今年，對(duì)全球資本市場(chǎng)和各大類資產(chǎn)而言，都可謂是魔幻的一年，新興市場(chǎng)部分資產(chǎn)類別更是經(jīng)歷了有記錄以來(lái)的最大跌幅。不過(guò)，隨著新舊交替，多頭們又回來(lái)了，紛紛押注新興市場(chǎng)反彈的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，甚至可能在2023年反超發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。隨著全球利率趨穩(wěn)、中國(guó)放松新冠疫情防控以及烏克蘭局勢(shì)未再升級(jí)，一眾華爾街投行的2023年年度預(yù)測(cè)均對(duì)新興市場(chǎng)做出了相當(dāng)樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。

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不過(guò)，預(yù)測(cè)樂(lè)觀歸樂(lè)觀，去年同期，華爾街投行同樣給予了新興市場(chǎng)積極的預(yù)期。一些分析師也警示，新興市場(chǎng)面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)仍將延續(xù)到2023年。

投行押注新興市場(chǎng)明年反彈甚至反超

今年，全球利率同步飆升、烏克蘭局勢(shì)膠著和中國(guó)的疫情反復(fù)，均給新興市場(chǎng)帶來(lái)了沉重打擊：“硬通貨”新興市場(chǎng)債券（通常以美元計(jì)價(jià)）的年度總回報(bào)率將使投資者損失超過(guò)20%，不僅為該資產(chǎn)類別30年歷史上最差年度表現(xiàn)，也是其首次連續(xù)兩年錄得虧損。禍不單行，新興市場(chǎng)本幣債同樣錄得15%的創(chuàng)紀(jì)錄跌幅，追蹤24個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中大型股表現(xiàn)的摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)股票指數(shù)（MSCI EM）今年的表現(xiàn)比2008年金融危機(jī)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)期間的走勢(shì)更為糟糕。

“這是非常艱難的一年?！彪p線資本（DoubleLine）的基金經(jīng)理坎貝爾（Bill Campbell）表示，“新興市場(chǎng)各資產(chǎn)今年的整體表現(xiàn)就算夠不上歷史上最糟糕的，也絕對(duì)是最糟糕的之一?！?/p>

然而，也正是這一極端的走勢(shì)導(dǎo)致了市場(chǎng)當(dāng)前的“樂(lè)觀預(yù)測(cè)潮”。美國(guó)銀行最新的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，“看多新興市場(chǎng)”已成為眼下最主要的“逆向”交易。

這一預(yù)期并非無(wú)據(jù)可依。歷史上，MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)在1998年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)期間均大跌55%，而緊隨其后，1999年該指數(shù)大幅反彈64%，2009年更飆升75%。同樣地，新興市場(chǎng)硬通貨債務(wù)在2008年下降12%后，2009年也出現(xiàn)了驚人的30%的反彈，本幣債在2008年小幅下跌逾5%后，其后兩年連續(xù)錄得22%和16%的較高年度回報(bào)率。

以史為鑒，一眾投行都預(yù)期，2023年新興市場(chǎng)資產(chǎn)將重演反彈歷史。瑞銀預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)股票和債券在今年暴跌15%~25%后，明年的總回報(bào)率將在8%~15%之間。

新興市場(chǎng)“牛派”的摩根士丹利也表示，在2023年增長(zhǎng)緩慢、通脹降低和新的貨幣政策的環(huán)境下，預(yù)計(jì)債券、防御性股票和新興市場(chǎng)資產(chǎn)將上漲。

“新興市場(chǎng)股票和債券在本次經(jīng)濟(jì)周期中表現(xiàn)不佳，但在下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中可能會(huì)很早恢復(fù)，就像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后和2008年金融危機(jī)后的情況一樣?！蹦Ω康だ膩喼藓托屡d市場(chǎng)首席股票策略師加納（Jonathan Garner）表示，“新興市場(chǎng)熊市的潮流可能正在轉(zhuǎn)向。新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值顯然很便宜，隨著全球通脹比預(yù)期更快地緩解，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，美元下跌，周期性趨勢(shì)正在轉(zhuǎn)向有利于新興市場(chǎng)的方向。在過(guò)去幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，新興市場(chǎng)比美國(guó)市場(chǎng)更快復(fù)蘇?！?/p>

具體而言，摩根士丹利預(yù)測(cè)，MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)2023年的回報(bào)率可能達(dá)到12%，新興市場(chǎng)債券也可能受益于利率下降、經(jīng)濟(jì)基本面改善和美元走軟等多種趨勢(shì)，2023年的總回報(bào)率預(yù)期為14.1%，新興市場(chǎng)本幣債的總回報(bào)率預(yù)計(jì)將更高，達(dá)到18.3%。

“新興市場(chǎng)將出現(xiàn)大規(guī)模的去風(fēng)險(xiǎn)化趨勢(shì)?！逼招牛═.Rowe Price）的新興市場(chǎng)投資組合經(jīng)理穆阿迪（Samy Muadid）稱，“我認(rèn)為新興市場(chǎng)資產(chǎn)在目前這個(gè)價(jià)位上足夠吸引人，足以讓人產(chǎn)生明年走勢(shì)將與今年相反的預(yù)期。”他近期已重新開始布局部分在他看來(lái)“穩(wěn)固”的新興經(jīng)濟(jì)體，比如多米尼加共和國(guó)、科特迪瓦和摩洛哥的資產(chǎn)。

法興銀行更是預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)將在2023年逆轉(zhuǎn)今年不及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的大勢(shì)。該行在其《2023年新興市場(chǎng)展望》報(bào)告中預(yù)測(cè)，新興市場(chǎng)明年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到3.8%，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)整體經(jīng)濟(jì)增速將僅為1.2%。

“2023年，新興市場(chǎng)可能會(huì)保持適度擴(kuò)張，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)則會(huì)明顯放緩?！狈ㄅd的新興市場(chǎng)戰(zhàn)略總監(jiān)卡倫（Phoenix Kalen）解釋稱，造成新興市場(chǎng)整體反超的原因有二。其一，新興市場(chǎng)的通脹似乎已經(jīng)達(dá)到頂峰，這會(huì)讓各國(guó)央行結(jié)束加息周期，“隨著加息停止，增長(zhǎng)逆風(fēng)因素可能會(huì)緩解”。其二，是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體在疫情后復(fù)蘇的情況。今年，新興經(jīng)濟(jì)體仍需時(shí)間站穩(wěn)腳跟，但發(fā)達(dá)國(guó)家的工廠很快又恢復(fù)了活力。然而，2022年臨近尾聲公布的一系列月度數(shù)據(jù)表明，發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)活動(dòng)正在急劇下降，而新興市場(chǎng)的制造業(yè)則處于穩(wěn)定狀態(tài)，并已接近擴(kuò)張點(diǎn)位。

“美國(guó)似乎將在2023年或2024年陷入衰退，盡管衰退可能很短暫。不論如何，衰退可能最終削弱美元在2022年的強(qiáng)勢(shì)，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣因而將在2023年逆轉(zhuǎn)，尤其是新興亞洲的貨幣?！彼a(bǔ)充稱，新興市場(chǎng)通脹降溫和即將到來(lái)的發(fā)達(dá)市場(chǎng)衰退還將“極其有利于新興市場(chǎng)本幣債券的表現(xiàn)”。

用壞了的時(shí)鐘看時(shí)間？

雖說(shuō)一眾投行紛紛看多新興市場(chǎng)，但大多數(shù)大型投行去年年末也都曾預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)將很快反彈，鮮少有分析師預(yù)測(cè)到全球央行會(huì)在今年同步大幅加息，更沒(méi)有分析師預(yù)測(cè)到烏克蘭局勢(shì)會(huì)在2022年年初升級(jí)。一些長(zhǎng)期關(guān)注新興市場(chǎng)的投資者稱，投行們幾乎每年年末都會(huì)談?wù)撔屡d市場(chǎng)下一年的投資機(jī)會(huì)。

美國(guó)銀行2019年12月的投資者調(diào)查顯示，做空美元是當(dāng)時(shí)第二大熱門交易。摩根大通和高盛當(dāng)時(shí)均看多新興市場(chǎng)，摩根士丹利當(dāng)時(shí)的信息是：“必須大舉購(gòu)入新興市場(chǎng)資產(chǎn)！”但隨后，美元飆升近7%，主要新興市場(chǎng)股票和債券指數(shù)卻均錄得虧損。

安本投資的新興市場(chǎng)投資組合經(jīng)理薩博（Viktor Szabo）調(diào)侃稱：“預(yù)測(cè)就像用一口壞了的時(shí)鐘看時(shí)間——在某一時(shí)點(diǎn)上，結(jié)論可能是正確的。”

一些投行依舊對(duì)新興市場(chǎng)維持了謹(jǐn)慎態(tài)度。野村警告稱，埃及、羅馬尼亞、斯里蘭卡、土耳其、捷克、巴基斯坦和匈牙利這7個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體面臨高貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

野村表示，在其內(nèi)部的警告系統(tǒng)涵蓋的32個(gè)國(guó)家中，有22個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)自5月上次更新數(shù)據(jù)以來(lái)有所上升，其中捷克和巴西的升幅最大，32個(gè)國(guó)家的評(píng)分總和也從5月以來(lái)的1744分急劇增加到2234分。野村經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，這是自1999年7月以來(lái)的最高總分，直逼亞洲金融危機(jī)期間的峰值2692分，是一個(gè)警告信號(hào)，表明新興市場(chǎng)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)日益廣泛。

盡管瑞銀看好新興市場(chǎng)資產(chǎn)，但該行仍然估計(jì)新興市場(chǎng)今年的整體外匯儲(chǔ)備將出現(xiàn)1997年以來(lái)最大規(guī)模的縮水。瑞銀的分析師團(tuán)隊(duì)表示，“我們的希望是，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息將與第二季度全球庫(kù)存周期/復(fù)蘇的高峰相結(jié)合，為新興市場(chǎng)資產(chǎn)的表現(xiàn)創(chuàng)造更肥沃的土壤?！?/p>

根據(jù)摩根大通的估計(jì)，今年，約860億美元的新興市場(chǎng)債券被拋售，為2015年“縮減恐慌”期間拋售規(guī)模的四倍。因而，在大舉拋售后，如果前景轉(zhuǎn)好，全球投資者很有可能再次涌入新興市場(chǎng)債券。

但整體而言，摩根大通在《2023年展望》中認(rèn)為，私營(yíng)部門儲(chǔ)蓄的減少將考驗(yàn)新興市場(chǎng)抵御全球金融狀況持續(xù)緊縮和全球增長(zhǎng)疲軟的能力。2022年的地緣政治壓力仍未解決，對(duì)2023年的新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)兩面性的風(fēng)險(xiǎn)。而一些關(guān)鍵的國(guó)內(nèi)政治事件也將受到密切關(guān)注——最顯著的是土耳其和阿根廷的選舉。

報(bào)告還稱，通脹預(yù)計(jì)仍將是大約一半新興市場(chǎng)核心國(guó)家央行面臨的一個(gè)問(wèn)題。一些新興市場(chǎng)央行（拉丁美洲、印度、捷克）可能會(huì)在明年開始貨幣寬松，但大多數(shù)央行似乎會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高利率，尤其是新興亞洲在加息步伐上落后于其他新興市場(chǎng)，預(yù)計(jì)明年仍將維持貨幣緊縮。此外，2023年，全球和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期仍將是新興市場(chǎng)資產(chǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素。歷史上，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最糟糕的走勢(shì)通常出現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中，同時(shí)還將出現(xiàn)信貸利差大幅走擴(kuò)。新興市場(chǎng)歷來(lái)遵循這些模式，雖然2022年新興市場(chǎng)資產(chǎn)遭遇的拋售可能會(huì)緩解趨勢(shì)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在2023年將會(huì)更高。

巴克萊的研報(bào)稱，新興市場(chǎng)債券今年面臨的一個(gè)共同主題是美元走強(qiáng)和美元融資利率走高帶來(lái)的挑戰(zhàn)，這導(dǎo)致新興市場(chǎng)債券出現(xiàn)大量資金外流，因?yàn)樘桌灰鬃兊迷絹?lái)越?jīng)]有吸引力。2023年，新興市場(chǎng)債券應(yīng)該也會(huì)面臨類似挑戰(zhàn)，因?yàn)橐恍┬屡d市場(chǎng)貨幣已經(jīng)非常弱勢(shì)。此外，較低的美元儲(chǔ)備、更小的抵消美元輸入性通脹的空間以及有限的財(cái)政回旋余地也可能對(duì)新興市場(chǎng)債券構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

但該行也認(rèn)為，2023年可能是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。如果美國(guó)政策利率達(dá)到峰值，市場(chǎng)開始為2024年或2025年的利率走低進(jìn)行定價(jià)，新興市場(chǎng)債券可能會(huì)卷土重來(lái)。具體進(jìn)入時(shí)點(diǎn)可能與更高的利差同步，因?yàn)楦叩睦顣?huì)開啟套利機(jī)會(huì)。同時(shí)，新興市場(chǎng)債券在過(guò)去20年中的平均收益率超過(guò)6%~7%，也應(yīng)該能夠保證其后續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)。

“新興市場(chǎng)正游向安全地帶，雖然仍在深水區(qū)域?！蹦Ω康だ偨Y(jié)稱。

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