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東方證券:給予口子窖買入評級,目標(biāo)價位88.83元
2022-12-27 21:38:17來源: 證券之星

東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對口子窖進行研究并發(fā)布了研究報告《改革措施逐步落地,徽酒翹楚拐點臨近》,本報告對口子窖給出買入評級,認為其目標(biāo)價位為88.83元,當(dāng)前股價為59.08元,預(yù)期上漲幅度為50.36%。


(資料圖片)

口子窖(603589)

區(qū)域名酒穩(wěn)定增長,徽酒市場消費升級。2022年疫情加劇了白酒在短周期內(nèi)的分化,區(qū)域酒企更多依賴內(nèi)生性增長,因此基地市場強勢、疫情控制良好的區(qū)域名酒增速領(lǐng)先。中長期內(nèi),區(qū)域名酒結(jié)構(gòu)升級空間較大,主要因為當(dāng)前核心產(chǎn)品的噸價仍較低,同時次高端及以上產(chǎn)品占比較低。安徽白酒市場規(guī)模穩(wěn)步增長,新能源汽車、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展為經(jīng)濟帶來強勁的增長動力,白酒消費有望受益。對標(biāo)江蘇,徽酒市場規(guī)模仍有較大增長空間,我們測算未來5年年均增速在4%左右,其集中度的提升有利于安徽本地龍頭品牌。當(dāng)前徽酒消費升級勢能較強,安徽主流價格帶來到200-300元,有利于口子窖10年/20年等產(chǎn)品放量。

產(chǎn)品體系趨向高端化,產(chǎn)能充足支撐品質(zhì)升級。在徽酒市場的競爭中,公司近年來增速暫時落后于古井貢酒和迎駕貢酒,激勵公司加速改革進程。公司近年來先后發(fā)布重磅新品初夏、仲秋、兼香518,分別卡位300、400、500元價位帶,強化次高端價位帶布局。公司計劃對口子年份系列推出升級換代產(chǎn)品,對比洋河M3/M6的升級換代,該舉措有望增厚渠道利潤,提升渠道推力,加快產(chǎn)品高端化發(fā)展。公司產(chǎn)能和基酒儲備充足,目前半成品酒儲量已經(jīng)達到25萬噸;同時,產(chǎn)業(yè)園二期預(yù)計于2023年投產(chǎn),有助于提升產(chǎn)品品質(zhì),支撐年份酒升級換代,利好公司長周期發(fā)展。

渠道改革加強掌控力,有望推出股權(quán)激勵。公司早期渠道體系以傳統(tǒng)大商制為主,對渠道的經(jīng)營杠桿利用度較高,但也制約了市場精細化運作,相較于古井貢酒和迎駕貢酒,公司經(jīng)銷商數(shù)量增速較慢,調(diào)整幅度較小。公司從省內(nèi)消費水平領(lǐng)先的合肥著手進行渠道變革,成立新公司單獨運作初夏、仲秋、小池窖,加快中高端產(chǎn)品團購?fù)卣?,把握費用投放決策權(quán),加大對終端市場的把控程度;公司將在合肥建立營銷中心,加速營銷、渠道等運營改革以及市場扁平化運作。此外,公司已于21年4月完成股份回購,回購股份將用于后期股權(quán)激勵,有望調(diào)動員工積極性。當(dāng)前,公司預(yù)期市盈率僅約18倍,改革措施逐步落地后,未來估值水平有望抬升。

盈利預(yù)測與投資建議

下調(diào)營收和毛利率,預(yù)測22-24年每股收益分別為2.79、3.29和3.73元(原22-24年預(yù)測是3.15、3.69和4.25元)。結(jié)合可比公司估值法,可比公司23年P(guān)E27倍,對應(yīng)公司目標(biāo)價88.83元,維持買入評級。

風(fēng)險提示:新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險、省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險、渠道變革不及預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,華泰證券龔源月研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達85.3%,其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利18.2億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.5。

最新盈利預(yù)測明細如下:

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級,買入評級13家,增持評級9家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為56.13。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,口子窖(603589)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好,盈利能力優(yōu)秀,營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星,好價格指標(biāo)2.5星,綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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關(guān)鍵詞: 證券之星 升級換代 古井貢酒

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