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全球視訊!躺平、洗牌、重估,風(fēng)投行業(yè)這一年|翻越2022
2022-12-29 20:00:58來源: 全天候科技

2022的風(fēng)投行業(yè),有人躺平,有人奮進(jìn),有人批量打官司,有人折價(jià)找并購……

作者 | 胡描 編輯 | 羅麗娟


(相關(guān)資料圖)

這是美元基金20多年以來,投資金額下降幅度最大的一年。

吃盡了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代投資紅利的美元基金,在經(jīng)歷了新消費(fèi)、在線教育的“泡沫”后,又在“投不進(jìn)硬科技”、“難募人民幣”的困境下,選擇了韜光養(yǎng)晦。

這也是人民幣基金主導(dǎo)投資風(fēng)口的一年。

資本的風(fēng)口刮過了元宇宙、web3、醫(yī)療健康、境外電商,又刮向了IT、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源、新材料……脫虛向?qū)?、專精特新?gòu)成了這一年的投資關(guān)鍵詞。

時(shí)代的一粒沙,落在每個(gè)風(fēng)投行業(yè)的從業(yè)者身上,就是一座山。

新消費(fèi)的投資人捧起了硬科技的投資教程;有人去到了東南亞、印度尋找境外電商的機(jī)會;有人去到了新加坡創(chuàng)辦風(fēng)投基金,擁抱web3;也有IR去到了中東找LP募資,但最終鎩羽而歸。

募、投、管、退環(huán)環(huán)相扣,每個(gè)環(huán)節(jié)都在發(fā)生變化。

IRR向DPI的轉(zhuǎn)變,使得LP與GP度過了蜜月期;上市難且破發(fā)率居高不下,讓非IPO途徑的退出方式越來越重要;企業(yè)的價(jià)值重估,也給投資人、創(chuàng)業(yè)者設(shè)下了重重考驗(yàn)。

風(fēng)投行業(yè)“黃金時(shí)代”已經(jīng)過去,無論是LP、GP,還是企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者,都要從挖金的夢中醒來,重新回歸“地面”。

1

投:美元基金躺平,人民幣基金前行

對于2022年,有投資人向全天候科技形容道:“支離破碎?!?/p>

“被關(guān)了一個(gè)月,又被封了半年,”一名CVC的管理合伙人無奈的告訴全天候科技:“今年正常的工作沒辦法進(jìn)行,我們需要去做實(shí)地盡調(diào),如果沒有這一步,我們很難把錢放下去。”

漢能資本并購組負(fù)責(zé)人朱海表達(dá)了同樣的看法,“今年很多融到錢的項(xiàng)目是老股東追投,在已經(jīng)形成的信任關(guān)系上加深投資。但純粹市場化融資行為,被壓得非常厲害。”

無論是充滿了不確定性的國際大環(huán)境、疫情反復(fù),還是投資熱潮后的行業(yè)降溫,都讓風(fēng)投機(jī)構(gòu)們在今年呈現(xiàn)出“保守”的投資態(tài)度。

據(jù)清科創(chuàng)業(yè)發(fā)布的《2022中國股權(quán)投資發(fā)展報(bào)告》(下稱《報(bào)告》),2022年前三季度,中國投資股權(quán)規(guī)模7200億元,同比下降了34%。

這也讓過去高度依賴外部資金來拉動(dòng)規(guī)模增長的企業(yè)首先受到了沖擊。一位國內(nèi)知名FA機(jī)構(gòu)從業(yè)者告訴全天候科技,幾乎每天都能夠在工作郵箱收到群發(fā)的項(xiàng)目介紹,許多企業(yè)走投無路,希望以這種方式被資本看到,但成效微乎其微。

在這7200億元中,人民幣基金投了5900億元,美元基金投了1300億元,外幣投資額同比下降了67.3%。“這是美元基金20多年以來投資金額下降幅度最大的一年,可見這一年美元基金在投資上面臨著巨大的挑戰(zhàn)”。清科創(chuàng)業(yè)創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官倪正東說。

美元基金躺平,人民幣基金前行,這是2022年一整年的“主基調(diào)”。

在今年年初,不少風(fēng)投機(jī)構(gòu)便傳出了裁員的消息,其中新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、教育投資團(tuán)隊(duì)是各大機(jī)構(gòu)的裁員重災(zāi)區(qū),而這也正是過去兩年中,美元基金們所青睞的賽道。

朱海認(rèn)為:“美元基金與美金的屬性掛鉤,它是一個(gè)全球的布局、對沖全球的資金。這也使得美元基金的投資,小到對一個(gè)公司微觀的估值,大到資本市場整體的走勢,都是基于一些全球化的假設(shè)?!?

在這種特性之下,美元基金們青睞于高風(fēng)險(xiǎn),但有潛力呈指數(shù)性增長、符合全球化趨勢,能夠在境外股市退出的賽道。其基本邏輯為:100元中,只有要10元投中了對的項(xiàng)目,便能夠博取1000元的回報(bào)。

在過去的20年中,中國的TMT行業(yè)完美契合了美元基金的投資特性。人們都愛孫正義2000萬美元拿下阿里巴巴30%股權(quán)的故事,也想效仿SIG尋找下一個(gè)字節(jié)跳動(dòng)。無數(shù)以小博大,百倍收益的投資案例在行業(yè)中進(jìn)行著。

在互聯(lián)網(wǎng)紅利消退后,不少美元投資人也在尋找新的“互聯(lián)網(wǎng)式”機(jī)會。在2020、2021年,這股熱潮燒到了醫(yī)療健康、電子商務(wù),也燒到了消費(fèi)、教育。

企業(yè)的估值層層疊高:2000萬元一個(gè)面鋪,1億元一個(gè)面包店;有人想成為中國“麥當(dāng)勞”,有人要3年門店超瑞幸。還有那場在線教育行業(yè)的營銷大戰(zhàn),燒出了重重亂象,也燒來了行業(yè)整改。

在2022年,美元基金投資人們短暫的看向了web3、元宇宙、虛擬人等等,但整體“躺平”。 據(jù)上述《報(bào)告》顯示,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資金額下降了81.6%,消費(fèi)和連鎖零售領(lǐng)域下降了72%。醫(yī)療健康投資金額下降了45.2%。

有機(jī)構(gòu)投資人提到,“很多基金把人重新合并了,但并沒有把中國辦公室撤掉,他們也很看好反彈后的機(jī)會?!?

國資已經(jīng)成為中國股權(quán)投資最重要的資金來源?!秷?bào)告》顯示,“比如100億以上的基金,94%是國資背景;50-100億的基金也有近60%是國資背景,而30-50億級別的基金當(dāng)中72%是國資背景。”

也受國資特性影響,專精特新、脫虛向?qū)崢?gòu)成了這一年的投資關(guān)鍵詞。在今年,IT、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等硬科技投資熱度保持高漲,新能源、新材料受關(guān)注度大幅提升。其中,吸金最多的是半導(dǎo)體及電子設(shè)備賽道,VC/PE投資金額達(dá)1800億。

但這些行業(yè)并不意味著沒有泡沫。

“在一些領(lǐng)域,局部泡沫是非常大的,”一位CVC投資人表示:“比如一些高新技術(shù)公司,當(dāng)前連收入還沒有,但已經(jīng)估值幾十個(gè)億?!?

2

募: 吃過虧, LP 們越來越在意 DPI

毋庸置疑的是,風(fēng)險(xiǎn)投資人絕對是一批聰明的精英。但聰明人們卻似乎總是圍著泡沫走。全天候科技在2022年中,與多位投資人探討過同一個(gè)話題:為何明知是泡沫,卻還去投。

大家都會提到退出回報(bào)的兩個(gè)數(shù)據(jù):IRR和DPI。

過去募資時(shí),GP會給LP講IRR,即內(nèi)部收益率,這是一種賬面的增值,更是一種對收益的預(yù)期。

有投資人解釋道:“在大環(huán)境好的時(shí)候,一些頭部公司市值漲得很快,并能夠在二級市場上兌現(xiàn),IRR能夠很高。而同個(gè)賽道的其他公司也會以其為對標(biāo),IRR也能算得很高?!?

這也使得許多基金熱衷于投資誕生過獨(dú)角獸的賽道,以明星項(xiàng)目來拉高整支基金的IRR。“ 投在熱點(diǎn)上,才能說給別人聽,你才能夠在募資中有優(yōu)勢。”一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的IR如此說道。

但在今年,募資情況已經(jīng)發(fā)生了變化。隨著2014-2017年成立的一批風(fēng)投基金的到期,LP們逐漸發(fā)現(xiàn),曾經(jīng)寫在賬面上的IRR難以實(shí)現(xiàn),許多基金的DPI(實(shí)收資本配比)甚至達(dá)不到1,即呈虧損狀態(tài),LP與GP也爆發(fā)了不小的“矛盾”。

在10月,一位投資人將一篇名為《收益率太低,有LP批量起訴GP》的文章轉(zhuǎn)發(fā)到了公司群里。這篇文章提到,有律師透漏,今年關(guān)于私募股權(quán)基金的糾紛在增多,其中比較多的就是基金存續(xù)期限屆滿時(shí)GP與LP就基金延期的分歧。

“因?yàn)樘潛pLP把GP告了,過去哪能看到這樣的現(xiàn)象?!边@位投資人唏噓不已,“打官司肯定沒什么用,但LP真的是沒有辦法了?!?

與往年相比,2022年的行業(yè)紀(jì)律處分頻次增長趨勢也當(dāng)?shù)闷稹熬畤姟币辉~,2022年(截至12月28日)中基協(xié)網(wǎng)站上對機(jī)構(gòu)、人員紀(jì)律處分的相關(guān)公示次數(shù)達(dá)到了127起,超過了2019—2021年的總和。

圖片來源:全天候科技制圖

上述IR對此感到悲觀,他認(rèn)為,未來國資成LP主力后,矛盾可能更加激烈?!耙环矫嫠枰沿?zé)任分擔(dān)出去,找一些專業(yè)的市場化機(jī)構(gòu)來管理,你可以看到目前很多類似深創(chuàng)投的機(jī)構(gòu),管理的資金越來越多;但另一方面,它要求國有資產(chǎn)不能流失,虧錢要追責(zé),這對GP的壓力也很大?!彼f。

在今年,一批中國GP也試圖去中東募資。但除了一些大型的知名GP,許多GP鎩羽而歸。其原因不僅是因?yàn)槲幕町悺⒅袞|LP結(jié)構(gòu)的限制,也有軟銀愿景基金虧損的影響。

在軟銀總規(guī)模1000億美元的愿景基金一期中,沙特公共投資基金、阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金穆巴達(dá)拉合計(jì)出資了600億美元。該基金在成立3年之中投資約700億美元,累計(jì)投資了88家創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,包括了滴滴出行、Uber、OYO、Wework等諸多共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)。

軟銀投資的獨(dú)角獸企業(yè) 圖片來源:圖片來源:finshots

但根據(jù)今年5月軟銀公布的財(cái)報(bào),2021財(cái)年中,軟銀愿景基金凈虧損高達(dá)2.64萬億日元,成為了全球風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的最大虧損之一。

在國資之外,險(xiǎn)資與高凈值群體也是當(dāng)前人民幣募資的主要對象,包括了產(chǎn)業(yè)基金、家族基金、捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金、教育基金等。

在今年,產(chǎn)業(yè)基金、家族基金的出資更加謹(jǐn)慎。一方面,許多LP在當(dāng)前也存在資金緊張的問題。另一方面,他們更清楚實(shí)際投資回報(bào)的重要性。

番茄資本創(chuàng)始人卿永告訴全天候科技,今年去募資時(shí),一定會被問及DPI。 “以前不會問DPI,都是看IRR,”卿永說:“現(xiàn)在一定會問我們DPI、退出過程,包括面臨的關(guān)聯(lián)交易怎么處理,投資項(xiàng)目和本身能力的一致性等等,他們都會問得越來越清楚?!?/strong>

不僅如此,產(chǎn)業(yè)資本也更懂產(chǎn)業(yè),在向LP介紹一個(gè)項(xiàng)目時(shí),GP也越來越多的被問及這樣一個(gè)問題:“我自己都能投,為什么還要你們?nèi)ネ???

“我們的價(jià)值是幫LP創(chuàng)造他創(chuàng)造不了的價(jià)值,發(fā)現(xiàn)他發(fā)現(xiàn)不了的項(xiàng)目,談下他談不下的估值,投完后讓企業(yè)成長出來的成功率更大。”卿永說。

3

退: 企業(yè) 價(jià)值重估 ,創(chuàng)業(yè)門檻升級

在今年9月,與一位投資人聊及某知名GP將LP轉(zhuǎn)為股東以延長基金存續(xù)期限的案例,這位投資人擔(dān)憂地預(yù)測,在當(dāng)前的退出情況下,GP可能不得不與LP協(xié)商延長基金期限。

從行業(yè)來看,大部分人民幣基金慣用“3+2”、“5+2”的短周期模式。但在追求DPI的如今,以及投早投小,投硬科技趨勢下,實(shí)際上需要風(fēng)投基金對項(xiàng)目的成長有更多的耐心,給出更多的時(shí)間。

在以及未來很長一段時(shí)間中,如何說服LP延長基金存續(xù)周期,或?qū)⒊蔀樵S多GP的重任。

但這并不是一件容易的事情,實(shí)際上大多數(shù)國資LP會直接指明“子基金存續(xù)期原則上不超過8年”等,允許GP期限超過10年的人民幣LP鳳毛麟角。

而面對不愿意繼續(xù)等待的LP,GP們更加需要用多元的方式進(jìn)行退出。

在風(fēng)投行業(yè)挖金的過去十年中,“退出”這個(gè)環(huán)節(jié)一直被忽視,并高度依賴于回報(bào)高的IPO路徑退出。但在今年,一二級市場估值倒掛嚴(yán)重,呈現(xiàn)出一級市場的估值太高,而上市破發(fā)率居高不下的趨勢,IPO退出變得艱難了起來。

在過去一年中,大多數(shù)中概股股價(jià)下跌,阿里、騰訊、美團(tuán)、京東等頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)堪稱驚心動(dòng)魄。在消費(fèi)、餐飲行業(yè),曾經(jīng)的代表企業(yè)泡泡瑪特、海底撈也紛紛褪去了光環(huán),完美日記母公司逸仙電商更是跌落谷底。

二級市場的冷暖也在進(jìn)一步向一級市場傳導(dǎo)。

今年年初,咖啡品牌Tims中國獲得1.945億美元(約合人民幣12.3億元)融資,其修訂后的估值,從前一輪的16.88億美元調(diào)整至14億美元,下降2.88億美元,它也成為了國內(nèi)新消費(fèi)賽道中首個(gè)公開宣布估值縮水的品牌。

在12月初,奈雪的茶以5.25 億元收購樂樂茶 43.64% 股權(quán),按此計(jì)算當(dāng)前樂樂茶的估值在12億元左右。而在去年7月,樂樂茶坊間傳言估值40億元。

圖片來源:公告截圖

在今年,越來越多難以上市,或距離IPO仍有一段距離的項(xiàng)目,以并購、回購、老股轉(zhuǎn)讓、S交易等非IPO方式在市場上活躍。而股權(quán)二手交易市場宛如一個(gè)大型“擠泡沫”的無情機(jī)器,無數(shù)項(xiàng)目的價(jià)值重估正在進(jìn)行。

“在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上大家評判一個(gè)公司的價(jià)值,肯定和投資的時(shí)候邏輯是不一樣的?!比A興資本并購組董事何牧認(rèn)為,“從最極端的角度來看,潮水退去后,最終這個(gè)公司剩下什么,對于這家企業(yè)以及投資人來講,才是最保底的東西?!?

在這個(gè)市場上,就是將過去創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目身上所謂的品牌價(jià)值、營銷、商業(yè)模式、以規(guī)模占領(lǐng)市場的故事全部刨開,而看實(shí)在的內(nèi)涵:利潤、產(chǎn)品、技術(shù),亦或是用戶、客戶等等。

不過,即便當(dāng)前有不少基金正在尋求打折轉(zhuǎn)讓投資組合中的項(xiàng)目股權(quán),但并購市場的交易并不活躍。“我們看到的數(shù)據(jù)顯示,今年可能比不上前兩年的零頭?!敝旌Uf。

分析其原因,他認(rèn)為, 一方面是因?yàn)橘I方力量弱,并購基金并不多,產(chǎn)業(yè)投資人的信心并不足。另一方面則是因?yàn)楫?dāng)前并購的每個(gè)環(huán)節(jié)均尚不成熟。

“在國外做并購,每個(gè)環(huán)節(jié)都有專業(yè)人士提供一些專業(yè)化的接口的,但國內(nèi)所有的接口都是非標(biāo)準(zhǔn)化的,這個(gè)事就會變得非常難?!敝旌Uf。

無論如何,2022年都是風(fēng)投行業(yè)回歸地面的一年。

“風(fēng)口來的時(shí)候,覺得自己要成為下一個(gè)紅杉、高瓴,”一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資人如此玩笑道:“到了今年下半年,已經(jīng)完全清醒了過來,腳踏實(shí)地才是唯一真理?!?

未來什么樣的GP才能走得更遠(yuǎn)?卿永認(rèn)為是真正專業(yè)的,能夠理解產(chǎn)業(yè),有產(chǎn)業(yè)賦能能力的GP。

朱海則認(rèn)為,投早期的機(jī)構(gòu)和投后期的機(jī)構(gòu)不會有太大的變化,影響最大的還是成長型基金。“如果只是干成長型基金,每年都要學(xué)新的東西,進(jìn)入新的行業(yè),跟著風(fēng)口走,但風(fēng)口永遠(yuǎn)會走在他們之前。”朱海說。

在今年,頭部機(jī)構(gòu)紛紛下場成立種子基金、加速器。紅杉中國推出了YUè——紅杉中國創(chuàng)業(yè)加速器,沈南鵬親自帶隊(duì)面向全球招募天使輪、種子輪早期項(xiàng)目,高瓴也推出“Aseed+”種子計(jì)劃。

“很多頭部機(jī)構(gòu)正在加強(qiáng)他們的獵頭能力,讓獵頭去找到行業(yè)翹楚,激勵(lì)他出來創(chuàng)業(yè),風(fēng)投機(jī)構(gòu)再對他投資?!币晃煌顿Y人說。他認(rèn)為,在這種”投人“的趨勢之下,留給平庸創(chuàng)業(yè)者的機(jī)會越來越少。

事實(shí)上,過去資本的過熱對創(chuàng)業(yè)者也有不小的誤導(dǎo)。

上述投資人說:“雖然給了他高估值,他拿了更多錢,但是很多創(chuàng)業(yè)者缺乏駕馭資金的能力?!痹谶^去幾年中,他看到許多拿到了資金的創(chuàng)業(yè)者開起了旗艦店,換了5A級寫字樓,沒有并購能力卻做了并購……“你會在他身上看到滿滿的浮躁的氣息?!?

而在如今,有投資人甚至建議不要?jiǎng)?chuàng)業(yè)了。

夢醒時(shí)分,誰都逃避不了乍寒下的苦痛,但未來也只等快速清醒,迅速前進(jìn)的人。

*本文為全天候科技原創(chuàng)作品,未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載,如需轉(zhuǎn)載,請?jiān)诤笈_回復(fù)“轉(zhuǎn)載”二字,獲取轉(zhuǎn)載格式要求。

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