汽車(chē)：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，12月第4周乘用車(chē)零售銷(xiāo)量63.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13％，環(huán)比上周增長(zhǎng)17％；中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，11月商用車(chē)銷(xiāo)量232.7萬(wàn)輛，同比下降7.92％；乘用車(chē)銷(xiāo)量207萬(wàn)輛，同比下降-5.60％。

港口：10月沿海港口集裝箱吞吐量為2237萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，低于9月的2192萬(wàn)，同比上升3.37％。

航空：11月民航旅客周轉(zhuǎn)量為200.66億人公里，比10月下降40.24億人公里。

2.中游制造

鋼鐵：螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周漲1.42％至4171.44元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)跌0.24％至4509.49元/噸。截至12月30日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為4105.00元/噸，比上周上升2.50％。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，12月上旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量189.75萬(wàn)噸，較11月下旬下降8.14％。11月粗鋼產(chǎn)量7454.00萬(wàn)噸，同比上漲7.30％；累計(jì)產(chǎn)量93511.00萬(wàn)噸，同比下降1.40％。

水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落1.6％。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)為430.50元。其中華東地區(qū)均價(jià)下降至441.43元，中南地區(qū)下降至430.83元，華北地區(qū)維持472.00元。

挖掘機(jī)：11月企業(yè)挖掘機(jī)銷(xiāo)量23680臺(tái)，高于10月的20501臺(tái)，同比上升15.80％。

發(fā)電量：11月發(fā)電量同比上升0.1％，較10月下降1.2％。

3.上游資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫(kù)存減少，煤炭?jī)r(jià)格持平，本周煤炭庫(kù)存增加。太原古交車(chē)板含稅價(jià)本周為2530.00元/噸，與上周持平；秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)5500價(jià)格截至9月19日漲4.43％至1384.75元/噸（已暫停更新）；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周增加4.18％至573.00萬(wàn)噸；港口鐵礦石庫(kù)存本周下降1.13％至13185.63萬(wàn)噸。

國(guó)際大宗：WTI本周漲1.17％至80.57美元，Brent漲1.70％至85.99美元，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲0.46％至3983.80，大宗商品CRB指數(shù)本周跌0.76％至276.01，BDI指數(shù)上周跌2.88％至1515.00。

（二）股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周上漲1.42％，行業(yè)漲幅前三為國(guó)防軍工（4.55％）、公用事業(yè)（4.23％）、電氣設(shè)備（3.81％）；漲幅后三為房地產(chǎn)（-2.76％）、建筑材料（-1.05％）、食品飲料（-0.79％）。

動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周16.42倍上升到本周16.64倍，PB（LF）從上周1.54倍上升到本周1.56倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周26.25倍上升到本周26.58倍，PB（LF）從上周2.16倍上升到本周2.19倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周51.40倍上升到本周52.36倍，PB（LF）從上周3.64倍上升到本周3.70倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的38.63倍上升到本周40.16倍，PB（LF）從上周的3.89倍上升到本周4.05倍；A股總體總市值較上周上升1.41％；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升1.33％；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB從上周2.24下降到本周2.22；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周4.53上升到本周4.56；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周2.81上升到本周2.83；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.99％下降到本周0.93％，股市收益率從上周3.81％下降到本周3.76％。

融資融券余額：截至12月29日周四，融資融券余額15484.75億，較上周上升0.04％。

大小非減持：本周A股整體大小非凈減持157.33億，本周減持最多的行業(yè)是采掘（-78.66億）、汽車(chē)（-16.27億），電子（-12.98億），本周增持最多的行業(yè)是銀行（0.40億）。

限售股解禁：本周限售股解禁1447.18億元，預(yù)計(jì)下周解禁982.08億元。

北上資金：本周陸股通北上資金凈流入29.02億元，上周凈流入24.53億元。

AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降至138.39，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為139.19。

（三）流動(dòng)性

截至12月30日，央行本周共有5筆逆回購(gòu)到期，總額為390億元；8筆逆回購(gòu)，總額為10140億元；發(fā)行1筆央行票據(jù)互換3個(gè)月，共計(jì)50億元；1筆央行票據(jù)互換3個(gè)月到期，共計(jì)50億元；凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）共計(jì)9750億元。

截至2022年12月30日，R007本周上漲83.67BP至2.7880％，SHIBOR隔夜利率上漲137.20BP至1.9570％；期限利差本周上漲14.02BP至0.7384％；信用利差下跌8.5BP至0.8561％。

（四）海外

美國(guó)：本周二公布美國(guó)11月零售庫(kù)存環(huán)比0.1％，高于預(yù)期值-0.1％和前值-0.4％；公布美國(guó)11月商品貿(mào)易帳（億美元）-833，高于預(yù)期值-963和前值-990；公布美國(guó)11月批發(fā)庫(kù)存環(huán)比初值1％。高于預(yù)期值0.4％和前值0.6％；公布美國(guó)10月S&；P/CS20座大城市房?jī)r(jià)指數(shù)同比8.64％，高于預(yù)期值8％，低于前值10.41％；公布美國(guó)10月S&；P/CS20座大城市季調(diào)后房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比-0.52％，高于預(yù)期值-1.2％和前值-1.35％；公布美國(guó)10月FHFA房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比0％，高于預(yù)期值-0.8％，低于前值0.1％；公布美國(guó)12月達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)-18.8，低于預(yù)期值-15和前值-14.4；本周三公布美國(guó)11月成屋簽約銷(xiāo)售指數(shù)同比-38.6％，低于前值-36.7％；公布美國(guó)11月成屋簽約銷(xiāo)售指數(shù)環(huán)比-4％，低于預(yù)期值-1％，高于前值-4.7％；公布美國(guó)12月里士滿聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)1，高于預(yù)期值-10和前值-9；本周五公布美國(guó)12月芝加哥PMI44.9，高于預(yù)期值40和前值37.2。

歐元區(qū)：本周四公布?xì)W元區(qū)11月M3貨幣供應(yīng)同比4.8％，低于預(yù)期值5％和前值5.1％。

日本：本周二公布日本11月求才求職比1.35％，低于預(yù)期值1.36％，與前值1.35％持平；公布日本11月失業(yè)率2.5％，低于預(yù)期值2.6％和前值2.6％；公布日本11月零售銷(xiāo)售同比2.6％，低于預(yù)期值3.7％和前值4.3％；公布日本11月零售銷(xiāo)售環(huán)比-1.1％，低于預(yù)期值0.2％和前值0.2％；本周三公布日本11月工業(yè)產(chǎn)出同比初值-1.3％，高于預(yù)期值-1.5％，低于前值3％；公布日本11月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比初值-0.1％，高于預(yù)期值-0.2％和前值-3.2％。

海外股市：標(biāo)普500本周跌0.14％收于3839.50點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌0.28％收于7451.74點(diǎn)；德國(guó)DAX跌0.12％收于13923.59點(diǎn)；日經(jīng)225跌0.54％收于26094.50點(diǎn)；恒生漲0.96％收于19781.41點(diǎn)。

（五）宏觀

12月PMI：12月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.0％，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為41.6％，比上月下降5.1個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為42.6％，比上月下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體有所放緩。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：1-11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額77179.6億元，同比下降3.6％。

三下周公布數(shù)據(jù)一覽

下周看點(diǎn)： 中國(guó)12月財(cái)新制造業(yè)PMI；中國(guó)12月貿(mào)易帳；美國(guó)12月失業(yè)率；歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI終值；英國(guó)12月綜合PMI終值；日本12月制造業(yè)PMI終值。

1月2日周一：歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI終值。

1月3日周二：中國(guó)12月財(cái)新制造業(yè)PMI；英國(guó)12月制造業(yè)PMI終值。

1月4日周三：中國(guó)12月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI；中國(guó)12月財(cái)新綜合PMI；美國(guó)12月ISM制造業(yè)指數(shù)；歐元區(qū)12月服務(wù)業(yè)PMI終值；歐元區(qū)12月綜合PMI終值；日本12月制造業(yè)PMI終值。

1月5日周四：中國(guó)12月進(jìn)口同比；中國(guó)12月出口同比；中國(guó)12月進(jìn)口同比；中國(guó)12月出口同比；中國(guó)12月貿(mào)易帳；美國(guó)12月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)；美國(guó)11月貿(mào)易帳；英國(guó)12月綜合PMI終值；英國(guó)12月服務(wù)業(yè)PMI終值。

1月6日周五：美國(guó)12月失業(yè)率；美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)；美國(guó)11月扣除飛機(jī)非國(guó)防資本耐用品訂單環(huán)比終值；美國(guó)11月耐用品訂單環(huán)比終值；美國(guó)12月ISM非制造業(yè)指數(shù)；歐元區(qū)11月零售銷(xiāo)售環(huán)比；歐元區(qū)12月核心調(diào)和CPI同比初值；歐元區(qū)12月調(diào)和CPI同比；歐元區(qū)12月調(diào)和CPI同比；歐元區(qū)12月消費(fèi)者信心指數(shù)終值；日本12月服務(wù)業(yè)PMI終值；日本12月綜合PMI終值。

四風(fēng)險(xiǎn)提示

全球疫情控制存在反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。海外政策及加息節(jié)奏不確定，中國(guó)貨幣及財(cái)政政策的出臺(tái)時(shí)間及形式存在不確定性。

來(lái)源：券商研報(bào)精選