在“萬(wàn)眾矚目”的加息行動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)收縮資產(chǎn)負(fù)債表（量化緊縮QT）所獲得的關(guān)注度相對(duì)少了很多。

今年5月，美聯(lián)儲(chǔ)公布了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的路線:從6月1日起減少債券持倉(cāng)，最初每月最多減少300億美元美國(guó)國(guó)債、175億美元機(jī)構(gòu)抵押支持證券（MBS），三個(gè)月后月度減持最高規(guī)模提升一倍。

(相關(guān)資料圖)

如今，隨著美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越接近加息周期的峰值，量化緊縮將會(huì)在何時(shí)何種情況下見(jiàn)頂？

在12月12日的報(bào)告中，摩根士丹利首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth B Carpenter團(tuán)隊(duì)表示，年底的美元融資壓力、稅收季節(jié)流動(dòng)以及可能的債務(wù)上限僵局，將可能成為導(dǎo)致量化緊縮不得不暫?；蚪Y(jié)束的因素。

貨幣市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方直接相關(guān)，尤其是銀行準(zhǔn)備金和逆回購(gòu)工具。摩根士丹利表示，銀行準(zhǔn)備金在去年年底達(dá)到了約4.25萬(wàn)億美元的峰值，現(xiàn)在已經(jīng)急劇下降到了約3萬(wàn)億美元。

大部分的下降是在縮表之前發(fā)生的，因?yàn)殡S著市場(chǎng)利率的上升，銀行更愿意減少非經(jīng)營(yíng)性存款，現(xiàn)金流向隔夜逆回購(gòu)。不過(guò)目前逆回購(gòu)用量也已經(jīng)從高峰期有所回落，約2.5萬(wàn)億美元左右。

硬核科普：美聯(lián)儲(chǔ)縮表是怎么縮的？）

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，回購(gòu)利率將隨著時(shí)間的推移而堅(jiān)挺，以及隨之而來(lái)的準(zhǔn)備金和逆回購(gòu)用量的逐漸下降，對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的干擾將使得美聯(lián)儲(chǔ)更難評(píng)估QT是否已經(jīng)“走得太遠(yuǎn)”。而上述三個(gè)因素成為美聯(lián)儲(chǔ)觀測(cè)貨幣市場(chǎng)的關(guān)鍵窗口。

貨幣市場(chǎng)的“扭曲”

判斷何種因素將影響美聯(lián)儲(chǔ)縮表行動(dòng)，需要衡量這些因素是否會(huì)造成貨幣市場(chǎng)的扭曲。

摩根士丹利表示，首先，每年年底，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)密切監(jiān)測(cè)美元的資金壓力。盡管到目前為止沒(méi)有太多證據(jù)表明市場(chǎng)將面臨大規(guī)模的資金壓力，但隨著資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，風(fēng)險(xiǎn)并不是零，而這一類型的擠壓是美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)關(guān)注的。

其次，隨著每年4月中旬美國(guó)納稅日的到來(lái)，稅收支付將導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金的借方和財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的“支票賬戶”的增長(zhǎng)。在一個(gè)星期內(nèi)，現(xiàn)金的流動(dòng)可以達(dá)到幾千億之多，這可能導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。此外在預(yù)期稅收收入的情況下，財(cái)政部往往也會(huì)減少向市場(chǎng)發(fā)行國(guó)庫(kù)券的數(shù)量，這也將對(duì)貨幣市場(chǎng)造成影響。

最后，曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的債務(wù)上限僵局也有可能會(huì)導(dǎo)致問(wèn)題。摩根士丹利表示，由于財(cái)政部通常會(huì)管理到9月30日聯(lián)邦財(cái)政年度結(jié)束，鑒于當(dāng)下美國(guó)國(guó)會(huì)的分裂，政府關(guān)門的事件有可能還會(huì)上演。屆時(shí)，財(cái)政部將不得不減少未償還的債務(wù)，這一過(guò)程將推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下降。當(dāng)債務(wù)上限再一次被提高時(shí)，債務(wù)又重新開(kāi)始增加，這一系列的操作也將會(huì)造成貨幣市場(chǎng)的扭曲。

摩根士丹利指出，以上預(yù)測(cè)并非建立在市場(chǎng)被破壞的前提之上，但由于美聯(lián)儲(chǔ)將依靠貨幣市場(chǎng)的信號(hào)來(lái)衡量何時(shí)停止QT，這意味著任一這些事件都可能導(dǎo)致暫停。

當(dāng)然，基本的貨幣政策也應(yīng)當(dāng)被考慮在內(nèi)，如果美國(guó)明年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，那么QT也有可能在那時(shí)結(jié)束。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債表 萬(wàn)億美元 銀行準(zhǔn)備金