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每日視點(diǎn)!又要漲價(jià)?明年銅供給將現(xiàn)明顯短缺
2022-12-16 17:00:49來(lái)源: 華爾街見(jiàn)聞

今年11月以來(lái),包括銅、鋁、鐵礦在內(nèi)的工業(yè)金屬大宗商品迎來(lái)了一波反彈。

反彈背后,一個(gè)普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為,原因是全球央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息見(jiàn)頂?shù)绒D(zhuǎn)折點(diǎn)事件,提振了投資者情緒。

與此同時(shí),在今年夏季經(jīng)歷了一波漲價(jià)行情之后,銅等基本金屬的庫(kù)存已經(jīng)跌至近二十年來(lái)的最低水平。


(資料圖片)

今年10月下旬,世界上最大的交易商之一Trafigura估計(jì)表示,全球銅供應(yīng)正處于危險(xiǎn)的低位,庫(kù)存僅可以滿足4.9天的全球消費(fèi),年底可能進(jìn)一步降至2.9天,而過(guò)去銅庫(kù)存通常以周為單位計(jì)算。

對(duì)此,浙商證券分析師施毅在12月15日的報(bào)告中指出,受金融屬性影響,銅價(jià)已從高位回落,目前顯性庫(kù)存正處在歷史低位。然而,2022年以來(lái)銅成本端明顯增長(zhǎng),疊加歷史資本開(kāi)支不足,未來(lái)產(chǎn)量將受到限制。

同時(shí),在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新能源轉(zhuǎn)型拉動(dòng)下,需求將繼續(xù)增長(zhǎng),到2025年,銅供給將出現(xiàn)明顯短缺

銅價(jià)回落,顯性庫(kù)存處于歷史低位

浙商證券表示,銅價(jià)主要受到經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及其金融屬性影響,歷史上銅價(jià)總體可分為三個(gè)階段:

1)2002年以前,銅價(jià)主要由發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)需求驅(qū)動(dòng)。1986~2002年,銅價(jià)主要受到日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂、亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)等事件影響,出現(xiàn)波動(dòng)。

2)2003~2018年,銅需求主要受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)。2002~2007年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)銅需求量增長(zhǎng),進(jìn)一步推升銅價(jià)上漲;2008年全球金融危機(jī)銅價(jià)下跌;2009~2011年,全球經(jīng)濟(jì)量化寬松,疊加銅供給端受限,銅價(jià)上漲;2012~2016年,銅需求轉(zhuǎn)弱、產(chǎn)量釋放疊加美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性,銅價(jià)持續(xù)下行。

3)2019年以后,需求預(yù)計(jì)將由能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)。2020年3月后銅價(jià)進(jìn)入新一輪上漲周期,主要由于新冠疫情爆發(fā)后,全球流動(dòng)性寬松,疊加供給端受限,2020年3月LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)最低點(diǎn)約為4685美元/噸,2021 年LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)最高約為10416美元/噸。2022年下半年銅價(jià)高位回落,主要由于銅價(jià)還受其金融屬性影響,下半年美元走強(qiáng)。

在能源轉(zhuǎn)型需求推動(dòng)下,目前銅的顯性庫(kù)存水平正處于歷史低位

總體來(lái)看,2020年3月以后銅顯性庫(kù)存持續(xù)下滑,目前處于較低水平,2020年3月LME銅庫(kù)存、COMEX銅庫(kù)存和上期所陰極銅庫(kù)存合計(jì)60.7萬(wàn)噸,截止2022年11月25日,庫(kù)存合計(jì)僅19.9萬(wàn)噸,其中,LME銅庫(kù)存/COMEX銅庫(kù)存/上期所陰極銅庫(kù)存分別為9.1/3.8/7.0萬(wàn)噸,較上月同期分別減少約43.7/1.3/3.7千噸。

銅成本端明顯增長(zhǎng)

浙商證券指出,2022年三季度以來(lái),由于銅礦平均品位下滑、罷工、運(yùn)輸及干旱等問(wèn)題,礦企成本端出現(xiàn)明顯上漲:

據(jù)S&P Global Market Intelligence數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2021年銅礦資源平均品位下滑至0.42%。

2022Q3銅礦企業(yè)C1現(xiàn)金成本(選礦和采礦的成本)呈上漲趨勢(shì),自由港/CODELCO/南方銅業(yè)/第一量子/Antofagasta公司2022年Q3發(fā)布的C1現(xiàn)金成本相較2021年C1現(xiàn)金成本增長(zhǎng)30%/19%/26%/40%/38%(南方銅業(yè)數(shù)據(jù)口徑為Operating cost),預(yù)計(jì)2022年完全成本曲線90分位線約為6700美元/噸,成本端上漲有利于支撐銅價(jià)重心上移。

今年前三季度,智利、秘魯全球前兩大量產(chǎn)銅礦產(chǎn)地表現(xiàn)不佳,產(chǎn)量表現(xiàn)分化:

供給端方面,2022年1-9月全球銅礦及精煉銅產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)3.5%和2.3%。

根據(jù)ICSG數(shù)據(jù),全球銅礦及精煉銅增速趨緩,2022年1-9月全球銅礦產(chǎn)量1614.3萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)3.5%,產(chǎn)能利用率約79%,主要由于智利、秘魯銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)受阻。

2022年1-9月全球精煉銅產(chǎn)量1900.1萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)2.3%,其中,原生精煉銅產(chǎn)量1590.6萬(wàn)噸,再生精煉銅產(chǎn)量309.5萬(wàn)噸。

供給端從地區(qū)結(jié)構(gòu)看,全球第一、第二銅礦產(chǎn)量地區(qū)分別為智利及秘魯,2020年占比分別為27.8%及10.4%,而全球精煉銅產(chǎn)地主要在中國(guó),2020年占全球精煉銅產(chǎn)量比例達(dá)40.9%。

2022年1-9月全球各地區(qū)銅礦及精煉銅產(chǎn)量表現(xiàn)分化。2022年1-9月,智利銅礦產(chǎn)量下滑6.7%,主要由于疫情、礦山品位下滑、干旱缺水、曠工等因素影響,秘魯銅礦產(chǎn)量?jī)H增1.4%,主要由于Cuajone銅礦以及Las Bambas銅礦停產(chǎn)時(shí)間延長(zhǎng)。

2022年1-9月,中國(guó)精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.5%,智利精煉銅產(chǎn)量同比下滑4%,主要由于冶煉廠運(yùn)營(yíng)限制和維護(hù)停工。

供給端產(chǎn)量下滑的同時(shí),今年前三季度銅需求端同比增長(zhǎng),造成了精煉銅短缺29.5萬(wàn)噸:

需求端方面,2022年1-9月全球精煉銅消費(fèi)量同比增長(zhǎng)2.6%,精煉銅供給短缺29.5萬(wàn)噸。

據(jù)ICSG數(shù)據(jù),2022年9月,全球精煉銅消耗215.7萬(wàn)噸,精煉銅短缺1萬(wàn)噸,2022年1-9月全球精煉銅消費(fèi)量為1929.6萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)2.6%,精煉銅短缺29.5萬(wàn)噸。

從地區(qū)結(jié)構(gòu)看,2020年全球精煉銅消費(fèi)中國(guó)占比最高,達(dá)到58%,2022年1-9月中國(guó)精煉銅顯性消費(fèi)量增長(zhǎng)約3.8%。

資本開(kāi)支不足,供給端放量受限

分析師表示,盡管供給出現(xiàn)短缺,但由于銅礦投產(chǎn)周期較強(qiáng),歷史資本開(kāi)支不足,導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)速度較慢,難以放量:

2015年左右銅價(jià)下跌削弱礦企資本開(kāi)支意愿,2016年開(kāi)始全球頭部礦企資本開(kāi)支明顯下滑。2011年之后銅價(jià)持續(xù)下滑,至2015年左右銅價(jià)貼近成本曲線90分位線,銅價(jià)下跌削弱銅礦企業(yè)資本開(kāi)支意愿,2015年后,自由港、必和必拓、嘉能可、力拓、英美資源以及第一量子等全球頭部企業(yè)資本支出水平大幅下滑。

銅礦投產(chǎn)周期較長(zhǎng),從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)約需18.5年。據(jù)S&P Global Market Intelligence統(tǒng)計(jì),銅礦項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)、勘探與研究約需要13.4年時(shí)間,研究結(jié)束至礦山建設(shè)需要1.9年,從建設(shè)到投產(chǎn)需要3.2年。即從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)大約需要18.5年,從研究結(jié)束到投產(chǎn)約5.1年,近年資本開(kāi)支下滑將阻礙供給端增長(zhǎng)。

2016~2021年礦企CAPEX(資本性支出)水平較低,阻礙2022~2025年供給端增長(zhǎng)。從數(shù)據(jù)來(lái)看,全球CAPEX投入與產(chǎn)量釋放時(shí)間差約為4年,2016年之后,礦企CAPEX支出不足,預(yù)計(jì)將阻礙2022~2025年供給端放量。

需求端:新能源需求將凸顯,2025年供給缺口達(dá)82萬(wàn)噸

由于銅具有良好的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性,目前終端需求仍主要集中在建筑、基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)、交通運(yùn)輸及電力設(shè)備等領(lǐng)域。

浙商證券預(yù)計(jì),未來(lái)隨著新能源轉(zhuǎn)型需求將逐步凸顯。光伏、新能源汽車和風(fēng)電三大領(lǐng)域?qū)?dòng)銅需求量總計(jì)593萬(wàn)噸:

1)光伏:預(yù)計(jì)至2025年光伏行業(yè)將帶動(dòng)銅需求量234萬(wàn)噸。光伏產(chǎn)業(yè)用銅量主要集中在傳導(dǎo)的電線、電纜中,另外逆變器、變壓器等環(huán)節(jié)也需要銅。根據(jù)IEA、國(guó)家能源局發(fā)布光伏產(chǎn)業(yè)新增裝機(jī)量歷史數(shù)據(jù)及增速,預(yù)計(jì)到2025年光伏新增裝機(jī)量可達(dá)425GW。

據(jù)Navigant Research統(tǒng)計(jì),1MW光伏使用5.5噸銅,則預(yù)計(jì)2025年光伏產(chǎn)業(yè)將帶動(dòng)銅需求量234萬(wàn)噸。

2)新能源汽車:預(yù)計(jì)至2025年新能源汽車(BEV+PHEV)將帶動(dòng)銅需求量249萬(wàn)噸。新能源車用銅主要集中在線束、電池、電機(jī)及電力電子器件等部件,據(jù)ICA統(tǒng)計(jì),傳統(tǒng)燃油車單車含銅量23kg,PHEV單車含銅量約為60kg,BEV單車含銅量約為83kg。

根據(jù)IEA發(fā)布的全球BEV和PHEV保有量歷史數(shù)據(jù)及增速,預(yù)計(jì)2025年全球BEV/PHEV汽車增量分別為22.9/9.9百萬(wàn)輛,則2025年新能源汽車行業(yè)將帶動(dòng)銅需求量約249萬(wàn)噸。

3)風(fēng)電:預(yù)計(jì)至2025年風(fēng)電領(lǐng)域?qū)?dòng)銅需求量110萬(wàn)噸。據(jù)礦產(chǎn)資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì),海上風(fēng)電每兆瓦需要消耗15噸銅,陸上風(fēng)電每兆瓦消耗5噸銅,根據(jù)GWEC發(fā)布的海陸風(fēng)電裝機(jī)量歷史數(shù)據(jù)及增速,預(yù)計(jì)2025年風(fēng)電領(lǐng)域?qū)?dòng)銅需求量110萬(wàn)噸,其中,陸上風(fēng)電約耗銅53萬(wàn)噸,海上風(fēng)電約耗銅57萬(wàn)噸。

通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析,浙商證券預(yù)計(jì)明年全球精煉銅供給缺口為19萬(wàn)噸,2025年將達(dá)到82萬(wàn)噸:

未來(lái)供給端放量受限,新能源強(qiáng)力拉動(dòng)需求增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2025年供需將現(xiàn)明顯短缺。根據(jù)ICSG歷史數(shù)據(jù)口徑,我們預(yù)計(jì)2022~2025年全球精煉銅供給缺口分別為19/11/27/82萬(wàn)噸。

關(guān)鍵詞: 資本開(kāi)支 同比增長(zhǎng) 歷史數(shù)據(jù)

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