經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀19781.41點(diǎn)，恒生指數(shù)在2022年最后一個(gè)交易日高開低走，未能守住20000點(diǎn)關(guān)口。

(資料圖片僅供參考)

2022年，港股延續(xù)上年頹勢(shì)，持續(xù)回調(diào)。在內(nèi)地疫情反復(fù)令經(jīng)濟(jì)承壓與美聯(lián)儲(chǔ)加息令流動(dòng)性緊縮沖擊基本面與流動(dòng)性，疊加地緣政治沖突與中概股審計(jì)事宜的影響下，港股全年巨幅調(diào)整，一度跌至25年低點(diǎn)，恒生指數(shù)全年跌去15.46%。這已經(jīng)是恒生指數(shù)連續(xù)三個(gè)年份年度收跌，2020年和2021年的年度跌幅分別為3.40%和14.08%。

與滬指走勢(shì)相似，恒指2022年也呈現(xiàn)出“W”走勢(shì)。二者不同之處則是滬指底部落在4月末上海封控之際，恒指底部則落在10月末外資拋售期間。

融智投資基金經(jīng)理胡泊向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，港股上市公司大部分為境內(nèi)企業(yè)，境外投資者集聚，其整體定價(jià)取決于國內(nèi)基本面和海外流動(dòng)性的共同作用。2021至2022年，內(nèi)外因素均對(duì)港股市場(chǎng)形成掣肘：一方面是國內(nèi)疫情反復(fù)及政策等原因?qū)е禄久姹憩F(xiàn)不佳，另一方面則是海外因美聯(lián)儲(chǔ)加息致流動(dòng)性收緊。兩者共同作用導(dǎo)致港股自2021年起連續(xù)兩年大幅調(diào)整，恒生指數(shù)一度腰斬。

中金公司研究部指出，相較于美股與A股，港股作為離岸市場(chǎng)受到更大影響：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮影響融資成本和流動(dòng)性、中國增長(zhǎng)影響分子以及地緣局勢(shì)影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2022年，港股市場(chǎng)跌幅較大與海外資金流出較快的階段恰好對(duì)應(yīng)上述三重壓力的“輪番上陣”。

2022年11月以來，港股反彈也正值上述三重壓力均現(xiàn)改善跡象。數(shù)據(jù)顯示，2022年最后兩個(gè)月，恒生指數(shù)從15000點(diǎn)附近強(qiáng)勢(shì)反彈至20000點(diǎn)下方，區(qū)間漲幅近30%。

展望2023，博時(shí)基金認(rèn)為，港股將在短期波折中上行，二季度盈利觸底反彈后更具確定性，關(guān)注國內(nèi)外政策受益與困境反轉(zhuǎn)方向。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于海外流動(dòng)性放松路徑以及國內(nèi)防疫、地產(chǎn)等政策優(yōu)化的預(yù)期已較為充分。未來一個(gè)季度，在疫情發(fā)酵仍具不確定性、盈利磨底的背景下，港股估值再提振空間有限，或呈波動(dòng)上行態(tài)勢(shì)。

巨量調(diào)整

2022年年初，港股在經(jīng)歷上年熊市后在24000點(diǎn)附近震蕩，開局強(qiáng)勁。但受國內(nèi)疫情反復(fù)、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息以及中概股審計(jì)事項(xiàng)等多重因素影響下于2月中旬后持續(xù)走低；尤其是三季度以來更呈現(xiàn)單邊下行行情，9月初至10月末，恒生指數(shù)在兩個(gè)月內(nèi)跌去四分之一。10月31日，恒生指數(shù)跌破15000點(diǎn)大關(guān)，收于14687.02點(diǎn)，創(chuàng)下25年來低位。

2022年1月至2月，內(nèi)地穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，恒指圍繞24000點(diǎn)附近波動(dòng)；2月24日，俄烏沖突爆發(fā)，外資避險(xiǎn)情緒與大宗商品“脫韁”合力作用下，港股重挫；3月8日，美國證監(jiān)會(huì)（SEC）將5家企業(yè)列入《外國公司問責(zé)法》暫定清單，在美中概股與在港科網(wǎng)股急瀉，恒生指數(shù)于3月15日跌至18000點(diǎn)上方，創(chuàng)下上半年低點(diǎn)；隨后在中央政策暖風(fēng)推動(dòng)下，止跌回升。

2022年3月起，美聯(lián)儲(chǔ)在國內(nèi)通脹高熱壓力下激進(jìn)加息，分別于3月、5月、6月、7月、9月和11月連續(xù)加息25bp（基點(diǎn)）、50bp、75bp、75bp、75bp和75bp，將美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從 0附近提升至 3%-3.25%，港股估值隨即出現(xiàn)大幅回調(diào)。

10月末，海外投資者出于對(duì)地緣政治因素的擔(dān)憂而信心塌陷。10月24日，恒生指數(shù)重挫6.26%，并持續(xù)下行至月末年內(nèi)低位。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，該輪資金流出可能受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致的全球金融條件收緊和部分基金削減配置綜合影響。

中金公司指出，自2021年2月高點(diǎn)至2022年10月底部，港股此輪下跌持續(xù)時(shí)間超過20個(gè)月。MSCI中國指數(shù)下跌62.6%，恒生與恒生國企累計(jì)下跌52.8%與59.6%，恒生科技與納斯達(dá)克金龍指數(shù)更是分別下跌 73.9%和77.5%。

年初至10月24日，新興市場(chǎng)主動(dòng)型基金和亞洲除日本主動(dòng)型基金凈贖回規(guī)模大幅攀升，分別為159億美元和76億美元。此外，數(shù)據(jù)顯示，海外主動(dòng)基金整體配置中國市場(chǎng)比例明顯低于被動(dòng)基金，反映了主動(dòng)基金可能存在一定低配行為。中金公司認(rèn)為，全球（除美股）基金和亞洲除日本基金低配較為明顯，不排除與當(dāng)時(shí)地緣局勢(shì)的再度緊張有一定關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，香港市場(chǎng)海外機(jī)構(gòu)持股持續(xù)回落，2022年三季度海外機(jī)構(gòu)持股1.46萬億美元，占樣本公司總市值 22%和流通市值34.1%，較2021年末分別回落1.1%和1.2%；

與外資出逃相比，中資機(jī)構(gòu)持股整體平穩(wěn)，占樣本市值和流通市值的7.7%和4.9%，較2021年末基本持平。在港股下行之時(shí)，南向資金入市掃貨，2022年11月、12月，南向資金分別凈買入680.55億元和463.81億元。

2022年，南向資金全年累計(jì)凈買入3862.81億元，四季度則凈買入1333.38億元。平安證券分析稱，在港股10月份的持續(xù)下行中，外資出于恐慌情緒不斷拋售，而南下資金則持續(xù)逆勢(shì)買入。11月港股開啟大幅上漲后，外資重新流入，內(nèi)資則獲得了反彈行情大部分收益并開始套現(xiàn)，在近階段的博弈中實(shí)現(xiàn)對(duì)外資的勝利，這在港股歷史上尚屬首次。

市場(chǎng)疲弱

2022年，A股IPO募資金額續(xù)創(chuàng)歷史新高，港股新股行情則頗為冷清。2022年，香港市場(chǎng)共80只新股，融資額為1056億港元，同比分別下降19%和68%，上市公司則以工業(yè)和材料、零售、消費(fèi)品及服務(wù)業(yè)為主。

中概股回流方面，2022年則有9家企業(yè)完成回歸上市。不過，其中有4家以介紹方式上市，而其他回歸上市交易的規(guī)模相對(duì)較小，因此在IPO募集資金方面對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)較前兩年為少。SPAC（特殊目的收購公司）方面，2022年港股有4宗SPAC完成上市，情況難言樂觀。

2022年10月19日，港交所刊發(fā)咨詢文件，建議允許特?？萍脊旧鲜卸鲈O(shè)上市規(guī)則“第18C章”。市場(chǎng)預(yù)計(jì)將吸引不少科技公司赴港融資，進(jìn)一步加快科技行業(yè)成長(zhǎng)，有助于資本市場(chǎng)多元化發(fā)展，吸引更多不同類型投資者，鞏固香港國際金融中心地位。

普華永道預(yù)計(jì)，2023年大約將有10至15家特?？萍脊就ㄟ^“第18C章”赴港上市，集資約500億至600億港元。2023年，香港IPO市場(chǎng)有望反彈，預(yù)計(jì)總?cè)谫Y額可回升到1800億至2000億港元，有望重新躋身全球前三大融資市場(chǎng)之列。

明澤投資基金經(jīng)理郗朋向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，相比前兩年，2022年港股IPO市場(chǎng)無論是新股數(shù)量還是募資額均遭遇大幅下跌。事實(shí)上，由于香港基準(zhǔn)利率和美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率掛鉤，美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息導(dǎo)致香港借貸成本隨之上升，影響了企業(yè)融資節(jié)奏。盡管2022年香港IPO市場(chǎng)相比去年階段性轉(zhuǎn)弱，但是并不代表企業(yè)在香港融資的意愿下降。放眼全球，香港市場(chǎng)仍然是企業(yè)融資的首選地之一。隨著美國證監(jiān)會(huì)提高中國企業(yè)赴美上市的門檻，不少中國公司特別是新經(jīng)濟(jì)類型的將把香港重新定為其上市首選地，2023年香港IPO市場(chǎng)有望全面回暖。

2022年12月19日，中國證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，原則同意進(jìn)一步擴(kuò)大股票互聯(lián)互通標(biāo)的范圍。滬深股通（北向交易）的合資格標(biāo)的范圍有所擴(kuò)大，調(diào)整為“市值50億人民幣以上符合一定流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)條件的上證A股指數(shù)/深證綜合指數(shù)成分股，以及滬深交易所上市的A+H股公司的A股?！?/p>

港股通（南向交易）方面，標(biāo)的范圍則在現(xiàn)行港股通標(biāo)的的基礎(chǔ)上，將納入屬于恒生綜合大型股、中型股指數(shù)成份股或市值50億港元及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成份股中，在港主要上市外國公司股票。

郗朋認(rèn)為，從香港市場(chǎng)的制度及特性來看，香港市場(chǎng)具有穩(wěn)健的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，此外包括將于2023年第二季度推出的簡(jiǎn)化上市交收程序和預(yù)計(jì)將推出優(yōu)化股票互聯(lián)互通的“南向通”股票以人民幣計(jì)價(jià)等改革，都有望為2023年的IPO市場(chǎng)帶來支撐。

否極泰來

自2021年以來，港股下跌已超過19個(gè)月，為歷次下行周期最長(zhǎng)；而2022年11月，恒生指數(shù)又累計(jì)大漲26.6%，創(chuàng)下了近10年來最大單月漲幅紀(jì)錄。連續(xù)兩年大幅回調(diào)后，港股整體調(diào)整足夠充分，機(jī)構(gòu)則樂觀看待港股后市。

博時(shí)基金認(rèn)為，關(guān)于2023年投資機(jī)遇，基于政治、經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和估值多因素，過去一年多的政策系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放已近尾聲，隨著疫情退去后，中國經(jīng)濟(jì)終將走向復(fù)蘇，疊加上市公司基本面的轉(zhuǎn)機(jī)，港股行情有望走出新局。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅認(rèn)為，建議增持離岸板塊或者離岸市場(chǎng)的股票而不是A股股票，目前有一個(gè)重要的原因即離岸上市公司的整體群體對(duì)重啟后大消費(fèi)復(fù)蘇概念的敞口較大。

胡泊告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，在目前的狀況下，市場(chǎng)對(duì)于2023年有比較強(qiáng)的預(yù)期，一方面是疫情放開之經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)的加息可能也已經(jīng)告一段落，會(huì)出現(xiàn)一定時(shí)間的做多窗口。整體來看，2023年行情值得期待，但可能不一定會(huì)一蹴而就，過程可能會(huì)遇到波折，美聯(lián)儲(chǔ)加息也可能反復(fù)。他表示，外資整體的配置思路是跟匯率強(qiáng)相關(guān)，當(dāng)美元指數(shù)走弱，匯率開始反彈的時(shí)候，外資會(huì)持續(xù)流入非常明顯，外資可以看成一個(gè)比較理性的投資者，幾乎是完全取決于匯率的變化，更多像是全球資產(chǎn)的被動(dòng)配置。

郗朋則認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息可能趨緩、中國貨幣政策保持穩(wěn)健、經(jīng)濟(jì)基本面改善、各項(xiàng)優(yōu)化措施持續(xù)落實(shí)，市場(chǎng)預(yù)期有望改善，將促進(jìn)人民幣匯率基本平穩(wěn)甚至回升；疊加若美國進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的“淺”衰退，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向，或帶動(dòng)外資重新流入港股市場(chǎng)，港股估值的吸引力以及接下來中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，將吸引包括全球市場(chǎng)配置的海外基金等增量資金的進(jìn)入，推動(dòng)估值進(jìn)一步修復(fù)。

關(guān)鍵詞： 恒生指數(shù) 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 上市公司